黄金是否见顶?驱动因素解析与投资者风险警示

2025-10-10

周五（10月10日）亚欧时段现货黄金小幅反弹，目前涨0.25%，交投于4000点下方的3986附近。受中东地区紧张局势的意外缓解以及黄金快速上涨交易情绪的宣泄影响，现货黄金昨晚一度大跌超2%，值得注意的是之前文章提示了金价出现最快涨速暴露情绪高点，叠加4000点心理关口可能会大幅回调，隔天即昨日周四纽约时段现货黄金一度跳水跌超2%。

今年以来，金价累计涨幅约50%；周一，高盛已将2026年12月黄金价格预测从每盎司4300美元上调至4900美元；自去年同期至今，金价涨幅更接近50%，即便风险更高屡创纪录新高的股票市场也赶不上黄金的涨幅。

经济、政治、地缘的不确定性持续激发黄金的避险属性

东北大学经济学家、经济学教授鲍勃·特里斯特指出，黄金的部分属性具有经典性，是理解其价格上行的核心逻辑。“黄金是传统意义上的避险资产，”特里斯特表示，“其与宏观经济的核心关联在于，金价上涨本质反映了经济不确定性的升温。”在局势不明朗时期，无论是在华尔街交易还是在零售端购置，这种贵金属始终对投资者具有较强吸引力，而多重引发经济不确定性的因素，正是推动金价走高的关键。

从具体驱动因素来看，贸易政策与地缘政治风险构成首要推力。贸易政策层面，关税税率水平及税率传导效应均存在不确定性，叠加地缘政治风险，共同推升了各国货币汇率的波动不确定性，“这使得黄金相较于短期国债等主权货币计价类资产，吸引力显著提升”。

与此同时，这类不确定性还放大了美国的通胀不确定性——特里斯特补充道，“美国通胀不确定性源于关税影响的未知性，以及要求美联储降息的政治压力，这一因素大概率也在推升金价中发挥作用”。

此外，加剧市场焦虑的因素还包括美国劳动力市场疲软、通胀水平攀升、目前已进入第二周的政府停摆事件，以及全球各国政府日益加剧的财政预算压力；唐纳德·特朗普总统对美联储的抨击，也进一步削弱了部分投资者对美国国债安全性的信心。

值得注意的是，特里斯特同时指出，早在2024年美国大选前，金价便已开启上行趋势，“因此，目前尚无法确定政策相关不确定性的近期升温，对金价的影响程度究竟有多大”。但无论核心驱动因素为何，个人投资者与全球央行均在寻求安全的资金配置标的——黄金正成为其共识选择。

个人投资者异军突起推升了金价

从市场参与主体来看，个人投资者是推动金价上涨的重要力量也是市场交易情绪的主要载体，他们情绪高涨时会推动交易品种超涨，情绪低落时则可能会导致黄金超调。

据基金管理人道富银行数据显示，当前最受欢迎的黄金投资工具之一——交易代码为“GLD”的黄金交易所交易基金（ETF），今年已吸引逾350亿美元投资者资金流入，刷新历史纪录，此前的纪录为2020年的290亿美元。

黄金ETF受个人投资者青睐的核心原因，在于投资者可低于单根金条的价格进行投资：GLDETF的每一份额均代表对某一信托计划的部分权益，该信托计划将实物黄金存放于摩根大通与汇丰银行（HSBC）在伦敦及纽约运营的高安全级别金库中。

黄金热潮并非仅局限于交易所市场，零售端表现同样亮眼。好市多（Costco）高管在9月25日的财报电话会议中表示，金条销售为该公司电商销售额提供了显著支撑；这家量贩零售商称，在截至8月31日的三个月内，黄金销售额实现两位数增长。

美元汇率走弱降低购金成本是关键辅助因素

此外，美元汇率走弱亦是推动黄金价格创纪录上涨的重要因素。随着贸易与政治不确定性持续发酵，用于衡量美元兑英镑、欧元、日元等主要货币汇率的美元指数，今年以来已下跌约9%。美元走弱会降低非美货币持有者的购金成本，进而持续推升金价。

投资者风险警示：黄金的“非生息”属性与权威提醒

投资者需警惕黄金的固有风险——正如众多市场权威人士所言，黄金属于“非生息类”投资品种。伯克希尔·哈撒韦公司传奇首席执行官沃伦·巴菲特在2011年的一封致投资者信中曾警示，黄金存在“两大显著缺陷”：“诚然，黄金具备一定工业与装饰用途，但此类用途的需求既有限，也无法消化新增黄金产量；

此外，即便你持有一盎司黄金直至永远，最终你手中仍仅有一盎司黄金。”与储蓄账户利息、定期存单收益、股票股息或其他投资工具产生的收益不同，黄金在出售前不会产生任何现金流回报。

尽管如此，巴菲特亦客观指出：“一个世纪之后，当人们再度陷入恐慌时，想必仍会有大量投资者涌向黄金。”荷兰国际集团（ING）分析师也在周四强调：“每盎司4000美元对黄金而言是一项历史性突破。

长期以来，黄金价格始终反映全球经济与政治压力，在不确定性加剧阶段，其价格通常会出现上涨。”他们提到，2007-2008年全球金融危机期间，黄金价格突破1000美元/盎司；新冠疫情期间，金价攀升至2000美元/盎司；今年早些时候，随着特朗普推出激进的全球关税政策，金价进一步突破3000美元/盎司，此后便持续走高。