威尔鑫月评：近期金银面临技术考验与基本面支撑

2013年11月1日    威尔鑫首席分析师   杨易君

10月国际现货金价以1327.53美元开盘，最高上试1361.75美元，最低下探1251.63美元，报收1322.86美元，较9月下跌5.99美元，跌幅0.45％，月K线呈现先抑后扬、冲高回落的十字阴。

本周国际现货金价以1353.04美元开盘，最高上试1361.75美元，最低下探1318.96美元，截至周五亚洲午盘时分报收1323.96美元，较上个交易周下跌26.52美元，跌幅1.96％，动态周K线呈现一根震荡回落，回吐上周小阳涨幅的小阴线。

周四金价在欧洲诸多糟糕数据对欧元不利的影响下，一度回落至1320美元下方。单从此回落过程来看，符合我们对短期技术面还需夯实的判断，1340美元的强阻难一气呵成突破。我们告诉客户，此次回荡可能再一次提供短线买进机会，尽管我们认为当前金银并不具备中期持仓价值。当然，此建议似乎也面临短期风险，此风险表象更多来自技术面，我们认为阶段性基本面对金银市场应继续体现利好。下面予以系统分析。

首先看欧元区经济数据，本周欧元区经济数据主要集中在周四，对市场也产生了相应影响。从数据表现来，总体体现出持续通缩与经济萎靡的特征。德国9月实际零售销售年率增长0.2%，前值上升0.3%，增长明显乏力。德国9月进口物价指数年率为下跌2.8%，与预期持平。德国9月出口物价指数年率为下跌1.0%，前值下跌1.0%。法国9月生产者物价指数年率为下跌0.8%，前值下跌0.4%。意大利8月生产者物价指数年率修正为下跌2.4%。整个欧元区10月通胀率为2009年11月以来最低，而失业率则创历史新高。在通缩与经济萎靡不振的大背景下，欧元区的中长期货币政策一定是扩张。此外，周四日本央行的半年报显示，承诺维持量宽政策，并略下调经济增速预期。故周四非美重要经济体数据消息面都显示：中期货币政策必将延续扩张。即金银市场不会受到来自流动性收紧的困扰。

而从本周公布的美国经济数据以及美联储利率决议及会后声明来看，QE3退出进程的启动不仅极可能推迟，甚至可能化为泡影。我们认为周三美联储会后的陈词中隐含着这样的含义。

10月美国政府停摆与美国债务上限调整纷争对美国的冲击不可谓不大。
首先来自政府偿债信用和预算磋商纠纷的冲击，此冲击在未来几个月将出现反复。国会为政府停止停摆的注资仅延续到明年1月15日，债务上限调整也仅截止于明年2月7日，这明显仅是阶段性解决危机的方式。2014年初我们或将继续为美国政府是否停摆与债务上限调整担心。如果确实这样，对美国经济的负面冲击定将深化，美联储有关明年中彻底退出QE3的许诺必将化为泡影。美联储也同样在紧盯局势演变，我们认为至少在明年2月前，美联储都不会再提逐步退出QE3的话题。

其次为直接体现在经济层面的冲击，理应在11月公布的系列经济数据中得到体现。本周公布的美国9月扣除飞机非国防资本耐用品订单月率为下跌1.1%，不及预期。10月ADP就业人数增加13万人，增幅创6个月来新低，预期增加15.0万人。我们应能从11月8日的报告中，看到一份更加糟糕的10月美国非农就业数据。此外，美国9月未季调CPI年率为增长1.2%，与预期持平，但远低于美国长期平均通胀率，美联储理想的数据是此指标至少回到2.5%。总体而言，近期美国经济数据，以及通胀指标都不利于美国启动QE3的退出进程。更何况，在美国政府停摆阶段的10月经济数据，对美联储没有多大实际参考意义，如果有，也是为美联储提供审视美国经济遭遇冲击的负面程度参考，而不是作为货币政策调控的参考。

可能不少投资者认为本周美联储货币政策，尤其是会后声明的信息量太少，没有多少看点，看不出啥东西。但笔者以为，会后声明的内容尽管不多，但直接和间接的信息含义非常清晰。

10月30日美联储表示，维持联邦基金利率在0-0.25%不变，维持每月850亿美元的购债规模不变。此决议基本符合所有投资者预期。

美联储表示，自去年秋季经济前景下滑风险已经减弱。这句话更像声明前没有语言含义的开场白。美联储随后表示，美联储：就业市场状况指标已经显示进一步改善，但失业率仍居高不下，财政政策限制经济增长。此段已显示出对近期美国财政状况可能影响经济复苏的担心。美联储还表示：在调整购债规模前，依然需要更多证据以确认经济复苏的持续性。即美联储还需更多经济数据作为调整购债规模的参考。笔者以为，在美国政府10月停摆阶段的经济数据参考意义不大，故11月货币政策会议上，也不会宣布减少购债规模。

下面两句话非常值得投资者玩味：美联储表示，由于美国经济拖累，联储不再提及上调抵押贷款利率。删除有关近期金融环境收紧的内容。尤其是“删除有关近期金融环境收紧的内容”这句话，其通俗的含义是：“近期关于启动QE退出的表态与许诺不作数”。意味着美联储在明年年中彻底撤出QE3的许诺存在变数，笔者甚至认为已化为泡影。伯南克在会后声明中没有表态，实乃非常少见的现象。但我认为 “此时无声胜有声”，伯南克没有必要出来打自己在6月份还言之凿凿，将启动QE3退出进程的脸。继续体会“删除有关近期金融环境收紧的内容”这句话的含义吧，它包含了本次货币政策会后声明内容的全部。

综合近月消息，我们认为美国中期货币政策基调的转变，以及美国可能再度遭遇信用危机与政府运作动荡，将令美元承压，对金银市场会构成一定程度避险支撑。但中期金银市场仍将遭遇很强技术面压力，以及国际资本的战略运作压力。我们上半年曾分析过，此战略运作的意义是为捍卫美国利益，强化美元储备信用。而短期金价历经大幅反弹后，也遭遇着中短期技术面考验，此为投资者带来较大困惑。下面进一步从技术层面进行梳理。

首先如美元月、周K线图示：
 
10月美元月底回收颓势，定格在月K线季度线的支撑位置，月K线留下明显下影，似乎蕴含着止跌意义。尽管如此，但我们认为美元的月线、周线技术面都相对偏空。就宏观的月K线技术面来看，虽季度线略趋回升，对区间震荡的美元构成下档支撑，但月线半年线的中长期压力却越来越强。

再就整个十几年的美元宏观运行波段来看，近年美元一直处于121.01至70.68点宏观下跌波段的弱反弹阶段，该宏观波段反弹的23.6%黄金分割位即构成美元反弹的极强阻力。甚至近6年来，美元的反弹都未触及过此宏观下跌波段反弹的38.2%黄金分割位，即整个近年美元的区间波动，都属于宏观弱反弹范畴，美元的宏观颓势并未发生根本性扭转。
 
周线图中，目前动态周K线回收着前两周跌幅，但周K线的年线与半年线，已由此前支撑悄然转化为美元反弹反压。再结合周K线图中近月诸多MACD指标的顶背离特征，我们认为美元的转强不仅存在较大技术难度，也缺少基本面支持。一旦美元再度回落至图示的趋势线H下方，美元恐将迎来阶段性加速下跌，我们倾向首先会下探75点附近目标位。我们此前多次分析过，当前阶段，美国官方希望看到弱势美元助益美国经济复苏。欧元与黄金暂不构成对美元作为储备货币的信用冲击。

技术指标方面，首先我们能清晰看到美元指数自2012年4月以来，在月线KDJ指标中的顶背离，意味着期望未来数月美元转强的希望不大。从月线SAR指标来看，2012年6月至2013年10月持续发出波段支撑看涨信号，但美元的强势有限，波段涨势并不明显。而今11月初始，该指标即转变为波段看跌，意味着至少未来两个月美元转强的希望不大。此外，美元指数月线MACD指标在10月定格的技术信号中，绿柱变长，死叉加速放大，也意味着未来两个月至少趋空。

但目前动态周线技术有滞跌信号：首先是周线威廉指标在超卖区域扭头，体现滞跌；周线乖离率呈现出底背离信号；周线RSI、KDJ指标也呈现出低位扭转迹象。

即从整个月线与周线技术信号来看，月线总体趋空，而周线有短期见底迹象。综合整个技术面，我们倾向未来两三月的美元可能呈震荡调整趋弱态势。如果这样，会对金价形成关联利好支撑。

再如金价月K线图示：
 
如果忽略基本面解读，忽略对冲基金2013年在金银市场战略运作的深意，单从金价月线图示的阻速线与均线系统来看，金市似乎已完成非常完美的中期调整。阻速线理论分析及宏观波段分析而言，金市的中期调整即显得充分，也获得了图示阻速线2/3线，宏观波段38.2%黄金分割线、月线季度线共振有效支撑。如果资金与基本面形成对应配合，毫无疑问，金价应已中期见底，新一轮宏观牛市应呼之欲出。

然在对美国对美元汇率和储备地位调控的政治意图分析，再深度对应美国的经济形势进行分析。以及进一步综合对冲基金从2013年以来，总体顺应美国政治意愿的战略操纵分析，我们认为目前定论金价已中期见底为时尚早，甚至我们认为金价还应该击穿1180美元继续下寻中期调整支撑。如果确实这样，月线图中的半年线可能成为进一步下寻目标支撑，那意味着1100美元都或将不保。

当然，再基于我们对美国货币政策将在未来数年继续维持超宽松的肯定判断，金价的见顶1920.8美元的中长期调整并非没有底线，上述价位附近或将构成终极支撑。从月K线形态来看，10月金价K线定格为十字星，看似方向不明。

而从月线CR指标观察，尽管最近4个月金价已呈中期调整企稳态势，CR指标却背离创出2000年以来新低，该指标通常应与价位波动相向而行。目前该月线指标已呈明显超跌态势，这意味着只要随后该指标企稳或回升，都理应伴随着金价反弹的延续。该指标在月线上不断创新低的背离，非常类似2012年6、7月的情况：当时也是金价调整企稳，但CR加速下行并超跌，随后CR企稳反弹，伴随着金价大幅的明显加速反弹，持续时间为两个月。基于该指标与对应价格的运行特征分析判断，我们认为11月金价总体趋强运行可能较大，甚至未来6至8周金价运行都可能维持相对强势。

再如金价周K线图示：
 
关于周线图中的波浪及波段结构分析，我们直接引用8月25日给客户的内部报告《金价处于大C浪中的b浪反弹》分析。

首先如金价周K线图示，笔者将2011年金价见顶1920.8美元之后的整个运行进行相应的波段划分：
其中1920.8美元至1522.55美元为大A浪调整。大A浪又包含三个更小的abc调整子浪，a子浪为1920.8美元至1532.7美元，b子浪为1532.7美元至1802.5美元，c子浪为1802.5美元至1522.55美元。可以看出c子浪的低点仅仅比a子浪低一点点。

1522.55美元至1795.8美元为大B浪反弹。其中同样包含三个更小级别的abc子浪，a浪为1522.55美元至1790.5美元，b子浪为1790.5美元至1526.9美元，c子浪为1526.9美元至1795.8美元。同样可以看出c子浪的高点仅仅比a子浪高一点点。

而整个大A浪和大B浪也都符合其为大C浪“孕育蓄势”的特征，总体呈现以1800美元箱顶，以1520美元为箱底的整理特征，为更大级别的C浪运行造势。波浪理论认为，无论上涨还是下跌，大C浪通常都代表着主升或主跌。故我们在分析大C浪的子浪时，也不会像分析大A浪一样。

我们认为目前金价正运行在大C浪的小b浪反弹中。就当前1795.8美元至1180.15美元的动态C浪来看，其反弹的38.2%黄金分割与30周均线的共振位置应该构成b浪反弹的有效反压。

从最新的金价周线形态来看，金价反弹遭遇着30周均线精确反压，目前已回荡超过40美元。而周K线的年线反压则在1400美元附近，也将构成金价反弹反压。但如果美元如我们前面分析，我们认为1400美元也不会构成金价回升阻力。此外，我们在8月25日内部报告中还对日线级别的波段进行了更细致分析，目前市场运行并未明显偏离分析。但也产生了一些不利于金价回升的信号，我们还需对这些信号保持继续关注，以便做出客观正确判断。

如金价日K线图示：10月中旬，当金价击穿1270美元，也即击穿了8月7日形成的1272.7美元回调低点时，市场看空氛围浓厚，我们则果断建议空仓客户逢低买进。当时，不仅诸多散户看空，不少对冲基金基金也加入了做空阵营，在当周大肆布局空头。对冲基金的单周空头布局为2013年2月下旬以来最大。从此后的运行情况来看，这部分作空遭遇了尴尬，掉进了作空陷阱，金价脱离低点回升超过100美元。

从整个金价6月见底1180.15美元后的回升波段结构来看， 当10月中旬金价击穿1272.7美元时，确实在反弹的波段结构中已形成负面气氛。只是绝大多数投资者对美国债务上限纠纷近临界点时，对市场影响的原理梳理出现错误。单从技术面来看，需要维持波段震荡反弹惯性的金价，的确不应在10月下破1270美元。随后金价的反弹一如我们预期地冲击1340美元强阻位置，目前受到周线、日线级别的诸多技术反压：30周均线反压，日线1180.15美元上行至1433.5美元反弹波段阻速线2/3线反压；30日均线、季度线、半年线在1340美元附近的共振反压；1433.5美元至1251.63美元调整波段的阻速线2/3线共振反压。

综合而言，我们认为未来两个月美国经济恐将继续动荡的基本面对金银市场形成避险支撑，美元未来两个月恐将震荡趋软的运行态势恐将反向构成金银市场支撑。但中短期金银，尤其是中期市场面临着较强技术压力。笔者倾向未来两个月金价至少再返1400美元上方是大概率事件，但不宜对进一步的空间抱多大预期。

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