贵金属盘中跳水不期而至 投资者忧心“高处不胜寒”

证券时报|2025年10月15日

尽管金价已涨至4000美元以上历史高位，但其独特的避险价值仍被长期看好。但在屡创新高之后，分析人士认为，贵金属市场当前暗藏着波动性风险，尽管中长期看涨逻辑不变，但短期波动性风险显著加剧。

贵金属迭创历史新高——黄金突破4000美元关口、白银刷新45年高点，这无疑是近期最大的市场焦点之一。不过，相关品种昨日经过连续冲高后突发震荡，引发投资者所谓“高处不胜寒”的担忧，部分机构也开始对贵金属的短期走势持谨慎态度。

金银期货剧烈震荡

10月14日，上期所黄金、白银期货早盘走高，午后遭遇大幅调整，黄金期货一度跳水3%，白银期货波动更是超过6%。截至当日收盘，黄金期货主力AU2512合约收报938.98元／克，较前日结算价上涨2.7%；白银期货主力AG2512合约收报11533元／千克，涨幅为2.64%，两大品种均再创上市以来新高。

海外贵金属市场同样呈现冲高震荡走势。不过，中国期货市场收盘后，外盘市场迅速收复失地，伦敦现货金又重新回到4100美元上方。

“本轮贵金属强势上涨的导火索，正是特朗普政府上演的经典‘TACO交易’大戏。与此同时，白银市场爆发了一场流动性风暴，这场逼仓行情将银价推向了新的高度。在货币政策方面，费城联储新任主席保尔森支持年内再降息两次的表态，与中东停火协议的脆弱性格局形成共振，共同造就了这场贵金属的完美上涨风暴。”国信期货首席分析师顾冯达表示。

值得注意的是，对于本轮贵金属行情，美国头部机构呈现了“长期看好但短期谨慎”的共识。美国银行将2026年黄金目标价上调至5000美元／盎司、白银看至65美元／盎司，认为白宫“非正统政策框架”将持续支撑金价，但警示白银市场错位可能加剧短期波动。高盛同样看好白银的中期表现，指出私人投资资金流入将推动其价格，但也强调需警惕流动性风险。渣打银行则指出，健康的短期回调反而有利于贵金属长期上涨趋势的延续。

白银上演历史级逼空

最近，白银市场正在上演一场历史级逼空——伦敦现货库存较2019年锐减75%，伦敦白银现货租赁利率飙升，空头为履约不得不从纽约空运银条至伦敦，推动银价创出新高。数据显示，年内伦敦现货银涨幅接近80%，近期表现甚至比黄金更加亮眼。

兴业期货投资咨询部资深分析师魏莹表示，伦敦白银现货流动性趋紧，加速了本轮贵金属价格的上涨。根据10月13日收盘数据计算，伦敦金银市场协会与纽约商品交易所白银可流通库存降至1.60万吨，而CFTC未平仓白银合约约有2.58万吨，为可流通库存的1.61倍。伦敦白银现货流动性紧张，导致持有白银期货空头头寸的交易商面临巨大的交割风险，不得不支付高昂成本获得白银现货。最新的伦敦白银1个月租赁利率已飙升至30%以上，逼仓行为短期放大了白银及黄金价格向上的弹性。内盘白银VIX指数，也已逼近对等关税时的年内峰值。

高盛在最新研报中指出，从中长期来看，随着美联储降息吸引资金流入，白银价格有望进一步上涨。然而，短期内白银价格的波动性和下行风险会大于黄金，这反映了白银市场规模较小且流动性较差。如果没有央行的支撑来稳定白银价格，即使只是暂时的回调也可能引发市场恐慌。资金流动可能会引发不成比例的回调，从而消除伦敦市场供应紧张的局面，而这种紧张局面正是近期白银价格上涨的主要推动力。

顾冯达也认为，在屡创新高之后，贵金属市场当前暗藏着波动性风险，尽管中长期看涨逻辑不变，但短期波动性风险显著加剧，“投资者可保持轻仓运作，把握价格回调的分批布局机会，严格风控，避免追高操作”。

黄金避险仍被长期看好

尽管金价已涨至4000美元以上历史高位，但其独特的避险价值仍被长期看好。

桥水基金创始人达里奥近期再次发声，称美国政府债务增长过快。他认为当前情况与上世纪70年代初相似，债务和债券供应泛滥，投资者应该考虑在资产组合中配置15%的黄金。

日前，高盛将2026年底金价预测上调至4900美元，较此前的4300美元提高14%。高盛预计，新兴市场央行可能会继续将其储备结构多元化、增持黄金，2025年、2026年央行购买量平均为80吨、70吨。随着美联储在2026年年中降息100个基点，西方ETF持仓将增加，投机性仓位也将逐渐正常化，对于黄金而言，这将带来相应提振。

景顺亚太区全球市场策略师赵耀庭指出，黄金价格已突破每盎司4000美元的历史性关口，这一里程碑使黄金成为2025年表现最佳的主要资产之一。然而，一些市场参与者认为此现象是一种警示，体现了在当前宏观经济与政策背景下市场对美元稳定性的担忧。随着白宫推行非常规改革，经济增长势头放缓，以及美国政府对美联储独立性的挑战，投资者将黄金的上涨视为系统性风险上升的晴雨表或有一定道理。

在赵耀庭看来，黄金涨势或将获得持续支撑，即使黄金已达历史高点，且脱离了美元与实际利率等传统估值驱动因素，但其涨势仍有延续的可能。黄金在2025年迄今的强劲表现，似乎也吸引投资者重返市场，ETF资金流入转为正值。若此趋势持续，新增的投资资金参与可能成为推动黄金价格的一个强大驱动力。而黄金是对抗“美国风险”的无可替代的避险工具，预计各国央行将持续购买黄金。不过，他也提醒，鉴于黄金在历史上并未提供股票的实质回报潜力（或债券的下行保护），投资者在配置时仍需谨慎控制配置规模。