多重因素驱动贵金属持续走强

经济日报|2025年09月30日

贵金属本轮强势上涨并非单一因素驱动，而是基本面供给需求、市场避险情绪，以及宏观货币政策等多层次因素共同作用的结果。

在近期全球金融市场普遍疲软的背景下，贵金属板块经历了一场引人注目的“戏剧性”上涨。以黄金为首的贵金属，凭借其强劲的避险和通胀对冲工具属性，吸引了大量投资资金，价格全线走高。黄金、白银、铂金、钯金等价格周涨幅一度都在2.5%以上。

自年初以来，黄金、白银整体涨幅显著。国际现货黄金价格年内累计上涨近43%，从年初约2650美元／盎司起步，一路突破多个整数关口，持续攀升并突破3700美元／盎司。白银表现更为抢眼，伦敦现货白银突破46美元／盎司，创下自2010年以来的14年新高。在一路上涨后，黄金和白银价格已经升至阶段高位。当前，国际黄金价格突破3700美元／盎司的历史新高，铂金价格也创下12年新高。这使得贵金属板块涨幅远超美股或者虚拟货币等热门资产，成为2025年前三季度表现最佳资产。

贵金属本轮强势上涨并非单一因素驱动，而是基本面供给需求、市场避险情绪，以及宏观货币政策等多层次因素共同作用的结果。

近期的贵金属市场受到了地缘政治因素和市场避险情绪的支撑。当地时间9月25日，美国宣布对进口药品、卡车和家具等征收新一轮关税是贵金属上涨的重要因素。

事实上，避险因素一直是支撑贵金属走强的重要因素。自今年年初以来，中东和欧亚地区地缘局势紧张、美国所谓的“对等关税”等因素在加剧全球金融市场震荡的同时，也在推动投资者转向贵金属等“避风港”资产。

贵金属市场的走强还源自于市场投资者对于美股高估值和美国经济不确定性的担忧。部分投资机构认为，受美联储高层释放美股风险信号、美国政府财政问题和债务危机风险短期上升影响，黄金和白银等贵金属的避险因素仍将进一步凸显。

世界黄金协会公布数据显示，截至9月19日，全球黄金ETF持仓量出现了3年来最快速度的增长，黄金ETF的总持仓量为3779.4吨，创2022年8月以来新高。

除避险情绪之外，各类贵金属基本面因素影响也不容忽视。总体来看，各类贵金属在供需层面均存在结构性失衡的问题。黄金虽供应稳定，但全球央行购置黄金、推进储备多元化的需求强劲，成为推升金价上涨的重要原因。

相比而言，白银、铂金和钯金作为实际需求和金融需求并存的贵金属，其上涨也更多受到供应短缺的基本面支撑。其中，白银协会认为，全球白银供给不足，而光伏、新能源、电子等领域产品对白银的需求量上升，造成白银供给缺口持续存在。铂金的情况类似，其供应缺口也在扩大。世界铂金投资协会认为，2025年铂金供应将出现85万盎司的缺口。尽管回收量正在增加，但仍不足以满足需求，铂金价格面临进一步的看涨压力。

此外，宏观货币政策环境，尤其是美联储降息和美元走弱等因素也成为贵金属上涨的重要驱动力。其中，货币政策因素通过实际利率下降和美元走弱两条路径，显著提升了贵金属的吸引力。

近一个季度以来，市场对美联储进一步放松货币政策的预期不断增强，更低利率和更弱美元的预期成为支撑贵金属走强的重要逻辑。在这一逻辑影响下，大量投资和投机资金流入贵金属市场。

世界黄金协会数据显示，8月全球实物黄金ETF流入55亿美元，连续3个月实现流入，今年年初至今累计流入约470亿美元，创下历史第二高位，仅次于2020年峰值。从区域看，北美和欧洲地区黄金ETF流入规模最为突出。在持续流入与金价进一步上涨的双重推动下，全球黄金ETF资产管理总规模增至4070亿美元，再创月末记录新高。

总体来看，供给与需求的失衡构成了贵金属市场上涨的基础，避险情绪放大了市场波动，而政策环境进一步催动上涨逻辑，形成贵金属市场的三重重要驱动力。

对于后续发展，基于宏观经济和基本面因素的有力支撑，多数投资机构认为贵金属仍有进一步上涨空间，看涨情绪高涨，但贵金属内部分化态势将进一步显现。

各方对于黄金的预期仍偏乐观。高盛、瑞银、花旗等机构均提出高于当前价格的预测展望水平，认为美联储鸽派政策的延续叠加贸易紧张关系和美国债务风险，将持续推升黄金价格。

部分机构担忧美联储货币政策调整幅度、频次低于预期会冲击黄金价格支撑。对此，伦敦金银市场协会认为，即便美联储利率调整不及预期，黄金价格仍有可能进一步上涨。这是因为黄金的支撑不仅仅来自于相对价值，而且来自于各国央行的持续购进。该协会认为，近年的态势表明，越来越多的国家和地区不仅将黄金视为价值储存的手段，更将其视为在全球动荡时期稳定经济的资源。多国央行已经将推进储备资产多元化、强化购入黄金资产作为战略举措。因此，即使未来利率政策环境不及预期发展，黄金价格仍将得到支撑。

虽然当前白银价格处于高位，但部分机构认为，支撑黄金上涨的逻辑同样适用于白银，同时持续存在的供给缺口等因素将进一步推动白银走强。同时，部分机构认为，金银比率仍高于历史均值、白银相较于黄金仍处于低估状态，因此白银也具有更大的上涨潜力。

然而，仍有机构认为，白银工业属性和金融属性之间的权衡变化成为影响展望的重要因素。如果工业需求的增长低于预期，未来白银走势或可能出现更大的波动性压力。

对于铂金市场而言，铂金的避险属性也吸引了寻求高价黄金替代品的投资者。同时，各方对于铂金供应端的脆弱性和需求端的广泛韧性仍有预期，尤其是南非等主要生产国供给能力下滑将持续支撑铂金价格上涨。

相较而言，钯金的价格压力更为突出。供给层面的短缺向过剩转变和需求层面汽车工业需求的下降将造成钯金价格的下行压力。部分机构认为，尽管短期的地缘政治因素或其他因素可能导致价格脉冲式上涨，但其长期基本面预示着价格承压。