美银策略师警告：黄金牛市或面临 “中期回调”

2025-10-07

近期黄金价格持续飙升，多次创下历史新高，最新价格已逼近每盎司4000美元关口。在充满不确定性的环境下，投资者与各国央行纷纷将黄金作为避险资产。

华尔街投行的预期都赶不上金价上涨速度。高盛周二将2026年12月金价预估上调至4900美元/盎司（此前预估为4300美元）。瑞银近期发布报告称，预计未来几个月黄金价格将升至每盎司4200美元。德意志银行则表示，黄金的涨势本质上反映出投资者正处于恐慌状态。

而美国银行研究部的态度则更为谨慎。该行技术策略师保罗·恰纳周一在报告中提醒投资者需保持警惕。在这份旨在解答“政府再度停摆背景下，是否有因素能终结黄金涨势”这一核心问题的市场分析中，他写道：“回调风险已升高。”答案显然是肯定的。恰纳指出：“多时间框架下的各类技术信号与市场状况均显示，当前上涨趋势已显疲态。”

恰纳承认，尽管宏观经济压力与地缘政治紧张局势推动避险资金流入黄金市场，但随着投机性头寸激增，金价走势已变得岌岌可危。他强调，近期金价飙升更多反映的是动量驱动型买入，而非基本面支撑；若市场情绪转向或货币政策出现意外，金价可能大幅逆转。他提到，图表显示金价已过度拉伸、出现“超买”信号，且正向背离趋势减弱，警告若任何支撑因素弱化或逆转，市场可能迎来回调。

黄金涨势的历史规律

恰纳此前设定的多个金价上行目标已被突破，最新一个目标为每盎司3880美元。他表示，“相关峰值可能已临近”——截至周一，金价较200日简单移动平均线高出约20%，而2020年8月、2011年8月、2008年3月及2006年5月的历史主要峰值出现时，金价较该均线的溢价约为25%。

恰纳指出，自2015年触及低点以来，金价在2020年累计上涨约85%，2022年回调约15%，随后又上涨130%。尽管他也提醒，未来两年金价仍有可能进一步上涨，且本轮涨势规模仍小于20世纪70年代和21世纪初的两轮牛市，但他认为，当前行情与2020-2022年、2007-2008年及1975-1976年的“中期回调”存在相似规律。

将时间线拉回19世纪，恰纳提到，1862-1864年的黄金牛市中，金价涨幅达156%，但在随后的熊市中，这一涨幅悉数回吐。他补充道，回顾历史可见，20世纪30年代以来的黄金牛市并未出现过完全回吐涨幅的情况。

200年来的黄金牛熊

金价仍有大幅上涨空间？

即便在美银内部，观点也存在显著分歧。几周前，该行另一团队经过数据分析认为，金价远未触及上限。由迈克尔·威德默（Michael Widmer）领导的全球大宗商品研究团队指出，金价向每盎司4000美元逼近并不意外。他们在9月15日的报告中称，自2001年以来，只要通胀率高于2%且美联储实施宽松货币政策，金价“从未出现过下跌”。

威德默提到，截至上月，全球黄金板块总市值已激增至5500多亿美元，几乎是2011年和2020年峰值的两倍，是2016年周期低点的8倍多，也是2022年近期周期低点的3倍多。但他同时表示，若换个视角——从占全球股票总市值的比例来看，黄金板块仍“远低于”历史高点：目前该比例为0.39%，远低于2011年0.71%的峰值。

不过，威德默与恰纳在一个观点上似乎达成共识：近期金价上涨速度过快。毕竟，威德默设定的每盎司4000美元目标原本针对的是2026年。