國際黃金市場月評

三月金市傾向調整運行

二○一二年三月三日至三月九日　總216期　March 3 ～ 9, 2012 作者: 楊易君   美国【中华商报】  A12.投资锦囊

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【本報特稿】二月國際金價以1736.7美元開盤，最高上試1790.5美元，最低下探1686.7美元，報收1694.5美元，較一月下跌42.05美元，跌幅2.42%，月K線呈現一根升勢受阻的小陰線。比較有意思的是，二月月度最大波動幅度都來源於二月最後一個交易日，月內最高價與最低價都出現在當日。二月最後一個交易日創出了自08年12月1日以來最大百分比跌幅，而當日定格約87美元的下跌空間則為近20年日線圖表所未見。筆者傾向三月金價將承接二月末日暴跌，迎來調整運行態勢。

本周國際現貨金價以1771.8美元開盤，最高上試1790.5美元，最低下探1686.7美元，截至週五亞洲午盤時分報收1718.9美元，較上個交易周下跌52.9美元，跌度2.99%，日K線呈現一根盡吐前周漲幅的中長陰線。應驗我們關於上周金價突破乃階段性上行最後的逼空誘多分析判斷。

在周初金價維持相對強勢慣性時，我們聽到只會以基本面故事情節附會市場的分析人士以歐洲再融資操作(LTRO)來繼續附會解析市場強勢，理性的投資者應該推敲其分析邏輯，為何LTRO只刺激金銀價格明顯上行，尤其刺激銀價一枝獨秀，而原油與基本金屬則出現相對滯漲？當2月29日金價暴跌時，只會講基本面故事情節的分析師不再提及LTRO對市場的積極影響，而再抓以美聯儲主席伯南克2月29日講話沒有強化QE3解析附會之，更是可笑！
 
我們本月從基本面、技術面，對沖基金在金銀和外匯市場中的資金流向等多角度，提醒投資者注意繼續看多做多黃金存在的階段性風險。當我們從上述多角度分析市場已進入風險階段時，即在相應時點給出對應提示。但鑒於市場本身存在博傻慣性，故我們的風險提示有時因顯得過早而觀點另類，甚至可能引發不少投資者徹底質疑我們的具體操作指導。筆者週四強調過，在零和遊戲佔據主導交易的金銀市場，對沖基金的利潤總是來自熱情洋溢而頭腦簡單的跟風散戶，這是市場運行的常識。能夠持續的收益絕不可能來自羊群跟風效應中的感性，“養、套、殺”是對沖基金對付散戶的三大殺招。

對沖基金養羊是為了養肥後殺羊，如果你對市場的認知也充滿“羊感性”，最終難免被對沖基金剿殺。“養”的過程是散戶不分市場階段都感覺賺錢的過程，這個過程需要對沖基金有足夠耐性靜候羊群茁壯成長，並增強羊群無視風險賺錢的幸福感，對沖基金很有經驗和耐性。“套、殺”有時並舉，有時分階段執行。對沖基金實現獲利的剿殺階段被很多散戶稱為“黑天鵝”階段，但“黑天鵝”常只出現在漠視風險的跟風羊群頭腦中。對善於利用“黑天鵝”的投機力量而言，“黑天鵝”是盛宴，是美景！

在整個二月市場，我們基本都在提醒金銀市場面臨的風險，相較於對沖基金耐心的“養羊”過程，我們的風險警示似乎顯得過早。但對持續關注我們的投資者而言，至少不應對二月市場報以過大的做多參與期望。下面進一步從基本面、技術面、對沖基金資金流向梳理二月市場並對三月市場進行展望。

基本面上，我們二月提出金市並不存在延續漲勢的基礎，目前依然秉持這樣的觀點。基本面顯示，不宜對風險市場向好的持續性期望過高。在歐債危機繼續深化的背景下，歐洲央行的流動性注入會被歐債危機的惡化象海綿一樣吸收於無形，難以直接進入金融市場增強流動性。美聯儲繼續維持相對寬鬆的貨幣政策，並不急於進一步寬鬆。即整個全球金融系統的流動性並未出現改善，在此基礎上，對市場脫離於實體經濟表現的期望過高顯得不切實際。

 
2月金價在美元維持相對弱勢的有利環境中沖高回落，意味著一旦3月美元轉強運行，對應金價極可能呈調整運行態勢。從圖中月線拋物轉向指標來看，11年金價見頂1920.8美元的調整性質與08年見頂1032.55美元的調整，與06年見頂730美元後調整存在中期技術的相似性，即這是一輪中線級別的調整。參考前兩輪中線級別的調整，目前這輪市場調整的時間顯然並不充分。對金市報中期強勢的幻想顯得有些不切技術面實際。筆者以為未來幾個月金價總體可能運行於H1H2通道內，未來數月金價仍存在考驗H1線趨勢支撐的極大可能。但在1月金價強勢回升之後，自08年見底681.45美元後形成的上升趨勢依然維持得相當完好，這使得我們繼續維持對黃金將持續宏觀牛市的信心。且1月金價的強勢對中期不利的技術面有很大改善，即便中期金價還存在調整的反復，但整體市場運行的重心將高於我們在12月給出的分析判斷。

再如金價日K線，以及對應的美元日K線圖示，這是我們本期技術分析與回顧的重點：
 
在去年九月金價見底1532.7美元後的反彈中，大部分時間對應著美元的調整，美元從79.82點調整至74.72點。但從對應圖表可以發現，美元10月調整的絕對底部並非緊密對應金價反彈的絕對頂部。在美元見底74.72點後強勁回升，金價對應被打壓至1681美元。隨後美元呈現出幾日小幅回軟，但金價卻利用這幾日的小幅回軟進一步反彈至1802.5美元，大幅創出階段性新高，如ab區域對應圖示。

這種情況很大程度上源于黃金市場是一個相對于美元外匯市場小很多的市場，即很多時候金市主力可以短暫利用有利的關聯市場環境“做局”，即ab段金價的進一步加速上行其本質是利用美元的回軟誘多。我們認為近期金價在1705.2美元啟動上行，與11年10月下探1681美元至1802.5美元的末段逼空與誘多具有很大相似性，週三金價見頂1790.5美元後的暴跌進一步印證了此兩處相似性的延續。略有不同的是，b點對應的美元沒有創新低，d點對應的美元創了新低，但d點對應金價高點相對于b點金價高點呈現出更為明顯的滯漲，體現出近期市場似乎面臨著更強的上檔壓力。

此外，在近期金價下探1705美元後的貌似新一輪上行中，我們綜合技術面和對沖基金的資金流向分析判斷此乃階段性最後逼空與誘多，相對於銀價短期可能更具的上漲慣性，金價應該極可能受阻於1788至1795美元區間，很難突破1800美元，目前看來正是如此。首先我們判斷基本面上缺乏支撐金價中期繼續走強的理由，階段性金價超預期的上行幅度具有很大投機成分。參考11年9月金價見底1532.7美元至1802.5美元的反彈行情，此波段金價反復幅度約270美元。如果12月金價見底1522.55美元後形成大致相同的強勁反彈幅度，其理論目標應該在1792.5美元附近。且鑒於形態理論分析，在不具備中期突破的前提下，金價不應該突破1802.5美元的形態高點。本周金價最高上試1790.5美元，可謂精確觸及理論目標後逆轉大幅下行。也基本觸及圖示中的理論箱頂H2線壓力位。

此外，2月3日形成的1763.1美元形態高點也對應著11年12月2日的1762.9美元形態高點壓力，意味著形態理論對階段性市場分析具有較好參考價值。

在1月金價突破中期下降趨勢線K運行至1763.1美元的加速上行中，形成了階段性上行趨勢線L。這兩組趨勢線給出了如下的市場技術含義：對中期趨勢線K的突破極大改善了金價的中期技術面環境，也使得我們必須對12月認為金價很可能擊穿1500美元的觀點進行謹慎性的修正，將擊穿1500美元的觀點由“很可能”修為“不確定”。在未來金價的調整中，此前的中期下降趨勢線K將會由反壓轉化為階段性金價調整的支撐。而從目前趨勢線K的延伸來看，該支撐將位於1600美元下方。當2月金價盤出階段性上行趨勢線L的支撐之後，在我們認為金價不具備持續中期漲勢的背景下，應當心階段性金市迎來調整的可能。而2月金價盤整下探1705美元後的回升中，儘管再創新高，但滯漲明顯，也剛好形成對下破趨勢線L的反抽。

基於上述技術分析與基本面分析判斷，再結合後面我們將進一步分析的資金流向判斷，本周金價上式1790.5美元後的暴跌算不上“黑天鵝”，這是市場進一步演變的必然性。當然，週三金價暴跌的幅度還是超出筆者預期，筆者原以為金價見頂1790美元後將形成大約三根連續的中長陰組合下跌至1670/1680美元附近，週三金價即從1790.5美元下跌至1687美元的最大過百美元跌幅確實又讓人意外。這算是對投資者“盲目”跟隨羊群投機的警示！

在1月中旬前，我們曾以為金價的反彈或是弱反彈，或止步於下降曲線K、季度均線以及圖示的38.2%黃金分割線共振位置，但隨後金價形成加速突破。而一旦3月金價迎來如期調整，此被加速突破的區間可能轉化為金價回調的重要支撐，目前半年線也漸漸扭頭至該價位區間附近。此外，基於形態理論在階段性區間記憶體在有效性，去年11月下旬在1766.7美元附近形成的形態低點也進一步形成金價調整的共振支撐，即短期金價即便進一步調整，1670美元附近存在很強技術支撐，不宜一氣呵成告破。如果該支撐告破，則將進一步下行向年線位置以及去年10月下旬的1603美元區域尋找強支撐。

鑒於風險、黃金市場與外匯市場相關性分析，在美元中期強勢的背景下尋找風險與黃金市場的中期強勢無疑存在較大風險。儘管上周金價中陽向上再創階段性新高，但必須保持對市場可能形成誘多的警惕。從形態來看，金價依然遠離去年1920美元歷史高點，且漲勢起點為隨後調整的絕對低點，即金價總體仍運行在一個大的波段區間內。在這種大區間內，希望金價沒有明顯調整的一氣呵成上行，即便在技術面上也不可能。在金市歷經8周一氣呵成的上行之後，繼續看漲金價，即便技術面也存在極大風險。

參考以往市場運行屬性，如果上周金銀市場是階段性最後誘多，那麼本周市場可能面臨幅度很大的調整風險，而這種調整更多是技術面需求。且結合2月23、24日盤口觀察，在美元進一步進一步明顯大幅走低過程中，金價幾乎喪失了上行動能，我們必須留意本周市場迎來大幅調整可能。

而如果本周市場如期迎來大幅調整，從金市技術面來看，金價日線MACD、KDJ、RSI等指標將出現明顯頂背離，而對應的美元可能產生相應底背離。這意味著階段性後市趨空的時間可能會進一步延續。當然，前提是看到本周市場明顯迎來調整。從截至週五截稿時的日線技術面來看，完全符合周初預期。週三金價暴跌之後的短期技術面已完全惡化，金價日線MACD、KDJ、RSI等指標都已呈現頂背離。意味著必須警惕階段性市場進入調整可能。

最後需要強調的是，儘管我們認為基本面上並不支援金銀及風險市場延續中期強勢，但當前基本面也並不構成明顯打壓市場的氛圍。即我們在分析階段性市場運行時，一方面需要繼續保持對基本面（特別是歐債基本面）演變的關注，但不宜強化基本面對市場的影響。階段性金銀市場的調整更多是對投機獲利過度的修正。在週三金銀價格大幅調整時，基本金屬、原油，歐美資本市場並無明顯的連袂下行態勢，意味著週三開始的金銀市場調整並不意味著整個非美元市場已出現系統風險，尚屬於市場個性化的調整範疇。

在這樣的背景下，即便金銀市場延續調整，但如果缺乏其他市場的連袂調整，不宜將金銀市場的調整過於單邊化看待。當然，如果美元延續中期走強趨勢，則存在形成非美元市場系統風險的可能。故儘管我們傾向三月金銀市場可能迎來調整，但調整的方式可能會比較複雜。

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資資訊有限公司首席分析師
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