金价短期不确定性无碍中长期机会极佳

2024年4月27日  威尔鑫投资咨询研究中心
首席分析师 杨易君 （公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616） 

本周国际现货金价以2393.03美元开盘，最高上试2393.03美元，最低下探2291.19美元，报收2337.39美元，下跌54.0美元，跌幅2.26%，周K线呈大幅调整后脱离底部，下影明显的中阴线。

本周美元指数以106.09点开盘，最高上试106.38点，最低下探105.39点，报收106.07点，下跌30点，跌幅0.03%，周K线再见震荡十字阴。近三周K线组合有“上涨两颗星”的看涨意蕴。

本周威尔鑫贵金指数下跌194.11点，跌幅3.75%，周K线形态与组合似金银周K线；
本周银价下跌4.86%，周K线形态与金价相似，周收盘相对位置更低；
铂金价下跌1.89%；
钯金价下跌6.99%；
NYMEX原油价格上涨1.89%；
美股道指上涨0.67%，纳指上涨4.32%；

本周金银价格与商品市场乃合理正常调整，商品市场龙头原油，伦敦基本金属龙头铜，延续强势，没有调整。

就贵金指数K线形态观察，诚如笔者上期评论推导的可能性，类似2022年美元牛市初期，突破“趋势空头排列”的60、120、250周均线之后，需有技术性回踩夯实过程，但时间未必经历2022年一季度那么长。且因贵金指数涨幅不大，夯实回调应该不深，应类似当时美元在120、250周均线胶合位置获得有效支撑的情形。若如此，意味着“贵金指数”已大致调整到位了，尽管各品种波动有差异，但可能对冲互补，令贵金指数难以继续明显回调。稍早笔者曾“揣度”，金价中期或波段周期性高点应该出现在六月，或者七月。然长期无疑非常看好！

最近三周，美元指数周K线呈标准的“上涨两颗星”K线组合，即一根长阳线后，在高位出现两颗中继整理的“十字星”或波动空间很小的阴阳线。就K线形态而言，下周美元指数再度大幅上涨的可能性不小。不仅K线形态示意如此，基本面与资金流向皆支持下周美元向上突破。

基本面上，下周美国经理人指数、美国非农就业数据非常重要。然最重要且无悬念的是美联储4.30-5.01日的议息会议，且刚好面临五一长假，悬念不小！美联储议息会议结果不难揣度，因近两月通胀数据明显反弹，美联储论调定将偏鹰冲击降息预期，进而利好美元。

既然下周美元指数很可能大幅上行，商品与金银市场看似不妙啊！若站在美元对商品、金银的估值角度而言，确实如此。然通胀忧虑本身利好商品，利好金银，尤其利好黄金的抗通胀金融避险属性。故虽然下周是美元指数大概率大幅上涨的一周，但金银、商品市场的走势有不确定性。4月30日左右金银价格位置较关键，就本周收盘点位而言，即便有利空，幅度也应该不大。

资金流向方面，先谈美元市场资金流向，本周基金延续了上周在六大外汇期货市场大规模做多美元的节奏，而美元连续两周呈滞涨十字星，真是有趣得很。

上图乃上周内部报告有关美元市场的分析用图，会员们可以回看回看。本周最新信息为：

基金在六大外汇期货市场美元净多增加至355.7542亿美元，单周劲增70.7亿美元，与上周增量相当。上周由前周的211.7868亿美元增加至285.0709亿美元，劲增73.3亿美元。

观近月CD区间的美元指数K线形态，以及对冲基金在六大外汇期货市场中做多美元的净能量变化，与2021年美元指数AB区间牛市“孕育”阶段很相似。

观小图2中对冲基金在六大外汇期货市场中净能量变化，2023年7月底的美元净持仓为净空180.71亿美元，与对应于2021年1月的净空344.77亿美元持仓相似。

随后一波反弹，分别对应为：
2021年，美元指数从89.2058点上涨至93.45点，上涨约4200点。基金美元净持仓由净空344.77亿美元上行至净空60.91美元，可理解为净做多美元约284亿美元；
2023年，美元指数从99.54点上涨至107.33点，上涨约7800点。基金美元净持仓由净空180.71美元上行至净多107.86亿美元，可理解为净做多美元约288亿美元。
这两个波段的美元指数中期趋势不一样，故在投入净能量大致相同（284亿美元、288亿美元）的情况下，美元指数上涨空间很不相同。2021年中期趋势空头排列，2023年中期趋势偏多排列，涨幅更大。

再后，一波基金做多美元的净能量回吐，对应美元指数基本回到周期上涨起点：
2021年4-6月，美元指数从93.45点下跌至周期起涨点附近，下探89.53点。对应基金美元持仓净能量由净空60.91亿美元放大至净空189.87亿美元，相当于净做空美元129亿美元。
2023年10-12月，美元指数从107.33点下跌至100.59点，情形与2021年4-6月相似，回到周期起涨点附近。对应基金美元持仓净能量由净多107.86亿美元至净空96.89亿美元，相当于净做空美元204亿美元。
也即A点位置与C点位置的美元指数形态，对冲基金美元净能量律动形态对应相似。

进入2024年至今的CD区间美元指数运行形态，与2021年6月A位置之后继续高度相似，基金投入更多能量做多美元，然美元指数“滞涨”！这可理解为对冲基金智慧与美元商业需求智慧的“博弈过程”：
AB区间，对冲基金在六大外汇期货市场中的美元净能量由净空189.87亿美元，转为净多239.99亿美元。意味着区间净作多美元约430亿美元。然美元指数仅从89.53点上涨至94.5点附近，上涨5000点左右。
观2024年至今的CD区间，对冲基金在六大外汇期货市场中的美元净能量由净空96.89亿美元，转为净多355.75亿美元。意味着区间净作多美元约450亿美元。然美元指数仅从100.59点上涨至106.5点附近，上涨6000点左右。

对比观察，味道渐渐足了，有意思吧？！
AB区间、CD区间，对冲基金都嗨起势做多，但美元指数涨不动啊！！为何？再回顾2023年四季度至2024一季度以高盛（美银、摩根大通等都如此）为代表的华尔街金融巨头，可理解为对冲基金的龙头老大。它们有违经济运行逻辑编故事蒙人哦：美联储1月降息、3月降息、5月降息、6月降息……。这意思就是说，宽松很快了，美元涨不动了。以这些华尔街大佬马首是瞻的实体企业们纷纷相信着、继续相信着，美元应该承压或贬值的逻辑。此外，它们还控制着舆论喉舌。然后商业机构在基于实体经营的汇率操作需求时，不断空美元……。但是，对冲基金们却笑纳商业机构的抛空（或卖盘）！所以，这期间看似对冲基金投入了嗨多的能量，但美元却涨得慢，涨不动！！！这是不是类似资本市场“机构建仓洗筹”呢。

B点之后，对冲基金多头吃饱了，等着坐轿咯！
B点之后的美元趋势逐渐改善，周线趋空趋势被扭转，技术性看多氛围越来越浓！华尔街投行们纷纷修正观点，实体企业发觉搞错了，纷纷止损，甚至转而做多！这些对冲基金那轿子坐得不亦乐乎！
当前D点位置，对冲基金的美元净多持仓参考AB区间增量，似乎也饱了啊！D点之后呢？难到完全类似B点之后了吗？美元飞起飞起涨？？？按照笔者对美元指数的周期定位量化理论，若C点起计的美元指数周期上涨空间不低于10000点，甚至不低于15000点。那么美元指数至少会上涨至111点以上，甚至刷新2022年的114.78点顶部。

好像只能这样推导了，是不是？笔者以为，美元指数进一步周期性上涨至111点上方的可能性很大。但要刷新2022年的114.78点，则未必。这是因为美联储、美国官方对B点之后，以及当前D点之后的基本面认识、理解应该有差异。B点之后，美联储一直在做梦，不相信大通胀会来，会持续，通胀是暂时性的；当前D点之后，它们心理应该更明镜儿了：只要通胀抬头不算很厉害，就不要主导美元指数走出2022年的凌厉行情。否则，可能很快要了美国经济金融的命！除非有一种情况，它们出现了新的幻觉：觉得美国经济金融的命硬，杀敌一千，可以承受自损600,。这几年美国政客的脑回路，确实难用共赢、和平、正义的正常思维去理解。

此外，笔者认为D点之后的美元强势，可能不如B点之后凌厉。除了美国对经济金融周期应该有更理性的认识以外。还有，基于第二轮通胀的资金炒作，可能不如第一轮香。这让笔者想到了2011年第二轮欧债危机的翻炒过程，对冲基金投入了远超第一轮欧债资金的能量做多美元、做空欧元，然最终美元涨幅、欧元跌幅并不如欧债危机第一轮。有兴趣的朋友可以查看笔者当时对该题材“翻炒”的分析文章，公司网站上金评连载中有。

当然，也并非绝对否定美元不可能掀翻114.78点。只是笔者认为可能性较小。

但会员们可能担心，即便美元指数上涨到111点上方，黄金（尤其商品）市场是不是也得要命啊？！未必、未必！让我们进一步解读梳理近年与黄金、美元相关的基本面：

笔者一直认为、论证过2022年3季度金价见底1614.20美元后的黄金市场表现，高度类似2018年3季度金价见底1160.11美元后。目前，一直类似着，且可能继续类似下去。金价的驱动属性——周期性避险！甚至，新叠加了去美元化的政治目的，这从黄金市场的资金流向中“清晰可辨”！

观2019年B位置前，对冲基金在六大外汇期货市场中的美元净持仓，从净空234.27亿美元至净多388.69亿美元，净做多美元约620亿美元。A点（2018年三季度）之前，金价美元总体紧密反向波动。AD区间，金价美元同向波动，一切皆因特朗普掀起的贸易战。D点之后，美国经济也打疲了，且伴随疫情全球横空出世。美元指数随流动性宽松周期转跌以提振经济，金市更是“锦上添花”！

现在，距离美元指数大周期贬值背景中的金市“锦上添花”阶段还早呢！当前金价、美元总体可能处于类似AD区间的途中。除非美国对自己的经济金融非常自信，且通胀抬头趋势不算凌厉，美元指数类似AD区间震荡走强的可能性更大，应不会去掀2022年114.78点顶部。

若黄金、美元确实这种运行逻辑，金价中长期还有很大上涨空间。

观小图3，笔者近期多次分析过的，金价相对于关联金融基本面环境的偏离量化。伴随本周金价调整，金价相对于金融环境的超买偏离开始得到修正。故如果加入偏离指标为当前黄金、美元市场阶段定位，那就在图中C位置。随后中周期，金价总体将继续相对于金融环境维持较高的正偏离度，体现出金价的避险运行属性。

但如果纳入美国流动性周期观察思考，黄金牛市的生命力会更强。观小图5、6，笔者在3月23日内部报告（请自行回顾）中分析过两种美国中期流动性的量化方式。在某个区间（比如图中EF区间），两种流动性指标会出现背离，小图5流动性持续体现为紧缩，小图6流动性体现为宽松回暖。当小图5之宽松也体现为回暖时，那就是意味着全面宽松周期的到来，这对黄金、商品市场是大利好。图中F拐点（趋势结束背离共同向上）就在2018年三季度，对应金价A位置见底1160.11美元。

在3月23日报告中，笔者曾怀疑GH区间可能类似EF区间，H点对应类似F点。H点对应金价刚好在2023年10月见底1809.50美元。此后，小图5、6同向上行，对应金价表现何其强劲！

但是，伴随欧美新一轮通胀抬头，不排除小图5对应的流动性紧缩还有低点，也即I位置还有创新低可能，或至少去踩一踩H位置底部。若小图5真还有一个位置更低的I点，那么GI区间相似于EF区间，在时间周期上显得更充分、合理。GH时段似乎确实稍短了一些。

而即便还有一个I点，有什么可怕的呢？逻辑上，I点相似于F点位置啊，此后欧美进入系统性宽松周期，将继续为黄金无穷无尽地“锦上添花”啊！

也许到时的金市运行逻辑会生变，涨得太狠会大幅下跌是常识。然总体而言，上述分析论证足以让我们对中期黄金市场保持乐观。短期金价有点波折，没关系，做好风险控制即可，风物长宜放眼量嘛！

还有，此轮黄金市场、黄金牛市，可能，华尔街比较狼狈！我之前就曾怀疑过，此轮黄金大牛市的引领者未必是华尔街。它很可能来自——中国！所以，我们从欧美为主的全球黄金ETF持仓变化观察，从对冲基金在COMEX期金市场中能量流动性观察：它们操作得很狼狈！压不住金价，这是过去几十年从未出现过的现象：

观图中C位置之后，全球黄金ETF持续大幅减持，对冲基金在COMEX期金市场中的净持仓在H瓶颈位置，不愿意再增持了。

为何？它们看不到赚钱机会吗？当然看得到！它们，或许是“爱国”“爱美元全球霸主地位”！而，不愿意在全球央行增储黄金去美元化的大潮下“帮凶”。它们曾在2022年2、3季度刻意打压黄金，结果（空头）伤痕累累！

C点之后，对冲基金虽不愿意做多黄金，为美元信用掣肘。但再也不敢像2022年二三季度一样哈挫挫地做空了。作空后，拿不出现货来交割，结果反过来止损推动金价涨得更凶。所以，它们不愿“帮凶”了，最好的不帮凶就是少操作，清淡操作。近期COMEX期金市场就是这样啊，清淡得遭不住：本周基金净持仓变化为净多增加968手，上一周净多减少496手，而3月19日当周竟然零净持仓变化……，清淡哦！拿金价上涨莫得办法！

但不排除某阶段，华尔街对冲基金，欧美黄金ETF会转而逐利，推动金价上涨更快。观2019-2020年黄金避险题材的牛市，要么对冲基金有阶段性大幅做多，要么欧美黄金ETF大幅做多。然最近两年，太奇怪，对冲基金与欧美黄金ETF面对黄金市场赚钱机会，清心寡欲！

为何认为近年金价上涨推手可能是中国呢？首先看央行层面，自2022年美国以美元为武器制裁俄罗斯，连俄罗斯猫狗树都制裁，抢劫俄罗斯央行储备，那就是拿美元信用作死了。中国央行自2016年停止增储黄金数年后，2022年11月开始增持了，月月增持黄金，是全球央行最大买家。还有一个非常明显的表象，人民币现货黄金（期货黄金）相对于人民币理论金价的巨幅溢价，超过10元人民币/克，最多达30元人民币/克，历史上从未出现过，这个离奇的溢价现象始于2023年8月，持续至今，看似会继续持续下去。这对应着多么大的跨市套利机会啊，那就套利吧，从国外大肆搬金进入中国黄金市场就是嗨赚……

所以啊，当前黄金市场本身面临高通胀支撑背景，有地缘政治危机加持，还有欧美中期经济金融危机隐忧，若再加货币政治因素，金市前景真无可限量！

中国扶持黄金非常合理，人民币国际化，需要强定锚！这显然不是美国继美元之后欲扶持无信用（去中心化）的比特币能够实现的。中国严厉禁止比特币，禁止没有价值的网络郁金香，灰黑色交易的最佳手段。唯有持续数千年货币文明的黄金，其金融属性才能真正经久不衰。

全球黄金总存量看似不少，然实际流通量，对于中国央行而言，不仅不多，简直就是小菜一碟。整个COMEX期金历史最大合约总值才2617亿美元。合约总值哦，还是加了数倍杠杆的。若中国央行引领的黄金多头要做多黄金，华尔街那些商品、黄金市场的大佬都是“渣渣实力”！华尔街不服可以对着空啊，结算时给我们交割实物即可。基金大多搞投机，拿啥子来交割嘛。比特币都可以乱搞、乱炒一通，黄金才是真正（去中心化，且本身含价值）的货币正宗！

中国黄金市场净增储量，官方的，民间的，肯定远不止公布的数据那么多。实际人民币黄金与理论人民币黄金如此大的套利空间，会激发很多黄金通过灰色渠道进入中国。入境就嗨赚、稳赚啊！

下周市场不平静，美国ISM经理人指数、非农数据，还有美联储议息会议，都很重要。理论上，美元向上突破的可能性大。然不必太过关联担心金价进一步大幅调整，笔者继续倾向4月金价收盘不会太低，仅剩两个交易日了。在本周金价大幅调整过程中，对冲基金空头在COMEX期金市场都不敢大肆主动抛空了，基金净空反而减持了210手（简直微量）。

超短期方面，诚如上期评论，笔者认为短期金价不会有效跌穿2300美元。本周金价下探2300附近，我们的超短期指标又刚好发出了做多信号：

单纯技术面观察，短期金价仍有不确定性，但中期勿需担心，故做好风险控制即可。五一长假如何持仓，暂无定论，观周一二走势再伺机定夺。下周重要数据、消息在周三四五晚上，刚好长假期间，多有不便！此外，下周也是一个检验黄金市场运行内蕴与属性的极佳时机！美联储鹰调对美元、金价影响力会产生“三角效应”，很难定性三角关系中那一边影响力的强弱。偏鹰强化通胀忧虑与加强通胀控制力度论调，利好美元。就金价美元“金融”关联来看，利好美元就是利空黄金。但强化通胀控制或曰基于通胀忧虑的担心，又会从“非美元传导”的金融层面强化黄金避险属性，甚至也未必利空商品市场。比如2005年，美元指数大幅上涨超10000点，但对应商品市场（原油、基本金属等）、金银市场，全部延续牛市。

操作上，建议会员们继续持有各自的多头，下周将随机、灵活寻找交易机会，或继续持仓。