（2015-5-27 time：083056）：

周初美元延续上周反弹态势，虽进一步反弹力度不大，且超短期超买信号进一步加剧，但金银价格在短期回调抵抗后，依然选择了下行一个台阶。然我们对市场的总体判断不变，总体维持周评分析观点。

就超短期而言，美元虚破ma2、ma3的共振强支撑，但短期已见顶背离信号。金价虽滑落至1200美元下方，甚至1190美元下方，但依然维持可持有3成（3倍杠杆）多头的建议。

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威尔鑫：金银价格阶段后期看涨

2015年5月24日    威尔鑫首席分析师   杨易君

在上期内部报告的《一周简析》中，我们认为对冲基金在金银与外汇市场中的看点不大，总体呈现随波逐流的运行态势。但就反应上周市场的最新基金资金动向观察，看点很足，无论外汇还是金银市场，对冲基金的资金运作皆颇具很强运作特点。

从对冲基金在外汇市场中的运作来看
上周对冲基金在六大外汇期货市场中的美元净多头能量继续退潮，由前周的344.0816亿美元下降至309.3011亿美元，降幅与前周几乎完全一样，皆为35亿美元，即连续两周的降幅刚好70亿美元，由379.4151亿美元下降至309.3011亿美元。其中，基金在欧元期货市场中的净空由303.8118亿美元下降至285.7555亿美元，降幅约18亿美元，依然是美元净多能量退潮的主力。基金在澳元期货市场中的净多增加约2亿美元，在英镑期货市场中的净空减少约8亿美元，在日圆期货市场中的净空减少约2亿美元，在加元期货中的净持仓由净空3.3亿美元转为净多3.56亿美元，即净能量变化约6.86亿美元，瑞郎期货市场中的净多减少约1.7亿美元，是唯一没有为做多美元掣肘的市场。

由此可见，上周基金在外汇期货市场几乎延续做多美元的能量退潮，即基金并不看好当前美元在半年线获得支撑后的反弹。但是，上周外汇市场最大的看点在场外，有明显场外做多美元的迹象，且能量明显大于场内基金在做多美元期货市场中的退潮能量。判断这种场内外的资金组合信息，确实有难点，即外汇市场场内外资金流向特征鲜明，但信息解读的难点不小。如果这种资金流动组合情况发生在美元中期调整一段时间后相对底部，我可能会给出中期即刻看涨美元的观点。但发生在美元中期大幅上涨后，一段笔者认为并不太充分的调整之后，或应多些观察。

笔者之见，由于当前外汇期货市场中做多美元的净能量并不充分，即美元多头的获益消化并不充分，这会导致美元延续调整。然我们此前认为美元可能调整至90点附近，这是我们认为美元调整的极端情况。另外存在一种情况则是，以时间换空间，即美元指数在一定区间内维持横向区间波动来消化美元多头获利。至于最终以哪一种方式来延续美元的调整，我们不能过于定论，因为两种情况皆有可能，都曾在历史上发生过。笔者曾在3月20日短博文《又一幅美元、黄金非常珍贵的历史对比图表》
（http://blog.sina.com.cn/s/blog_48b3b0120102vzh1.html）中，分析过美元宏观牛市中也可能出现局部极端调整的情况，在1980年至1985年，美元从82点上方上行至164.72点的翻倍大牛市中，即几处局部调整近千点的行情，但并不对美元的宏观牛市构成实质影响。故此，当前美元指数从100.402点调整千点至90点附近，也同样未必影响美元的宏观牛市，即便这个过程在2至4个月之内去完成，皆无妨。目前美元的调整尚不到两个月。就宏观技术而言，笔者依然认为美元应该调整至90点附近，去回踩或确认2008年至2014年的宏观底部三角形突破。

另外一种消化中期美元大幅上涨后的获利盘方式是，即以当前的93点附近为底部区域，做横向区间震荡。这种情况，我们认为可以类似2012年1月至4月的区间波动，期间多见场外买盘去支撑美元的回调。这种情况，我们还可以用日圆贬值的走势与基金在日圆期货市场中的做空能量流动去类比：见美汇日元的K线图，迄今为止，在日圆近年大幅贬值过程中，基金在COMEX市场做空日圆期货的最大净能量在2013年12月6日当周，当时基金持有的日圆期货净空头约165亿美元，但此净空头在2014年5月下旬下降至65亿美元的约半年过程中，日圆仅仅处于弱势横盘，但最终是在年线位置获得支撑后，引发的新一轮贬值，基金又一次做空日圆。但即便对比日圆的横向区间震荡，美元的回调也应该触及日K线年线支撑吧，当前的年线支撑尚在90点下方，在88.95点左右。伴随时间的推移，若美元多头像日圆空头一样消化此前的中期获利，那么至少还要横向运行3个月以上的时间，让美元日K线年线上行至93点上方助涨。如果要缩短调整时间，美元唯有大幅向下拓展调整空间，以达到对此前中期获利多头的彻底消化。

如何从能量上去判断基金在美元期货市场中的多头是否得到了彻底消化呢？
其一，同样可参考基金在日圆期货市场中的资金运作特征：从上段分析来看，基金在日圆期货市场中的空头从165亿美元下降至65亿美元，则日圆的反弹基本到位。净空从165亿美元下降至65亿美元，降幅约60%，我们假设以此幅度来推算基金在美元期货市场中的获利消化程度，也即产生60%的美元净多降幅。笔者数据整理显示，做多美元的“净能量”纪录是2015年3月下旬的512.4亿美元，其产生60%的降幅后，净多持仓应下降至205亿美元附近。故此，当美元在六大外汇市场中的净多能量下降至205亿美元时，我们要注意美元可能形成中期底部。

其二，我们可以结合基金在两轮欧债危机中的资金运作历史特征去分析。比较典型的应该是2012年7月前的第二轮欧债危机，基金对欧元的做空，我们可以此为参照进行分析：在2012年1月27日当周，基金做空欧元的净能量到达291亿美元，此后迎来欧元反弹过程中对欧元空头的获利消化，至2012年4月6日当周，欧元的净空由291亿美元下降至135亿美元，净空降幅为55%，基本确认欧元的反弹见顶与美元的回调见底。

鉴于本轮做多美元的因素依然主要是通过做空欧元来进行的，故此，我们可进一步量化分析本轮欧元反弹中的净空能量的变化。本轮做空欧元的最大净能量是3月底的385亿美元，假设基金在欧元期货市场中的净空在下降55%后，欧元反弹见顶，美元反弹见底，那么应该关注当基金在欧元期货市场中的净空下降为385*45%=173.25亿美元附近时，欧元与美元或可确认中期顶底。而最新基金的欧元净空持仓依然高达285.7555亿美元，相对于3月底385亿美元的降幅刚好100亿美元，而距离我们认为的目标降幅，应该还有100亿美元。故此，我们认为美元仍具回调空间，欧元仍具反弹空间。
 
只是就宏观技术而言，即便投机获利消化没有到位，如果美元快速下跌至90点附近，或虚穿90点，我们会认为宏观技术调整到位，基本可以肯定这个判断。此后的投机获利进一步消化，可以在美元见底后的反弹整理中进一步延续。但当基金在欧元期货市场中的净空持仓下降到位，或整个外汇期货市场中，美元净多持仓下降到位，将“确认”美元的中期底部。就美元日K线技术图表而言，我们认为美元此轮调整，无论是相对快速的极端调整，还是以时间换取空间的相对强势调整，我们认为美元最终的调整，都应该在日K线的年线位置获得支持。此支撑位置或对应着此轮美元从78.91点至100.4020点宏观上行波段阻速线的2/3线支撑，此宏观波段回调的二分位支撑。

目前美元的反弹，刚好是在回抽100.402、99.9928点双顶颈线H1，属于破位后的反弹回抽确认。此点位附近还对应着季度线，图示阻速线1/3线的共振反压。我们认为，无论美元是回落至90点附近的快速急促调整，还是在H2线位置获得支撑展开强势调整，都将在“上述三线”压力位附近见顶回落，金银价格理应对应着进一步走强。

而就美元指数宏观的月K线技术图表分析，我们也认为美元应该调整至90点附近，甚至虚穿90点，再如美元2001年至今的月K线图示：
 
首先就美元2008年见底70.68点后的宏观底部形态来看，其运行的轨道趋势有多种分析方法，H1H2、H2H3的等比通道分析方法是其中一种。如果美元在93点上方进行强势调整，可视为对突破轨道线H2线后的不断回抽确认，H2线也由H1H2通道的轨道线，转化为H2H3通道的趋势支撑线。如果进一步大幅调整至90点附近，我们可以发现面临诸多宏观极强支撑：1）月K线的“年线”支撑；2）宏观底部三角形突破后的形态顶部，K线支撑；3）就121.01至70.68点整个宏观调整波段来看，其反弹的38.2%的黄金分割位支撑也在此；4）此外，还可视为对图示阻速线2/3线的突破后回抽确认。故此，一旦美元回落或虚破90点，就是美元中期见底时。如果美元的宏观牛市得以延续，无论美元以哪种方式进行调整，下一宏观目标或都在111点附近，即图示的H3线与80.9%的黄金分割共振支持位附近。

就美元指数超短期技术面而言，如美元指数4小时K线图示：
 
上周五美元指数回荡至ma1线获得支撑后，受数据影响强劲反弹。结合前面段落关于美元日K线技术图表分析，我们认为美元指数不可能越过ma2、ma3更强短期技术压力形成的共振压力，即美元指数几乎没有突破ma3线的可能。再对应省去的诸多技术指标来看，该4小时技术最终可能形成“顶背离”见顶。

再进一步结合周五金银价格在美元强势上行过程中的抗调整，我们认为金价会在1200美元上方获得有效支撑，并进而展开新的升势。而关于基本面的综合分析，无需重复赘述，平常周五的分析已相对彻底，即美联储升息节奏的推迟，以及美国经济数据的总体放缓，必将拖累阶段性美元。

关于美元或外汇市场的如此分析篇幅与深度，已足见参考价值。这样的分析哪怕一个季度就此一篇，其指导意义也非常强了。对金银市场本身的分析，似乎都已显得多余，参考美元的上述运行节奏，在金银市场中操作即可。

上周基金在金银市场中的资金流向分析
既然上周对冲基金在金银市场中的操作也颇具看点，当然不能省去该部分市场分析，它可以对我们的观点进行进一步的印证。当然，已没有必要再象分析外汇市场一样的去详细分析。

上周基金在金银市场中的操作手法基本一样，但在黄金市场中的操作特征更明显。上周对冲基金在金银期货市场皆体现为空翻多。

就白银市场而言，上周基金在白银市场主要体现为空头止损，单周空头止损力度为笔者十几年数据统计以来的最大值，也应该是历史纪录了，且不少止损发生在上半周银价回落后，即空头止损有被动成分，也有主动成分。相对于空头的止损力度，翻多的力度要弱得多，但整个单周的净多增幅力度，因单周空头止损力度创纪录而创了新纪录。使得基金在COMEX期银市场中的净多持仓，突然回升至近两年半的绝对高位附近。说实话，此做多的能量似乎有些“井喷”过度，但银价的涨幅不足，尚未突破关键的年线阻力。

黄金市场，上周基金在期金市场大肆空翻多，其空翻多特征比白银市场明显很多，空头大幅止损的力度，与再度翻多的力度几乎完全对等，皆过2.2万手，即上周对冲基金在COMEX期金市场中的净多增加了4.5万手左右，这样的单周净多增加幅度为2005年8月12日当周以来最大。但与基金在白银市场中的净多持仓处于两年半箱顶不同的是，基金在期金市场中的净多属于低位抬头，目前净多持仓刚好位于近2年以来的中部位置，甚至依然处于近五年以来的中下部，或仅仅脱离底部的位置。

即就上述能量分布分析，“假设”阶段后市金银价格会突破向上，基金在黄金市场中可能更有推动能量空间。但是，结合近十几年基金单周净多增长超过4万手时的近似能量“井喷”分析，颇为复杂，甚至多体现为短期或阶段性高点，同样因短期做多能量井喷过度。但是，如果经历了井喷之后的充分休整并再创新高，并进一步夯实上行步调，则可能迎来不错的阶段性上涨行情。忽略基金在市场容量较小的白银市场资金分布，单看基金在黄金市场中净多持仓从底部抬头的特征，我们可以对金银价格的上行突破有所期待。尤其再结合我们对美元必将进一步延续调整的分析，我们认为金银阶段后市应该进一步上行突破，甚至有望再度冲击1300美元附近。上周五，金银价格盘口相对于美元强势上行产生的盘面调整抵抗特征，又似更细化的佐证。但是，即便金价阶段后市伴随美元的调整而冲击1300美元，结合上周能量井喷情况下的上行乏力表现，其到达目标位的步履也必将蹒跚，故此，我们也许应该在关键阻力位强化调仓步调。

金市技术面简析，如金价周K线图示：
 
从图中周K线形态，以及对应的MACD指标来看，金价似乎正在形成一个较大的双底，左侧底部为1131.6美元，右侧底部为1142.65美元，右侧底部略高于左侧，符合双底技术规范，且每一双底的左右底部，似又由一个更细的小双底构成，MACD指标对应的形态也一样。就目前而言，似乎正面临进一步加速回升之际。

然就一个相对宏观的双底形态而言，需要突破1307.44美元并加以确认，方能确认双底突破。但是，我们分析美元可能仅仅是一个中期调整，此后存在延续宏观牛市的可能。那么这个双底就可能是一个失败的双底，但是它可能会在测试1300美元附近的双底颈线时宣布双底失败。此最终或面临如下反压：1）图示周K线半年线反压；2）2013年金价反弹见顶1433.5美元后形成的震荡调整趋势线H2线反压；3）就2011年金价宏观见顶1920.8美元之后至1131.6美元的宏观波段调整来看，其反弹的23.6%黄金分割位也在1320美元附近构成反压。我们认为，即使美元向下调整至90点，或虚穿90点，金价也极可能有效受阻于1300/1320美元区间。如果美元再续复杂的宏观牛市，金价也理应击穿1131.6美元，再寻宏观调整新支撑。而如果金价一口气上行至图示的阻速线2/3线，即1400美元，再回踩1300美元，我们可能认为金价宏观见底，但目前进行这样的预期，明显太早，也明显太缺乏说服力。故当前的观点是，如果美元回踩90点附近，金价可能冲击1300/1320美元后中期见顶，届时，或是新一轮做空的极佳时机。

目前操作上，建议继续持有在1210美元附近与下方建立的3成多头，空仓投资者可在周一于1200/1205美元区间继续做多，维持3成多头总持仓。