威尔鑫月评：

黄金内虚明显，尚需休养生息

2013年11月29日    威尔鑫首席分析师   杨易君

11月国际现货金价以1322.3美元开盘，最高上试1327.17美元，最低下探1227.56美元，截止29日亚洲午盘时分报收1241.9美元，较10月下跌80.96美元，跌幅6.12％，月K线呈现震荡下行的中长阴线。

本周国际现货金价以1241.77美元开盘，最高上试1258.03美元，最低下探1227.56美元，截至周五亚洲午盘时分报收1241.9美元，较上个交易周下跌1.47美元，跌幅0.12％，动态周K线呈现一根窄幅震荡的十字阳，蕴含浓厚的下行中继氛围。

基本面回顾梳理  欧美宽松必将延续
从本月金价运行态势来看，四根周K线呈现中长阴夹窄幅十字阳的组合，震荡下行趋势明显。然回顾本月总体基本面环境：美联储QE3的渐进退出计划受美国政府停摆、财政僵局，债务上限调整悬疑等因素影响被迫推迟。且欧元区宽松力度明显加大。即大的货币政策环境总体应对金银市场构成利好。再鉴于目前尚有实物消费旺季为金市“进补”，阶段性金价总体不应表现疲弱。然实际情况并非如此，金价不仅疲弱，而且“虚症”有再度恶化促使金价进一步破位下行可能。可见，虽我们对此轮货币祸害背景下的长期金价充满期待，但金市调养生息尚需时日。中期金市的内虚不仅有反复，甚至可能进一步恶化成疾。

就本月金市而言，为何在美联储推迟QE3退出计划，以及欧元区进一步宽松形成的负氧离子浓郁大环境下，金市内虚反而加剧呢？因‘中期趋寒短期趋暖’的金市，遭遇了两次意外的寒流袭击。再加上对冲基金投机性做空“泼水”，使得短期金市本已趋暖的平衡体质再度恶化失衡，金价击穿10月中旬低点，呈阶段性破位下行态势。

本月金价遭遇了哪两次意外寒流袭击呢？其一是11月8日公布的10月美国非农就业数据。10月，美国受财政僵局，政府停摆，债务上限调整悬疑诸多不利因素困扰，市场及诸多经济学家预计当月非农就业数据应该非常糟糕，或仅增加12.5万人左右，甚至极可能更低。如果数据真如市场预期，美元可能遭遇打压继续下行，金价必将再上台阶延续反弹。然数据令市场大感意外，在失业率维持7.3%不变的情况下，非农就业大幅增加了20.4万人，且8、9月的数据也被大幅上调。受此意外冲击，金价大幅下行，美元急剧反弹。此乃本月金市遭遇的意外寒流之一。

数据公布后，笔者曾对此数据的真实性存有疑问，甚至怀疑数据存在造假可能。因美国10月劳动参与率降至62.8%，创1978年3月份以来最低。前值为63.2%，为1978年8月以来最低。不少投资者认为美国看似如此民主，以及法制建设如此完善的国家，数据造假的可能不大。然《纽约邮报》在11月19日即发表了一篇报道，指控美国统计局在去年奥巴马竞选连任时伪造就业数据，且实际涉案的不止一名员工。人口普查局员工Julius Buckmon被捕时，承认操纵数据，并透露是上司授意他这么做的。在数据操纵上，如果能够做初一，就一定能够做十五。尽管随后有其它媒体与调查局出面“辟谣”，但无风不起浪。而对于10月意外超好的非农就业数，美联储以及美国政府官员也没有过多将此作为强化市场对美国经济复苏信心的炫耀点。

本月金市遭遇意外冲击的寒流之二是：11月20日美联储货币政策纪要中的一句“预计更好的经济数据会允许在未来的几个月内缩减购债规模”，成为空头打压金价破位的契机。然这句话可谓一点不新鲜，市场皆预期美联储缩减购债会放缓几个月。不管怎样，受此影响，当日金价大幅下跌。

目前的11月金价总计下跌约80美元，然上述两日寒流的冲击即带来了略过50美元的跌幅，其余跌幅也基本产生在寒流首日冲击后的次日及随后一日，属于寒流的余韵冲击。当然，对冲基金顺应环境的“雪上加霜”为金价下跌助力不少。故此，本月金价的总体下跌基本完全为两次意外的寒流袭击所致。

然分析欧美货币政策走向，我们认为阶段性货币政策环境并不构成利空，甚至应构成利好。就阶段性货币政策而言，美联储QE3退出推迟应铁板钉钉，而欧元区宽松力度有明显加大趋势，即整个流动性仍将延续宽松，甚至更加宽松。

月初消息显示，美国经历了政府停摆与债务上限纠纷冲击之后，美联储既定的QE3退出策略已完全被打乱。10月底的利率会议会后声明中，关于“删除有关近期金融环境收紧的内容”的表态，已清晰表露出了美联储态度的转变。月初诸多美联储官员的讲话也继续传达着这样的信息：不宜过早启动QE退出机制，推迟一两个季度关系不大，因美国财政政策对美国经济的冲击还存在很大不确定性。不宜看重10月非农就业数据的指引。

此外，本月美国通胀指标显示当前美国仍处于超低通胀区域，诸多美联储官员认为这样环境不适于收缩货币政策。美国10月进口物价指数年率下跌2.0%，前值下跌1.0%，显示外围物价环境有通缩趋势。美国10月未季调CPI年率为增长1.0%，与预期持平，处于近30多年绝对低位。美国10月生产者物价指数年率也仅增长0.3%。欧元区数据也大体相似：欧元区10月消费者物价指数终值年率为增长0.7%，前值增长1.1%。欧盟10月通胀率跌至0.9%，创2009年10月以来最低，处于通缩趋势中。在物价指数处于绝对低通胀环境，再加上经济复苏仍存诸多悬疑，欧美央行没有不延续超宽松货币政策的任何理由。

月初欧洲央行宣布下调指标再融资利率至0.25%，下调隔夜贷款利率至0.75%。甚至有消息人士爆料称：欧洲央行正考虑将存款利率降至负值区域。欧洲央行副行长康斯坦西奥还表示：欧洲央行实施量化宽松(QE)是有可能的。彰显欧元区在欧债危机过去之后，宽松刺激经济已基本进入加速轨道。

而美联储关于追求6.5%的失业率的门槛也在本月发生着悄然转变。本月美联储杜德利、布拉德、耶伦、伯南克皆表示，在失业率降至6.5%时，美联储非常可能不会升息。联储仍承诺只要有必要，将维持高度宽松的货币政策，美国经济仍较美联储希望看到的局面相距甚远。这也是笔者近一年多一直坚持的观点，笔者从来没有将6.5%的失业率门槛视作美联储追求的心理门槛，我一直认为美联储真正追求的门槛应该在5%至5.5%之间。美联储一年前提出的6.5%门槛，是一个应对全球信任危机的公关门槛。因全球大多不能接受美联储货币过长时间开闸放水，直到失业率降至5.5%以下。月中伯南克也不再提6.5%的失业率作为结束宽松的门槛，而是希望失业率回到5%至6%之间。

此外，11月20日美联储纪要显示：“有几个官员希望降低6.5%的就业门槛，但另一些官员担忧改变就业门槛会损害联储信用。”投资者可以从中看出如下含义：如果忽略捍卫美联储信用的因素，几乎所有美联储官员都会赞成下调6.5%的就业门槛。由此进一步验证笔者近一年多的推断：6.5%的失业率门槛并非美联储宽松追求的真正的门槛，5%至5.5%才是。其实，关注是否对外宣布降低6.5%的就业率门槛，意义已经不大，你只要清楚这是美联储超宽松，甚至继续QE的最终追求即可。美联储纪要还显示：“过去几年失业率的下降可能夸大了就业市场的好转，大多数官员认为下调超额准备金利率值得考虑”。由此可见，美联储并不满意当前超宽松货币政策在改善就业方面取得的成效，甚至大多官员认为应继续下调超额准备金利率，加大刺激力度。投资者应该据此反问一句：美联储近期宣扬渐进退出QE的论调，会有多大水分？那可能又是一次心理公关的画饼游戏罢了。

美元黄金的中期技术面梳理
虽然本月金价明显回落，但美元并未回升多少，甚至我们认为即便中期金价破位下行，美元也未必会有上佳表现。如美元月K线图示：
 
上图为2004年底至今的美元指数月K线，图中可以看出美元在2005年反弹至92.63之后，整个月线形态呈现出宏观收敛的三角形运行态势，如图中H1、H2线区域所示。结合2004年前的宏观下跌趋势来看，我们尚难判断H1H2之间的宏观三角形整理到底属于宏观‘底部三角形’，还是宏观下行的‘中继三角形’，唯有效突破H2线压力，或有效击穿H1线支撑予以说明。我知道认为美元宏观见底的判断更多，笔者不认同，也不否定。

就整个2001年至今的宏观形态来看，无论2009年至89.62点，还是2010年至88.71点反弹，都位于整个121.01至70.68点宏观下行波段反弹的38.2%黄金分割线下方，属于典型的宏观弱势反弹。2012年至今的反弹更是被压制在23.6%黄金分割线下方，属于更弱的反弹。故此，笔者以为判断美元已宏观见底的言论过早。就近两月而言，30月均线、60月均线对美元的支撑明显，但11月美元反弹乏力也同样明显，此反弹乏力更符合基本面指引。

相较于庞大的外汇市场，较小的黄金市场更容易受到投机操纵。再鉴于黄金在人类历史中特殊的金融属性，操纵黄金会在很大程度上达到操纵国际储备货币信用的目的。故笔者认为2013年的金价熊市，一方面受到了投机操纵的打压，但笔者不相信其中没有政治含义。当然，2013年也让我们对黄金市场有了更多更新的认识。

金价技术面，如月K线图示：
 
10月金价的十字线本已呈现回调抵抗特征，但11月金价中长阴收跌至10月下影线下方，则趋空氛围加重。而就月线布林指标来看，也处于典型的空头排列：金价运行在趋空的布林中枢线下方。从目前情况来看，月K线图中季度线对金价的宏观技术支撑使命可能已告完成，金价击穿6月1180.15美元低点继续下行的可能正在增加。

再如金价周K线图示：
 
我们曾多次在周线图中分析金银价格宏观牛市见顶后的中期调整波浪结构，在此不再对以往的波浪解析进行回顾。只是从目前来看，我们认为1433.5美元已基本被确认为大C浪b浪反弹的顶部，目前市场可能迎来大C浪中的小c浪下跌，既然是c浪下跌，创新低应属必然。然笔者要强调的是，我们不仅要合理地抓住此轮下跌的空头获利，更需要为迎接中长期底部的到来做好战略准备，威尔鑫期待与您共享捕捉中长期底部的愉悦。话说，十年隐忍磨一剑，请投资者时刻做好刀剑出鞘，凌厉出击的准备。

近期对冲基金做空金银意愿强烈
从基金在美元市场中的总体流向特征来看，多空谨慎双向增持，且多头力度略强于空头。看似格局应该顺应资金流表象令美元上行。但是，上周基金在美元场外的活动能量更大，且场外力量体现为做空美元。即显性力量看似利多美元，但更大的场外隐形能量却利空美元。倾向于美元存下行回落的可能。

上周基金在欧元市场也体现出和美元市场一样的隐形力度超越显性力度特征。在场内体现为多头止损与新增空头的做空特征，多头止损力度更大，看似应顺应资金流表象看空欧元。但是，上周基金在欧元场外体现出很强的买进做多信号。如果我们看重力度更大的隐形能量，则倾向于看多欧元，即基金资金流向与在美元市场中的资金流向趋于吻合。

上周对冲基金在白银市场的操作看点不大，总体与前周操作类似，做空力度进一步加大，但也伴随部分基金多头尝试做多，类似于前周。总体而言，资金流向常态趋空，基金在银市场外活动没有明显看点。

而上周对冲基金在金市的资金流向特征鲜明，场内虽类似白银，依然遵循前周操作思路：多头继续止损，并反手增加空头持仓。但与银市不一样的是，上周金市存在很强的场外买盘，甚至场外的逢低对手买盘力量大于场内基金的总体多头止损与反手做空力量。如果这样的资金流向特征发生在2011年前，笔者会高度肯定可能形成阶段底部。

但是，在2013年金价形成中期破位的前提下，结合国际资本在黄金市场明显的操纵痕迹，我们应该对这种在往年看起来资金流向特征鲜明肯定的信号持更多怀疑。我们不清楚上周力度几乎盖过对冲基金做空意愿的场外买盘是实物刚需触发所致，还是隐形的国际投机资本又象10月中旬一样，将不少基金空头当成了对手盘，并最终打败了这部分基金投机。如果只是年末旺季到来后，价格“便宜”效应激发的工业与首饰刚需集中爆发，那么金价将难免破位下行。2013年5月31日前的一周，部分主力资金与对冲基金在黄金市场中的资金流向特征与上周高度类似，皆体现出很强的对冲基金做空意愿，但场外逢低买盘极强。最终的结果是，当场外买盘消失，或我们认为刚需集中爆发后，后继乏力，对冲基金继续加大做空筹码。支撑金价的“地板”突然断裂，金价以极快的速度奔向幅度很深的地下室。

黄金ETF看淡情绪浓厚
从全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust的战略运作路线来看，在金价见底1180.15美元以后，SPDR继续维持趋空观点不断减持，如相应时段的金价与SPDR持仓变动路线：
 
在金价6月下行至1180美元附近时，其持仓大概970吨。随后金价虽迎来了超过20%的大幅反弹，但SPDR依然继续减仓，不断创持仓新低。近两周又见SPDR加速减持迹象，其最低持仓已下降至843.206吨。相对于2012年四季度的最大持仓，减持幅度已达37.7%，略超金价从峰顶下跌的幅度。即便6月金价见底1180.15美元后，虽金价未在创新低，但SPDR也进一步减持仓位超过120吨。即从目前SPDR的战略运作来看，丝毫看不见其认为金价已中期见底的任何迹象。

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