黄金期货：闪现跨市套利与跨期套利良机

2008年01月16日　国际金融报　宋薇萍

　　由于国内黄金期货定价偏高，在之后的价格回落走势中，折翼于黄金期货的投资者不乏其人，甚至发出了“黄金期货，想说爱你不容易”的感叹。事实上，由于期货具有多空的双向操作机制，黄金期货高定价中闪烁着很多套利机会，对于风险厌恶型投资者而言，“零风险”的套利交易便值得一试。

　　1月15日，国内黄金期货主力0806合约收盘价为224元/克，约合961美元/盎司，而国际金价才刚刚破900美元/盎司，昨日隔夜市场COMEX(纽约商品交易所)期金主力0802合约收盘价为903.40美元/盎司。而在1月9日，0806合约价格一度高达231元/克，国内黄金期价高定价水准可见一斑。但这也展现了一些套利良机。

　　上海做空纽约做多 1吨黄金赚近2000万

　　威尔鑫投资研究中心杨易君向本报记者讲述了一桩黄金期货跨市场套利交易案例。1月9日，一机构投资者在黄金期货合约0806上卖出1吨黄金(合1000手)，假设卖出价格为230元/克，合约总价为2.3亿元，机构保证金假设为10％，即该笔合约所需保证金2300万元。

　　由于卖出后不敢肯定金价的绝对涨跌，该机构投资者在美国COMEX期金市场买进1吨合约的6月期金，当日的买进价格在904美元/盎司附近，1吨黄金约合32150盎司，即合约价值2906.425万美元，假设保证金10％，即该笔合约保证金需要290.6425万美元。由于所有期货金到期时的价格将与现货金价看齐，所以上海黄金期货0806到期时的价格，将与COMEX6月期金到期时的价格一致，惟一不确定性的是目前人民币汇率与6月期金到期时的人民币汇率差异。

　　假设6月期金到期时与国际现货金价一样为1000美元，同时假设人民币兑美元汇率维持目前的7.265不变。1000美元的6月期金到期价格折合人民币为233.57元/克，那么该机构投资者在上海期金以230元/克做空1吨黄金，将亏损100万克×(233.57-230)＝357万元人民币。而在美国COMEX6月期金上以904美元做多1吨黄金将赚取32150.72×(1000-904)＝308.646937万美元，以保持7.265不变的人民币兑美元汇率计算，折合赚取人民币2242.32万元。即这笔跨市套利的操作净赚2242.32-357＝1885.32万元。

　　“这可是一笔‘零风险’的套利收益。即便假设当时的人民币兑美元汇率升值至7，也会存在1803.5万人民币的无风险套利收益。”杨易君称，“不过，跨市场套利要求投资者拥有充足的保证金，不能使任何一个市场存在因价格反向变动而爆仓的情况，同时还必须关注人民币升值风险带来的收益缩减。”

　　跨市场套利中对保证金以及国际金市的熟悉度要求极高，对于中小投资者并不适用。此外，一些机构投资者因为没有境外的黄金投资渠道，也被阻碍于跨市场套利的门外。0811反比0812高 若抓良机亦获利千万

　　对于中小投资来说，可捕捉市场中闪现的跨期现套利，即利用黄金期货和现货之间的价差，在上海黄金交易所黄金T+D产品和黄金期货合约之间进行套利操作，以及跨期限套利，即在黄金期货不同合约之间展开套利交易。

　　以1月15日上海黄金期货0811和0812两个合约为例。0811合约价格比08112合约高，一般情况下，远期合约因为有更长时间的持仓成本，所以升水幅度应该更大，0812应该比0811高出211.9×4％×1/12＝0.7063元/克。不过，昨日0811反倒比0812高了0.66元。

　　如果投资者做空0811，做多0812，等到两者价格回归合理水平，中间有0.66+0.7063＝1.3663元的套利空间，除去每手0.05元的手续费，从建立仓单到获利出场，每次最小单位的套利(即一手多一手空)，共需0.05×4＝0.2元的成本，这样一次可以套利1.1663元/克，最后获利为1.1663×1000＝1166.3元。

　　总之，套利的主要考虑指标为基差，投资者必须重点关注影响基差变化的各种因素。由于个人投资者持有的黄金期货头寸不能进入交割月，投资者在套利过程中要特别小心，否则将面临强行平仓的风险。

　　期货分析师陈逸群建议，投资者在套利时要注意市场的流动性和变现性，此外，还需对行情要保持高度关注，敏锐搜索套利机会。“买入价格被低估的合约，卖出价格相对较高的合约，数量上相同，这样就可以避免行情极端发展时出现保证金不够需追加的情况。”陈逸群说，“期限套利中，比较大的风险是买入的合约交易不够活跃，导致不好平仓。”