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宏观经济忧中喜 金银A股向何方

2019-11-10 13:37:58 来源 -- 作者

 

宏观经济忧中喜 金银A股向何方


2019年11月11日  威尔鑫投资咨询研究中心
首席分析师 杨易君 (公众号:杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616)


宏观经济忧中见喜
在十月中旬统计局公布中国GDP数据后,笔者确实找不到对宏观经济的乐观迹象。三驾马车除消费以外,投资增速、出口增速下行明显,制造业继续运行在衰退趋势中,非制造业也呈回软态势。第三季度GDP年率平了2009年金融危机见底后的最低增速,6.0%的GDP季率更是创出了1992年以来新低。全国发电总量同比增速持续下行。诸多经济指标看不到中国经济好转迹象。
 
在十月底公布完A股上市公司第三季度报表后,笔者系统梳理了一下上市公司总体经营情况,发现了好的一面。那就是经济结构性改善见到了一定成效,整个上市公司的经营情况,应该比GDP数据反应的情况略好一些。此外,我们还需注意,第三季度是今年中美经贸关系最糟糕的阶段。笔者曾在第三季度季报公布后预计,今年全年GDP增速可能收盘于6.1%,然结合第三季度上市公司在国际经贸环境恶劣中的经营表现,以及第四季度中美经贸环境的改善思考,全年GDP增速定格在6.2%的可能比较大。

图中AB区间,乃2018年全年时段,伴随经济低迷、股市下行、中美贸易争端诸多不利因素,唯控制结构地释放流动性舒困。然流动性的释放并未在经济活动与市场表现中立竿见影。2019年一季度A股市场的大幅上行,应该是对流动性持续宽松的滞后表现。但流动性宽松的持续并未在实体经济中得到反应。2019年至今,我们的流动性释放并未积极跟随美国,而是出现有节律的控制。当然,大体宽容氛围依旧。但总体的流动性结构宽松,仍没有通过采购经理人指数、GDP数据等形式反应出来。直到第三季度上市公司季度报表公布后,我们发现了一些经济有结构性改善的迹象,尽管经济形势总体依然严峻。
 
图中可以看出,自2017年四季度经济反弹见顶后至今,A股TTM年化净利同比增速,第一次出现了“止跌”信号,由第二季的7.3681%略回升至7.7653%。别小看这一点点的回升,其在一定程度上折射出中国经济或充满韧性,这或是第三季度A股总体震荡趋强的根本因素。

A股第三季度概述
A50
2019二季度,整个上证A50公司总净利润为18077.57亿,但扣除归属H股的利润5280.36亿元,归属A股部分的净利润总额为12797.22亿元,A股占比总股本利润的70.79%。净利润同比增幅为10.52%。前三季度扣除B、H占比,归属沪深A股的单季净利润分别为4300.67671亿元、4445.49062亿元、4051.05267。对应的同比增速分别为12.62、11.06%、10.52%。A50归属A股部分(扣除B、H股本占比利润)的TTM年化净利润为15738.082亿元。

沪A
2019三季度,整个沪A公司总净利润为25484.46亿,但扣除归属H股的利润5778.496797亿元,归属A股部分的净利润总额为19705.9632亿元,A股占比总股本利润的77.325%。净利润同比增幅为9.52%。前三季度扣除B、H占比,归属沪深A股的单季净利润分别为6539.3106亿元、6819.6391亿元、6347.0135。对应的同比增速分别为14.53、10.40%、9.52%。归属A股部分(扣除B、H股本占比利润)的TTM年化净利润为23424.562亿元。

深主板
2019三季度,深主板公司总净利润为3026.27亿,但扣除归属B、H股的利润114.6249亿元,归属A股部分的净利润总额为2911.645102亿元,A股占比总股本利润的96.212%。净利润同比增幅为4.67%。前三季度扣除B、H占比,归属沪深A股的单季净利润分别为932.2772亿元、1026.669亿元、952.698879。对应的同比增速分别为3.60%、4.89%、4.67%。归属A股部分(扣除B、H股本占比利润)的TTM年化净利润为4386.41933亿元。

中小板
2019三季度,整个中小板公司总净利润为2562亿元,但扣除归属H、B股的利润44.484亿元,归属A股部分的净利润总额为2517.516亿元,A股占比总股本利润的98.2637%。净利润同比增幅为10.96%。前三季度扣除B、H占比,归属深A中小板的单季净利润分别为657.4653亿元、914.152997、945.897703。对应的同比增速分别为0.53%、6.28%、10.96%。中小板归属A股部分(扣除B、H股本占比利润)的TTM年化净利润为3636.3705亿元。

创业板
2019前三季度,整个创业板公司总净利润为953.45亿元,净利润同比增幅为12.18%,创业板没有发行B、H的公司。前三季度扣单季净利润分别为242.42475亿元、215.02545亿元、495.9998亿元。对应的同比增速分别为-3.22%、-16.03%、12.18%。第三季度后的TTM年化净利润为1379.6541亿元。

深A
2019三季度,整个深A公司总净利润为6434.84亿元(未剔除报表披露完毕后上市的新股),但扣除归属H、B股的利润159.109亿元,归属A股部分的净利润总额为6275.731亿元,A股占比总股本利润的97.527%。净利润同比增幅为6.36%。前二季度扣除B、H占比,归属深A的单季净利润分别为1832.16725亿元、2155.84747亿元、2287.71628。对应的同比增速分别为1.54%、2.49%、6.36%。深A归属A股部分(扣除B、H股本占比利润)的TTM年化净利润为9295.5639亿元。

整个沪深A股
2019二季度,整个沪深A股总净利润为31919.3亿元,但扣除归属H、B股的利润5937.6058亿元,归属A股部分的净利润总额为25981.6942亿元,A股占比总股本利润的81.398%。净利润同比增幅为7.7653%。前三季度扣除B、H占比,归属沪深A股的单季净利润分别为8371.47787亿元、8975.48652亿元/8634.72981。对应的同比增速分别为11.41、8.47%、8.74%。沪深A公司归属A股部分(扣除B、H股本占比利润)的TTM年化净利润为31986.84554亿元。

对一般投资者而言,上述数据虽然系统详细,但读起来,理解起来可能比较枯燥。为更久方便投资者理解,笔者制作了一个A股年内各季度盈利、估值等情况的简单表格:
 
我们直接讲重点、要点,从整个A股市场盈利构成来看,上证A50的净利润占了整个A股净利润的56.64%,但市值只占比28.08%,对整个A股的估值下拉作用明显。

以11月1日(周五收盘)后数据观察,A50市盈率仅10.36倍,而整个A股的估值也仅16.97倍,相对于30多倍的美股估值优势非常明显。如果将整个A50从A股中剔除,总体市盈率估值是多少呢?是22.76倍。相对于美股依然有优势,但优势并不那么大了。就各大板块来看,创业板市盈率为44.09倍,相对于其它板块没有优势。但创业板净利润仅占A股利润的2.99%,市值仅占A股约10%。

第三季度上市公司经营情况的积极与严峻信号在哪里
从沪深股市的构成来看,新兴行业、民营经济多集中在深圳A股市场。而集体、国企、央企则多集中在上海A股市场,尽管同样代表新兴、民营、潮流的科创板已登录上海,但总体还不成气候,占不作为分析对象。

对比第二、三季度沪深,以及各板块盈利结构,可以发现,整个沪A、A50,第三季度净利润相对于第二季度净利润,是环比下滑的。甚至深A市场中代表国企、央企的主板市场,也同样如此,第三季度净利润相对于第二季度环比下滑。但整个深A、中小板、创业板,第三季度净利润相对于第二季度是环比增加的,尤其创业板。

中小创盈利情况的改善,或一定程度上代表民营经济、新兴经济的生态开始出现好转,这是笔者认为的经济结构性成效。从第三季度的A股市场表现来看,中小创板块要好于深成指,好于上证指数,与A50的相对强势不相上下。

但看A50板块,第三季度净利润相对于第二季度环比降幅最大,然股指为何表现强劲呢?A50中大型银行股占比很大,近月央行的利率结构调整,通过降低LPR(Loan Prime Rate 中文为贷款市场报价利率,是金融机构对其优质客户执行的贷款利率),下调MLF(中期借贷便利 Medium-termLending Facility),总体压缩了银行利差收益。而利差,是银行躺着赚大钱的主要来源。利率的结构性调整,应是第三季度A50净利增速相对于第二季大幅下滑的一个重要因素。对比国际银行业,中国存贷差应还有较大压缩空间,银行业的盈利质量也有待于结构升级。

虽反应民营经济的中小创经营改善情况明显,但总体利润贡献仅占整个A股上市公司的11.02%,体量太小。而其余占比约89%体量的经济领域,形势依然严峻。投资者可以对比2018年第三季度同期表格,理解2019年第三季度经济出现些许结构性改善的状况:
 
2018年第三季度A股上市公司报表,其形势无疑更为严峻。

阶段全球股市为何走强,金银为何承压
就影响市场的基本面而言,还是中美贸易关系在形式与实质上的趋暖,促使风险偏好持续回升(表现为资本市场延续强势),受避险情绪影响的金银价格总体承压。

中美贸易关系在形式上达成一定妥协,但实质进展不大。特朗普并非不想继续与中国打贸易战,只是大选渐近的票仓走势不佳,以及可能启动的总统弹劾程序,令其近阶段没有心思继续贸易战。如何致力于获得连任,乃其近期纠结与关心重点。

诚如我们此前判断,如果特朗普获得连任,必将在最后一届任期中对中国实施变本加厉的遏制或制裁。而特朗普票仓走势的不佳,对我们而言,表面看似国际关系与经贸环境改善的利好,这或是近期A股总体维持强势的根本原因。

然即便特朗普落选,中美经济、经贸关系能够完全恢复到特朗普上台前吗?新一任总统会否继续对中国实施遏制策略呢?这是个未知数。倾向于伴随中国国际地位的相对于崛起,美国对中国的遏制将长期存在,只是总统不一样,其战术表现形式可能不一样。也即未来中美在国际舞台上的博弈,恐将延续。

从经济层面与资本市场来看,美股再创历史新高,然整个制造业继续处于衰退区域,整个欧洲也运行在衰退区域中。非制造业增速放缓明显。但当前美股总体估值却处于百年绝对高位区域。如果当前美股估值无法获得经济改善趋势性支撑,美股的上涨就不会获得多大程度的持续。尤其美国还面临总统大选等诸多不确定性因素。

如果欧美资本市场牛市难以获得多大程度持续,A股也难以找到独立走强逻辑。近阶段A股的强势,重点依靠银行金融股在支撑,希望激活整个市场,然从以实体经济为代表的中证500走势来看,响应并不明显。故笔者认为A股也没有系统性牛市逻辑。

金银市场,伴随市场风险偏好的回升,以及中美流动性的区间大幅回落,金银价格大幅。从各央行的储备变化来看,今年对黄金的增持力度很大,尤其中国。中国官方数据显示,从2016年10月至2018年11月的约两年时间,中国没有增持黄金。但从2018年12月开始至今,每月都见央行增持黄金的数据变化,最近十个月增持了340吨,相当于中国一年的矿产量。去年中国虽仅在12月增持了30吨,但全球央行在去年增持了650吨。央行增持的大趋势,也使得黄金调整容易有底。黄金容易有底,也即代表白银容易有底,它们在历史上的波段总同向波动。由于支撑金银市场的风险偏好强弱逻辑没有变化,阶段相对趋强的资本市场表现对避险情绪形成打击,这或在短期得以延续。然就中长期而言,我们继续看好金银,2020年的金银价格再创新高是极大概率事件。2020年不确定性因素非常多,宏观经济走势、美国大选、英国脱欧,以及引发的连锁反应、中美关系变数等,诸多信息都对金银市场构成利好支撑。


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