威尔鑫：国内金市面临“洗牌”

威尔鑫投资研究中心  杨易君  2007-7-6

上海黄金交易所7月将进一步对个人开放黄金投资，国内黄金市场可能面临新的“洗牌”。之前上海黄金交易所主要扮演着将黄金作为商品贸易的中介机构，黄金的交易只允许在法人单位之间进行，且绝大多数的交易属于商品贸易行为，为用金商与产金商的贸易，主要体现出黄金的商品属性。而黄金更具浓厚的货币属性，黄金的投资功能没有在上海黄金交易所的交易中得到充分体现。目前随着交易所黄金交易对个人开放，黄金用作投资的金融属性将在我国得到更为彻底的体现。这符合周小川04年9月16日提出的我国黄金市场发展的第一步纲要，即我国的黄金市场要从商品交易为主向金融交易为主进行转变。

金交所对个人开放黄金投资，将令国内黄金市场将面临一次新的“洗牌”。其实在这之前，金交所也有进行过小范围的个人黄金投资开放试点。工商银行在上海分行推出的“金行家”，甚至部分产金地区老早也推出了金交所AU（T+D）的试点，结果证明都非常成功。上海黄金交易所交易容量在不断扩大，金价也呈现出与国际市场日趋高度接轨的运行态势。随着金交所7月对个人的彻底开放，我国的黄金市场无疑将更加成熟。

为了使我国黄金市场与国际市场结合更加紧密，市场的参与群体更加广泛，金交所也费了不少心思。首先是扩大了会员规模，不仅引进券商（申银万国）作为会员单位，更引进了连通世界黄金市场的外资银行（汇丰银行、渣打银行、加拿大丰业银行、UBS瑞士银行以及法国兴业银行），从而使得我国黄金市场的价格信息与国际市场结合更加紧密。上述银行通过套利交易即能达到平衡国内外市场的目的；其次，上海金交所延长了夜间交易时间，将以前夜间21～23点30分的交易时段延长至21～隔夜凌晨2点30分，使得交易时间段上尽可能与交投活跃的欧美市场接轨；再次，将以前对法人单位最小交易1公斤的标的，调降至100克，进而拓宽了市场的参与基础，有助于市场容量的扩大。以前，在工行上海分行试点的金行家由于最小交易单位为1公斤的门槛较高，在很大程度上限制了部分市场人士的参与意愿。我们认为黄金投资比率应在家庭理财中占10％的比例较为合适，1公斤的黄金价值约16万，能够有160万作为理财的家庭毕竟并不多见，故在一定程度上限制了参与的群众基础。目前调降最小交易标的为100克，则很好地解决了参与性的不足。

在此之前，国内并非没有个人黄金投资渠道。部分银行、金商等早已推出了自己的投资性金条，或纸黄金交易品种。但随着金交所对个人黄金投资者的开放，这部分黄金投资市场必将受到一定冲击。

这部分黄金市场的交易成本相对较高，以银行纸黄金为例，0.8～1元/克的交易成本高于金交所的交易成本。目前金交所交易手续为万分之六，加上会员单位的代理佣金，我们认为单边应该不会超过万分之十五，双向交易的手续费不会超过万分之三十，以目前160元/克的金价计算，来回的手续费在0.48元/克左右。相对于目前市场上的黄金投资交易成本很有优势，目前市场上部分黄金投资的交易成本甚至达到了10元/克以上，投资者难以实现真正的黄金投资获利。
金交所对个人开放的黄金投资无论从交易成本，市场流动性，市场有效性，与国际市场的连贯性等方面都存在很大优势，这将从很大程度上分流一部分这样的黄金投资群体。当然，金交所交易的黄金品种也有其不足的一面，就是申请提货之后不能回购，而这又是部分金商具有的优势。金交所的黄金交易采用撮合交易，撮合投资之间来进行交易，交易所本身并不参与市场交易。这样的交易模式只有当市场达到相当高的容量后才具备较高的有效流动性。目前的市场流动性对一般散户与中小机构而言已经足够。金商与银行往往采用做市商制度，其本身担当市场的交易对手，投资者能够容易以自己当时的理想价格成交。

相对而言，金交所对个人开放黄金投资对纪念性金条金币的冲击较小，甚至产生一定的促进作用。应该说纪念性金条、金币有一群相对固定的收藏群体，这类收藏人士很大程度上谈不上是真正的黄金投资者，最多算是收藏投资者。金交所黄金与投资性金条、金币更存在可比性。此外，笔者预计，金交所对个人开放黄金投资者市场后，就交易品种而言，现货延期交易产品AU（T+D）由于其采用7％的保证金交易，且存在作空机制，将成为市场投资的主流。特别是在证券市场不景气的阶段，很可能分流一部分证券市场资金。甚至当有更多券商成为金交所会员后，投资者可以通过一个帐户白天炒股，晚上炒金，使得投资品种更加丰富。

黄金市场相较于证券市场存在一个很大的优势，那就是其市场的成熟性更高，市场信息对市场价格的有效性更强。我们投资黄金只需关注黄金本身的价格运行就行。而证券投资除关注所投资行业产品的价格信息外，更多的是关注所投资公司的盈利能力，其间更多了一层对人为的经营管理分析，这比把握产品的价格难得多。