威尔鑫月评：基金随波逐流，市场乱象丛生

2007年7月2日    威尔鑫投资研究中心   杨易君

6月原油、基本金属、贵金属、美元的运行似乎失去了以往对应的关联联动，市场运行乱象丛生、“各自为政”。除原油市场以外，其它金银商品及美元市场皆体现出些许“秋意”。当然，细化至具体的市场，仍能捕捉其运行的蛛丝马迹。我们研究的重点是黄金，对其它关联市场进行（外汇、原油、基本金属）分析，也是希望能够捕获其为金市运行提供的指引。总体来看，目前美元、原油、基本金属等关联市场提供的指引应该有助于金价企稳回升，但在中短期技术面的不利影响下，基金主力却摆出散户一样随波逐流的“阿斗”姿态，使得金市的后期走势呈现出一层灰蒙蒙的意蕴。但是，我们通过金市总体的能量流动分析，如果来自关联市场的提振源源不断，金市基金主力随时可能睡狮猛醒。

美元的市场运行，你愿意跟随基金还是听信美联储官员的指引？
6月美元以82.31点开盘，最高上试82.27点，最低下探81.71点，报收81.91点，较前5月下跌39点，跌幅0.47％，月K线呈现一根小幅冲高回落的小阴线。

6月上旬一系列美国经济数据尚可，美元延续着其弱势反弹的旅程。但6月15日前后开始，美元的市场运行明显遭遇到了麻烦，虽连续几日的经济数据依然不错，但一只无形的手似乎折断了美元反弹的翅膀。那是一系列宏观的技术面反压。再加上美国随后公布的经济数据总体再趋疲软，美元延续着萎靡不振的运行态势。近期市场明显加深了对美国次优级抵押贷款的忧虑。房屋市场的疲软也进一步被论证，虽营建支出呈现不错增长，但只能说明会积压更多的房屋，因为成屋销售依然维持低迷。货币政策导向方面，我们认为不要寄希望美元还存在加息的可能，重点应该考虑美联储什么时候开始降息。美联储官员口口声声以控制通胀为先导的货币政策表态，其目的无非是希望通过舆论来尽量稳定美国经济环境，货币政策具体实施引发的经济动荡会让当前美联储比较尴尬。其实目前美国的通胀水平完全处于可控范围内，对已处控制范围内的通胀忧虑有几分粉墨的故作姿态，其目的当然是希望通过舆论来稳定美国金融环境，巩固市场对美国经济的信心。当市场认为舆论完全空洞而不可信的时候，美联储将不得不使用具体的货币政策来应对，那我们认为就是在美国经济持续疲软情况下降息的必然性。而欧元利率趋升的格局相信市场不会存在任何疑虑，日元的低利率尚能让市场寻找到套利的方式使美元获得支撑，零利率附近的日元已没有降息空间，而一旦日元进入升息周期，套利空间的逐渐减小将对美元形成不小压力，当然，目前尚是一个没有时间概念的必然，对短期市场指引的意义不大。总体而言，美元相对于其它币种的利差将成缩减态势。在具体的市场操作中，与美联储官员“攀高亲”，一味听信于美联储官员的舆论导向可不是一件明智的举动。就像近期，不少市场分析人士认为美元会在82.30点附近见底回升，但我们威尔鑫研究中心并未一味听信美联储官员对美国经济前景乐观预期的舆论导向，通过对美元期汇市场资金动向分析后认为，美元还将破位下行，至少可能持续两周的弱势。据国际货币基金会(IMF)6月29日公布的数据显示，全球央行的美元储备在2007年第一季增加了4%，达到创纪录的2.24兆(万亿)美元，不过美元在全部储备中的份额降至至少十年来的最低水平。

技术面上，美元长、中、短期的走势都不容乐观。如美元月K线图示： 

目前美元依然运行于自1990年以来的绝对低位水平附近，月线布林轨道由年初的趋平逐渐转向下移，且月线布林中枢线精确有效地构成着美元弱势反弹的反压。上影相对明显的小阴锤示意6月美元总体呈现先扬后抑走势，7月至少存在一个惯性下挫走势。能否直接形成再创新低的破位走势则有待观察。

再如周K线图示： 

美元的中期下跌走势与弱势反弹非常符合技术面指引。自05年11月美元中期见顶92.63点后形成的下降趋势线H1有效而精确地构成美元阶段性反弹反压，6月美元也刚好遇阻下降趋势线H1后即再度回软走跌。图中所示的周线布林中轨与下降趋势线H1一并于83.30点附近构成美元反压。而下轨支撑则位于81点附近，笔者倾向7月上旬美元将至少下探81点附近。而周线抛物转向指标显示，美元下破81.45点后将形成新的波段趋空态势，即便再度破位大幅下行也合情合理。

再如美元日线图示： 

美元近期的见顶回落更是一目了然：季度均线曾在5月下旬连续2周构成美元进一步反弹反压，迫使美元在进一步回升之前历经了一个回落蓄势过程。但上行至83.30点附近却引来更为强劲的技术反压，除前面周线图中的2大技术反压外，日线图中再添3大技术反压，且共振反压点都在83.30点附近。半年均线为日线图中一大反压。此外，通过1月85.42点开始至5月下跌至81.25点波段分析推导，该波段高低点形成的阻速线2/3线在83.50附近构成美元进一步回升反压，该波段反弹的二分位在83.30点附近构成美元进一步回升反压。在上述综合技术面作用下，美元上试82.27点后即快速回落。6月29日，美元再现破位中阴线下穿了近2月以来形成的反弹趋势线，且季度均线的支撑也宣告失败，尽管破位尚待确认，但短期趋软格局已定。

再通过纽约期货交易所（NYBT）美元期汇市场分析，截至6月26日当周，未平仓的美元期货合约总计24151手，较6月19日的18675手增长5476手。而基金的净空头寸则由3137手大幅增加7751手至10888手。示意美元货币期货市场的结构性调整已经完成，大幅新增的基金作空头寸示意机构们阶段性看空美元。这与技术面的要求吻合，示意美元恐将延续阶段性弱势。此前黄金的弱势或多或少来源于美元的反弹，至于美元阶段性弱势能够在多大程度上减缓金市回升的压力尚不得而知，至少金市缺失了一个作空的理由。

原油价格的持续走强，可能成为支撑金市的中流砥柱
原油价格近半年一直振荡走高，但并未对金市构成多少关联支撑。就油价对金价影响的传导机制而言，连接两个市场的相关性因素是对于整个世界的通胀忧虑，通胀忧虑常常将引发市场对黄金抗通胀的避险魅力关注，市场对于世界整体通胀忧虑愈强，便会呈现出对黄金更为浓厚的买兴。近半年油价虽振荡回升，但尚未引发市场强烈的通胀忧虑，故对金市没有形成明显刺激。但目前油价已上行至70美元上方，且技术上呈现突破后的继续走强态势，随着油价向近20年纪录高点（06年的78.4美元）迈进，必将再度唤起市场新一轮的通胀忧虑，油市对金市的提振将会越发明显，甚至可能构成金价阶段性回升的主要引导动力。     

当然，前提是油价要持续回升，我们从基本面与技术面综合分析后认为，油价的回升将是一种必然。从基本面看，油价回升主要基于中东动荡的地缘政治危机，尤以伊朗核问题构成了中东地缘政治危机的主线，市场关注的焦点是美国对伊朗实施武力制裁的可能性与程度，一旦美国对伊朗开战，必将令中东向外输送原油的通道受阻，油价将大幅上涨。故在可能的战争成为现实之前，各国积极加大原油储备是一件明智的举动，故虽近阶段我们发现美国原油库存持续增加，但油价依然“反常”地连续上行，正是这种持续性储备需求的刺激所致。

技术面上，油价非常规范地沿着技术面指引运行，油价中期已形成突破上行态势，如月K线图示： 

至1999年油价见底10.3美元以来，我们划分出图中所示的5浪上行结构，且各浪之见的关系也非常符合技术面的推导。99～2000年，油价从10.3美元上行至36.95美元视为上行1浪，该浪向上的161.8％黄金分割衍生位在53.42美元，刚好为油价4浪调整的目标位。该浪向上的261.8％黄金分割衍生位在80.07美元，与3浪上行的目标位78.4美元基本吻合。02～06年，油价从15美元上行至78.4美元为主升3浪，该浪回调的38.2％黄金分割位在52.39美元，与一浪向上的161.8％黄金分割衍生位53.42美元基本重合，成为油价4浪调整的目标指引，投资者可自行细细领会。那么目前油价应该正运行在5浪上行中，不管随后存在怎样的运行方式，3浪78.4美元的顶部应该被突破。

再如油价周K线图示： 

图中所示的中继“头肩底”成为连接4浪调整与5浪回升的纽带，目前油价已确认突破了头肩底颈线（H）的反压，按照头肩顶突破后的理论幅度计算，油价上行面临的技术性压力至少应该在80美元上方。目前突破70美元的油价将逐渐强化市场基于通胀的忧虑，油价走强对金市的支撑将会越来越明显。

基本金属对金市的指引存在不确定性，但应向偏强方向发展
近阶段金价与基本金属一直保持着较高的正相关联，金价6月延续调整与基本金属的总体疲软指引密不可分，但我们认为这种局面可能很快改善。我想目前可能不会有太多人否认中国持续性需求对基本金属的价格支撑。技术面上，基本金属历经6月深幅调整，7月可能形成企稳回升格局，如下图所示：

由铜、铝、铅、锌、镍、锡根据不同权重形成的综合指数在6月形成大幅调整态势，但我们认为调整中的基本金属已大致触及回调强支撑，即阶段性的调整颓势有望告一段落。基本金属以伦铜走势为先导，如伦铜周K线图示，伦铜自年初的5255美元劲升至8335美元后，其回调获得中短期周均线强劲支撑，有望形成进一步回升格局。周线技术指标也显现出常态利多信号，一旦回升，将再度上行至8000美元上方。再如伦铜日K线图示： 

目前伦铜回升主要面临7610美元附近的技术压力，而回软首先是年线在7050美元附近的支撑，其次是半年均线在6840美元的支撑。而就上半年5255～8335美元上行波段分析，该波段回调的23.6％黄金分割位与38.2％黄金分割位基本上形成6月伦铜区间振荡的箱底与箱顶，鉴于整个中期均线系统维持上行态势，我们认为伦铜调整后形成回升的概率更大，即伦铜后市运行对金市构成关联提振的可能更大。如果忽略伦铜运行的中期趋势，单就5月见顶8335美元后的运行形态来看，不排除为阶段性“下降旗形”整理，那么整理之后铜价将向下运行，但由于忽略了中期趋势，使得出现这种市场运行的可能偏小，故伦铜似乎也存在对金市可能性偏小的不利指引。其它金属，伦铝在2700美元受到年线强劲支撑，阶段性颓势暂告段落，但要彻底摆脱不利的困境，需要回升至2800美元以上；近期极其疲软的伦镍也开始受到35830美元附近的强劲年线支撑，短期空头可能难有进一步作为，伦镍甚至不排除象其它金属一样在年线支撑下见底回升；伦铅则维持着强劲上扬的牛市行情；伦锡强势横盘，在其它基本金属疲软之机，没有同流下行，应视为市场强势底蕴的体现，故强势横盘为上行中继的可能较大；伦锌是基本金属中目前最风雨飘摇的一个，长、中、短期的均线系统被全部击穿，阶段性将视3150美元的形态支撑。总之，基本金属呈现总体颓势竭尽的态势，示意对金价的拖累应该暂告段落。

银价5浪运行路坎坷
6月银价以13.43美元开盘，最高上试13.80美元，最低下探12.11美元，报收12.37美元，较5月下跌1.04美元，跌幅7.76％，振幅12.6％，月K线呈现一根大幅回落的长阴线。

上周银价以13.01美元开盘，最高上试13.07美元，最低下探12.11美元，报收12.37美元，较前交易周下跌0.66美元，跌幅5.07％，周K线呈现一根破位下行的中长阴线。

金价的连续疲软终拖累银价形成破位，长阴击穿年线的支撑。但我们认为银价仍处于大5浪的趋升运行中，只是5浪上行的路途因为近期新的破位而显得更为坎坷。如现货银价周、月K线图示： 

月线图中我们为现货白银绘出了一幅非常清洗的5浪上行结构，目前银价正处于第5浪上行的蓄势阶段。目前图中A区所示的运行与3浪上行初的B区运行类似。虽6月银价因为最后一周的大幅破位而晚节不保，但紧邻的下档依然面临强劲支撑。如月线布林指标图示，在牛市运行途中，银价下破月线布林中枢皆构成战略买进信号，目前正是如此，且银价下破布林中枢后，刚好进一步触及布林中轨在12.20美元的强劲支撑，而近年银价虚破月线布林中轨的时候极少，即便虚破，其幅度业非常小，故银价进一步下破布林中轨将形成极佳的买进机会。7月上旬可能再度给予这样极佳的买进机会，银价下破12.20美元时，闭着眼睛买进便是。

此外，我们认为银价3浪上行的起点为05年初的6.63美元，该点与3浪顶部15.17美元形成的阻速线，其2/3线存在银价中期调整的绝对支撑，06年6月银价的快速调整刚好触及该线支撑告终，目前银价似将再度考验该线支撑。7月的阻速线2/3线支撑位于11.80美元附近。

图中的H1线为银价自03年上行以来形成的趋势线，对应的轨道线H2被突破后转化为06～07年度的上行趋势线，目前银价同样似将考验趋势线H2的支撑，该线的绝对位置目前在11.90美元附近。当然，银价进一步回升的压力仍将来源于轨道线H3。

再如银价周K线图示，上周银价中长阴破位后，开始考验趋平运行的周线布林下轨支撑。目前银价所面临的周线技术面环境与05年8月26日当周非常类似。当然，能否随后形成一样的新一轮连续劲升尚未看见线索。但据近年历史运行经验来看，银价触及周线布林下轨都将是绝佳的买进时机，而目前正是这样。故轻空仓投资者至少应该在当前价位买进3成多头，如果银价随后出现动态回软，但并未形成新的大幅破位，可将将多头加仓至5成。其它周线技术指标也示意银价可能处于阶段性低位，应该是考虑逢低买进的时候。

再如银价日K线图示： 

年线支撑在月末被击穿之后，形成中期破位的表象。但再度回顾银价至06年6月以来的整个上行波段（9.38～14.73美元），该波段高低点形成的阻速线2/3线支撑与月线图示中宏观的阻速线2/3线支撑共振于11.90美元。9.38～14.73美元上行波段的二分位位于12.06美元。再综合上述月周K线的技术面分析，6月末银价的破位下行极可能就是一个中期的诱空行为，投资者应该逢低分批买进。

再从COMEX市场中期银的持仓变动分析，截至6月26日当周，COMEX期银未平仓合约由6月19日当周的124252手减少3964手至120288手，基金对应的净多头寸由34696手减持6844手至27852手。虽说基金的净多头寸仍存在进一步减持的空间，但其绝对净多已处于相对的低位水准，示意进一步作空银价的能量可能有限。资金流向再结合技术面的分析，总体示意银价已基本处于中期调整的底部区域。

黄金基金随波逐流的“阿斗”姿态为中期金市平添迷幻表象
虽面对原油价格的强劲与美元的阶段性疲软，金价并未获得对应的回升动能，反而随同基本金属的低位弱势盘整再度于月末创出调整新低。从基金主力的资金流向来看，一幅随波逐流于商品金属涨跌的姿态尚看不出中期金市回暖的痕迹。只是关联市场环境示意金价应该结束中期调整，进入回升历程。在姊妹贵金属白银破位之后，金价再度显示出形态对应趋强的表象，如金价月K线图示： 

从月K线形态来看，金价维系着比银价更为明显的强势，目前银价已大幅下破月线布林中枢的支撑，并进一步考验中轨支撑，但金价仍处于月线布林中枢649美元附近的支撑范围。图中所示，金价下破月线布林中枢（图中红线）同样构成中期战略买进时机，月线布林中轨支撑位于625美元，如上图所示，是近年难得的买进极佳参考价位。

此外，我们再度回顾一下金价在635～640美元附近面临的一系列强劲技术支撑，如周K线1图示：
1）、60周均线在636.3美元附近形成金价进一步回落的强劲支撑；
2）、以金价在06年6月见底543美元以来的整个上行波段分析，该上行波段回调的38.2％黄金分割位在635.6美元形成金价进一步调整的强劲支撑；

再如金价周K线2图示： 

3）、再以金价06年见顶730美元后调整至543美元的下跌波段分析，该波段见底回升的二分位在636.5美元，同样构成当前金价进一步调整的强劲支撑；
4）、目前金价周线布林下轨支撑位于635美元附近，据03年以来的历史运行经验认为，金价触及周线布林下轨同样形成极佳的买进时机，这一点与白银一样；
5）、笔者一直将05年5月底的413美元视作金价05～06年度大幅上行的起点，该点与06年顶点730美元形成的阻速线，其2/3线位置往往存在金价中期调整的终极支撑，该2/3线与周线布林下轨曾经在06年10月共振于560美元附近，构成金价中期调整的绝对支撑。目前该线再度于640美元附近发挥着对金价的强劲支撑。

再如金价日K线图示： 

6）、位于638美元附近的年线构成金价进一步调整的第六大强劲支撑。

就宏观技术面而言，金价的运行更贴近整个基本金属走势。整个基本金属的走势基本以触及年线支撑而企稳，目前金价似乎也正是如此。只是尚未得到市场主力资金面的配合验证。目前金价进一步回升面临的系列技术反压促成了基金的随波逐流运行姿态。目前金价仍运行于H1H2形成的阶段性调整通道之中，下降趋势线H1将是金价回升需要克服的强劲阻力。当然，金价回升还将面临30日均线、季度线、半年均线的强劲反压，这些反压基本交汇于655～665美元区间，这是金价回升需要穿越的一道强劲屏障。MACD对应于金价在A、C位置形成的底部形态背离虽宣告失败，而一旦金价在635～640美元附近企稳回升，有望在A、B区域形成新的底部背离形态。此外，日线图上，KDJ与RSI有在B、C位置形成底部形态背离的可能。故综合技术面而言，金价有望在635～640美元获得强劲支撑而企稳回升，但初期需要克服来自于655～665美元区间的强劲技术反压。

就资金流向而言，虽我们认为面对关联市场的利好提振，金市基金主力就像胸无大志的“阿斗”一样，尚未见作多金价的博大胸怀。但目前基金似乎也没有多少可用于打压金价的筹码，故基金随时存在睡狮猛醒，强烈反扑作多的可能，只是希望这样的市场运行出现时不要感到奇怪。

就COMEX市场中期金仓位变动分析，截至6月26日当周，基金在COMEX中总计未平仓合约由6月19日当周的410324手小幅减持2684手至407640手。但基金对应的净多头寸则由81605手大幅减持18528手至63077手（其中多头平仓7139手，新增空头11389手），金价对应下跌19.8美元（或3％），可见基金抛压仍是金价下跌的主要因素。但是，我们认为基金打压金价的动能已经接近尾声，因为其绝对净多头寸已下降至近2年来的绝对低位附近。且基金的双向总持仓维持适中水准，目前应该存在较为充足的资金流。从商业机构在COMEX市场中的持仓变动分析，截至6月29日当周，商业机构在COMEX市场中的期金“双向”总持仓由6月19日的363638手小幅减持12858手至350780手，净空持仓由109220手大幅减持25636手至83584手，示意商业机构在6月19～26日的连续下跌中，存在大幅减持对冲现货风险的空头，目前对冲现货风险的商业机构净空头寸同样位于2年来（自05年6月7日当周以来）的绝对低位水平，示意商业机构已不愿在当前价位附近进行大规模的套期保值，而宁愿继续持有现货多头。资金流向的历史经验表明，这样的阶段往往示意中期底部的形成。

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