國際黃金市場周評:黃金基金為何對地緣政治提振保持淡定？

February 2 6 - M arch 4， 2 011 二○一一年二月廿六日至三月四日   作者: 楊易君   美国【中华商报】  A12.投资锦囊

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本週國際現貨金價以1389.5美元開盤，最高上試 1417.9美元，最低下探1388.9美元，截至週五午盤時分報收1402.2美元，較上個交易週上漲 14.7美元，漲幅為 14.7％，動態週 K表線呈現一根衝高回軟的小陽線。

毫無疑問，本週是利比亞地緣政治因素影響市場劇烈波動的一周，金價借助上週銀市再創 30年歷史新高的慣性與本週利比亞內亂的避險提振，進一步上行至1417美元附近。而如果進一步對比銀價，油價與金價走勢，那麼你幾乎可以肯定得到本週金價強勢完全受地緣政治因素提振。因為在2月20日的上週末，利比亞傳出內亂之後的本週，銀價僅形成一個衝高回落過程，並未為本週繼續錄得漲幅。而本週油價卻產生了最大幅度為 20％的激揚，金價對應獲得避險提振一度令動態週漲幅超過 2％。但再進一步對比油價與金價的波動，金價的上行顯然沒有油價亢奮。故本週金價上行，與其說是直接基於地緣政治因素的避險買盤推動，倒不如說是油價過度上漲產生的通脹憂慮傳導至金市形成的推動，是一種基於通脹憂慮的推動，而並不完全是基於地緣政治危機的推動，故金價的上行相對於油價而言表現溫和。

在本輪金價的上行過程之中，散戶的表現好像比機構“激動”得多，近期央視每晚在財經欄目都會談到當前黃金與白銀的投資機會即可見一斑。但黃金基金的表現似乎較為淡定，全球最大的黃金上市交易基金（ETF）的SPDR黃金信託在本週不僅不將利比亞內亂看作是對黃金市場的利好，反而當成了逢高兌現獲利的好機會。如國際現貨金價日K表線及對應的持有SPDR持倉變動圖示： 
 
在近兩週金價大幅上漲過程中，SPDR來並未如大眾意願般不斷買進，而是不斷逢高減倉。本週減倉超過 11噸，目前持倉處於 10年5月中旬以來最低。SPDR來向來以戰略操作見長，其投資者中雲集了象保爾森這樣的對沖基金大鱷。SPDR來對地緣政治因素利好體現出的淡定應引起黃金投資者的關注與思考。

地緣政治因素對黃金市場的影響存在很多不一樣的表現形式，這與地緣政治影響程度和持續性關係較大。如果地緣政治因素沒有涉及大國，不會衝擊全球經濟，金融平衡，那麼對黃金市場的影響會比較有限，甚至很短暫。如果地緣政治因素可能明顯打破全球經濟，金融平衡，且存在較長時間的持續性，那麼對黃金市場的影響會很大，影響的時間也會比較長。最明顯是2005年下半年至2006年上半年，伊朗就核問題與美國幾乎天天劍拔弩張，當時伊朗就明確表態，如果遭到美國攻擊，要讓原油價格上漲到100美元（當時的100美元可不比現在）。在這樣的背景下，黃金價格無視當時美元對應的強勢，在避險情緒下連連上行。金價從 05年7月最低的420美元附近上漲至06年5月的730美元，漲幅巨大。但在06年5月見頂 730美元後調整也相當慘烈的，一個月時間，金價從 730美元大幅下跌至540美元附近。故對一般投資者而言，要弄清地緣政治因素對市場提振力度與持續性是非常困難的事情，要把握地緣政治因素背景下的黃金行情同樣非常困難。

單就本週風聲水起的利比亞局勢來看，如果隨後內亂不再橫向擴散到其它中東國家，特別是沙特與伊朗，那麼該地緣政治因素對黃金的提振將相當有限，甚至可能已悄然謝幕。週四油價於 15點 15分後的30分鐘內再度跳漲過 4％，至103.41美元時，筆者及時發文提醒客戶，那是油價最後的逼空，油價的跳漲是100美元附近的大量空頭止損盤觸發，短期油價的投機謝幕了，我們應該對對應的金價與過度上漲的銀價保持謹慎。隔夜凌晨3點後，傳聞稱利比亞領導人卡扎菲遭遇槍擊，油價，銀價，金價大幅回落。筆者歷來對所謂消息人士的傳聞都抱著懷疑態度。認為至少當前利比亞內亂不至於對全球經濟，金融格局形成明顯影響，故該地緣政治因素對黃金的提振會顯得有限。

關注當前處於內戰邊緣的利比亞對金融市場的影響，其本質是關注原油價格對金融市場的影響。來自半島電視台的信息顯示，利比亞首都的黎波里反對者與政府衝突加劇。利比亞總統卡扎菲之子也表示，利比亞已處於內戰邊緣。卡扎菲週二在國家電視台節目中亮相，面對風起雲湧的國內抗議活動仍表現出強硬態度。阿拉伯電視台報導稱，一群利比亞軍官發表聲明，敦促士兵“加入人民陣營” ，幫助推翻卡扎菲。利比亞司法部長因對政府使用“過多暴力”鎮壓示威者不滿而辭職，利比亞駐聯合國代表團的外交官也呼籲本國軍隊幫助推翻卡扎菲的“獨裁統治”。利比亞駐聯合國使團外交官呼籲利比亞軍隊協助推翻總統卡扎菲。利比亞駐聯合國副大使易卜拉欣Dabbashi和使團其他成員發表聲明，稱他們服務於利比亞人民，呼籲“立即推翻政權”，並呼籲利比亞其他駐外使館響應。利比亞駐美國大使阿里Adjali對英國廣播公司表示，他也不再支持卡扎菲。可見利比亞局勢確實存在進一步升級的可能，以目前情況來看，結果可能會以卡扎菲下台而告終，就像埃及與突尼斯一樣。

但利比亞內亂會進一步明顯破壞全球經濟，金融的相對平衡嗎？筆者以為不會。目前投機市場對該題材的利用是對原油供應會產生危機的利用，但實質上利比亞內亂引發的原油減產不會對全球原油供應形成明顯影響。國際能源署（IEA）的石油工業和市場部負責人大衛伊夫週一（2月21日）表示，受政治局勢動盪影響，利比亞石油已經減產約 50,000桶/天。伊夫表示，鑑於中東及北非的政治局勢，國際能源機構對可能出現的石油供應中斷保持高度警惕。但沙特隨後表態，目前利比亞原油產生為每天130〜160萬桶，即便利比亞原油供應完全中斷，僅沙特的閒置產能就能彌補這部分供應短缺。沙特阿拉伯石油部長阿里•納伊米週二（2月22日）表示，2008年時，油價突破100美元/桶的高點，而且全球經濟惡化，但是2011年的情況與當時不同。納伊米在一石油會議的間隙表示，目前原油供需平衡，且不存在供應短缺的情況，沙特阿拉伯及石油輸出國組織（歐佩克）其他成員國隨時準備應對供應短缺的局面。他表示，儘管目前市場對原油供應存在擔憂，但目前不存在石油現貨短缺的情況。目前油價走勢波動巨大僅是短期情況，且不是由供應短缺導致的，全球石油閒置產能為 500-600萬桶 /天。沙特手中握有每日400萬桶左右的閒置產能，可用來彌補利比亞減少的產量。納伊米強調，沙特有能力填補一切供應短缺。

故在當前形勢下，利比亞內亂不會明顯影響全球原油供應格局，故本週油價的大幅上漲完全是一種短期投機行為，黃金市場也難以獲得對應的持續性提振。但本週另有來自華爾街的消息稱，認為利比亞的原油質量很高，沙特的原油含硫過高不能替代利比亞的原油。筆者以為發表這樣觀點的人定是投機大鱷誤導投資者的傳聲筒。目前的煉油還存在多大技術障礙嗎？利比亞出產的不是原油，是“茅台”？沙特地下埋的是“二鍋頭”，不能替代利比亞的“茅台”？故對於很多財經信息，投資者稍有常識就能懂得自行取捨。

當然，我們也不能完全否認中東的能源供應危機就不會進一步惡化，最關鍵的問題是地緣政治危機會否再度橫向擴散到其它更重要的中東經濟體，比如沙特和伊朗等，至少目前看來沒有這種跡象。如果沙特阿拉伯產量下降，對市場的衝擊將會尤其嚴重。法國興業銀行美洲區大宗商品研究部負責人威特納說，如果利比亞和另一個石油生產大國的生產被切斷，原油價格有可能達到每桶150美元。野村證券的分析師說，如果下一個被切斷的國家是出口量更大的阿爾及利亞，那麼油價最高可能會超過每桶220美元。但目前僅停留在假設的層面上。

沙特被捲入動盪的可能性非常低，考慮到後果的嚴重性，即使概率很低也不應忽視。由於鄰國巴林仍一團混亂，不安定局面蔓延至沙特阿拉伯的可能性似乎有所增加。一旦沙特阿拉伯或伊朗的石油供應中斷，可能會引發不同類型的投機活動，進一步促使油價大漲，金價定會受到進一步提振。本週沙特阿拉伯國王阿卜杜拉宣布了一套財政補貼措施，總價值估計達 1350年億沙特里亞爾（合360億美元），旨在化解民眾動亂威脅。這些措施包括對公務員臨時加薪15％，以抵消通脹影響，對入獄的負債者實施緩刑，以及對學生和無業者提供經濟援助。故如果當前要賭地緣政治會進一步橫向擴散到中東其它重要經濟體，進而繼續作多黃金與原油，無疑存在很大風險。至少全球最大的黃金上市交易基金（ETF）的SPDR黃金信託並未給出這樣的戰略判斷。其近期不斷的逢高減倉行為可以看作是對當前地緣政治背景下作多黃金機會的否定。

針對利比亞內亂的不斷升級，美國總統奧巴馬當地時間週三（2月23日）譴責利比亞安全力量殘暴鎮壓抗議者，表示美國政府將與其它國家一道，讓卡扎菲政府對其行為負責。這是奧巴馬首次對利比亞暴力事件公開發表講話。他在白宮說道：“抗議者的遭遇與流血令人震驚，這是不可接受的。威脅，下令射殺和平抗議者的行為同樣不可接受。 “儘管奧巴馬沒有表示美國政府可能對該北非石油國採取何種行動，有美國政府官員早些時候聲稱，可能對該國實施制裁以及凍結卡扎菲的資產。法國和德國呼籲歐盟考慮暫停與利比亞的經濟，商業和金融往來。如果歐美加強對利比亞局勢的關注與干預，則有可能加速利比亞內亂局勢結束的進程，即對應的投機活動進程會縮短。但回顧近期的突尼斯，埃及，以及當前的利比亞局勢，似乎有一隻無形的手在背後支撐與引導反政府力量，而這只無形的手還會怎樣影響中東與北非政治走向，都給投資者留下了無盡的懸念，也為原油與黃金市場留下了懸念。但理性的投資者不會為懸念去賭上一把。

既然我們從理性的角度認為當前利比亞局勢對原油與黃金市場的影響是個短期行為，那麼就讓我們再度回到影響黃金或美元市場本身的經濟與金融層面。回顧本週數據消息面，美國經濟數據在去年四季度後繼續呈現疲軟表現，全球通脹憂慮繼續升溫，評級機構對主權債務的負面觀點正在覆蓋更多國家。這意味著美國量化寬鬆會繼續實施，通脹趨勢在進一步惡化中未見受控跡象，這些都是蘊育黃金牛市的溫床。主權債務危機的橫向擴散意味著黃金市場還可能面臨諸多意外的避險提振，這與本週的利比亞內亂是兩回事情，需要投資者對黃金市場保持更多耐心與信心。

在上週五的20國集團會議上，匯率爭端仍是焦點之一。中國央行行長周小川表示，儲備貨幣應當多元化，全球需要加強特別提款權地位。英國央行行長金恩表示，除非認識到一致行動的必要性，否則貿易保護主義只是時間問題，若決策者沒有達成一致意見，最好的情況是全球經濟增長疲軟，最壞的情況是埋下未來金融危機的種子。伯南克含沙射影表示，一些國家壓低貨幣匯率造成全球失衡，伯南克為美國低利率政策辯護。伯南克週五（2月18日）則為發達國家的寬鬆貨幣政策辯護，稱部分新興國家綁定匯率的機制應受到指責。各方紛紛批評美聯儲實施的債券購買計劃過於激進。伯南克承認，大量的資金從發達國家流向新興市場，或存在負面的溢出效應。伯南克表示，金融危機帶來的後果正在減弱，但是資本流動再次對全球宏觀經濟和金融穩定發起挑戰。他補充道，儘管大量資本流入或困擾新興市場，但流入新興國家的資本仍處於可管理的範圍內。新興國家能夠使用很多工具來阻止經濟過熱，短期內不應對此過於擔憂。伯南克並沒有直接提及有關通脹的擔憂，不過他指出，新興市場的旺盛需求刺激了全球大宗商品價格的上漲，從而對大部分發達國家造成衝擊。從上述消息面可以看出，美國在認為本國通脹受控的前提下，將不會顧及全球通脹風險而繼續釋放貨幣。全球通脹趨勢必將進一步惡化，這將對應構成黃金牛市的根基。從各國表態來看，也都將基本站在各自立場進行匯率市場調控，故在美國主動釋放貨幣刺激經濟的前提下，其它國家將被迫“對外”釋放貨幣進行匯率，金融與經濟調控，從而使得通脹繼續失控。黃金與商品資源必將繼續受到提振。

經濟數據方面，美國商務部（DOC）的週四（2月24日）公佈的數據顯示，美國 1月耐用品訂單月率上升2.7％，至2005.5億美元。儘管增幅明顯，但分項數據漲跌不一。商業資本支出大幅下降，1月扣除飛機非國防資本耐用品訂單月率下降6.9％，為 2009年1月來最大月率跌幅，預期下降2.5％。美國 1月份新屋銷售年化月率下滑12.6％，總數年化為 28.40萬戶，經濟學家預期為 31.00萬戶。再度放緩的經濟數據為美聯儲將繼續量化寬鬆的貨幣政策提供了佐證。

歐洲貨幣政策方面，儘管歐洲尚未完全擺脫主權債務危機的漩渦，但存在領先美聯儲升息的可能。英國央行森泰斯表示最好盡快升息。德國央行行長韋伯週四（2月24日）表示，目前歐元區利率走向僅有上行一條路。如果歐元區基於通脹危機考慮提前於美聯儲升息，可能對美元有一個壓制過程。在這樣的前提下，黃金和商品資源有望獲得對應的牛市氛圍。

此外，本週評級機構發表了更多關於主權債務負面看法。穆迪董事長兼首席執行官雷蒙德•麥克丹尼爾表示，規模為 3萬億美元的美國市政債券市場將出現違約與拖欠，但並不認為市場會爆發大面積的“信心危機”。他表示，不能排除市政債券市場爆發系統性風險的可能性。“我們認為這種可能性非常小，但我們不能將其排除。市政債券部門存在許多不同種類的信貸，其支撐形式也多種多樣。“

穆迪投資服務公司週二將日本為 Aa2主權評級的展望由穩定調降至負面，並警告稱日本政府的政策或不足以控制該國的巨額公共債務。穆迪在聲明中稱：“作出此次調整，是因為更加擔心日本政府經濟和財政政策恐無法實現其赤字削減目標，也無法控制債務增長，其債務已經遠超其他發達經濟體水平。“

此外，評級機構對於北非和中東近期發生的動亂作出回應，將利比亞和巴林兩國評級作出下調。惠譽將利比亞債信評級從 BBB級 +下調至BBB級，並警告稱，如果當局沒有政治解決動亂的途徑，那麼將繼續下調其評等。標準普爾國際債信評等公司宣布將巴林的長期主權債信評等從“一”調降至“的A -”，短期信評則從“的A - 1”下調至“的A - 2”，兩者皆被列入信用觀察負面名單。標準普爾表示，西班牙的機管局主權評級仍舊面臨巨大的下行風險。在利比亞局勢即評級機構負面展望的雙重利空下，摩洛哥主權債券CDS的，卡塔爾的CDS，阿布扎比的CDS，以色列國債的CDS都呈現出明顯上升走勢。但目前歐元區主權債務危機並未進一步縱深跡象。總體而言，主權債務危機已呈現出橫向擴散態勢，這有可能拖累全球經濟復甦進程，甚至不排除再令全球經濟進入衰退的可能，黃金將繼續發揮其保值避險魅力。

綜合而言，我們認為不應對本週利比亞內亂提供的作多黃金機會表現得過於興奮，想想全球最大的黃金上市交易基金（ETF）的SPDR黃金信託為何保持淡定。此外，基於經濟與金融層面分析，我們要繼續樹立對黃金的中長期牛市信心，但在上半年實物消費淡季的背景下，要保持介入市場的耐心。

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資資訊有限公司首席分析師
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