美联储鲍曼：就业市场明显更脆弱，应果断降息，青睐最小资产负债表

09-27

鲍曼说，美联储需要“果断且主动地行动”，应对劳动力市场脆弱的新兆头。她再次警告应对就业方面有落后于形势的风险，称若持续下去，未来可能被迫更快且更大幅调整政策；偏好准备金余额更接近稀缺而非充裕水平，认为资产负债表规模最小能尽量减少对联储对货币市场和债市的影响；建议联储积极抛售MBS，因为仅靠MBS到期无法在可信的时间内回归纯国债投资组合。

和近期讲话一样，美联储负责金融监管的副主席鲍曼重申，美国的就业市场“脆弱”，通胀则接近联储目标，因此呼吁坚定降息。不同于之前的是，这次鲍曼还提出，美联储应努力将资产负债表控制在最小规模，并改革其货币政策执行机制。

美东时间26日周五发表的演讲中，鲍曼强调，美联储货币政策委员会FOMC需要“果断且主动地行动”，应对劳动力市场脆弱的新兆头。她再次警告，美联储在应对就业风险方面有落后于形势的风险，如果这些状况持续，未来可能不得不更快且更大幅调整政策。

在资产负债表的问题上，鲍曼明确表示，她偏好尽量小的资产负债表规模，准备金余额更接近稀缺而非充裕水平。她建议美联储，积极抛售抵押贷款支持证券（MBS），因为“仅仅靠MBS到期将无法在可信的时间框架内回归纯国债投资组合”。

持续呼吁果断降息应对就业风险
鲍曼周五指出，过去几个月，她一直强调，经济形势在变化，就业和通胀目标风险的平衡态势有变，并指出劳动力市场可能出现脆弱的迹象。她认为，日益显现的劳动力市场疲软迹象为美联储积极采取措施支持就业目标提供了依据。紧接着她说：

“最近的数据显示，就业市场明显更加脆弱，同时，剔除关税因素后，通胀率依然徘徊在（美联储的）目标水平附近。”

有鉴于此，鲍曼说，她在上周的FOMC会议上支持开始降息，将基准政策利率调回中性水平。在7月FOMC会议之前，虽然通胀率始终处于目标区间内，但FOMC主要关注的是双重使命中的通胀指标。

“如今，随着劳动力市场状况持续恶化，（FOMC）委员会必须采取果断且积极的行动，应对劳动力市场活力下降以及在出现的脆弱兆头。

在我看来，近期数据（包括对非农就业人数的最新估计值）表明，我们应对劳动力市场恶化状况的行动可能已经滞后。如果这种情况持续下去，我担心未来我们需要以更快的速度和更大的幅度调整政策。”

本周二鲍曼表示，在看到"连续数月的劳动力市场状况恶化"后，FOMC是时候采取降息行动。她当时警告，决策者面临"已经落后于形势的严重风险"，需要果断、主动地应对劳动力市场活力下降。

周四，鲍曼继续强调这一观点，表示劳动力市场比预期更加"脆弱"，为进一步降息提供了依据。她认为，当美联储的双重使命——充分就业和价格稳定出现紧张关系时，应该"灵活地将焦点转向偏离目标最多、或显示出持续偏离风险更大的使命一方"。

鲍曼在周五的讲话中进一步阐述了她的立场：

“我理解并尊重大家对我们尚未完全实现通胀目标这一问题的担忧。但有了灵活的政策制定方法，即使通胀在我们的目标范围内却还高于目标，我们也应关注那些出现恶化或脆弱迹象的政策目标。”

“在我看来，在市场出现脆弱迹象时迅速果断地采取行动，远比事后被迫大幅调整政策有效。”

资产负债表最小能尽量减少对货币市场和债市影响
在资产负债表方面，鲍曼提出了明确的长期愿景。她表示：

“长远来看，我的偏好是维持尽可能最小的资产负债表，准备金余额的水平更接近稀缺而非充裕。”

鲍曼认为，更小的资产负债表将“最大限度地减少美联储在货币市场和国债市场的影响”。她指出，持有低于充裕水平的储备将使美联储“重新回到主动管理资产负债表”的模式，"从而能够及时识别市场压力的信号，而非掩盖这些信号。"

在资产负债表构成方面，鲍曼强调应该只持有国债。她表示：“我强烈支持系统公开市场账户投资组合仅由国债构成，从而最大限度地减少美联储持有资产对整个经济信贷配置的影响。”

关于MBS持有，鲍曼明确提出了积极抛售的建议。她在讲话中表示：“我也期待重新考虑（FOMC）委员会对潜在出售我们机构MBS持有的考虑。仅仅依靠MBS到期将无法在可信的时间框架内回到纯国债投资组合。”

对货币政策工具的其他观点
鲍曼还对常设回购便利工具（SRF）提出了调整建议。她主张“最低投标利率应高于联邦基金利率目标区间的上限”，以强调其作为后备工具而非常规融资来源的角色。

鲍曼表示，目前SRF的设计"并未完全定位为仅在市场功能失调和压力时期作为后备工具"。她担心，如果利率设定水平不够高，可能仍会被经历特殊压力的一级交易商视为选择，"而在我看来，为经历这类压力的交易商提供出口不应该是该工具的预期目的"。

鲍曼还提到了对增强补充杠杆率（eSLR）的监管提案，认为应该将其恢复为后备工具而非约束性限制，以改善国债市场中介功能。她指出，当杠杆要求成为公司的约束性资本限制时，可能会抑制低风险、低利润活动。