金价再创数月新高

避险还是风险模式呢                          

2019年1月29日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616

• 美国政府停摆结束，但负面影响明显

上周，特朗普同意暂开美国政府三周，但表示就57亿美元“美墨边境墙”经费还要谈。周六，特朗普发推特表示，如果国会不能给我们一个公平的交易，美国政府将在2月15日再度关门，或者我根据美国法律和宪法赋予我的权力来解决这一紧急情况。

笔者之见，在边境墙问题上，特朗普所谓“这绝不是让步”，其本质就是让步了。只是其长期养成的嘴炮性格，需要给自己找个台阶。在这个问题上，与民主党杠上，让政府停牌，其本质是在与民主党博弈棋局中，将自己的军，犯蠢。如果2月15让美国政府再关门，只能说明其“作”得更蠢。希望民主党让步？没门儿。谁能容忍一个让政府长期停摆，效率低下，影响民生的总统？再停摆，只能让民主党更乐，让自己最后更没台阶下台。

当初竞选总统时，给选民的修边境墙承诺，是决定其获得票仓，当选总统的关键因素吗？如果不是，那么因为修边境墙与民主党开杠，并令美国政府停摆，带来的中期竞选票仓负面影响可能更明显。

一个多月的政府停摆，对美国经济造成高达60亿美元的损失，已超过特朗普向国会索取的边境墙建设预算57亿美元，对美国经济形成负面影响。巴克莱银行表示，基于美国政府局部停摆日数创下纪录新高，调低美国首季经济增长预测，由原先的3%降至2.5%。巴克莱也相应下调美国经济今明两年经济增长预测，今年降至2.8%，明年则是2.4%，较原先降低0.1个百分点。

货币与利率政策方面，高盛认为美联储暂停加息将缓解新兴市场提高利率的压力。道理虽看似如此，但新兴市场货币政策与市场，随美波动而波动，还是挺难受的。2019年还会延续，甚至不排除新兴市场受影响超预期可能！

就近年美国宏观经济运行，结合数十年美国利率走向来看。如果2019年美联储真如市场预期只加息一次，甚至暂停加息。那只能说明美联储基于经济调控的升息节奏稍晚了，至少晚了一年。当前美元利率与历史比较，还是相对偏低。

黄金市场，MF数据显示，2018年12月阿根廷减持黄金6.95吨至54.79吨。2018年12月俄罗斯增持黄金10.33吨至2113.10吨。此外，法国兴业银行上调了2019年黄金价格预期，由1275美元/盎司上调至1325美元/盎司。将2020年金价预期由1275美元/盎司上调至1350美元/盎司。

近期所有机构对黄金价格的预期，都偏乐观。尤其高盛，将未来3个月、6个月和12个月的金价预期，调整至1325美元、1375美元、1425美元。高盛此前对年底金价的预期为1350美元。最新的预期意味着，高盛认为黄金在未来的12个月里有超过10%的上涨空间。1425美元将是黄金的五年新高。

金价运行的是啥模式呢

早在去年8月金价盘底时，我们即极具前瞻地判断：未来黄金将会迎来一轮基于美股调整，引发全球金融动荡的避险行情，实际情况完全如此。

过去五周有点不对劲：美股、原油等风险市场全线大幅反弹，甚至人民币也体现出风险货币的强反弹运行特征。但近月一直以避险模式运行的黄金价格却没有明显下跌，仅强势调整，并于上周创出2018年6月中旬以来新高，突破1300美元：

难道黄金价格的运行，由避险模式转化为风险模式了吗？未必！

上面这幅图表，最上为现货金价周K线，最下为美元指数周K线，中间为笔者设计的“商品指数”周K线。该指数涵盖9个基本与稀贵金属、黄金、原油，再加三个农产品，总计14个商品种类。由于金属占比权重较大，对黄金市场的参考意义更强一些。

技术上，当前金价可谓有效突破1260/1270美元的60、120周均线共振位置压力，强势惯性有望持续。而2018年后的美元，总体延续牛市行情。笔者以为2019年的中期美元继续走强（或维持震荡强势）是大概率事件。

美国政府停摆一个多月，影响着CFTC对交易数据的公布。虽略有遗憾地影响着我们的市场分析，但就美国政府停摆前的整个基金持仓结构特征分析，我们给会员客户非常肯定地强调：不管后市影响黄金市场的基本面基调如何变化，金价会强势运行数周，至少4-6周。也就是说，忽略基本面上支撑金价的避险或风险题材，当时黄金市场资金结构分布特征，决定了金价强势至少会持续一定时间周期。至于金价会上行至多少，我们第一判断是1270美元附近，此后又调高至1300美元上方。市场情绪对市场价格的影响很难具体预料，但市场强弱走向更易预期。

观近期金融机构对黄金市场前景展望，都偏乐观，这导致大多习惯听风、跟风的散户，做多黄金的情绪越来越强烈。

• 钯金风景靓丽

钯金独立于商品市场，尤其独立于贵金属市场的强势，看似完全受基本面供需影响。本月钯金再大幅创历史新高至1430美元上方，且机构继续看涨：

将钯金现货金价相对于美国M2进行除权处理，并对比2000年左右那轮涨势，与本轮行情相似度极高。当时其它贵金属与商品市场也同样处于低迷状态，就钯金一枝独秀，大幅上涨了近十倍。难道那轮行情也是基本面需求因素，全球汽车工业对钯金供不应求所致吗？

就除权后的数据对比历史来看，钯金似乎确实还有上行空间。来自中证资讯的信息显示，钯金主要用于汽油车的催化转化器，也可用于混合动力汽车。由于各大经济体，特别是中国致力于减排，执行更严格的汽车排放标准，这意味着汽车制造商需要更多的钯金来生产催化转化器。机构测算，今年的钯金产量缺口将接近50万盎司，供不应求局面仍将持续，未来价格仍具上涨空间。

美国咨询公司Metals Focus报告显示，去年汽车行业对钯金的需求从580万盎司增加至850万盎司，但其产量增长有限，导致钯金供不应求。PlatinumGroup Metals公司表示，目前全球只有两处主要钯金矿区，此外南非还有两个钯金矿正在开发中。目前钯金价格比铂金高出500多美元，汽车制造商改用铂金的可能性正在增长。不过行业人士表示，汽车制造商或需要至少两年才会开始用铂金替换钯金。

美国银行上调了2019年钯金价格预期，认为将上行28%至1475美元/盎司。且预计2019年市场仍然处于供不应求状态。

但铂金也可用于汽车催化转换器啊，为何铂金价格就那么弱呢？故也要当心这是钯金投机行情的一种“说辞”。看看2000年左右钯金价格上涨至1115美元后，是如何回到140美元的吧。投资者要当心被投机机构的“价值投资”说辞搞晕，沦为被剪羊毛的接盘侠。

• 铂金虽弱，但长期安全边际极佳

相对于钯金的火热，铂金价格可谓在冰库中运行，尽失当年相对于黄金、钯金的老大风采：

2000年后，铂金价格从328美元上行至2008年的2290美元整个宏观波段来看，此后的大幅调整，回吐了近80%涨幅。宏观波段回调幅度与白银差不多，至今尚未摆脱宏观熊市氛围。但铂金价格还能跌多少呢？相对于2008年低点，相对于其它商品金属，铂金应有较大补涨潜力。即便就宏观熊市中的弱反弹进行定性，其弱势反弹23.6%的幅度，也应该在1100美元上方，相似于白银的波段补涨特征。

将铂金价格除以美国M2，也即将铂金价格相对于美国M2增速进行“除权”，我们发现新价格指数已创出近几十年新低。故就5年以上的长期而言，我们认为当前铂金具备很好长线投资价值，不排除以后价格再凌驾于钯金、黄金之上的可能。只是时间无从定论，基于全球宏观经济渐窘的判断，近两年可能不大

• 欧元似上下两可

美元指数对于黄金市场运行的重要性不言而喻，然在构成美元指数的外汇币种中，欧元权重最大，高达57.6%。故反推欧元，也是分析美元指数的重要途径。如欧元月K线，以及近20年主要宏观波段的黄金分割，最新月线KD指标图示：

就月K线形态及均线而言，欧元总体仍处于2008年见顶1.6035点后的宏观熊市中，反向对应着美元宏观牛市。当前月均线系统比较微妙，20、60月均线胶合构成当前欧元反压。其实，250月均线也构成中长期反压线，它在2010/2012年间，两度精确构成欧元区间回调支撑。

之所以认为欧元当前月均线系统微妙，是因为一旦20、60月均线压力有效，欧元很可能加速下行，理应对应着美元的加速上行。而如果未来半年内，欧元“该跌不跌”，那就有孕育宏观反转走强的可能。

从2000年10月欧元见底0.822点后至2008年7月见顶1.6035点宏观上行波段来看，图B部分，可以看出图A中的250月均线位置，与该宏观波段的二分位（50%）几乎完全一致，共振构成欧元运行的核心作用力，2009-2012年构成欧元回调绝对有效支撑，2014年有效破位后，构成欧元反弹强反压。当前欧元，又受到61.8%黄金分割位绝对支撑，并大致与20、60月均线形成作用力共振。

从2008年欧元见顶1.6035点后，至2017年最低下探1.034点宏观调整波段来看，至2018年2月的反弹，刚好精确遇阻于该波段反弹的38.2%黄金分割位，非常精确。而这样的反弹幅度，技术上只能定义为宏观弱势反弹，也即欧元弱势内蕴的改善，似乎尚需更多时日去证明。

就月线KD指标观察，当前欧元似乎正处于20年来第七次月线KD大底超卖中，月线级别的大底，有孕育转势可能。然就这7次KD进入超卖区来看，第2、3、4、5次大体处于欧元牛市氛围中，月线KD在超卖区的转势与见底都比较果断。而1、6位置则属于欧元宏观熊市区，突破超卖区较多，或在超卖区钝化时间较长。尤其1位置，超卖之后继续反复弱势运行了又两年。但看当前第7位置，毫无疑问，依然在宏观熊市氛围中，参考近20年的KD宏观运行规律，该指标似乎还会进一步下行，甚至钝化类似于1位置，也即意味着美元强势会延续。

• 原油欧元伦铜的移动成本浪潮分析

任何金融市场的大牛市，其价格唯有企稳并运行于成本浪潮之上，才能真正算得上牛市。成本浪潮的上面，笔者称为“成本浪潮海平面”。海面之上，多风助，甚至成风口。逆市调整也仅仅是风阻。而海面之下是浪阻、暗礁（黑天鹅）、旋涡，甚至各种阻力还会交汇。成本浪潮越密集的地方，市场作用力越大。越靠近海面，欲以起飞，则面临的阻力更强：

从原油移动成本浪潮观察，2017年至2018年中的反弹，油价两度意欲浮出海面，参考前段分析，对冲基金耗费了创历史纪录的能量后，油价进一步上行，何其艰难！此后调整至今，直扎海底，步入熊市。通常，浪潮海底也会有很强支撑，就像海面作用力一样。一旦海底被无情击穿，通常进入熊市崩溃节奏。近期原油价格下跌至海底，在海底停留了三周，继续破位下行，熊市搞法！

但下探42.36美元的“中石化底”后，油价大幅反弹过25%，又至“海底”。此时的海底，应体现为反弹阻力。

再看伦铜，在海面意欲起飞，也终难脱离海面强劲作用力束缚，转而直沉海底。目前来看，海底对伦铜的技术支撑很明显。然一旦经济下滑，波及铜市需求，估计铜市海底支撑也会失守，故切忌冲动“海底捞”，切忌盲目抄铜底。

欧元也是，尚未到海面，即再度转而下潜海底，目前同样正受海底支撑。我们前段论述过欧元技术上的微妙性。目前考验海底支撑，又是微妙性的体现。

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