國際黃金市場周評:金價再創新高 但需警惕調整

March 2 6 - A pril 1， 2 011 二○一一年三月廿六日至四月一日   作者: 楊易君   美国【中华商报】  A12.投资锦囊

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本週國際現貨金價以1424.45美元開盤，最高上試 1447.5美元，最低下探1419.3美元，截至週五午盤時分報收1432美元，較上個交易週上漲 13.7美元，漲幅 0.97％，動態週 K表線呈現一根衝高回落的小陽線。

在銀價的強勢引領下，週四金價再創歷史新高，但我們認為階段性市場應警惕隨時可能引發的調整。為何得出這樣的判斷？我們認為本輪金價的上行僅是一輪北非地緣政治動盪引發的純題材行情，是一輪局部牛市，而非一輪基金深诌h慮的戰略牛市。既然是一輪局部牛市，那麼我們需要警惕市場大幅上漲後隨時可能產生的調整。

從地緣政治因素來看，利比亞在3月20日遭遇空襲拉開了被武力制裁的序幕，也使得本週金價，油價連續上行。銀價的上行最為激進，這主要源於銀市市場容量較小，更容易受到資金推動。在遭遇連續空襲之後應利比亞要求，週二聯合國安理會在紐約總部就利比亞問題進行的閉門磋商會議由於分歧較大，推遲至週四，但週四並未得到令局勢緩和的結果。聯合國秘書長潘基文週四表示，無證據表明利比亞當局已採取措施遵守聯合國安理會的決議。聯合國大使警告稱若利比亞政府不遵守決議，安理會或採取進一步措施，即安理會似乎默許了以法國為首對利比亞的空襲。也意味著利比亞亂局恐將進一步延續。此外，針對利比亞的空襲，國際反對的輿論也日漸高漲，尤以俄羅斯最為強烈，認為有些國家一直以來打著人道主義的幌子干涉別國內政，其實質是為自己智髪Z取資源利益的實質。週四美國國務卿希拉里表示對利比亞禁飛區的指揮和控制權將交給北約，而北約已同意指揮在利比亞的所有行動。

本輪金市與油市行情，完全來源於利比亞局勢提振。提振根源是擔心利比亞亂局將影響全球原油供應格局，進而引發全球通脹的進一步惡化。但至少從目前看來，這種擔心顯得多餘。利比亞原油日產 160萬桶左右，單沙特的閒置產生就超過 400萬桶，全球原油閒置產能約 600萬桶左右。目前利比亞的原油供應短缺已經被閒置產能完全彌補，故利比亞戰亂並未影響近期全球原油供應格局。故油價與金價的上行都是一種對該題材的投機利用。既然是一種缺乏戰略指導意義的局部投機性行情，我們認為其持續性值得懷疑。

回顧 2003年3月20日，那是美國對伊拉克開戰的日子，巧合的是8年整後的3月20日，利比亞遭遇空襲。但不同的是，伊拉克戰爭爆發後，無論金價與油價都處於繼續調整階段。當時伊拉克日產原油在250萬桶以上，比目前利比亞對全球能源供應的影響更大。但為何伊拉克開戰時金價與油價處於調整，而目前金價與油價則受題材支撐走強。首先我們認為無論當時的伊拉克戰爭，還是目前的利比亞戰爭，其原油供應的短缺都沒有從本質上影響全球原油供應格局，全球其它閒置原油產能彌補了對應的供應短缺。但03年的黃金市場與 11年的黃金市場已發生了很大變化。03年黃金市場的投資功能沒有被一般投資者充分認識，故金價很大程度上受實物消費需求影響，當時處於黃金實物消費淡季，薄弱的市場需求基礎令黃金沒有形成對應行情。而目前黃金市場的投資功能已得到投資者高度認可，投資與投機需求取代實物消費需求成為影響金價的主要因素。而投資與投機相對於實物消費需求而言，其存在很大彈性。在這種情況下，一些特殊因素，比如當前的利比亞戰爭就很容易放大黃金的投資與投機需求，儘管當前處於實物消費的淡季，需求彈性的大幅放大推動了本輪金價上漲。而這種投資與投機需求彈性的放大很多來源於普通投資者的跟風，特別是投機跟風，故筆者以為這僅僅是一輪局部牛市。

關於對本輪行情僅僅是局部牛市的判斷還來源於對黃金交易所買賣基金與對沖基金的咦鞣治觥�儘管筆者對全球最大的黃金上市交易基金（ETF）的SPDR黃金信託很多交易存在置疑，但認為其總體戰略方向是對的。本輪金價自1308美元起漲以來，SPDR來要么發生了戰略失誤，要么是對這輪上行行情不認可，總體處於減倉狀態，目前1213.959噸持倉，處於數月以來的絕對低位附近。

就對沖基金的交易行為而言，金價自1308美元起漲初期，對沖基金跟隨行情曾一度回補多頭。但在2月25日前後，當金價回升至1410美元的前歷史高點下方時，基金內部開始出現了明顯的多空分歧。隨後在利比亞局勢更加惡劣的背景下，多頭延續逼空，不少基金空頭在3月4日前一周內出現了集中止損的情況。這種情況出現後，通常意味一輪行情即將結束。而在隨後一周，稍早部分基金多頭翻空佈局，這讓我們判斷金價將迎來一個調整過程。這個過程確實出現了，金價從最高價位調整了60美元至1380美元附近。利比亞局勢的惡化又迅速吸引很多買盤進入再度推高金價。從後續買盤介入情況來看，我們認為是更多普通投資者在跟風，放大了利比亞戰爭對金市行情的支撐。對沖基金的多頭回補並不踴躍，目前對沖基金持有的期金淨多依然處於數月相對低位，與持有SPDR相對持倉類似。故我們認為本輪金價的上行，基金的關注度並不非常高，這是我們基於行情乃局部牛市，而不是一輪戰略牛市的判斷，投資者對待這種行情需謹慎，不宜過於跟風。

經濟數據及對應貨幣政策環境來看，應繼續構成金市利好。英國央行（教委）副行長畢恩週五（3月18日）表示，英國通脹已進入危險期，明年可能高於目標水準。英國2月零售物價指數月率上升1.0％，英國 2月零售物價指數年率上升5.5％，預期上升5.2％，英國 2月零售物價指數年增幅為 1991年7月來最高。但與此同時，英國 2月核心消費物價指數觸及歷史最高。這意味著歐洲越來越面臨加息控制通脹的必要性。歐洲央行也表示存在4月份加息的可能，但沒有作出承諾。盧森堡央行行長默施週一（3月21日）警告稱，由於全球大宗商品價格持續上升，歐元區通脹存在上行風險。歐洲央行已經做好應對通脹的準備，以維持中期物價穩定。默施的評論透露出，歐洲央行仍傾向於下月升息。數週前，歐洲央行行長特里謝語驚市場的表示4月有可能加息。與此同時，本週美國有些經濟數據較為糟糕，美國商務部週三（3月23日）公佈的數據顯示，經季節性因素調整後，美國 2月份新屋銷售創紀錄新低。美國商務部週四（3月24日）公佈的數據顯示，美國 2月耐用品訂單低於預期，在過去 4個月中有3個月下降。美國 2月耐用品訂單月率下降0.9％，預期上升1.1％。該數據意味著美國不會提前結束貨幣寬鬆，收緊貨幣政策的歷程至少要推遲至2012年。上述數據示意歐洲央行應領先於美聯儲升息，美元寬鬆貨幣政策的延續會繼續令通脹形勢惡化，這構成利好黃金的大環境。

當然，這並不代表市場不會出現變數，未來幾個月葡萄牙債務危機可能浮上檯面影響市場。葡萄牙緊縮舉措的預案遭到議會否決，可能引發針對葡萄牙的歐債危機憂慮，週三美元已呈明顯轉強跡象。葡萄牙總理蘇格拉底已向總統遞交辭呈，他認為尋求國際援助將帶來更嚴重的後果，緊縮措施將更為嚴厲，預計市場對於葡萄牙的信心將非常暗淡。經濟合作與發展組織秘書長葛利亞週三（3月23日）表示，若葡萄牙議會不能通過葡萄牙政府提出的緊縮財政計劃，則可能將導致主權債務市場上的緊張形勢。葛利亞表示，希望葡萄牙不會被迫向歐盟（歐盟）和國際貨幣基金組織（IMF）的申請援助。但如果葡萄牙議會不能通過財政緊縮措施，預計市場將因此而承壓。為確保市場對葡萄牙的信心，葡萄牙計劃將全國財政赤字佔國內生產總值（GDP）的比重從 2009年的9％削減至2013年的3％下方。市場對葡萄牙未來幾個月無法為其到期債務延期的擔憂推高了該國的融資成本。若融資成本進一步上升，則葡萄牙政府將不得不尋求歐盟和國際貨幣基金組織的融資援助。惠譽週四下調葡萄牙主權評級至“的A -”級，下調葡萄牙主權評級反映了在議會否決政府緊縮計劃後，政策實施和財政融資風險加大，下調葡萄牙主權評級反映了總理在3月23日辭職的因素。評級展望為負面顯示在未來 3-6個月內進一步下調葡萄牙主權評級的可能性增加。標普也將葡萄牙評級降至BBB級，展望仍為負面。如果未來 2個月，葡萄牙無法從市場融資，轉而向歐盟和國際貨幣基金組織申請援助，可能形成繼歐債危機希臘版，愛爾蘭版之後的葡萄牙版本。預計葡萄牙不久將尋求歐盟，國際貨幣基金組織的援助，規模或可達 800億歐元左右，最早或在4月提出申請。如果確實如此，這首先應利好美元，對金價的影響需進一步觀察，金價理應與美元反向波動，即可能迎來一個複雜調整過程。儘管歐洲可能升息提振歐元，但期初的升息不會連貫，對歐元的提振也恐有限度。這是一條我們需要​​密切關注的線索。

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資資訊有限公司首席分析師
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