國際黃金市場週評

黑金強勢恐斷油 黃金漲勢難為繼

二○一四年三月一日至七日　總320期　March 1 ～ 7 , 2014   作者: 楊易君   【中华商报】(美国)  A12.投资锦囊  

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【本報特稿】本周國際現貨金價以1323.55美元開盤，最高上試1345.3美元，最低下探1318.68美元，截至週五亞洲早盤時分報收1331.2美元，較上個交易周上漲7.57美元，漲幅0.57％，動態周K線呈現一根窄幅震盪，再創階段性反彈新高的小陽線。

本期金市分析將通過分析原油市場進行關聯推導。上一次相對系統地分析原油價格，還需追述到2013年6月28日，在當期文章《金價受操作打壓跡象明顯》中，通過分析對沖基金在原油市場中的資金流向分佈表示：原油價格可能迎來一波衝擊120美元的中期漲勢，受操縱打壓後的黃金價格恐將對應迎來一波強有力反彈。文章發佈後，原油價格漲幅略過15%至112.24美元，較預期推斷的120美元有一定差距。對應金價確實出現了長達兩個月，從1180.15至1433.5美元的大幅反彈。本期再對原油市場進行分析，是由於對沖基金在原油市場中的資金流向與分佈特徵又出現敏感信號，恐將再對黃金市場形成一定關聯影響。
 
黃金與原油之間的關聯度在2008年以前最高，高度的正相關聯——油價漲則金價漲，油價跌則金價跌。 以至於很多投資者認為油價與金價一直是這樣的高度正相關聯關係，並稱之為黑金和黃金的高度關聯。在那個階段的黃金市場分析中，我們對影響原油價格的分析也非常細緻：分析全球能源供需格局、分析國際能源協會的原油產能導向，分析美國對原油市場的干預或導向，分析全球與美國每週的原油庫存，分析地緣政治因素對全球原油產能格局的影響等。

為何那幾年如此高度關注原油價格？因為當時全球處於系統性通脹態勢中，關注原油價格的波動，其本質是關注通脹預期，通脹預期形成的風險偏好與厭惡又將進一步傳導至黃金市場。故那幾年，金價與油價高度緊密關聯之間存在一條無形紐帶，就是通脹與通脹預期。

2008年由美國次貸引發的全球金融危機爆發之後，全球經濟金融大格局發生了翻天覆地的變化，全球性通脹快速消失。即便隨後兩三年因全球釋放流動性刺激經濟復蘇，出現不同區域與不同領域的結構性通脹，但通脹已不再是全球性問題。歐美通脹下降之後未再明顯抬頭過，隨後伴隨歐債危機對全球的進一步影響，歐美進入低通脹，甚至通縮階段。黃金與原油之間的關聯度大幅下降，我們在分析金價過程中，也沒再象2008年前一樣地分析過油價。

當然，我們並不是完全否認油價與金價的關聯，也並不是完全不再關注油價可能對金價的影響，只是在我們認為確定度很高的“特殊階段”，作些分析提醒。圖示對比觀察2011年金價見頂1920.8美元之後的油價可以發現，雖金價與油價關聯度不是很高，但仍有一定弱相關：至少在油價處於階段性強勢中，金價不會明顯的反向走弱；在油價處於階段性弱勢中，金價不會明顯走強。

在2011年金價見頂1920.8美元之後，只要油價迎來階段性弱勢，也基本確認金價會階段性走弱。本期再度分析油價，正是因為我們從對沖基金在原油市場中的資金流向與分佈分析，認為階段性油價可能轉弱，並進而可能對黃金形成關聯利空。至少在油價走弱階段期望金價進一步走強的願望，不太現實。

從上周對沖基金在原油市場中的操作來看，儘管原油價格距離120美元尚遠，但基金做多原油的能量已基本達到理論箱體的箱頂水準。上周基金在NYMEX原油期貨市場中的淨多持倉已高達41.6萬手，基本觸及我們分析的42萬手箱頂瓶頸。如果本周再進一步慣性增持，淨多應精確觸及或突破42萬手。且上周基金在原油期貨市場中的多頭持倉也達到了51.2萬手的歷史紀錄水準。空頭持倉從2005年8月12日當周以來，第一次跌落在10萬手下方。

上段說明什麼？說明近兩個月，基金在做多原油期貨市場中耗費了極大做多與逼空能量，達到了我們理論分析做多與逼空的能量極限。然從取得的效果來看，相當不盡人意，目前油價僅僅在102美元附近。不僅如此，圖中所示：原油價格K線圖相對於基金做頭原油的能量還出現了“頂背離”，這更是我們判斷階段性原油價格將見頂的重要信號。

關於K線相對於基金操作能量的“頂背離”，還記得我們在2012年5、6月也曾分析探討過嗎，只不過是在外匯市場進行的分析探討：基於有先知先覺的對沖基金在第一輪歐債危機的賺錢效應，當第二輪歐債危機爆發時，更多的對沖基金蜂擁做多美元做空歐元，幾乎是第一輪危機時做空歐元做多美元能量的3倍。不少國內外金融界人士甚至發出了美元已宏觀轉勢走強的聲音。然筆者當時指出美元指數K線相對于做空歐元做多美元的能量出現了“頂背離”，或曰兩輪歐債危機背景下的美元K線形態相對於基金操作能量出現了頂背離，意味著美元的漲勢與歐元跌勢基本到位，實際運行情況正是如此。

目前基金在原油市場中的操作出現了同樣問題：相對於2013年8月112.24美元的油價頂部，近階段油價最高僅僅103美元附近，然做多與逼空油價的能量卻加速大幅再創歷史紀錄，且逼近我們理論分析的重要“極限位置”。這意味著做多原油的後續能量必將難以為繼，也意味著階段性油價將反轉下跌。再進一步參考2011年金價見頂1920.8美元之後，與油價相對的“弱相關性”。如果階段性油價轉弱運行，金價能獨立上漲嗎？這幾年沒有發生過。金價如能持穩已屬萬幸，與油價一起進入調整階段應為關聯常態。更何況，我們從基金在外匯以及金銀市場本身操作的資金流向中也發現了諸多警示信號，此直接分析分享暫延期給出。還有，近兩周我們從技術面也給出了不宜繼續追漲金銀的警示信號。

最後再度補充一點，雖我們通過資金流向分析看空階段性原油後市，但並不代表看空所有大宗商品。實際上，近年大宗商品價格走勢的一致性不算高。以倫銅為例，儘管近幾周基金大肆做多原油，但並未做多銅。實際上，目前基金在期銅市場中的持倉體現為略過度做空，即當前做空原油應該安全，但做空銅則可能危險。

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資咨詢有限公司首席分析師

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