广发期货：经济通胀相对有韧性提振工业属性白银创新高

2025/9/26

【市场回顾】

消息方面，据央视新闻，当地时间周四美国总统特朗普在社交媒体平台发文称，自10月1日起将对所有进口重型卡车加征25%关税。同时，对所有厨房橱柜、浴室梳妆台及相关产品征收50%的关税。将对软垫家具征收30%关税。

美联储理事米兰警告称，美联储当前的政策利率远高于他所估计的“中性”水平，正处于“高度限制性”的区间，这种立场使经济更容易受到下行冲击的伤害，“可以通过一轮非常短暂的、每次50个基点的降息来达到目标”。理事鲍曼讲话表示，通货膨胀已经足够接近FOMC的目标，有理由进一步降息，因为就业市场正在走弱。她重申关税对价格上涨的影响可能是一次性的。达拉斯联储主席洛根表示，美联储应考虑放弃联邦基金利率作为货币政策基准，转而采用与更活跃的美债担保贷款市场挂钩的隔夜利率。替换选项包括三方一般抵押品回购利率和SOFR（担保隔夜融资利率）利率，这不会干扰到FOMC的货币政策，当前联邦基金利率仍然是一个可靠的目标。此外，包括美国芝加哥联储主席古比尔斯和堪萨斯城联储主席施密德都表示当前货币政策仅略有限制性，因通胀上升风险仍高，需要对降息保持谨慎。

美国第二季度GDP年化季率终值被大幅上修为3.8%，高于此前3.3%的修正值，为自2023年第三季度录得4.7%增长以来的最强劲表现。上修主要得益于消费者支出的意外强劲以及进口的下降，也反映通胀可能较预期更顽固。截至9月20日当周，美国首次申请失业救济金人数减少1.4万人至21.8万人，为七月以来最低水平，同时远低于市场预期的23.3万人。数据反映尽管经济环境具有极大不确定性，企业仍不愿裁员。美国8月耐用品订单环比初值升2.9%，增速创5月以来新高，远好于预期-0.3%和前值-2.8%。

美国白宫已要求联邦机构准备在政府关门时永久性裁员，此举远超以往临时休假的做法，旨在向民主党施压。民主党对此表示强硬回应，称不会被“勒索”或“恐吓”，并质疑该指令的合法性。如果两党无法在10月1日前达成协议，联邦政府将正式关门，部分联邦雇员将面临永久性失业的风险。

隔夜，在两党政策矛盾较大的情况下美国联邦政府将在10月面临关门可能激发社会动荡。在美国经济通胀维持韧性，就业市场改善但关税压力仍存的背景下，美联储官员对于未来货币政策路径有较大分歧，美股自高位下跌风险偏好下降，避险情绪升温，关税和国内“反内卷”政策带来的通胀升温使白银等工业金属受到支撑并走强创新高。国际金价全天维持在历史高位附近窄幅震荡，收盘价报3748.13美元/盎司涨幅0.32%；国际银价受到工业属性支撑盘中和铂钯等贵金属同步大涨突破45美元创2011年来新高，收盘报45.157元/盎司涨幅2.89%。

【后市展望】

目前在美国就业市场下行风险增加的情况下，美联储政策路径呈现“预期强化-独立性受挫”的双重特征从而打压美元指数，同时欧美国家政治局势动荡使股市风险偏好下降从而增加机构投资者对贵金属避险的配置需求带来价格不断抬升。美联储决议如期降息25个BP对于未来宽松步伐仍较谨慎需要基于数据决策，本次市场解读偏中性消化后未来分歧或更剧烈使行情走势反复。短期美国政府“关门”和海外政局动荡等风险升温，黄金维持高位震荡波动率或再次上升但季末临近衍生品合约到期流动性收紧波动风险较大，单边维持逢低买入思路或买入虚值看涨期权代替多头。

白银方面，美联储宽松预期升温海外实物需求增加叠加ETF资金流入惯性持续提振价格，尽管国内反内卷政策对商品价格的影响反复，工业基本面上白银需求相对偏弱仍，但美国对白银进口的潜在关税政策加强多头预期且部分黄金资金流向白银将提振银价，金融和工业属性驱动白银上行弹性较高价格在43美元上方波动，保持低多思路。

【资金面】

美联储货币政策转向宽松持续刺激机构投资者继续增持ETF，价格和持仓两者上升的趋势互相强化。