威尔鑫周评：对冲基金裹挟金银做空能量卷土重来

2013年11月22日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1288.6美元开盘，最高上试1289.93美元，最低下探1236.72美元，截至周五亚洲午盘时分报收1243.8美元，较上个交易周下跌45.92美元，跌幅3.56％，动态周K线呈现一根击穿1250美元破位下行的中阴线。

尽管我们近期认为在基本面并不利空的情况下，金价超跌后存技术反弹可能。但上周末收盘后梳理了对冲基金在金银和外汇市场的资金流向，发现对冲基金做空金银的情绪与能量，在10月中旬之后又一次更甚地卷土重来。于是乎，我们亦担心金价真会再度拉开中期调整步伐，直至再创大C浪新低。故在内部报告中告诫客户注意金价可能击穿1250美元后破位下行的风险，并留意投机性顺势做空机会。

回顾本周数据消息面，未见对金市的明显利空，甚至应理解为对金市构成利好。然中期金市技术趋空氛围浓厚，且国际资本又见明显做空手法与意愿，故本周金价终见破位下行之势。周三隔夜美联储会议纪要一句“预计更好的经济数据会允许在未来的几个月内缩减购债规模”，便成为空头打压金价破位的契机。然这句话可谓一点不新鲜，市场皆预期美联储缩减购债会放缓几个月。此外，我们实际上认为本周数据消息面应对金银市场形成利好，而利空美元。因周内美联储官员讲话皆充斥着超宽松货币政策将延续的基调。

上周五欧美物价指数显示，市场总体仍处于相对通缩的时代，央行应继续保持总体宽松的货币政策，这意味着金银即便延续中期调整，也并非没有底限。数据显示，欧元区10月消费者物价指数终值年率为增长0.7%，前值增长1.1%。欧盟10月通胀率跌至0.9%，创2009年10月以来最低，处于通缩趋势中。消息人士爆料称：欧洲央行正考虑将存款利率降至负值区域。欧洲央行副行长康斯坦西奥还表示：欧洲央行实施量化宽松(QE)是有可能的，但尚未讨论任何细节。欧盟瑞恩认为欧洲经济正在经受严重的不平衡，呼吁关注加强欧洲经济的复苏，刺激国内投资和创造就业。可见，在欧债危机阴霾散去之后，立足于恢复经济与创造就业是欧元区货币政策导向的重点。欧洲央行行长德拉基周四也解释，之所以降息，是因为通缩持续下行，欧元区经济需要重新得到平衡。

美国10月进口物价指数月率下跌0.7%，预期为下跌0.2%，前置修正为增长0.1%。此外美国10月进口物价指数年率下跌2.0%，前值下跌1.0%。美国10月未季调CPI年率为增长1.0%，与预期持平，处于近30多年绝对低位。美国10月生产者物价指数年率也仅增长0.3%。美国物价运行趋势与欧洲相似，在物价指数处于绝对低通胀环境，再加上经济复苏仍存诸多悬疑，欧美央行没有不延续超宽松货币政策的任何理由。

周一美联储杜德利的讲话再度体现出美联储对超宽松货币政策的最终追求转变。杜德利表示，在结束QE和升息之间有很大的时间间隔。这也是笔者一直的看法，笔者认为此间的过渡时间应该不会低于两年。周三美联储布拉德表示：在美国失业率降至6.5%之下后，美联储仍可能继续保持超低利率。即将上任的新一届美联储主席耶伦周二在给议员的信中也表达出同样观点：“不是一触及美联储设定的失业率门槛就一定会升息。在任何升息门槛被触及后，美联储的货币政策可能长时间保持高度宽松。”

与布拉德、耶伦的论调一样，周一杜德利还表示，在失业率降至6.5%时，美联储非常可能不会升息。周二伯南克也表示只要通胀形势良好，即便失业率降至6.5%之下也不急于升息，他还表示联储仍承诺只要有必要，将维持高度宽松的货币政策，美国经济仍较美联储希望看到的局面相距甚远。这同样是笔者近一年多一直坚持的观点，笔者从来没有将6.5%的失业率门槛视作美联储追求的心理门槛，我一直认为美联储真正追求的门槛应该在5%至5.5%之间。美联储一年前提出的6.5%门槛，是一个应对全球信任危机的公关门槛。因全球大多不能接受美联储货币过长时间开闸放水，直到失业率降至5.5%以下。上周三伯南克也不再提6.5%的失业率作为结束宽松的门槛，而是希望失业率回到5%至6%之间。

此外，周三美联储纪要显示：“有几个官员希望降低6.5%的就业门槛，但另一些官员担忧改变就业门槛会损害联储信用。”投资者可以从中看出如下含义：如果忽略捍卫美联储信用的因素，几乎所有美联储官员都会赞成下调6.5%的就业门槛。由此进一步验证笔者近一年多的推断：6.5%的失业率门槛并非美联储宽松追求的真正的门槛，5%至5.5%才是。其实，关注是否对外宣布降低6.5%的就业率门槛，意义已经不大，你只要清楚这是美联储超宽松，甚至继续QE的最终追求即可。

周三美联储纪要还显示：“过去几年失业率的下降可能夸大了就业市场的好转，大多数官员认为下调超额准备金利率值得考虑”。由此可见，美联储并不满意当前超宽松货币政策在改善就业方面取得的成效，甚至大多官员认为应继续下调超额准备金利率，加大刺激力度。投资者应该据此反问一句：美联储近期宣扬渐进退出QE的论调，会有多大水分？那可能又是一次心理公关的画饼游戏罢了。

关于杜德利周一谈到美联储2%通胀目标不高也不低，这仍具有很强的公关语气。笔者近一年多一直强调，美联储真正追求的通胀目标是3%左右，并非2%。如果目前即高调宣布货币刺激直至3%的通胀追求，同样会让市场担心美联储超宽松的货币政策没有期限，与美联储一年前如果直接宣布追求5%的失业率情形一样，会损及全球对美元的信任。

从上述数据消息面可以看出，欧美货币政策走向对金银皆不构成利空。但金市却并未获得对应提振，也让我们更加深刻地认识了黄金与流动性的关系，黄金与通胀的关系，流动性与通胀的关系。即黄金与流动性，流动性与通胀未必存在紧密关系，但黄金与通胀的关系可能最紧密，当前黄金的熊市正是低通胀背景下形成的。流动性泛滥遭遇经济低迷的干旱沙漠，未能蓄起整体物价的水分，令黄金抗通胀的魅力无处生辉，沦落为投机工具。故我们虽认为欧美超宽松货币政策应对金银构成利好，但此利好并未通过通胀忧虑的泡沫进一步传导。当全球经济真的全面复苏，经济萎靡的沙漠变成了绿洲，货币持续注水后的通胀效应就会像久旱逢甘露的野草一样快速生长与蔓延，届时黄金必将再度展现对抗通胀的熠熠生辉魅力。

本周金价终归顺应中期技术面颓势，在对冲基金果断做空的意愿下，击穿1250美元破位下行。如下分析，基本引用11月17的内部报告。.结合最新资金流向信息，我们认为金价存在再创中期新低的可能。如金价周K线图示：
 
从均线系统来看，目前无疑为典型的中期空头排列：年线、半年线、季度线、30日均线等中长期均线，皆在上方构成金价反弹反压。且就1795.8美元至1180.15美元当前的“动态”（之所以称为动态，是因为1180.15美元低点仍存在被进一步刷新可能）大C浪运行来看，其小b浪的反弹在整个动态大C浪的38.2%黄金分割位即有效受阻，属于典型的“弱反弹”运行特征。目前30日均线构成金价反弹的精确绝对反压，故如果金价击穿1250美元破位下行，符合中期技术要求。

从最新资金流向来看，市场投机性操作氛围极其浓厚。从对冲基金上周在美元市场中的运作来看，与前一周运作手法完全一致，总体体现为谨慎收缩操作特征。基金在美元指数期货市场延续双向减持的收缩操作特征。对冲基金在欧元市场中的操作也与前周大体类似：主要体现为多头继续止损平仓，并无空头主动增持迹象。即基金在欧元与美元市场操作总体趋谨慎。

上周基金在金银市场中的操作体现出较强主动意愿。在白银期货市场，基金主动增持空头明显。上周基金单周增持的期银空头为2005年9月2日当周以来最大值，似乎看空意愿果断。但也需进一步观察，回顾2005年9月2日当周，基金单周空头增持比上周多一倍。但随后并未迎来白银的熊市，反而构成一轮牛市的绝对起点。当然，笔者也并非强调，此一定同样构成银市一轮上涨起点，因全球宏观经济环境，货币政策大环境对经济的效用存在很大差别，主要体现为是否助长‘通胀与通胀预期’。参考2005年9月初的操作手法与行情特征：我们认为银价不宜再度回到20美元下方，否则应担心破位。而一旦再度回到22美元上方，则可能进一步冲击24美元上方的高位。

近几周基金在黄金市场中的运作更见投机性：10月中旬基金在金价下破1270美元时，曾大肆做空，期望迎来新一轮下跌。但众基金似乎面临着一个更大的场外对手盘，随后金价逆转上行，基金在期货市场纷纷止损认输，甚至反手回补多头。反手做多以及空头止损的总能量几乎是10月中旬做空能量的一倍，即行情似乎正向着利于多头的方向演化。但后续市场与资金流向表明，行情演化绝非如此简单。

随着10月美国非农数据对市场的打压，近两周转空氛围又见浓厚。近两周对冲基金又开始多翻空，且上周做空能量又进一步集中爆发，比10月中旬的做空能量更大。如同10月中旬的预期，基金似乎又在博金价破位下行。

对于对冲基金的上述资金流向特征，不可全信也不可不信。一旦对冲基金这次压中方向，且场外那只曾在10月中旬作为诸多对冲基金对手盘的黑手也反手做空，金市必将迎来一轮加速下跌，我们认为1180美元的低点极可能告破。如果再度上演10月中旬的版本，场外黑手戏弄诸多对冲基金于鼓掌之间，推动金价回升。这些对冲基金可能再度重复10月下旬的止损，这时金价将面临新一轮回升，我们认为金价回升至1400美元上方的问题不大，甚至突破1433.5美元，再创小b浪反弹新高也不奇怪。

既然上周又吸引了比10月中旬更多的空头入场，如果继续“吸引”，则可能“弄假成真”，如果场外主力还想充当短期投机氛围极盛的对冲基金对手盘，不宜继续过多吸引空头。一旦激起诸多散户“民变”顺应趋势做空，即便想继续成为空头对手，也可能螳臂当车。再结合市场运行形态分析，我们认为金价不宜再度回到1260美元下方，尤其不能再度击穿1250美元，否则所有场内外主力可能共同做空，金价将迎来一轮加速下跌，1180美元必破。

实际情况正是如此，对冲基金在10月中旬失手之后，近两周（尤其上周）加重做空能量卷土重来，志在必得。我们也顺应着可能趋势，建议客户投机性转空操作，并合理设置止损。本周全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust再度加大减仓频度，日日减持，周内总计减仓约9吨至856.71吨，持仓为09年2月以来新低。而全球最大的白银ETF基金iShares Silver Trust（SLV）周内按兵不动，持仓处于2011年7月以来的相对高位区域，宏观操作策略明显逊色于SPDR。

《对冲基金裹挟金银做空能量卷土重来》

《月评：近期金银面临技术考验与基本面支撑》

《金价短期强压或不改反弹趋势》

《金银或对短期弱势进行修复》

《金银价如期大幅回撤，短期支撑极强》

《金银不具中期强势延续条件》