大行情近期难出现？
 
【北京青年报】：吴琳琳 (07/12/22 )

　　本周三开始，大盘终于重返升势，但周四晚间央行又突然宣布加息———

　　大盘终于重返升势，就在小散们怀着解套的希望等待进一步上涨的时候，调控政策再次出现，央行改变以往周五晚上宣布加息的惯例，突然在周四晚间宣布，但周五的市场似乎对此熟视无睹，继续上涨的步伐。那么，在从紧的货币政策下，牛市到底能走多远？大盘啥时候才能突破这种震荡调整的局面，实现真正的反转？

　　本期嘉宾：中证投资分析师徐辉；中投证券分析师徐晓宇；威尔鑫投资研究中心首席分析师杨易君；和讯信息策略分析师曹卫东

　　主持人：本报记者吴琳琳

　　■从紧政策下，牛市能走多远？

　　记者：经过连续调整，大盘终于迎来了连续三天大涨，但央行再度加息，A股短期走势又变得不明朗起来，您认为在从紧的货币政策下，牛市到底能走多远？

　　徐辉：从11月份市场开始掉头往下，成交量越来越小，萎缩了20%-30%，这要分几个方面来看。11月份阶段性的高点和“5·30”的高点，相差了近2000点，不同的是前面的高点参与的人非常多，第二个高点显然参与的人少了。这说明随着市场走高，一部分资金出来了，而且这个资金的数量还不少。

　　这种现象背后与从紧的货币政策有直接关系。目前，从紧的货币政策对房地产行业已经有了深刻的影响，王石上周说楼市的拐点已经出现了，后来进一步称深圳和广州楼市拐点相当明确。目前，货币政策对企业盈利的影响还主要体现在预期之中，如果未来谨慎的预期成为现实，市场的负面反应会更大。所以，我认为近期难有大的行情出现，反弹只能是局部性的、小规模的。

　　徐晓宇：牛市还会继续，但是在继续过程中，将会出现轮涨的态势，一轮股票进入高点之后，就要换一轮股票再涨。我个人判断，这轮调整没有结束，什么时候结束，要看反弹的目标位：反弹到前一段的高点5200点-5300点，如果没有突破这一高点，那么大盘仍旧徘徊在反弹和反转之间，还是横盘震荡；如果冲破这个高点，新一轮牛市才会开始。

　　目前牛市的调整还不充分，虽然技术指标和股指调整幅度已经接近2006年8月的调整，但从个股幅度来说，还没有完全到位，反弹还会有反复，新一轮市场的真正启动还会晚一些。在货币流动性更充裕之前，大行情很难出现。如果投资者现在就行动，显得偏早一些。

　　杨易君：从紧的货币政策至少是今后两年的主基调，这在市场的预期之中，所以周五的市场并未感受到来自加息消息的负面影响。而且负利率的实质仍然没有任何改变。我认为本轮牛市的持续时间最短也会有5年，即在2010年以前，中国股市不太可能步入真正的熊市，其间如股指调整20%，都应该是考虑进行战略布局的时候。

　　曹卫东：这次加息，不是直接针对股市，因此对股市心理层面的影响并不大。接近年底，部分大机构特别是基金这些专业投资机构，往往会在年底做一轮行情，拉一下重仓品种的市值，做高自己的净值。另外，本周二之前一直在调整，技术面上有反弹要求。

　　从紧并不是紧缩，可能明年GDP增幅会有所收窄，资金面上，明年比今年也会差一些，因此明年上半年，除非其他投资市场也出现非理性上涨，央行才会出台更严厉的政策。一旦实际利率为正，将对股市产生实质性的影响。

　　■地产股和银行股到底能不能买？

　　记者：受从紧货币政策直接影响最大的莫过于银行和房产，但2008年大多数机构最看好的行业仍然是这两个行业，对此您怎么看？

　　曹卫东：从紧的货币政策，对银行影响比较大，但影响更大的还是房地产类的上市公司，走势会更弱。有些机构仍旧看好这两个板块，一是人民币升值不可避免，另外与机构对这两个板块的持仓量比较大有直接关系。客观来说，楼价近一年大幅下跌的可能性比较小，房地产业绩明年会保持相对稳定，不太可能出现绝对收益降低。

徐晓宇：从短期来看，一些机构从其自身的观点和利益出发，不排除它们被高位套牢和重仓的可能。当然也有可能判断失误。

　　我个人对这些板块长线看好，短线还是看反弹，中线则看淡。我认为，投资者可以挑选其他板块进行投资，从紧的调控措施短期对房地产和银行的影响比较大，在有更好的板块的情况下，为什么要挑选有争议的板块呢？

　　徐辉：券商主要是为基金公司和其他投资者提供买股票的服务。那为什么银行和地产在紧缩的政策下受到影响，却仍然被券商看好呢？我觉得一方面可能是部分行业分析师尚不认同楼市出现拐点。以前房地产行业也被调控过几次，但每次都是调一调又上去了。现在人们说拐点，主要还是预判。

　　另一方面，也有部分研究员认同王石的观点，但让他们马上把评级调下来也比较困难。从排名靠前的几个地产行业研究员的观点来看，只有一个人的看淡观点较为鲜明，但也仅限于私下交流。

　　人们看好房产和银行，更多是基于人民币升值和人口红利的因素。但这两个因素并非地产股上涨的充分条件。上世纪80年代初期，香港就处在币值上升和人口红利发放的主要时期，但高涨的房价和地产股从1981年后期开始，出现了非常大幅的下跌。所以，如果在资产价格非常高的时候，比如，地产股市盈率很高而房产的租金收益率很低时，人民币升值和人口红利所能发挥的作用就会大大缩减。所以，目前状况下从紧的货币政策，可能引发资产价格的暴跌。

　　对于这个板块，建议投资者要谨慎对待，现在房地产的市盈率也偏高，现在抄底A股地产股要相当小心，调整时间还太短。如果拐点确实形成了，需要一年或者一年半来喘息。所以我认为，地产股真正的投资机会要等明年再看。银行股这块儿也应该谨慎，原因是从紧的货币政策收缩了银行的信贷规模，信贷规模对银行业绩影响很大，而且房地产如果真正出现拐点，对银行的影响目前也很难判断。

　　杨易君：对于银行而言，目前从紧的货币政策主要是预防之前信贷增长过快可能滋生的风险，使得2008年银行的收益增长率可能较2007年有所放缓，但并不意味着2008年银行的绝对收益会低于2007年。因为很多信贷投放，特别是地产这一块，在2008年以前的总量就达到了一个非常高的水准，而投资者的还贷是一个长期持续的过程。伴随着目前银行存贷基准利率的调升，银行仍将会维持较高的绝对收益，只是收入增长率可能有所减缓。

　　对于地产而言，从紧的货币政策使得行业可能面临一次洗牌。如果一些地产商，特别是实力并不雄厚、资金链趋紧的地产商，在从紧的货币政策前反应迟钝，那可能会成为被洗牌的对象。而一些实力雄厚的大地产商则面临着进一步壮大的机会。

　　■离行情反转还有多远？

　　记者：大盘在连续震荡并两次触及4800点低位之后，离行情反转还有多远？

　　曹卫东：现在我还不看好反转，还是按反弹来看吧。从6124点下跌的过程中，自然会出现反弹，因此还有再次探底的可能，不排除创出新低，这段时间的调整还不是一个底。目前的情况下，创新高的条件不太成熟，更谈不上反转了。

　　徐辉：这个比较难判断，为什么这样说呢？首先，如果银行地产需要调整比较长的时间，大盘要脱离这两个板块上涨会比较难；其次，从紧货币政策将导致投资领域都会出现紧缩局面，对资产价格上涨会形成压力；第三，尽管市场调整了1000点，但我认为目前市场估值仍然缺乏足够吸引力；第四，紧缩的背景下，明年我国的GDP也有可能出现下降。有机构认为，中国经济增长的峰值在2007年已经出现了，上市公司的业绩增长速度会降下来。这四大因素对股市上涨会形成压力。

　那么，市场有没有动力呢？有。来自于人民币升值导致的流动性泛滥会继续。2005年市场在1000点时，拉动市场上涨有三驾马车：企业盈利快速增长、股票低估值和流动性充裕。现在市场在五六千点时，就只剩下流动性充裕这一驾马车了。所以，大盘究竟在哪里有支撑，还有待观察。

　　徐晓宇：虽然短线来看是两次触底，但个别蓝筹的泡沫比较高，比如万科和中石油。目前来看，中线调整结束的迹象还不明显，经过两波下跌，有个反弹很正常，反弹后如果再次探底，调整的周期还会更长。我个人认为，泡沫比较高的还会探底，但将来再涨起来也比较高，被套的投资者不适合割肉。

　　杨易君：我仍然坚持认为目前就是中期底部区域，中国股市的宏观牛市未完，何来反转一说，这就是牛市上行中的中继整理，选好个股积极介入便是。4800点附近就是绝对底部区域，我目前依然坚持这样的观点。

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1.经过连续调整，大盘终于迎来了连续两日大涨，但央行再度加息，A股短期市场又变得不明朗起来，那么您认为从紧货币政策下，牛市到底能走多远？

杨易君：从紧的货币政策至少是今后2年的主基调，这在市场预期之中，故周五的市场并未感受到来自升息消息的负面影响。目前一年期定期存款被上调至4.14％，但依然远低于目前11年来最高的6.9％通胀率，负利率的实质没有任何改变。在国内缺乏多元化有效投资品种的情况下，充足的市场流动性仍使得资本市场魅力十足，特别在股市调整20％之后，市场机遇远胜于市场风险。本次利率调整在上调1年期定期存款的同时，对活期存款利率却进行了令人意外的下调，这很明显，管理层希望更多的流动资金锁定在中长期定期存款上，这是对资本市场及房市投机过热的提示。历经几年大熊市后，95年年中启动的牛市才2年多一点，中国宏观经济在管理层有序地鞭策下，仍将维持稳定快速的增长，我认为本轮牛市的持续时间最短也会有5年，即在2010年以前，中国股市不太可能步入真正的熊市，期间适逢股指调整20％都应该是考虑再度进行战略布局的时候。