地缘危机+美联储降息双轮驱动，金价一度收复4150，回调结束了？

2025-10-24

在全球经济不确定性笼罩下，黄金作为传统避险资产再次展现出强劲韧性。本周，金价在经历短暂回调后迅速反弹，站稳4100美元上方，周四（10月23日）盘中一度攀升1.37%至4154美元附近，收报4125.81美元/盎司。这一反弹并非偶然，而是多重因素交织的结果，包括投资者在关键美国通胀数据发布前重新布局、地缘政治紧张局势升级，以及美联储货币政策预期的影响。尽管周二金价曾创下五年最大单日跌幅，但全年涨幅仍高达57%，凸显其作为2025年表现最佳资产之一的地位。周五（10月24日）亚市早盘，现货黄金窄幅震荡，目前交投于4115美元/盎司附近。

展望未来，机构预测显示黄金行情有望延续，2026年平均价格可能触及5055美元，甚至更高。

黄金价格反弹的即时催化剂

黄金价格在周四迎来显著回升，此前连续两个交易日出现看跌蜡烛图，主要源于交易者在9月美国消费者物价指数（CPI）报告发布前获利了结。然而，随着买家重新入场，金价迅速收复失地，突破4100美元关口。

这一反弹得益于市场情绪的微妙改善，尽管美国总统特朗普对中国贸易言论有所缓和，但投资者并未因此放松警惕。

相反，他们将焦点转向即将于周五公布的CPI数据，经济学家预计整体CPI同比涨幅为3.1%，核心CPI同样持平于3.1%。这一数据将直接影响美联储的利率路径，如果通胀顽固不化，可能会强化市场对美联储进一步降息的预期，从而利好非生息资产如黄金。此外，美国9月成屋销售数据超出预期，增长1.5%至406万套，也为市场注入一丝乐观，但黄金价格并未因此受阻，而是逆势上扬，显示出其独立于传统经济指标的避险属性。

地缘政治风暴助推避险需求

地缘政治因素一直是黄金价格波动的重要推手，此次反弹中尤为突出。特朗普政府对俄罗斯石油巨头卢克石油和罗斯涅夫特实施制裁，以回应乌克兰战争相关事宜，这一举动重新点燃了市场对安全避险资产的需求。制裁不仅加剧了全球能源市场的紧张，还间接推高了黄金作为对冲地缘风险的吸引力。

同时，白宫据报道计划限制美国公司向中国出口软件，以反制中国对稀土出口的控制和对美国船只的港口费用征收，这进一步升级了中美科技紧张关系。这些事件交织成网，形成一股持续的避险潮流，推动黄金从周二的急挫中快速恢复。尽管金价在周二暴跌近5.5%，从4380美元高点跌至4120美元低点，周三一度跌至4000关口附近，但地缘政治的不确定性迅速将买盘拉回市场。值得一提的是，这种需求并非短期投机，而是源于全球央行对美元的多元化配置，例如欧洲央行最近宣布黄金在其储备中占比已超过欧元，达到20%，这标志着黄金角色从单纯避险工具向战略储备资产的结构性转变。

美国政府继续停摆，可能成为历史上最长的关门

这次停摆已经持续了23天，是历史上第二长时间的停摆。如果这次停摆持续到11月4日之后，将成为历史上时间最长的停摆。鉴于参议院将休会至10月27日，几乎可以肯定美政府“停摆”将持续到下周。

这次关闭比以往的僵局更令人担忧，因为这是一个更全面的政府关闭。随着空管人员无法获得全部薪资，机场航班的混乱情况预计将加剧；为4200万低收入人群提供食物的援助项目也面临叫停。

联邦工人领不到工资，食品券福利面临风险，公司等待许可证，这些因素在历史上第二次最长的停摆中持续造成危险的经济状况。

政府关门至今对经济的影响相对有限，但随着僵局进入第四周，并可能成为历史上最长的关门，经济学家们越来越担心其后果可能会变得更加严重。有人担心，这种情况可能会出现大的破裂或裂缝，从而对经济造成损害。

当关闭在10月1日开始时，经济学家对经济影响相对不担心。根据以往的经验，他们估计每次关闭会从每年的GDP增长中扣除约0.1%-0.2个百分点。但是，他们所有的初步估计都提到，随着关闭的继续，经济风险会增加。

牛津经济团队解释道，“对政府承包商、其他私营企业和消费者也会产生连锁反应，虽然这些后果更难预测，但每周都会对经济造成越来越多的破坏”。

美联储政策与宏观经济环境的双重影响

尽管美元指数周四再次上行受阻，收报98.92，涨幅约0.05%，美国10年期国债收益率攀升4个基点至3.997%，实际收益率也飙升至1.717%，但黄金价格仍能忽略这些传统逆风因素，实现近1%的反弹。这反映出市场对美联储宽松政策的强烈预期。

目前，投资者已将美联储2025年剩余时间降息50个基点的概率定价为98%，而2026年降息幅度接近100个基点。自上世纪90年代以来，美联储开启降息周期后的60天内，黄金平均涨幅达6%，这为当前行情提供了历史支撑。

此外，摩根斯坦利分析师指出，黄金的强势源于美联储降息、美元走弱以及央行和ETF的持续买入。央行储备中黄金占比已超过美国国债，这是自1996年以来的首次，象征对黄金长期价值的信心。

ETF方面，三季度黄金ETF流入创纪录的260亿美元，总资产管理规模达4720亿美元，甚至零售投资者也开始加入这一热潮。随着美国经济增长放缓预期增强，美元贬值将使黄金对国际买家更具吸引力，进一步放大需求。

另一方面，关税压力也在悄然影响通胀路径，华尔街机构如美国银行和法国巴黎银行警告，关税传导将在未来几个季度持续推高商品价格，核心服务通胀如医疗和交通领域仍显顽固，这可能迫使美联储维持宽松姿态，从而间接利好黄金。

机构展望：黄金牛市远未结束

多家机构对黄金未来走势持乐观态度，这为市场注入了更多信心。摩根大通预测，到2026年第四季度，黄金平均价格可能达到5055美元/盎司，基于投资者需求和央行季度平均购买566吨的假设。

摩根士丹利则将2026年价格预测上调至4400美元，比此前估计高出逾1000美元，暗示明年年底前还有约10%的上涨空间。分析师艾米·高尔强调，黄金不仅是通胀对冲工具，更是央行政策和地缘风险的晴雨表。支撑这一预测的因素包括ETF的强劲流入、央行储备多元化，以及美元走弱带来的国际买家涌入。

尽管如此，机构也承认潜在挑战，如美元意外走强或美联储降息幅度小于预期，可能导致需求破坏。高价位已开始影响珠宝需求，二季度黄金珠宝消费创2020年以来新低，占总消费40%的这一领域若持续疲软，将对价格形成压力。另外，矿山供应增长有限，自2018年以来年均仅增0.3%，虽现金流改善促使一些生产商扩展项目，但环境许可、税收不确定性和融资约束可能延缓新矿开采，避免出现资本支出超级周期。

技术面剖析与价格路径预测

从技术角度看，黄金上行趋势在周四重启，尽管买家尚未攻克周三的4161美元高点，但相对强弱指数（RSI）显示买方势头正在积聚。若金价突破4200美元，将打开通往4250美元、4300美元的空间，进一步上探纪录高点4380美元，甚至直指4400美元。

反之，如果回落，第一支撑位在4100美元，其次是10月8日高点4059美元，跌破后可能测试10月22日低点4004美元。这一走势与基本面相呼应，表明短期内买家主导市场，但需警惕投机性洗盘，如本周的剧烈波动旨在清除“弱势多头”。

与此同时，白银市场的物理短缺虽独立于黄金，却间接凸显贵金属整体供需紧张，COMEX仓库银库存两周内流出2900万盎司，伦敦市场面临1-1.5亿盎司缺口，这可能通过套利机制传导至黄金，强化其结构性牛市。

潜在风险：高位震荡下的隐忧

尽管前景看好，黄金并非无风险资产。摩根士丹利警告，如果美联储降息路径偏离预期，或美元维持强势，黄金可能面临回调。此外，高价位已引发需求破坏迹象，央行为实现储备目标可能减少购买量，而珠宝市场疲软进一步放大这一效应。

白银市场的“物理挤压”虽未直接波及黄金，但其从COMEX向伦敦的逆向流动，以及铂族金属的不透明库存，暗示全球贵金属交付系统正面临压力。即将到来的美国232条款对银的审查，若将银定为关键矿产，可能引发关税或出口限制，间接影响黄金作为相关资产的定价。更极端情况下，政府干预可能国家化部分供应，用于国防、AI和能源领域，这将放大市场波动。

投资者还需关注政府关门和俄乌局势的进一步消息，这可能加剧不确定性。

总体而言，黄金的当前反弹标志着牛市行情的延续，地缘政治紧张、美联储宽松预期和机构买入将共同驱动价格上行。尽管短期可能出现高位震荡，但结构性需求转变确保了长期上涨潜力。投资者应密切关注周五CPI数据和后续政策动态。

北京时间07:18，现货黄金现报4114.45美元/盎司。