次贷危机会动摇牛市吗？
 
【北京青年报】：吴琳琳 (08/01/26)

■美国次贷危机造成全球股市暴跌，A股市场也未能幸免 　　■漫画/唐志顺

这一周的市场惊心动魄，投资者经历了最揪心的暴跌———

　　本期嘉宾：平安证券首席策略分析师李先明；威尔鑫投资研发中心分析师杨易君；中证投资分析师徐辉；国都证券策略分析师张翔

　　主持人：本报记者吴琳琳

　　■次贷危机影响到底有多大？

　　记者：周一、周二大盘暴跌，美国次贷危机造成外围股市下跌被认为是很重要的因素。以往走势比较独立的A股如今似乎也不能独善其身了，美国次贷危机到底对我国经济及上市公司产生多大影响？

　　徐辉：确实对A股市场有一定的影响，主要是流动性回补，次贷危机引发部分资金回去救市，从而对全球市场产生资金压力，这已经造成了港股和世界各地股市的大跌。实体经济方面，流动性回补也增加了上市公司对国内的信贷需求，在紧缩政策的情况下，可能影响上市公司的业绩。

　　至于对我国经济的影响，最近我看了相关资料，感觉大摩王庆的评论比较客观，美国经济的衰退对中国来讲是好事情。美国经济衰退，给中国的宏观调控以时间和空间。如果全球经济不放缓的话，中国经济很可能会过热。

　　张翔：少数国内大银行持有与次贷相关的产品，受到冲击在所难免。如果次贷风险继续扩散，则其持有的资产还将进一步缩水。不过，这方面的影响终究是有限和局部的，市场真正担心的是美国经济放缓会对中国的出口带来不小的拖累。我们目前至少可以认定，以出口为主、而产品缺乏核心竞争力的企业不应作为投资的对象。

　　李先明：我觉得次贷危机对A股市场的影响还是心理层面的。我认为中国对美国的出口量会减少，但市场份额变化不大。另外，我国经济增长的动力主要来自于出口和投资消费，在出口受到影响的情况下，我国可以通过扩大内需来拉动经济增长。

　　■牛市基础动摇了吗？

　　记者：在大盘暴跌的时候，有一种言论认为牛市基础已经动摇，您对此怎么看？

　　杨易君：是有些动摇，特别是欧美股市。但中国A股市场有高速发展的经济做后盾，牛市的根基非常牢固，A股顺应国际资本市场震荡之后，相信能够独善其身。目前次贷危机引发的一系列并发症正戕害着欧美经济，美国经济受到的伤害最为严重，而次贷危机对我国几乎没有影响。此外，消费者信贷可能成为次贷危机之后下一根美国经济加速衰退的导火线，这对美国宏观经济及资本市场而言都是潜在利空。但我国同样没有这方面的潜在危机。所以资本牛市的根基在欧美已经明显动摇，但在我国可能还不至于。近期A股市场顺应欧美股市大跌，在很大程度上是一种心理因素。

　　李先明：短期来看，这次大调整影响了部分投资者的信心，但中长期来看，主要还是看基本面，我们的上市公司盈利没有发生变化。

　　徐辉：这次跌下来后，反而不用那么谨慎，应该相对积极乐观。我认为，上市公司的盈利没有下降之前，牛市不会结束。之前的每一次下跌都是阶段性的调整，所以调整到最近的点位，我们反而不用悲观。调整到现在，H股和B股估值已经非常有吸引力了，部分A+H的上市公司2008年市盈率已经跌到10倍或者10倍以下，而在中国经济高速增长的情况下，这些股票至少被低估了50%。

　　如果H股没有问题的话，A股会稳定下来。美国目前已经启动降息和减税等多方面措施，估计次贷的影响到头了，我们看到欧洲股市近日已经开始强劲反弹。A股反应要慢一些。今年次贷会在两个时段产生重要影响，一个是年初，另一个就是七八月份。次贷危机对年初股市的影响应该差不多了，下一次次贷的影响应该是下半年了。

　　张翔：不论是从基本面还是资金面来看，都看不到熊市来临的迹象。我们国家有足够的财力来刺激投资、启动消费，以弥补出口放缓所带来的拖累，中国经济仍将保持平稳增长。再看资金面，负利率下储蓄搬家不会停止，升值预期下资金流入也不会放缓。

■调控思路是否会调整？

　　记者：有评论认为，美国降息压缩了中国加息的空间，但国内通胀形势仍不容乐观，您认为下一步管理层的调控思路是否会有所调整？

　　李先明：这个观点没错，管理层的调控思路确实存在变数。接下来，我国加息的空间不大，但提高准备金率的空间也不大，接下来会采取什么政策，我无法预期，但确实变数很大，对市场影响也比较大。

　　杨易君：美国大幅降息是对中国的利率政策有些影响，但这种影响的程度应该不会太大。美国大幅降息，而人民币在升值的基础上且进一步进入加息周期，会使得国际游资涌入中国的压力增大，进而使得流动渐趋过剩而进一步助长国内通胀。但目前全球又受次贷危机困扰以及消费者信贷的潜在危机，使得管理层对流动性紧缩的调控可能不会像2007年一样激进。管理层不希望过度紧缩流动性之后产生像美国次贷一样的危机，所以2008年管理层关于流动性的调控应该是适度从紧。

　　张翔：不管是加息还是行政管制，都很难立竿见影地缓解通胀。一方面国际市场上农产品价格持续走高，另一方面国内生产要素的价格回归也是大势所趋，水、电、油、气、矿产、劳动力的价格不可能长期被抑制。

　　徐辉：事实上，目前对管理层的宏观调控有多种看法，有一种看法我比较认同，就是认为调控的势头过了。因为政策发挥作用都是滞后的，而一旦发现调控过头，管理层要等数据出来以后，再出台新的调控政策。所以，今年不排除出现政策方向性逆转的可能。

　　■节前大盘会怎么走？

　　记者：暴跌之后，大盘反弹似乎并不强劲，这是什么原因？大盘节前会演绎怎样的走势？

　　杨易君：目前全球资本市场尚未走出股灾的阴霾，大盘反弹乏力是投资者对短期资本市场缺乏信心以及风险偏好下降的表现。节前大盘可能会维持这种格局，市场信心需要一个修复过程。A股市场近阶段最黑暗的时候应该已经过去了，但从技术面来看，不排除股指进一步缓缓下沉至4400点下方年线的可能。

　　李先明：主要还是投资者信心受到打击，短期内恢复信心需要时间，估计春节前要维持一个短期震荡的格局。

　　徐辉：估计应该有一部分投资者的信心出现动摇，这次调整可以说是一次像样的调整。但节前，我还是偏乐观的。我认为优秀的公司如果不是因为经营的问题出现偏差而大幅下跌的话，往往会蕴含较大的市场机会。

　　张翔：大盘疲弱，关键还在于投资者对银行、房地产、石油等重点板块心有余悸。宏观调控会如何演变，大家心里还没底，而第一大权重股中石油的价格还是没有吸引力。

　　■蓝筹的行情来了吗？

　　记者：最近创投、农业板块表现活跃，而大盘蓝筹持续疲弱，这种格局是否会延续到春节之后？周五蓝筹似乎有所表现，蓝筹还会带来一轮行情吗？

　　杨易君：我倾向这种格局会持续一段时间。没有蓝筹活跃的市场谈不上牛市，目前整个市场信心不稳，就不可能呈现百花齐放的大好局面。最近创投、农业板块表现相对活跃属于概念与板块的轮动效应，周五蓝筹回暖只能说是对短期引领大盘下跌过激的修正。蓝筹肯定还会引领牛市，但短期不应企盼蓝筹会全面开花，极有可能依然是蓝筹引领的不同板块轮动。这种市道不适合一般投资者追涨杀跌，投资者持股静待轮动可能是上策。

　张翔：许多大盘蓝筹股未来成长性会逐步放缓，估值难以继续提高了。今年大盘蓝筹股只适合波段性关注。而具备事件性刺激的一些题材板块，将有轮番活跃的机会。

　　李先明：大盘蓝筹经过一连串的大跌之后，很可能借助年报行情表现一下，尤其是有业绩的个股。我主要看好金融和地产，会超预期增长。

　　徐辉：没错，金融和地产，经过连续的调整估值较低，而且本身业绩又非常好。

　　这一周的市场可以说是惊心动魄，小散们经历了最揪心的暴跌。次贷危机成了导火索，全球市场一片惨绿，A股跟着一跌再跌，此后的反弹也不像投资者预料中的痛快淋漓，不少小散忙不迭地问：美国的次贷危机对A股市场到底有多大影响？节前还有没有好行情？年报行情啥时候到呀？