金价飙升及日本央行加息疑云动摇日元避风港地位

2025-10-9

　　日元在全球动荡时期作为避险货币的地位正面临越来越多的质疑，这可能加剧本周已将其推至八个月低点的抛售潮。

　　几十年来，当市场遭遇金融危机、地缘政治动荡等冲击时，投资者都会转向日元。背后的逻辑很简单：日本拥有庞大的经常账户盈余、稳定的政治体系以及深厚的国内投资者基础，使其成为风险资产暴跌时的可靠避风港。

　　但这种属性如今正面临压力，日元作为对冲工具的表现日益不稳定，加上市场交易转向黄金、回避主要货币，其避险地位受到削弱。强硬保守派高市早苗在日本自民党党首选举中意外获胜后，日元兑美元本周跌破150关口。

　　“从历史上看，我们有时会从对冲角度做多日元，因为在之前的周期，当避险情绪高涨时，日元表现得相当可靠，” Schroder Investment Management亚洲多资产投资主管Keiko Kondo称。“而目前，我们没有足够理由进行这种对冲操作，”她说道，指成本较高且可靠性较低。

　　日元地位的变化反映在相关性的重大转变上。美元兑日元走势最近与标普500指数在某些时候呈现负相关，恰逢日本政局动荡。这意味着日元在全球风险偏好上升时期走强，而在抛售期间走弱，这与对冲操作应有的表现相反。

　　这在一定程度上反映了日本独特的金融格局。即便全球其他同行纷纷转向降息，日本央行仍是唯一一家坚守紧缩倾向的主要央行。但其货币政策正常化步伐缓慢，而主张经济刺激的高市则倾向于宽松政策。

　　“我不再把日元作为风险晴雨表了，”花旗集团财富管理部门的亚洲投资策略主管Ken Peng表示。他指出，日元“更多地反映了市场对日本央行加息幅度以及日本通货再膨胀和经济增长势头是否持续的预期”。

　　美元兑日元汇率与VIX指数的30天相关性已转为正值，表明该汇率不再按预期方向追踪波动性。

　　期权市场也发出类似信号。美元兑日元隐含波动率的显著下降表明市场普遍缺乏紧迫的对冲需求，而风险逆转指标正在上行。这表明市场需求正转向押注日元走弱。

　　虽然日本基准10年期国债收益率本周升至近1.7%，但仍远低于超过4%的美元融资成本。这意味着，如果投资者做多日元，将面临巨大负利差。尽管今年迄今日元兑美元上涨近3%，但它仍是表现最差的G-10货币之一。

　　根据最新的美国商品期货交易委员会（CFTC）数据，自4月底以来，资产管理公司已削减日元净多头头寸近40%，对冲基金则做空日元。