别只盯着黄金！白银进击，年内狂飙超70%

2025年10月10日 上海证券报 记者 张骄

近期，黄金价格涨势凶猛，白银乘胜追击，以惊艳表现吸引市场目光。

北京时间10月9日，伦敦现货白银突破50美元／盎司大关，一度站上51美元高位，创历史新高，但随后有所回调。

10日下午，现货白银再次上攻，截至17点45分，其价格重回51美元／盎司关口上方。

今年以来，现货白银累计涨超70%，风头盖过黄金。分析人士向记者表示，现货白银供应趋紧以及国际宏观经济的影响，或是此番价格上涨的主要动能。

比黄金还“闪” 白银年内涨超70%

随着避险情绪的升温，今年以来，现货黄金涨超50%，现货白银表现更优，累计涨幅超70%。仅9月，现货白银就大涨超17%。

五矿期货贵金属研究员钟俊轩接受记者采访时表示，本轮白银价格上涨的核心因素在于国际宏观经济和白银现货趋紧的双轮驱动。宏观层面，美元信用受挫与美联储降息周期构成主要推动力。

“相较于黄金，白银更受益于美联储宽松的货币政策，因而近期出现偏强的上涨格局。”钟俊轩表示，美联储于9月议息会议中宣布降息25个基点，市场预期后续可能迎来更大幅度降息。

瑞银投资总监办公室10月7日发布观点称，推高白银价格的主要因素是市场对全球债务水平高企以及巨额财政赤字的担忧，尤其是美联储降息或导致美元进一步走弱带来的风险。

钟俊轩分析认为，白银作为货币金属，与美元信用的衰微高度关联。当前美国政府“关门”，导致美国劳工部和商务部等数据机构停摆，本应于10月初公布的非农就业数据等延迟发布，令市场短期内失去对美联储货币政策目标的数据参考。

而从供需层面来看，莲华资管管理合伙人、CIO洪灏接受采访时表示，此轮价格上涨源于现货白银供应严重不足导致的恐慌性购买。

“银价上涨令其投资需求显著增加，这体现在白银ETF持仓量的持续上升，而这也造成了海外白银现货供不应求的局面。”钟俊轩补充道。

数据显示，截至9月末，海外主要白银ETF总持仓量为28317吨，而伦敦白银库存则为25408吨，二者差额达2908.6吨，凸显市场供需失衡状况。

据五矿期货统计，截至10月10日，海外现货白银一月期隐含租赁利率达到了35.9%，这一高企数据体现出当前海外白银现货十分紧俏，进一步推高价格。

瑞银投资总监办公室观点认为，由于电子产品和光伏应用领域的需求推动，白银的工业应用需求也持续支撑其价格。

洪灏在其9月研报中表示，若美元进一步贬值，金价涨势或远超市场预期。各国央行购金与避险需求将形成有力支撑，白银则兼具工业属性与金融属性，有望再现布雷顿森林体系瓦解后的辉煌涨势。

金银比下行 短期内白银或继续优于黄金

从黄金和白银的历史走势来看，白银的波动性要远大于黄金。当需求或库存发生变动时，生产商的补库行为、贸易商的投机操作以及市场情绪的炒作，往往会加剧银价波动。

在此背景下，金银比（黄金价格／白银价格）成为市场关注的关键指标。该比率不仅反映了黄金与白银之间的相对价格关系，更揭示了市场对两种贵金属的供需状况与未来预期。

简单来说，金银比下降意味着白银表现优于黄金。

金银比自6月以来持续下降，截至10月10日仍在78附近。对此，钟俊轩表示，1971年至2025年，金银比的历史均值为61.95，当前水平仍具备一定的下行空间。

“金银比的下行反映出工业性更强的白银表现强于金融避险性更强的黄金，这也在一定程度上意味着海外制造业修复预期的回升。”钟俊轩进一步表示。

不过，兴业研究外汇商品部总经理助理张峻滔接受采访时称，短期而言，一般在黄金上涨行情后，白银通常会出现“补涨”，带动金银比短暂回调，但目前尚难断言金银比已迎来趋势性扭转。

瑞银预计，金银比将从超80的水平降至76。白银ETF持仓量将从目前约8.22亿盎司攀升至先前高点10.21亿盎司。对许多投资者来说，白银相对黄金仍然便宜。银价有望在2026年达到55美元／盎司的水平。

随着美联储10月议息会议临近，市场正密切关注货币政策信号，白银的惊艳表现能否延续？市场拭目以待。