欧洲央行料维持利率不变，“黄金平衡”面临多重风险考验

2025-10-30

尽管面临贸易关系变动引发的市场动荡，欧洲央行仍几乎确定将在周四连续第三次会议维持利率不变，享受着通胀低位与经济平稳增长的难得时刻。

截至今年6月的一年内，欧洲央行累计降息两个百分点，但此后一直处于观望状态。鉴于通胀已达政策目标——这是美联储、英国央行或日本央行均未企及的理想状态——该行明确表示不急于调整政策。

尽管路透社调查的88位经济学家均预计本月利率将维持不变，但欧洲央行行长拉加德不太可能完全排除进一步放宽政策的可能性。不断变化的美国关税制度尚未在经济中完全显现影响，这使不确定性持续高企，并增加了通胀过低的风险。

无需过度调控

目前，拉加德很可能继续坚持欧洲央行的既定立场：政策处于“合适位置”，即将公布的数据将指引政策制定者。他们可以容忍通胀率暂时小幅偏离目标，不会试图对政策进行“过度调控”。

法国巴黎银行在致客户报告中指出：“我们仍然认为，需要数据出现恶化迹象才能为进一步降息提供依据。在我们看来，尽管部分理事会成员希望保留‘风险管理’式降息的可能性，但进一步降息的门槛相对较高。”

上次会议以来的经济报告与欧洲央行最新预测相符：经济增长温和但稳定，通胀率维持在目标水平附近。采购经理人调查显示，商业活动正在加速；欧元区最大经济体德国的市场情绪持续改善；企业对前景日趋乐观，部分原因在于关税迷雾开始消散。

这些相对乐观的报告与更为严峻的数据形成平衡：工业部门持续承压，对美出口大幅下滑。

“黄金平衡”能持续多久？

真正的关键在于，这种良好平衡能否持续维持。

意大利联合信贷银行分析称：“随着关税的负面影响开始显现、劳动力市场韧性面临挑战，以及尽管美国近期对俄罗斯主要石油生产商实施制裁但原油市场供应依然充足，欧洲央行中期通胀率跌破目标的风险真实存在。”

欧洲央行首席经济学家菲利普·莱恩主张，此类风险为实施“略低”政策利率提供了依据。这一观点与市场定价相符——目前市场预计明年6月前进行最后一次降息的概率为50%。

但大多数经济学家及众多政策制定者仍认为，在不确定性逐渐消退、家庭储蓄充足且德国政府大幅增加支出的前提下，利率将维持在当前水平。

贝伦贝格银行经济学家费利克斯·施密特表示：“稳定的劳动力市场、持续增长的服务业以及德国财政刺激措施，将在未来数月为欧元区经济提供顺风。”

尽管明年通胀率仍可能低于欧洲央行目标，但预计随后将回升。政策制定者已明确表示，他们能够容忍暂时的偏离。真正的考验可能要等到12月央行发布最新预测时才会到来，届时将包含对2028年的初步预估。

机构看法：本轮降息周期或已结束

PIMCO投资组合经理Konstantin Veit表示，欧洲央行希望保留传统货币政策的操作空间，并尽量减少在达到终端利率后不久被迫再次加息的风险。这位投资经理指出，只要通胀预期仍然稳固，央行对通胀率在目标上下出现小幅偏离可能会表现出更高的容忍度。他表示：“我们认同市场的判断，即市场在定价中包含了一定概率的进一步降息，以确保2027年的预测结果与预期‘一致’。”不过，他同时指出，Pimco认为更可能的情况是，在当前存款利率为2%的情况下，本轮降息周期更有可能已经结束。

Vanguard Europe的Shaan Raithatha在一份报告中表示，预计欧洲央行将在2025年剩余时间和2026年保持利率不变。然而，这位资深经济学家表示，风险倾向于进一步宽松。他表示，大多数欧洲央行政策制定者重申，欧洲央行仍处于“良好状态”，通胀前景面临的风险是“双面的”。不过话虽如此，进一步降息可能需要一个催化剂。

澳新银行预测欧洲央行已结束本轮降息周期。“我们预计欧洲央行在10月政策会议上将维持利率不变。10月份的采购经理人指数（PMI）初值显示，服务业活动出现反弹，其中德国本月表现强劲。这些数据令人鼓舞，并支持了我们关于明年经济增长将逐步巩固的观点。数据也与我们的判断一致，即欧洲央行已结束本轮降息周期——尽管我们仍保留宽松政策倾向，并预计会再有一次25个基点的降息。虽然我们持建设性看法，但欧元区的增长环境依然脆弱，任何挫折都可能加剧明年通胀水平低于预期幅度的风险。”