美联储最青睐通胀指标波澜不惊 “金发姑娘”叙事开始主导市场

 2025-09-26

周五公布的最新美国经济数据，令所谓的“美国经济金发姑娘式的软着陆”这一乐观情绪开始主导全球金融市场交易逻辑。最新公布的数据显示，8月份，在美国GDP测算中占据至关重要位置且在整体GDP接近70%比例的“美国个人支出”连续三个月以稳健步伐扩张式上升，显示尽管通胀顽固，美国消费者们仍在为经济提供动力。

根据周五发布的美国经济分析局(BEA)数据，按通胀价格变动调整后的消费者支出上月增长0.4%，优于经济学家们普遍预期的0.2%增幅，与经过上调之后的前值一致。美联储官员们长期以来最青睐的通胀指标——即所谓的核心个人消费支出(即核心PCE)物价指数(剔除食品和能源，且为美联储偏好的通胀指标)较7月环比上涨0.2%，与经济学家预期以及经过下修的前值一致。与上年同期相比，该核心通胀指标则顽固地维持在2.9%，同样与预期与前值一致。

整体PCE通胀指标方面，8月份整体PCE环比增长0.3%，与经济学家普遍预期一致，略高于前值0.2%环比增幅;8月份的整体PCE同比则增长2.7%，与经济学家普遍预期一致，与前值2.6%相比则小幅升温。这组消费者支出上行+PCE符合预期曲线+GDP上修的组合，确实提高了“金发姑娘”宏观情境的主观概率：即增长不弱、通胀不过热、市场预期更“偏向降息”的低利率轨迹。

完美符合预期的PCE通胀数据，再加上被意外上修的美国Q2GDP数据，以及近期的初请失业金数据显示出劳动力市场暂未进一步恶化，市场对于美国经济增长前景突然间变得非常乐观，尤其是市场对于美国经济“金发姑娘”式的软着陆预期明显升温，与此同时市场对于美联储降息预期并未显著降温，仍然押注美联储10月与12月将继续降息25个基点。

值得注意的是，虽然核心PCE连续多个月符合预期且未呈现出上行轨迹，但是美国人仍在应对长期顽固的通胀，随着美国总统唐纳德·特朗普主导的关税举措在美国经济中逐步传导，通胀存在长期维持相对高位的风险。

尽管许多美国零售型公司在消化关税前累积的庞大库存时最初选择按兵不动因此没有提价，并且他们担心上行的价格威胁到消费者健康增长的需求，但除非企业将部分更高成本转嫁，否则这些公司的利润率将面临风险。

由于通胀仍然持续高于美联储2%的这一锚定通胀目标，数位美联储FOMC政策制定者仍然对进一步降息持谨慎态度。9月非农就业报告将成为美联储下次货币政策会议的重要数据点，但在美国联邦政府关门迫在眉睫之际，美联储FOMC货币政策政策制们能否及时拿到这些数据尚不明确。

该PCE通胀数据报告发布之后，美股市场的三大股指期货转向攀升轨迹，美国短期国债收益率仍然维持较低水平。

8月份美国商品支出意外环比增长0.7%，反映出对家具、服装和休闲用品等可自由支配商品的购买规模增强。服务支出则以更温和的步伐增长。

尽管有关关税推高部分商品价格以及劳动力市场降温的证据已经出现，消费者——尤其是高收入群体，仍在持续消费，并且包括美联储官员在内越来越多专业人士坚信特朗普关税带来的通胀将是“暂时的”。此前不久公布的美国8月零售销售实现连续第三个月增长，部分受“开学季”购物提振。

鉴于就业市场已经出现放缓迹象，美国消费者们还能以如此劲头继续消费多久尚不清楚。实际可支配收入几乎没有增长，未按通胀调整的工资与薪金增速较上月放缓。同时，储蓄率降至4.6%，为今年以来最低。

服务业是PCE通胀仍然高企的驱动力，而商品价格则较为温和。尤其是娱乐用品、汽车、大型家电和家庭用品的价格均有所下降，意味着近期的折扣有助于刺激这些类别的支出。备受关注的核心服务业通胀指标(不包括能源和住房)连续两个月环比上涨 0.3%。

GDP超预期上修且劳动力市场暂未进一步恶化，美国经济前景突然间变得愈发乐观

美国消费者支出的连续强劲增长，增添了本季度经济持续稳健且超预期扩张的证据，而这将建立在此前一季较先前预估更高级别的经济增长之上。不过，维持这种增长势头在很大程度上取决于劳动力市场，而该市场已显示出相对走弱迹象，包括招聘放缓和更温和的工资增幅，但是最新的初请失业报告显示劳动力市场暂未进一步恶化，并且呈现出美国非农劳动力市场虽然明显放缓但是仍然处于偏向上行扩张的迹象。

据了解，周四公布的经济数据显示，受益于更加强劲美国消费者支出数据，美国经济在第二季度创出近两年来最快增速，经通胀调整后的美国第二季度国内生产总值(GDP)环比年率修正后增长3.8%，这一增幅高于此前初步估计的3.3%。周四同步发布的8月份经济指标显示，商业设备订单强劲增长，商品贸易逆差收窄幅度超出预期，同时首次申请失业救济人数竟然意外降至7月中旬以来的最低水平。

高盛全球市场部合伙人、对冲基金业务主管Tony Pasquariello在写给客户的一份内部纪要中提到，美国劳动力市场增幅虽然急剧放缓且偶尔出现负增长，但是这绝非是美国劳动力市场陷入持续萎靡负增长的信号。

“审视就业数据，很难不担心某些趋势，尤其是在人工智能深入发展的情况下。虽然我并非不重视这些担忧，但回顾历史会发现一个有趣的故事：美国在1990年代中期到后期曾出现过几次负值的就业报告——1995年、1996年、1998年和1999年——而那绝不是看空股市的时候。”高盛对冲基金业务主管Tony Pasquariello补充表示。

整体而言，美国企业们具体的提价幅度仍不确定，有经济学家表示，商家们可能小幅提价，毕竟担忧过度价格上涨导致需求大幅削减。如果提价仅导致下半年通胀温和且短暂上行，与此同时消费者支出强劲且劳动力市场彰显出韧性，意味着美国经济距离“金发姑娘”式的宏观经济环境愈发接近，这也是为何此前强劲的美国GDP数据、零售销售额数据以及这份超预期的消费者支出、波澜不惊的PCE公布后，市场对于美国经济重返金发姑娘宏观环境的预期升温。

所谓“金发姑娘”式美国宏观经济环境，即指代美国经济不冷不热、刚刚好，维持GDP与消费者支出适度增长和长期稳定的温和通胀趋势，与此同时基准利率位于下行轨迹。

“金发姑娘”+降息预期之下，美股市场乃至全球股市的“牛市叙事逻辑”仍然强劲

最新的消费者支出与PCE通胀数据报告公布之后，华尔街分析师纷纷开始把这次数据解读为“偏向金发姑娘式软着陆”——即增长韧性在抬头，通胀未再恶化、月度环比仍属温和，与此同时美联储利率预期也全面转向边际下移，市场对于美国股市的看涨情绪也因此转向乐观。

来自华尔街金融巨头高盛的对冲基金业务负责人Tony Pasquariello近日发布研究报告表示，在美股大盘基准股指——标普500指数以及全球股指基准——MSCI全球指数一次又一次在占据高额权重的大型科技巨头以及AI领军者们带动下屡次飙升至历史新高之际，投资者们不应该与史无前例AI投资热潮所主导的火热全球牛市行情对抗，市场存在更强劲的看涨动能，应当采取“负责任且稳健的看多策略”。

有着“股票市场牛市旗手”称号的高盛，对于美股以及全球股市的投资态度与华尔街同行们近期普遍转向的“乐观看涨立场”完全一致。随着超预期强劲的消费者支出、企业盈利增长数据与市场对人工智能重燃的火热看涨热情推动美股自4月以来强劲上涨且近期更是屡创历史新高点位，来自华尔街的顶级分析师们正在争相上调对标普500指数的年底以及明年展望。

不仅看涨立场的分析师不断“撕研报”以上调目标，尤其是那些自今年以来长期看跌美股的分析人士更是不断“撕研报”——即在今年多次更新上调标普500指数目标点位，以跟上同行们的看涨预期以及美股史诗级的牛市步伐。

整体而言，这些华尔街最顶级分析师普遍预计标普500指数成分股的整体盈利以及该基准指数的投资回报率将在2025年和2026年扩张，7000点甚至已经成标普500指数的“新锚”——多数分析师预测该指数到今年年末或者明年年初可能将大幅上涨至7000点左右。