金银高位巨震

上海证券报|2025年10月23日

在上周连续创出历史新高后，黄金、白银价格最近两日突现巨震。

10月21日，伦敦现货黄金（下称“伦敦金”）一度重挫6.3%，创下2013年以来的最大单日跌幅。22日，伦敦金继续下探，较20日创下的4381.484美元／盎司历史最高点，暴跌约370美元。截至22日18时（北京时间，下同），伦敦金日内跌约1.4%，逼近4000美元／盎司。

白银市场同时“闪崩”。21日，伦敦白银现货（下称“伦敦银”）跌破50美元／盎司，日内最大跌幅达8.72%。截至22日18时，伦敦银震荡下行，报48.43美元／盎司。

金银价格急跌，令不少投资者措手不及。接受记者采访的多位人士表示，地缘政治局势缓和、技术性超买引发的获利了结等因素，共同促成了此轮升势的中止。

技术性超买引发获利了结

自8月下旬开启新一轮上涨行情以来，国际金价历史性地站上4380美元／盎司；国际银价的上行具有一定滞后性，但今年以来累计涨幅已超黄金，二者吸引了大量短期投机资金。

多位分析人士表示，金银价格这两日巨震主要原因是技术性超买引发获利了结。

“黄金多头市场拥挤度已经过高，获利盘积累丰厚，当前多头选择获利了结。”东方金诚研究发展部副总监瞿瑞在接受记者采访时称。

北京黄金经济发展研究中心研究员李跃锋撰文表示，金价自8月下旬以来的急涨，导致技术上严重超买。“国际金价9周连涨之后面临调整压力，历史上从未出现过连续10周上涨的情况。”

短期黄金利多因素的逐渐消化，则直接催化了资金获利了结。浙商证券宏观联席首席分析师廖博在接受记者采访时表示，受地缘局势趋缓、美国地区银行避险情绪回落等消息影响，部分短线资金止盈离场，使得贵金属市场出现明显回调。市场对美元指数、地缘政治及美联储货币政策（降息节奏与幅度等）等信息都高度敏感。这些都会扰动市场情绪，加剧金价波动。

上述因素也传导至白银市场。光大期货有色研究总监展大鹏对记者表示，由伦敦现货市场挤仓风险推升的高银价，本就抑制了下游需求。“因此，当金价开始回落，白银也随之出现大幅下跌。”

此外，白银震荡的原因还具有一定独特性。海通期货研究所总经理助理顾佳男告诉记者，印度最大节日——排灯节10月20日结束，由节日激发的白银抢购热潮迅速退去，加剧了白银颓势。“我们观察到，纽约期货、伦敦现货市场的价差及白银租赁利率等关键指标的走弱均表明，现货紧张局面已有所缓解，挤仓风险在逐步消散。”

步入高位震荡期

今年以来，伦敦金、伦敦银累计涨幅分别超过65%与88%，走势之强历史罕见。然而，经历“高台跳水”式回调后，不少投资者不禁疑问：黄金和白银是否已经见顶？

分析师认为，断言金价转向尚早。在瞿瑞看来，目前黄金“牛市”还在短期震荡，并没有就此见顶。

展大鹏表示，在极端行情后，冲高回落实属必然，预计四季度中后期或转为震荡，以时间换空间来消化地缘局势缓和带来的影响。

廖博认为，短期扰动不足为惧。全球央行的购金行为，将对金价形成持续的正向驱动，预计其资金将保持净流入。

李跃锋表示，结合季节因素，国际金价震荡调整或延续至11月下旬。

面对短期价格剧烈波动，分析人士多次提醒风险。瞿瑞提示：一是警惕黄金高位波动，避免盲目追涨，须根据自身情况合理规划仓位；二是支撑金价的长期核心因素（如全球不确定性、实际利率下行趋势等）未改，建议把握市场节奏，逢低布局；三是应明确投资目标在于资产保值、对冲风险，而非博取短期价差收益。

黄金“长牛”尚在

尽管短期回撤在所难免，但从中长期看，黄金的“牛市”尚未结束仍是市场共识。

展大鹏分析称，地缘政治此起彼伏、全球央行购金延续及美元信用削弱等依然是中长期支撑金价因素，投资者可从资产配置的角度去看待黄金。廖博表示，私人部门出于资产多元化的需求，通过购买黄金ETF将部分美国国债仓位切换为黄金，这一增量资金也将继续驱动黄金上行。

世界黄金协会上周发布的月度评论称，从战略层面看，黄金的总体持仓依然处于低位。数据显示，目前散户黄金投资占全球资产的比重在2%以下，央行黄金储备占外汇储备总量的比重小于30%，两者占比远未触及1980年的历史高位。

从配置角度而言，兴业研究首席商品研究员付晓芸在研报中表示，当前黄金波动率仍然较高，建议关注未来波动率平息、均线走平后的新底部区间，关注回踩50日均线的买入机会。

汇丰环球投资研究首席贵金属分析师斯蒂尔认为，黄金价格的上涨动能有望持续至2026年上半年，将全年目标价提高至5000美元／盎司。不过，汇丰提醒称，如果美联储降息次数少于市场预期，黄金的上涨轨迹可能面临阻力。

展望白银后市，廖博持乐观态度，逻辑在于其三重属性：一是金融属性，在去美元化背景下，若全球央行增配白银将形成强力催化；二是工业属性，新型工业化支撑其实物需求；三是投机属性，白银高弹性与持仓集中的特点易受大资金驱动而上涨。

展大鹏告诉记者，站在金银比回归的角度，白银依然可以逢低布局，同时需关注金价何时止跌。