黄金抗通胀效果在过去30年并不明显

2012年02月24日  《零售银行》

文/丁伟俨

　　2011年是黄金爆发的一年。

　　前暑后寒犹如“过山车”

　　我们来回顾一下2011年全年的黄金行情：

　　2011年，国际现货金价以1418.5美元开盘，最高价格到1920.8美元，最低到1308美元；

　　在年底的收官之日12月31日，报收1563.8美元，相较于2010年上涨184.35美元，涨幅12.98%，振幅37.96%；

　　2011年全年均价1576.3美元，相较于2010年1223美元的均价上涨353.3美元，年均价涨幅28.9%；

　　由以上数据，可以看出2011年金价的波动很大。2011年度涨幅明显落后于年均价涨幅，全年的价格是前暑后寒的“过山车”特征。

　　对2011年黄金市场的概括，这里引用威尔鑫《2011黄金市场回顾与2012展望》中的话：2011年5月前，金价维持类似2010年的稳健牛市阳春行情；6月金市与年初1月金市一样，呈现出良性调整的秋意；七、八月金市炽热似火；9月稍适惯性冲高后遭遇急速大幅下跌的严寒；第四季度金价在秋冬中跌宕起伏。

　　金价“看”国际市场

　　如果我们仔细翻开这一年的关于黄金的报道，以黄金冲上1920点为分界线，还可以看出国际市场的风云变幻：

　　1—9月，金价在该阶段强势的主要原因与2010年相似，是美国及欧洲执行的宽松货币政策、欧洲的债务危机不断爆发、地缘政治冲突以及国家评级机构不断煽风点火使得黄金的避险功能不断地被强化，最终推动金价持续上涨。

　　9—12月，金价在该阶段发生深度回调而后一直处于震荡整理的阶段，投资者对于美联储刺激经济增长政策的实际效果持怀疑态度，并担忧美国经济有重大下行风险，同时欧债危机再度恶化，引发全球经济二次衰退忧虑，美元强势反弹，金价上涨受到很大程度的压制。

　　黄金继续强势？

　　我们都知道黄金是一种货币，而且是无可替代的国际货币。世界黄金协会2011年第三季度黄金需求趋势报告显示：第三季度黄金需求同比增长6%，达到1053.9吨，并创下了577亿美元的需求价值新纪录。投资需求的强劲增长带动了整体需求的增长，因为全球投资者都在想方设法实现财产保值和投资组合多样化，并获得丰厚回报。政府需要黄金，普通大众也都想拥有黄金，黄金是一个全球24小时都不间断的投资品种。2011的黄金是市场上最亮丽的投资收益品种，相比萎靡的股市，让人赚的盘满钵满。那黄金还会继续强势吗？价格究竟是受怎样的影响？

　　本期，我们将带领大家一起关注几个和黄金价格有关的关键词——黄金储备、黄金供给、黄金需求、美元、油价、通货膨胀。

　　黄金储备

　　世界黄金协会(WGC)2011年第三季度黄金需求趋势报告显示：今年第三季度官方部门仍然是黄金净买家。9月底，国际金价一度跌至1543美元/盎司，随后，俄罗斯、泰国等多国央行大举抄底，多国央行三季度共净买进148.4吨黄金，较二季度66.5吨的净买量超过一倍，创2002年有统计数据以来各国央行买卖黄金的最高值。多种因素导致黄金价格在一度探底之后，又重新进入持续上涨的通道。这是因为许多银行都设法增加其总储备资产中的黄金配置比例。

　　黄金储备一向被央行用作防范国内通胀、调节市场的重要手段。在经济不景气的态势下，由于黄金相较于货币资产更为保险，导致对黄金的需求上升，金价上涨。例如：在二战后的三次美元危机中，由于美国的国际收支逆差趋势严重，各国持有的美元大量增加，市场对美元币值的信心动摇，投资者大量抢购黄金；1987年因为美元贬值，美国赤字增加，中东形势不稳等也都促使国际金价大幅上升。

　　黄金储备较多的国家在去年的欧洲主权债务危机当中显得非常平静，甚至于还有足够的能力帮助别的国家度过难关，其中最明显的就是德国，目前德国拥有3401吨黄金储备，占其外汇储备总量的71.4%。毫无疑问，当一个国家拥有足够多的黄金储备的时候，其国际融资能力将得到极大的提高。事实上，黄金储备对于一个国家的主要作用就在于信用货币体系中，黄金仍保持了足够强大的流动性，因此，通过黄金可以获得更好的融资渠道，也可以保证国家机器能够在任何时候对外举债。一些国家如中国、印度、俄罗斯、韩国、泰国和墨西哥开始大量增加黄金储备，全球各国政府对黄金储备需求的强劲增长，可能会使得金价在未来很长时间跨度中维持涨势。

　　黄金供给

　　地球上的黄金存量以及新矿的开采成本是影响黄金供给的基础，全球目前大约存有13.74万吨黄金，而地上黄金的存量每年还在大约以2%的速度增长。由于开采技术的发展，黄金开发成本在过去20年以来持续下跌。

　　黄金生产国的政治、军事和经济的变动无疑会直接影响该国生产的黄金数量，进而影响世界黄金供给。

　　而各国中央银行是世界上黄金的最大持有者，1969年官方黄金储备为36458吨，占当时全部地表黄金存量的42.6%，而到了 1998年官方黄金储备大约为34000吨，占已开采的全部黄金存量的24.1%。按目前生产能力计算，这相当于13年的世界黄金矿产量。由于黄金的主要用途由重要储备资产逐渐转变为生产珠宝的金属原料，或者为改善本国国际收支，或为抑制国际金价，因此，30年间中央银行的黄金储备无论在绝对数量上和相对数量上都有很大的下降，数量的下降主要靠在黄金市场上抛售库存储备黄金，亦形成供给。

　　黄金需求

　　黄金的需求与黄金的用途有直接的关系。

　　一般来说，世界经济的发展速度决定了黄金的总需求，例如在微电子领域，越来越多地采用黄金作为保护层；在医学以及建筑装饰等领域，尽管科技的进步使得黄金替代品不断出现，但黄金以其特殊的金属性质使其需求量仍呈上升趋势。

　　投机黄金是近年越来越多需求，无论是机构还是个人在根据国际国内形势，利用黄金市场上的金价波动，加上黄金期货市场的交易体制，大量“沽空”或“补进”黄金，人为地制造黄金需求假相。在黄金市场上，几乎每次大的下跌都与对冲基金公司借入短期黄金在即期黄金市场抛售和在COMEX黄金期货交易所构筑大量的空仓有关。比如，在1999年7月份黄金价格跌至20年低点的时候，美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的数据显示在 COMEX投机性空头接近900万盎司(近300吨)。当触发大量的止损卖盘后，黄金价格下泻，基金公司乘机回补获利，当金价略有反弹时，来自生产商的套期保值远期卖盘压制黄金价格进一步上升，同时给基金公司新的机会重新建立沽空头寸，形成了当时黄金价格一浪低于一浪的下跌格局。所以说，现在黄金市场价格走势并不完全由市场供需来简单决定，也不是由各国央行在其间简单博弈，其中投机性因素对价格的影响也占据了很大的比重。

　　经济学告诉我们价格由供求决定，黄金的价格自然也由供需决定。但是相对于投资这一占主导地位的黄金需求而言，供给要更加容易被创造或者消灭。格林斯潘说过，只要黄金价格上涨，美联储就准备借出更多的黄金。自那时起，黄金的供给，就开始由美联储主导，而金矿每年的生产量只不过是配角。

　　黄金与美元

　　要理解这个问题，首先得从布雷顿森林体系说起。

　　布雷顿森林体系的实质是建立一种以美元为中心的国际货币体系。其基本内容是美元与黄金挂钩，其他国家的货币与美元挂钩，实行固定汇率制度，使美元处于“等同”黄金的地位，成为各国外汇储备中最主要的国际储备货币。布雷顿森林体系虽然有助于国际金融市场的稳定，但是以美元为中心的国际货币制度能在一个较长的时期内顺利运行，是与美国雄厚的经济实力和充足的黄金储备分不开的。

　　1971年7月第七次美元危机爆发，尼克松政府于8月15日宣布实行“新经济政策”，停止履行外国政府或中央银行可用美元向美国兑换黄金的义务。这意味着美元与黄金脱钩。1973年，西欧又出现抛售美元，抢购黄金和马克的风潮。欧洲整体经济规模和在世界贸易中所占的份额均处于世界首位，完全有能力在新的国际储备货币格局中与美元相抗衡。同时的日元、马克、英镑、瑞士法郎等也占有一定地位，布雷顿森林体系就此瓦解，美国世界经济霸权地位丧失，美国再也不能通过美元的特殊地位而从世界获得特殊利益，也难以把国内经济困难转嫁于他国了。但是，由于美国仍然是世界第一经济大国，黄金与美元之间仍然存在着密切的联系。在各国中央银行的储备组合中，黄金与美元始终处于核心地位，二者此消彼长。两者关系的变化取决于世界政治经济的局势以及全球通货膨胀的状况。比如，20世纪90年代美元强劲时，黄金价格黯然神伤；2000年初，美元疲惫不堪时，黄金市场则扬眉吐气。

　　通货膨胀

　　我们最常听到的就是，买黄金可以抵抗通胀。黄金一向与抗通胀划上等号，事实也证明如此：就以近1年的数据来计算，金价与油价的相关系数为正的0.4至0.5，连动性颇高。通常油价大涨、通胀率上升，金价随之上扬；反之亦然。再比如，1970-1980年代，原油大涨20倍，金价大涨21倍，显示油价与金价几乎同步，并且涨幅相当；2000-2010年这一波，从低点到前波高点，原油大涨7.6倍，金价大涨4倍，两者涨势也都相当凌厉。油价、通胀已经充分证明对于金价的影响力。

　　我需要指出的是，单单一国的通货膨胀是无法引起金价上涨的，非洲的津巴布韦陷入超级恶性通胀，是津巴布韦的通胀带动近年国际金价上扬吗？答案当然不是。少数国家出现严重通胀，并不足以影响金价，必须是全球性或主要经济大国的通胀，才能带动国际金价上涨。但是目前虽有全球经济成长率的统计，却没有所谓的“全球通胀率”这一指标。一般常用的消费者物价指数(CPI)、生产者物价指数(PPI)或是批发物价指数(WPI)等，似乎也无法完全反映全球的通货膨胀的情形，要如何观测是否出现全球性通胀？

　　油价就是一个重要指标。当油价持续大涨相当一段时间，就会开始造成全球整体物价的上扬压力，金价当然也不会寂寞。例如，2001年国际原油价格起涨，到了2004、2005年间，美联储开始连续升息，就是因为油价大涨刺激通胀开始增温。而后随着新兴市场对于各项物资的热烈需求，再为油价与通胀带来进一步的压力。2007年，油价一路冲破整数大关——80、90、100美元，全球性通胀的预期更加明显，油市集结更多全球性的热钱，到2008年7月间，油价到每桶147美元历史高点后，才正式结束长达8年的涨势。在此之前，油、金涨势可以说是明显的同向关系。

　　我们心目中认为，黄金能对抗通胀，到底黄金有没有抗通胀效果？

　　从历史经验来看，黄金的前波历史高点是1980年的每盎司850美元，经过历年通胀调整后的金价，大约是2200美元，也就是黄金若要抗通胀，金价应该要能涨过2200美元，但是目前现货金价才1600美元左右，显示在过去的30年间，黄金的抗通胀效果并不优。即使拉长时间来看，根据世界黄金协会所做过的一份统计显示，1896-1996年的100年间，比较综合平均股价指数、公用事业股票、长期国债、国库券与黄金，黄金的累计报酬率还是位居最末。当通胀温和时，黄金抗通胀效果并不明显，只有出现恶性通胀时，黄金抗通胀的效果才会显现。因为当恶性通胀出现时，代表社会对于货币的信心崩溃，这时只有“诚实货币”黄金能够拿来交换各种物资，黄金抗通胀的效果因此完全发威。

　　数据及数据来源：汇金网

　　威尔鑫黄金投资研究报告

　　《布雷顿森林体系的演变与美元霸权》，李向阳