國際黃金市場周評:金銀繼續成為勇敢者樂園

April 9 - A pril 15， 2 011 二○一一年四月九日至四月十五日   作者: 楊易君   美国【中华商报】  A12.投资锦囊

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本週國際現貨金價以1428.30美元開盤，最高上試 1465美元，最低下探1427.2美元，截至週五午盤時分報收1463.1美元，較上個交易週上漲 34.8美元，漲幅 2.44％，動態週 K表線呈現一根突破近四周盤整格局，再創歷史新高的中陽線。白銀在上週強勢整理後，至週五午盤再度大幅上行約 5％，逼近40美元整數大關。

從當前貨幣政策，政治，金融環境來看，我們認為黃金與大宗商品市場的牛市有望延續。但近期金銀市場的瘋狂只屬於勇敢者，黃金交易所買賣基金與對沖基金在白銀市場斬獲不菲，在黃金市場沒有撈到多少好處。即當前黃金市場的牛市更像是一個依靠散戶熱情推動的市場，而主力機構似乎成了旁觀者。對於這樣的市場，當持續到一定階段，我們認為再繼續參與已不太合適。階段性勇敢者擊鼓傳花的遊戲還能進一步延續到怎樣的程度，我們拭目以待。筆者以為，在當前市場階段，再度吸引眾多機構進場推升金銀價格的可能已經不大。

當然，這並不意味著機構不再看好金銀市場，它們依然看好，但需要耐心等待充分調整後的進場機會，而不是追漲為散戶接力。當前貨幣，經濟，金融，政治環境仍將構成商品，黃金牛市大環境。

從經濟環境來看，美國量化寬鬆取得了很好成效，儘管復甦呈現結構不平衡現象，但總體經濟復甦趨勢良好。經濟數據方面，美國 3月季調後非農就業人口增長 21.6萬人，預期增長 19.0萬。美國 3月失業率為 8.8％，預期 8.9％，為 2009年3月來最低水平。一份非常靚麗的就業數據報告，美國 3月的ISM非製造業指數 57.3，預期 59.8。此外，美國房屋市場延續低迷。在筆者看來，美聯儲會延續量化寬鬆的貨幣政策來繼續刺激經濟復甦，儘管美國量化寬鬆已經為全球帶來了非常明顯的通貨膨脹，但通脹問題不是美國 2011年考慮的問題。近兩個月美聯儲內部之間多了對通脹前景，持續寬鬆貨幣政策必要性分歧加大的言論，但在筆者看來，這不過是對深受通脹之害的非美國家表演的台詞。美聯儲內部未必真對寬鬆貨幣政策有多大分歧。面對量化寬鬆取得的經濟復甦成效，以及由此引發的全球通脹，如果美聯儲內部表達出一致的認可，甚至歡呼，那必將被非美國家譴責的唾沫淹沒。故美聯儲內部關於寬鬆貨幣政策的分歧可能僅僅是各自“舞台角色”的需要，未必真有那麼大。美國經濟復甦的結構性不平衡是客觀問題，故美國存在延續量化寬鬆刺激經濟全面復甦的可能。投資人不宜過分看重美聯儲內部關於寬鬆貨幣政策意見分歧的舞台表演。

目前市場有傳言，美聯儲可能在伊麗莎白女王二號之後繼續推出可能規模更大的QE3，而將繼續無視全球其它國家的通脹。如果出現這樣的情況，筆者絲毫不會感到奇怪。看看美國日漸增高的債台，還要大幅減稅，這種情況只能進一步惡化美國債務。而貨幣注水不僅能繼續刺激經濟復甦，還能在實質上稀釋債務，以及通過通脹手段惡化競爭國家的復甦環境，可謂“一箭多雕“。故如果美聯儲再度QE3，筆者絲毫不奇怪。在作為全球儲備貨幣的寬鬆大環境下，商品資源與黃金的牛市必將得到保障。

此外，日本大地震可能使全球通脹效應進一步疊加。地震之後，日本要進一步釋放貨幣來進行災後重建，將加大商品資源的需求。日本地震後的貨幣釋放規模已超過美國伊麗莎白女王二號的總體規模，這會進一步惡化全球通脹環境，刺激商品資源維持相對強勢，金銀發揮其抗通脹的保值避險屬性。

政治與其它金融環境來看，中東與北非地緣政治形勢仍存在很大不確定性，對全球能源供應形成概念上影響，也繼續構成貴金屬發揮其保值避險魅力。歐洲金融方面，歐洲央行週四宣布加息25個基點，將利率上調至 1.25％，拉開了早於美聯儲升息的步伐，但週四金融市場沒有形成美元下行與歐元上漲的理應效應。主要因素有二，一是歐洲央行儘管拉開了抑制通脹的升息步伐，但歐洲經濟復甦形勢不樂觀，注定其期初的升息不會連續。二是葡萄牙債務危機浮上檯面，對歐元形成負面效應，抵消了歐元升息的利好。甚至從階段性後市發展來看，葡萄牙主權債務危機可能拖累歐元進入調整，美元被動回升。葡萄牙債務危機對黃金市場存在正反雙重作用力，直接作用力是基於歐元區金融動盪避險憂慮的助力，間接作用力是美元可能被動上行對黃金市場構成壓力，目前還沒有看出哪個作用力成為影響黃金市場的主力。葡葡萄牙週三向歐盟提出給予財務救助，據該國即將卸任的總理蘇格拉底稱，葡萄牙財政狀況已經難以為繼，請求救助已經不可避免。歐盟決策者們早些時候暗示，葡萄牙將至少需要800億歐元。如果美元面對葡萄牙債務危機沒有上漲的反應，這對黃金市場是個利好。

但本輪金價的上漲似乎顯得比較被動，金價的上行似乎更多依賴於消息面牽引，中小散戶跟風推動，而基金似乎總是處於踏空狀態。故近幾個月，儘管金價多次創歷史新高，但創新高後的走勢都非常勉強。常常在創新高後即誘發市場大幅回調。而白銀市場的咝兴坪醺�有戰略性，銀價延續了10年7月啟動以來的牛市，基金在白銀市場的咦饕埠芰鲿场９示忘S金市場而言，除了受近階段性相對有利的消息面提振以外，白銀市場的強勢也形成關聯牽引。基金在黃金市場儘管準備不充分，但金價依然延續了較好的上漲態勢。

從黃金 ETF基金的咦鱽砜矗�全球最大的黃金上市交易基金（ETF）的SPDR黃金信託似乎完全踏空了本輪金價的上漲行情。週三進一步將黃金持倉降低至1205.467噸的數月低位，儘管週四又在幾乎相同的價位再度回補 11.742噸，絕對持倉仍處於數月低位。毫無疑問，SPDR來完全踏空了自1308美元以來的回升行情。而對沖基金的咦髑闆r也差不多，近一個半月，對沖基金內部發生了基於多空分歧後空頭三次集中止損的情況，這種情況如果發生在往年，早已引發金價的明顯調整。但在銀價迭創新高的強勢提振下，金價仍被動形成突破。

基金在白銀市場的咦黧w現出相對一致的戰略思路與手段，目前白銀的牛市是10年7月啟動以來的牛市延續，而黃金年末牛市的咝泄澴嘁蚰瓿跽{整幅度過大已明顯受到影響，這正是近兩月基金內部在黃金市場中的咦鳟a生多次分歧的主要因​​素。目前白銀應該處於階段性牛市咝心┒危瑢�沖基金對銀市的引領已經轉移到場外秘密進行，故儘管銀價繼續上行，但基金卻在逐步兌現場內多頭獲利。這種市場階段繼續“勇敢”追漲存在很大風險。如果銀價進入階段性調整，必將拖累本身被動跟隨上漲的金價進入調整。當然，即便發生階段性調整，那也是宏觀牛市的中繼整理，我們重點分析了當前全球貨幣政策環境與通脹前景將繼續構成黃金與白銀的牛市支撐。

階段性而言，繼續追漲的風險巨大。從銀價咝屑夹g面來看，銀價從 10年7月的17.31美元啟動以來，上漲幅度已經超過 100％。以銀價年前17.31〜31.22美元的第一階段上行來看，其波段上行的138.2％黃金分割位在36.53美元，該價位在此前三週發揮著很強的作用力，阻礙著銀價進一步的慣性上漲。突破該阻力後，該波段進一步上行的161.8％黃金分割位在39.82美元，再結合 40美元的整數大關，筆者以為將存在更強的作用力，甚至可能構成階段性銀價上漲的最後終極。故階段性而言，請投資者留意銀價在39.82〜40美元附近可能遭遇的阻力。如有美好風景得以意外延續，保持欣賞姿態可能是較理性的選擇，繼續與狼共舞儘管刺激，但卻危險。

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資資訊有限公司首席分析師
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