威尔鑫点金：一份黄金长期牛市的有力佐证

2008年3月26日    威尔鑫投资研究中心   杨易君

周二国际现货金价以912.45美元开盘，最高上试936.8美元，最低下探910.3美元，报收935.6美元，较上个交易日上涨23.6美元，涨幅2.59％，日K线呈现一根近似光脚的超跌反弹长阳线。

周二金价在美元再度步入疲软以及金价本身超跌的技术面影响下，迎来了如所预期的超跌反弹。市场似乎再度看到了作多黄金的关联支撑，但我们却认为周二金价的大幅反弹，超跌的技术面因素多于基本面及关联市场的指引。

周一美国良好的成屋销售数据曾令美元多头获得短暂鼓舞，但周二美国一系列糟糕数据再令美元多头遭遇迎头凉水——疲弱的美国经济形势没有任何改观，美元的反弹或将仅仅是技术上的昙花一现。周二的商品市场则受到全面鼓舞，但我们认为历经上周的激烈抛压之后，短期包括黄金在内的商品市场，其做多人气恢复恐还需要一个康复时期，金价急跌之后迎来急涨的可能不大。

从关联的美元市场来看，周二美元大幅下跌约1％，基本回吐了上周超跌反弹过半的涨幅，从而也对应刺激了金价的超跌反弹，诱因当然是美国依然糟糕的经济状况。数据显示，美国3月份消费者信心再度下滑，为连续第三个月出现大幅下降。世界大型企业联合会(The Conference Board)公布，3月份消费者信心指数降至64.5，为2003年伊拉克战争爆发以来的最低水平。该数据远低于经济学家预计的73，同时也低于2月份修正后数据76.4。2月份消费者信心指数的初步数据为75。1月份该指数为87.3，去年12月份则创下近期高位90.6。数据还显示，3月份预期指数降至47.9，为35年最低水平，2月份修正后为58。2月份预期指数初步数据为57.9。充分显示市场对美国的经济前景依然没有信心。此外，标准普尔(Standard & Poor)的S&P/Case-Shiller住房价格指数显示，1月份针对美国10个大城市的综合房价指数较上年同期下降11.4%，创出历史最大降幅。周一的成屋销售数据良好，或将归因于房价大幅下跌的刺激。但随着美国房价的进一步下行，观望气氛或将令房屋销售再度萎缩。美国官方也承认房价恐将进一步下跌。故我们实在难以找到对于美元持续性的实质利好基本面。Putnam Investment Management投资组合经理Paresh Upadhyaya表示，“美国联邦储备理事会(美联储,FED)力图确保金融体系有足够流动性的同时……有关美国经济放缓程度有多大还是未知数。”这正是目前市场的客观心态，很难找到有投资者押注美元及美元资产会在中期表现良好。这使得我们不必对弱势美元下的商品市场及贵金属市场过于担心，基于通胀及美元贬值的避险考虑，黄金等贵金属及商品理应会受到持续性关注。

对于近阶段商品及贵金属价格的大幅上行，大多市场人士，甚至官方皆认为投机是促使价格上涨的罪魁祸首。笔者亦倾向这样的观点，认为投机力量放大了市场的客观需求，使得黄金等贵金属及商品相对于实际的需求存在较为明显的投机性溢价。但来自雷曼兄弟(Lehman Brothers)的最新研究报告却否认了这样的观点，认为金属价格的上涨并非来自投机性因素，而是实实在在的工业需求放大所致，并给出了令人信服的调研数据。

雷曼兄弟(Lehman Brothers)指出，生产商与客户之间私下买卖的金属，例如铁矿石和钴，价格上涨速度高于在交易所交易的其它金属，例如铜。这家投行表示，上述现象支持了这种观点：造成价格飙升的是供求因素，而不仅仅是资金流动。从2002年1月到今年年初，雷曼兄弟的非交易所交易金属新指数上涨了598%。同期，交易所交易金属指数上涨246%。过去一年，这种分化趋势有所加快，非交易所交易金属上涨94%，交易所交易金属上涨26%。雷曼兄弟的迈克尔•威德默(Michael Widmer)指出，投机者难以获得非交易所交易金属，这意味着，它们价格的飙升应更切近地反映了基本面。威德默表示，无论是否在交易所交易，许多贱金属的基本市场状况一直很类似。“大量的供应中断和旺盛的需求（尤其是在中国）意味着，市场一直供不应求。”如果上述调研属实（我们认为应该属实），那么罗杰斯等投资者大亨预计商品市场还将持续15年以上牛市的论调成为现实的可能性很大。因为建立在实际需求不断放大基础上的商品投机性溢价会存在很强的生命力，使得商品的价格最终呈现波浪式上行。其中，价格波浪运行的平衡位代表实际需求的价格中枢，波峰代表阶段性投机性溢价。雷曼兄弟金属价格数据来源于场外交易，而我们认为场外交易更能切实反应市场的实际需求（因为投机性需求最方便的交易场所是场内），金属的场外价格长期高于场内价格，那的确应该代表实际需求的旺盛。这是商品及黄金市场长期牛市最有力的佐证。

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