儘管本周金市基本面繼續全面向好，但金價並未獲得進一步上行的有效動能，這與我們9月4日內部報告分析完全吻合。我們在分析中強調，上半周金價可能延續強勢並再創歷史新高，但不會有效越過1960美元，隨後將產生大幅下跌或回蕩。即上半周再創歷史新高的強勢是一個誘多，我們應該充分利用這個過程逢高做空。實際情況正是如此，週一金價因美國休市而漲勢受限，也限制了週二進一步慣性走高的幅度。當週二金價一氣呵成的強勢在午盤後出現鬆動時，我們認為做空時機到來，總體在1907美元上方布空，並充分利用兩次動態激挫高賣低買進一步放大短線獲利。相較於8月20日前後的窘境，國際市場客戶此後最大資金增長幅度超過了10倍，目前仍延續良好勢頭。為何認為本周金價會出現大幅回蕩或下跌呢？主要緣於對沖基金在黃金市場中的資金動向及技術面分析，與基本面無關。故在週三金價進一步大幅下跌後，有記者希望筆者能夠從基本面解析金價大幅下跌的原因以方便寫稿。但筆者回復：確實在基本面上找不出金價大幅下跌的原因，目前基本面依然對金市構成利好，金價的調整是市場自身的結構性、技術性調整。近期金市對基本面的利好利用過度，累積了巨大中短期獲利，出現技術修正是正常的市場行為，不會影響黃金的中期牛市。 

 

　　梳理本周消息面後我們繼續秉持這樣的觀點，短期市場撲朔迷離不會影響中期黃金牛市格局。歐債危機及新一輪量化寬鬆兩條主線仍將繼續構成對中期黃金的支撐。且伴隨市場對量化寬鬆預期的加強，量化寬鬆對黃金市場的作用力似乎有所加強。近期作為避險市場的黃金一直與風險市場的大宗商品、股市等反向波動，但週四卻出現了金價與大宗商品共同走強的跡象。這是量化寬鬆預期加強對市場影響的結果，黃金與商品資源都將在新一輪貨幣氾濫中重新得到價格量化。而如果是債務危機主導市場，那麼應該是這樣的結果：債務危機將強化市場對全球或局部經濟放緩的憂慮，進而產生對大宗商品需求減少的預期，令大宗商品價格下行，而金價則在避險需求中上揚。週四大宗商品與黃金卻出現近期少見的共同走強，故影響黃金市場的主要因素似乎在產生微妙變化。歐債危機與全球量化寬鬆預期對市場的影響力度在呈現此起彼伏的波動，但它們對黃金市場都構成利好。而對風險市場則是正反作用力：量化寬鬆對風險市場構成利好，而主權債務危機憂慮則打壓風險市場。 

 

　　回顧本周消息面。歐債危機可能在中期內反復，芬蘭和斯洛伐克都要求希臘為新貸款提供擔保，但德國與IMF反對。可見，即便已經獲得救助通過的希臘，在救助執行上也存在懸疑。此外，德國財長朔伊布勒週四表示，德國已做好援助希臘的準備，但希臘必須確保其可以滿足作為歐元區成員國的條件，若希臘沒有達到必需的要求，那德國將不會為希臘的債務買單。下批援助貸款只有在滿足條件時才會撥付，討論第二輪希臘援助貸款問題時機還不成熟。可見希臘最終能否獲得徹底救助走出主權債務困境的泥潭依然是未知數，希臘第二季度未季調GDP年率萎縮7.3%，希臘6月失業率為16.0%，5月為16.6%。希臘經濟部長Michalis Chrysochoidis週四(9月8日)表示，由於受經濟衰退的影響，希臘今年料將無法滿足三方機構設定的希臘預算赤字的目標。這更增加了希臘獲得全盤救助的難度。Chrysochoidis表示，其預計歐盟(EU)、國際貨幣基金組織(IMF)及歐洲央行(ECB)將對希臘發放新一筆金援，但不能滿足三方機構設定條件的希望顯得多麼空洞。此外，惠譽表示，若未來12-24個月資產品質轉差，可能調降中國評級。而日本評級下調機率也超過50%。可見，主權債務衝擊波有從歐美以外擴散的趨勢，這對避險的黃金市場構成中期利好。 

 

　　關於量化寬鬆，已箭在弦上。本周奧巴馬在國會演講中提出4,470億美元就業方案，其中多數資金將在2012年撥付。改善美國糟糕的就業形勢是奧巴馬上任後許諾的重要目標，2011年已過3/4，美國失業率沒有絲毫改善，且8月就業數據出現惡化跡象：美國8月季調後非農就業人口持平，預期增加8.0萬人，8月失業率為9.1%，預期為9.1%。奧巴馬要想在2012年獲得連任，必將在剩餘不多的時間裏通過輸入流動性來改善就業形勢。新一輪量化寬鬆不僅限於美國，本周諸多央行進一步加大市場干預，其實質就是向金融市場注入貨幣阻止本幣升值。印度央行副行長9月7日表示，若匯率壓力過大並影響到實業部門，將考慮干預匯市。而瑞士本周也強力干預外匯市場。日本一直在干預外匯市場，但收效不大，……。非美的市場干預行為其本質與美國QE一樣，都是一種貨幣釋放行為。只是美國希望的貨幣釋放作用力點在國內，刺激經濟，改善就業。而非美的貨幣釋放作用力在外，抑制本幣升值，對內盡可能不讓通脹惡化。道理很簡單，全球性的貨幣釋放未必會對匯率市場產生明顯影響，但黃金與大宗商品資源的價格必將獲得重估。 

 

　　再度回到本周市場，為何從資金流向與技術面認為本周金價必然出現大幅回蕩或回調呢？當階段性市場對利好過度利用之後，必然產生投機過度的修正，近兩周金價的大幅波動皆如此。我們在9月4日的內部報告中分析：從資金流向上來看，上周對沖基金繼續在黃金市場場內大肆兌現多頭獲利，但場外買盤強勁。與此同時，部分近期一直不斷逢高做空的對沖基金選擇在上周大肆平倉空頭，這意味著短期金價存在進一步向上的慣性（這已經在週一、二的市場走勢中得到了體現）。而基金在白銀市場依然隨波逐流，場內咦魇止P不大。對沖基金在美元市場中的咦饕脖容^謹慎。但筆者發現外匯市場可能正在醞釀一輪大變故，因與黃金市場關係不大，我們將在某日的日評中詳細分析（9月7日日評《從對沖基金資金分佈前瞻美元與黃金》中已經對此進行了相對詳細的分析，重在對美元市場分析，認為美元存在迎來一輪單邊漲勢的可能）。 

 

　　技術面上，我們曾根據形態趨勢理論解讀了短期（特別是本周）金價再創歷史新高後調整的必然性，在此不作更多解讀。只從技術指標上解讀本周金價沖高後必將面臨大幅回調或回蕩的必然性，如金價周K線及對應的乖離率（BIAS）及能量指標（RSI）圖示：

　　圖中的MICHAEL指標本質上是筆者根據金價波動屬性及個人使用習慣優化後的乖離率指標，RSI指標也經過了簡單優化處理。從圖中可以看出A、B點對應的金價周收盤呈現雙陽夾陰的明顯走高，但對應的乖離率指標卻在超買後振盪走低，這是明顯的頂部背離信號（三周組合背離，而不是連續的雙周組合背離），我們在9月4日報告中如此解讀： 

 

　　2011年9月2日當周（上周）金價明顯高於8月19日當周金價，但對應的周線乖離率指標卻呈現出走低態勢，這是明顯的頂背離現象。我們必須警惕金價在本周出現沖高後大幅調整的可能。近10年來，金價周線超買後出現類似的乖離率頂背離，同樣幾乎100％意味著會有技術性調整。 

 

　　前一次類似的技術面發生在2008年3月14日當周，其相對於08年2月29日當周金價明顯走高。但周線乖離率背離下行，第二周金價順勢進一步沖高後迎來中期大幅調整。 

 

　　再如08年1月25日當周同樣如此，相對於08年1月11日當周的金價明顯走高，但周線乖離率明顯背離走低，第二周金價順勢沖高後迎來短期大幅調整。 

 

　　07年2月23日當周同樣如此，相對於2月9日當周金價明顯走高，但周線乖離率明顯背離走低，第二周金價順勢小幅沖高後迎來短期大幅調整。 

 

　　投資者可以進一步自行研究此周線指標在超買區域的頂背離信號，可信度非常高。此外，上周不僅有乖離率的頂背離，周線RSI同樣形成頂背離，故我們必須警惕本周金價順勢沖高後再見大幅技術性調整。上述為本周金價出現大幅動盪的技術警示信號，儘管週四金價長陽幾乎盡收週三長陰跌幅，但也未必是階段性金價撲朔迷離波動的結束信號，故在具體操作上切忌盲目追漲，也更不宜中期看淡市場。