大宗商品期待“春暖花开”

2012年06月26日  来源：【上海金融报】  作者：李茜

在过去的两个多月时间内，大宗商品价格出现多次“阶梯式”下跌，不断有支撑点被打破，而经过几轮下探后，大宗商品价格未来的走势也格外引起各方关注。一时间，市场看多、看空者各执一词，投资者颇有“乱花渐欲迷人眼”之感。对此，业内人士表示，最终决定大宗商品走势的仍是实体经济，尤其是美国、欧洲、中国等主要经济体的表现。因此投资者在下半年仍应保持谨慎态度，等待实体经济复苏

　　国际油价再次暴跌

　　在国际商品市场上，原油历来充当“风向标”的角色，而上周原油价格的再次暴跌，则令大宗商品“不寒而栗”。

　　6月20日和21日，纽约商品交易所（NYMEX）7月份交割的轻质原油期货价格两天暴跌7.74%，下跌6.4美元，并于21日报收于每桶77.95美元，创下自去年10月5日以来的最低收盘价。与此同时，8月交货的北海布伦特原油期货价格则在6月20日和21日两天累计下跌7%，并在21日跌破90美元重要关口。

　　业界普遍认为，此次原油的大幅下跌与美联储对Q3的暧昧态度有关。此前一周的周末，也就是6月17日，备受关注的希腊大选终于尘埃落定，希腊退出欧元区的灾难没有发生，这个大大的利好让很多投资者松了一口气。然而，西班牙、意大利国债收益率居高不下，投资者对欧债危机的担忧开始从希腊转移到了西班牙、意大利两个更大的经济体，欧债危机的复杂性和反复性，依旧令大宗商品市场承受极大的压力。

　　事实上，上周利空消息不断弥漫在国际市场。首先，机构Markit公布6月份欧元区制造业采购经理人指数创36个月以来的新低，显示欧元区经济衰退正在加速扩散，经济前景暗淡；其次，也是投资者最关注的美联储议息会议结束，虽然有一些提振经济的消息和措施，但此前市场一直预计推出的量化宽松政策（QE3）却没有任何动作，这沉重地打击了投资者的信心。

　　据了解，6月20日，美联储结束为期两天的货币政策会议，决定将原本于6月底到期的“扭转操作”延长到今年年底，即通过出售短期债券买入长期债券压低长期利率水平，规模扩大2670亿美元，刺激经济增长。同时，将继续维持零至0.25%的超低利率水平至2014年年底不变。

　　从政策角度来说，美联储已经意识到经济复苏缓慢并有了跟进措施，但这一切与投资者事先期望的量化宽松政策落差太大，部分投资者原本期待美联储会采取更为激进的宽松货币刺激政策，因为美联储的货币政策决议通常都是影响全球市场走向的重要节点。此前美联储推出的两轮量化宽松（QE）以及“扭转操作”都带来了全球股市和商品等风险资产的大幅上涨。然而，这次美联储会议却让市场各方失望。于是，市场信心受到严重打击，美股5个交易日以来首次收跌，美元扭转跌势，而大宗商品价格更是跌幅明显，特别是国际原油的重挫引发市场极大恐慌。

　　当日，美元对主要货币继续上涨，油价跌幅加深，而下游化工产品价格跌势加剧。统计显示，国际油价跌至80美元附近，刷新18个月以来新低。国内期货市场方面也整体回落，其中橡胶、精对苯二甲酸（PTA）等化工产品期货价格跌幅显著。就整周商品表现来看，

　　CRB指数下跌1.56%，分板块看，金属板块和能源化工板块承压下行，二者周跌幅大多在1%以上。

　　在暴跌之后，国际油价在上周五有所企稳。6月22日，德国、法国、意大利和西班牙四国首脑达成通过一揽子计划刺激经济增长的协议，提振了市场信心，原油略有反弹。其中，纽约原油期货最活跃的8月合约上涨1.56美元，报收于每桶79.76美元，涨幅近2%。而布伦特原油也重回每桶90美元上方，收于每桶79.76美元。但即便如此，全周油价仍下跌逾5％。同时，伦敦油价也逼近90美元关口，周跌幅近7％。

　　分析人士认为，在基本面、宏观面并无实质性改观的情况下，上周五的上涨被市场人士视作技术性反弹，并无过多的信号意义。今后一段时间，国际原油价格依然维持弱势。

　　金价回升概率更大

　　在近期的商品暴跌中，除了原油，黄金的走势也极大地牵动着投资者的神经。

　　黄金作为重要的避险工具，在近期的市场波动中价格走势变动剧烈，其与原油也呈现出较大的一致性。6月21日，纽约商品交易所8月交货黄金期价跌破每盎司1600美元的大关。市场人士认为，QE3预期再度弱化、欧债危机可能向意大利和西班牙扩散等因素，同样是黄金价格下跌的主因。但是，由于基本属性的差异，黄金和原油走势终将分手，且前者回升概率明显更大。

　　上周五，黄金大跌之后企稳，国际现货黄金全天基本保持横向宽幅震荡为主，其中美洲交易时段振幅较大，COMEX8月期金微涨1.4美元至1566.9美元/盎司，9月期银收跌0.15美元至26.72美元/盎司。

　　6月22日，意大利总理蒙蒂表示，德国、法国、意大利和西班牙达成了协议，欧盟（EU）将采取一系列的促进经济增长的措施，这些措施的规模将占到欧盟GDP的1%。蒙蒂说，“欧盟希望出台显著的经济促进一揽子措施，规模大概为1300亿欧元，将占欧盟国内生产总值（GDP）的1%。”同时，欧洲央行（ECB）也于上周五表示，在借款操作中开始接受更广泛的抵押品，以及接受较低质量的抵押品，这尤其是像为西班牙银行业制定的。欧洲央行说，“管理委员会已经降低了贷款限制，并修正了合格资产抵押证券标准。这扩大了合格抵押品的范围，提高银行业的融资能力。”这些消息的出台，都对金价回升起到了推动作用。

　　值得关注的是，纽约期金目前已回到了2011年6月附近的价格，当时国际金价在1500美元附近徘徊，此后从7月份开始，黄金开始了一轮创纪录的大牛市，两度突破每盎司1900美元，创出历史性高位。

　　对此，威尔鑫黄金首席分析师杨易君认为，近期国际金价的大跌是“市场出现了不理性错杀”。他分析，有一条利好黄金中长期走势的主线非常清楚———刺激实体经济复苏或欧洲债务脱困的信用货币将面临新一轮泛滥，而黄金必将发挥对冲信用货币贬值的特有金融属性。欧元区暂缓降息，美联储暂缓QE3只是略推迟了这两大最主要货币体系的宽松时间，但进一步放宽将是必然趋势。

　　在市场人士看来，美联储仍未将QE3大门完全关上。目前，美国经济正处于低迷但仍然持续增长中，一旦经济持续复苏以及欧元区局势再度恶化，美联储仍有执行QE3或进一步购买资产的能力。在这样的背景下，黄金中长期前景依然看好，“不排除短期金价进一步破位下行的可能，但这也仅仅是增加了中长期牛市的波折而已。”杨易君认为。

　　事实上，对黄金的看多观点也得到了最新数据的验证。根据追踪资金流向的美国基金研究机构EPFR数据，截至6月13日当周，商品基金迎来资金流入3.76亿美元。“这是继今年2月份最后一周以来最多的资金流入。”EPFR研究部主管

　　CameronBrandt指出，同期，黄金和贵金属基金吸引资金7.47亿美元。

　　“当前市场情绪较为恐慌，而令他们恐慌的主要原因是，各国央行可能出台更多的货币宽松政策，这意味着发行更多的纸币。”Brandt指出，因此投资者更愿意将资产转化为黄金。

　　CFTC数据显示，押注金价上涨的头寸连续第三周上涨，这是今年2月份以来的最长连涨周期。黄金净多头头寸上涨1.3%至99684份合约，创5月1日以来的最高值；看涨白银的头寸上涨12%至7312份期货和期权合约，创6周以来最高水平。今年以来，金价上涨3.8%，投资者购买黄金作为对抗通胀的工具，他们预计全球央行刺激政策将使货币贬值，增加消费者支出。

　　业内人士表示，从当前的情况来看，国际金价下跌的空间不大，投资者应该及时关注。全球经济的不确定性表明，国际经济走势不容乐观，这都为国际金价下跌提供支撑。随着经济状况的不乐观，降息、降准等宽松货币政策还将继续加码，而这些都有利于金价的上涨。与此同时，在经济状况不佳的同时，黄金的避险功能将得到再次体现，重新受到投资者的追捧。

　　多空观点“激战”

　　尽管业界看多黄金的呼声较高，但在对大宗商品今后的走势分析上，却有较大的分歧。既有认为下半年国际市场利空消息太多、将阻碍商品价格的空头观点，也有认为大宗商品已经进入“超跌阶段”，此时可适当建仓的多方观点。

　　在空方看来，作为全球工业的血液，原油可谓大宗商品市场的龙头品种，其下跌具有连锁效应，油价下跌意味着全球经济增速放缓，这种情况下全球市场对原材料的需求预期就会降低，从而引发大宗商品的价格重估。比如原油与黄金的价格及走势相关度分析均会被投资者重视，白银、铜等市场投资者也会参考原油价格的具体走势制定投资计划，整个大宗商品市场因油价下跌出现了需求的变动，进而直接影响到其他商品走势。

　　从市场表现看，在原油下跌的指引下，5月份CRB（商品研究局）指数下跌10.78%，其中原油下跌17.14%；5月份文华财经商品指数下跌6.39%，跌穿2011年11月份低点。从板块来看，文华化工指数表现最差，工业品指数其次，农产品指数稍强，跌幅依次为8.71%、6.68%和6.20%。从具体品种看，橡胶、燃料油和PTA跌幅分别为12%、9.8%和9.41%。由此可见，5月份整个商品市场呈现普跌的格局，而化工品受原油暴跌拖累较为严重。这是因为，塑料等化工品本来就因为需求不振、库存高企而承受压力，原油下行更是从上游成本的角度形成利空。这种情况在6月同样得到了延续。

　　分析人士指出，目前投资者对全球几大工业国的经济前景均显得信心不足，严重打压了全球大宗商品的价格。至此，铜价和油价均较今年3月初的年内高点分别下跌了30%和17%左右，成为反映当前全球经济问题严重程度的一个令人不安的征兆。“铜和原油等大宗商品通常被视为全球经济状况的晴雨表。过去几个月来，铜价和油价双双大幅下跌，从3月初至今分别下跌了30%和15%。摩根士丹利报告指出，铜价的逆转表明市场上对全球经济的担忧正在加剧。”

　　另外，美联储也在发布的6月份经济预测中给投资者再泼了盆“冷水”，据美联储预测，今年美国经济增速将为1.9％至2.4％，低于其4月份预测的2.4％至2.9％。预计到今年第四季度，美国的失业率将为8％至8.2％，高于4月份预测的7.8％至8.0％。此外，通胀预期也被小幅调低。欧洲方面，虽然希腊已组成联合政府，但财政和经济前景依然堪忧，而西班牙10年期国债收益率上周一度突破7％。

　　与此同时，南非标准银行在日前发布的商品市场策略报告中指出，在全球经济基本面不乐观、欧元承压以及整体流动性较低的背景下，大宗商品实际需求将持续低迷，价格疲软态势难以扭转。荷兰银行最新报告也认为，金属市场受宏观经济形势主导，现在全球经济正在降温，金属市场也随之恶化。

　　以原油为例，80美元一向被认为是国际油价的关键位置，一旦低于该价格，就有可能引发恐慌性抛盘，届时油价下方空间或将被完全打开，进而回落至70美元关口，以寻求进一步支撑。而其他与工业有关的商品也将重复相似的轨迹。

　　“从长周期的角度看，工业品还是处在偏熊市的格局。”中粮期货首席金属分析师梁丽娟说。她认为，铜价仍然有进一步下跌的空间，价格的低点出现在七八月份的概率非常大，如果出现48000—50000元/吨之间的低点，将是较为理想的买入区间，对有订单的下游企业来说也是较好的补充库存的机会。“9月份开始，有色金属可能会迎来年内比较大级别的相对反弹，铝、铅、锌和铜的走势类似，但幅度上会比铜要差一些。对于投机者来说，如果这波大宗商品的调整能急跌的话，铜会是最好的品种。”梁丽娟说。

　　瑞士信贷在上周发布的报告中称，倘若欧债危机持续恶化，并导致新一轮的信贷危机，那么布伦特原油期价可能跌至每桶50美元。报告说，从最坏的情况来考虑，欧债危机最终会演变为2008年大衰退的重演，包括原油需求与交易量都将显著下滑。

　　而另一方面，看多商品的观点也言之凿凿。就在大多数机构和研究员对大宗商品持悲观态度之际，“商品大鳄”高盛却在本周一预计，大宗商品近期的跌势可能将接近尾声。

　　6月11日，高盛发表报告称，预计标普高盛增强商品指数在未来一年将上涨29%，其中能源和工业金属涨幅居前。

　　高盛驻纽约的商品研究主管JeffreyCurrie在报告中表示，欧洲政策制定者有能力控制欧债危机，同时美国和中国的经济复苏会持续，预计未来一年，能源商品将上涨41%，工业金属上涨23%，贵金属上涨18%，农产品上涨14%。

　　在Currie看来，尽管宏观经济环境依然具有不确定性，尤其是欧洲，但由于大宗商品已呈现超卖，价格上行风险逐步大于下行风险。目前很多市场的大宗商品价格已经偏离基本面（超跌），这跟资金成本维持在高位导致的去杠杆化有关。

　　原油、天然气、铜、铝和黄金是高盛最新报告的主推品种。Currie在报告中说，全球铜库存正在下降，尤其是在中国。

　　支持高盛做出这个判断的论据有三个：第一，全球经济维持一定的增速。高盛表示，基于对欧洲决策者或将能够遏制该地区债务危机的假设，高盛表述了一个基本情境，其中全球经济今年增速预计为3.3%。第二，供给有限。高盛表示，鉴于石油和部分重要贱金属的供应增长继续令人失望，上述全球经济温和的增长速度足以导致下半年市场偏紧，因而大宗商品价格需上涨，才能平衡供需。第三，泡沫挤出很多。高盛补充道，过去两个月大宗商品经历的全线大规模金融去杠杠化暗示，市场或许已触底。

　　实际上，这也是高盛去年年底观点的重复，当时该行表示，2012年全球

　　GDP增长率为3.2%，2013年这一数字为4.1%，现货市场供应偏紧将推高商品期货的价格，建议投资者“超配”大宗商品，预测未来12个月大宗商品价格整体将上涨15%。

　　今年，高盛两次修正了其看法，2月22日把大宗商品一年回报率从最初的15%下调至12%，4月初，再次将大宗商品未来12个月的回报率调为10%，对大宗商品的短期看法从“增持”下调至“中性”，但一年内仍建议“增持”大宗商品。

　　“我们或许已处于商品价格纠正的最后阶段，”美国斯坦福德市云杉私人投资者公司首席执行长、管理资产规模为30亿美元的JohnBailey表示，“今年下半年，我们期待一个在政策引导下的商品价格反弹。”

　　等待实体经济复苏

　　对于如何判断未来大宗商品的走势，业内专家认为，最终仍要看实体经济的复苏及发展情况，比如要看美国经济、欧洲经济、中国经济，这三者是支撑国际市场大宗商品价格走势的关键因素。

　　商务部研究院国际市场部副主任白明认为，美国经济、欧洲经济、中国经济等三个方面是支撑国际市场大宗商品价格走势的最主要因素。就近些年来的国际市场大宗商品价格走势而言，只有这三大因素中至少两个被看好，国际大宗商品价格才可能再次大幅上涨。

　　白明表示，进入21世纪以来，国际市场大宗商品价格呈现出强劲的牛市特征，并且在2008年7月创出历史最高纪录。2003年之前，国际市场大宗商品价格走势基本上算是“温和”。随着各种金融衍生工具与大宗商品价格变动之间的关系日益紧密，越来越多的国际投机资本涌入，国际大宗商品价格的变化不仅表现出强烈的商品属性，而且更表现出强烈的金融属性。在这种情况下，国际市场大宗商品价格走势不但继续走高，还迭创新高。

　　国际货币基金组织公布的数据表明，2003年至2008年间国际市场初级产品价格指数上涨165.1%，其中，能源价格上涨234.6%，金属价格上涨178.4%，原料性农产品价格上涨18.5%，食品价格上涨85.7%。然而，随着美国的次贷危机逐渐演变为国际金融危机，世界经济发展遭受巨大阻碍，国际市场的大宗商品价格也开始逐步下滑。“现阶段国际市场大宗商品价格走势受到的影响是多方面的，但其他因素无论如何不能够替代美国经济、欧洲经济、中国经济这三大因素的地位。”白明表示，在国际石油供应能力充足的背景下，对石油供应中断的恐慌性买盘对于国际石油市场来说都难以持久，不能够支持国际市场大宗商品价格走势持续走强。“事实上，1990年海湾战争、美英联军在2002年向伊拉克发动的旨在推翻萨达姆政权的战争、利比亚战争都一度对国际油价产生影响，但现在回过头来看，这些影响都比较短暂。”至于战略储备、自然灾害、垄断因素、出口管制等其他因素虽然也很重要，但仍不足以单独引领国际市场大宗商品价格走出一轮牛市行情。

　　而法国兴业银行亚洲大宗商品策略师纪锐明（JeremyFriesen）展望下半年则认为，虽然经济增长还是缓慢，但基本面会变好，不过近期来自金融市场的不确定性风险还是会阻挡大宗商品市场复苏的步伐。

　　“从价格上讲，一些大宗商品已经具有投资价值，但其中的风险还是不少，因此对于看多还是持谨慎态度。总的来说，我们可能更倾向于一些战略性产品如食品、农作物等，因为这些品种更加有弹性，而且如果今年气候不好的话，这些产品的价格会更坚挺。”纪锐明认为，铜等基本金属对目前市场上的各种风险较敏感，尤其是对中国经济的走势反应较大。能源产品价格现在看来不错，如果下半年经济形势有所好转且气候不错的话，应该可以买一些能源产品。“总而言之，尽管我们较看好能源类大宗商品，但接下来几个月里，对任何产品看多都是存有一定风险的。”

　　纪锐明预计，未来几年，各类资产市场都会面临挑战，不仅是大宗商品，债券、股票等的价格可能都不会那么强劲。“明年经济将是虚弱的一年，市场情况好坏很大程度上取决于政策制定者的决策，比如，中国会如何推进市场化改革、刺激消费增长，欧洲怎样妥协和改变生活方式，美国如何解决楼市与就业问题等。当然，这些问题最终会得到解决，在我看来，牛市也许会在两年内回来。”

　　在纪锐明看来，在未来十至二十年内，来自新兴市场，如中国、印度、巴西、非洲等国家或地区的需求增长，将使大宗商品价格保持一定高位，并刺激新技术出现。“我们处在市场盘整阶段已有一年了，一方面，新兴经济体不断带来新的需求，另一方面，发达国家又在持续削减消费，两股力量此消彼长。一旦迈过这个阶段，即欧洲走出债务危机、美国重拾力量等，相信全球经济又会恢复生机，届时大宗商品市场也将从中受益。”