多重因素驱动贵金属价格走强 后市预期依旧乐观

证券日报|2025年10月11日

受访专家普遍认为，贵金属本轮强势上涨并非单一因素驱动，而是基本面供给需求、市场避险情绪，以及宏观货币政策等多层次因素共同作用的结果。

近期，黄金、白银等贵金属板块“涨势”惹人关注。截至10月10日记者发稿，伦敦黄金价格报3993美元／盎司，从年初至今涨幅已超过50%，其中10月8日一度突破4000美元／盎司，刷新历史纪录；伦敦白银价格报50.67美元／盎司，年初至今涨幅75.4%，其中10月9日盘中最高触及51.24美元／盎司，为历史高点。

受访专家普遍认为，贵金属本轮强势上涨并非单一因素驱动，而是基本面供给需求、市场避险情绪，以及宏观货币政策等多层次因素共同作用的结果。

贵金属价格持续走强

中信证券首席经济学家明明在接受记者采访时表示，8月底以来黄金价格迅速上涨，除了此前关注的长期因素，近期美联储降息预期不断升温、美国政府关门催化避险交易等可能驱动其价格短期快速上行。

瑞银财富管理投资总监办公室表示，黄金价格于10月8日早盘突破4000美元／盎司，此次上涨主要受益于投资者对美联储降息周期的信心提振、美元走弱，以及美国政府停摆和俄乌冲突等地缘政治不确定性。黄金已成为今年表现最强劲的主要资产类别，此次上涨行情始于8月份，当时美联储主席鲍威尔释放出降息意愿的信号。世界黄金协会（WGC）数据显示，各国央行亦对金价形成支撑，2025年上半年央行购金总量达415吨，9月份黄金交易所交易基金（ETF）实现历史最高净流入。

“黄金价格创纪录的上涨反映出在经济不确定性和地缘政治变动背景下，投资者对防御性资产的需求显著上升。”瑞银称。

南华期货贵金属新能源研究组负责人夏莹莹表示，白银的走强，既有来自与黄金驱动相似的投资需求激增，又有其自身供给弹性低、市场规模较小引发的高价格弹性特征。根据全球最大白银ETF-iShares持仓显示，10月9日白银ETF持仓15452吨，较年初增加逾1000吨，反映白银中长期投资需求旺盛。

值得关注的是，此轮贵金属上涨过程中，白银走势明显强于黄金。

分析原因，夏莹莹认为，尽管贵金属普遍存在缺乏供给弹性的属性，但相较之下，白银盘子较小也意味着波动更大的特征。同时，由于衰退交易弱化，白银工业需求保持平稳，也强化了金银比修复的需求。此外，近期白银现货市场明显紧缺，伦敦市场白银租赁利率本周以来飙升，伦敦现货白银价格较COMEX期货价格出现异常溢价，而COMEX白银2510合约于10月9日也出现了接近222吨的交割量，远超以往非主力月的月份交割量，进一步加剧白银市场的短缺度，反映出白银市场存在阶段性挤仓风险。

在夏莹莹看来，今年以来，贵金属市场的强势表现主要受到投资需求激增推动，而央行持续购金则为金价上涨提供了信心支撑和底部保障。投资需求强劲的背后，是市场对美元货币体系信用、债务可持续性等长期问题的担忧，与以美联储为代表的宽松货币政策周期共振，同时也反映出短期内对贸易政策不确定性、美国政府停摆风险及地缘政治局势复杂化的避险需求。此外，从大类资产配置角度看，全球金融市场波动性上升，也增强了市场对贵金属等避险资产的配置需求。

如何看待后续上涨空间

对于后续发展，多数投资机构认为贵金属仍有进一步上涨空间，看涨情绪高涨。

瑞银10月10日发布报告称，维持对黄金“具吸引力”的观点。瑞银分析认为，鉴于今年涨势的规模与速度，短期内波动性可能加剧，但黄金仍具备基本面和动能驱动的上涨空间。目前预测黄金价格将在未来数月内或升至4200美元／盎司。从资产配置角度来看，分散化与对冲仍至关重要。

明明表示，根据近期市场动态，调整了未来降息预期、市场情绪以及地缘政治风险的预期。更新后的模型显示，中性假设下2026年3月份金价有望超过4500美元／盎司，而在乐观假设下则有望超过4800美元／盎司。在悲观假设下，金价预期仍然在4000美元／盎司水平。

夏莹莹预计，贵金属的上涨趋势仍将延续。短期内，在现货供给难以快速补充的背景下，白银市场可能出现的挤仓现象，或推动银价进一步上涨，因此需密切关注期现价差、租赁利率及交割量变化。但黄金市场可能面临一定调整压力，以消化部分获利盘了结需求。

中长期来看，卓创资讯分析师曹慧对记者表示，贵金属价格继续上涨的主要驱动力在于宏观层面对美国经济“滞胀”风险的担忧，在当前美联储降息预期推动下，美债长端仍延续高位，期限溢价放大的背后是未来实质利率水平走弱的担忧，并将在未来一段时期继续推升黄金价格的上涨。