191122 time 082356：

现货金价周四开于1474.85(白银17.163美元），亚洲盘初的震荡中金银分别触及1475.57（17.188）日内高位。国内市场开市后不久，金银出现回落走势，金价午后开始测试1470美元关口支撑。进入欧洲时段后，10月欧央行会议纪要预期令欧元温和回升，美元指数回撤日内低位，但金价未能获得有效提振，欧初温和盘口性回升后延续亚市震荡下行趋势，白银受此牵制在欧美错盘阶段触及17.022日内低位。美盘阶段，美元指数触底出现持续回升走势，金价承压试图重返1470美元关口受挫后，震荡下行凌晨后探低至1462.20日内低位。白银同期则处于窄幅震荡、清淡交投未出现明显跟随性波动。电子时段金价仍处于低位徘徊，终黄金收于1464.10美元，日跌7.22美元，跌幅0.49%；白银收于17.079美元，小跌0.048美元，跌幅0.28%。

今日欧美最新制造业数据初值出炉，低位企稳是主题词。市场主流预期，欧元区（德国）制造业已渡过最低点，未来有望进入一个节奏缓慢力度有限的回升期。美Markit制造业能否如市场预期连续第二个月回升，也值得关注。伴随着极大概率展现扭转趋势的制造业数据，日内增添了新任欧央行行长拉加德讲话维持现状的底气，鉴于欧央行持续负利率（在未来经济下滑阶段货币政策调整空间受限，德拉吉时代后期未能紧随美联储加息又紧接着受限再度宽松）引发的内部决策分歧。未来随着德国经济较大可能的企稳，其以魏德曼为代表的强硬派立场声音有望放大，料拉加德讲话仍以安抚缩减分歧为主、强调团结一致实现其通胀目标。市场预期欧央行将在较长的一段时间内按兵不动。日内值得关注的信息如下：    
 
16:30 德国11月Markit制造业PMI初值    预期 42.8  前值 42.1    
     
17:00 欧元区11月Markit制造业PMI初值    预期 46.4  前值 45.9        
 
      欧元区11月Markit服务业PMI初值    预期 52.4  前值 52.2      
 
17:30 英国11月Markit制造业PMI初值    预期 48.8  前值 49.6     
 
      英国11月Markit服务业PMI初值    预期 50.1  前值 50  
 
22:45 美国11月Markit制造业PMI初值    预期 51.4  前值 51.3     
    
      美国11月Markit服务业PMI初值    预期 51    前值 51    
 
23:00 美11月密歇根大学消费者信心指数终值  预期 95.7  前值 95.7

16:00 欧洲央行行长拉加德在欧元金融周期间的法兰克福欧洲银行业大会上发表讲话

21:00 欧洲央行管委兼德国央行行长魏德曼发表讲话
     
全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust 周四持仓无变化，当前持仓量为891.79吨。

全球最大白银ETF--iShares Silver Trust 周四减持26.16吨（降幅为0.22%），当前持仓量为11655.50吨。

展望下周，周四美国感恩节休市、周五进入传统“黑色星期五”的假日购物季，美国金融市场将提前收市，料周五也将处于清淡交投氛围之中。由于适逢月末，需提防清淡盘口出现月线收线的盘口性异动：

数据层面，由于美假日，重要数据密集于周三公布，其中核心关注美10月PCE物价和个人支出和3季度GDP修正值：美9月PCE物价同比1.3%低于预期和前值的1.4%、环比0%持平于前值和预期（核心同比1.7符合预期但低于前值1.8%、环比0%低于预期和前值的0.1%），和9月CPI温和下滑的势头维持一致。9月个人消费者支出0.2%，好于0.1%前值但不及乐观预期0.3%。10月CPI环比增长0.4%，创7个月新高、同比增长1.8%略好于预期和前值的1.7%（核心CPI环比0.2%符合乐观预期高于前值的0.1%、仅核心同比2.3%弱于市场预期和前值的增幅2.4%），展现（仍脆弱）复苏回升迹象。其中，汽油和医疗保健分别是名义和核心通胀回升的主要动力。因此，市场预期相对乐观，但10月核心零售数据披露大幅不及预期或为个人支出乐观前景蒙上一层阴影。

10月底公布的美三季度初值1.9%，该季度消费者支出增速由4.6%大幅放缓至2.9%，确仍是明显好于市场预期1.6%的重要缘由。目前市场对修正值预期平稳，我们倾向认为持平或略低于初值是相对合理的推测。

其它值得关注的数据还有，周一德国11月IFO商业景气指数；周二美国11月谘商会消费者信心指数；周三美国三季度实际GDP年化季率修正值、10月耐用品订单月率初值、周失业金申领人数、美10月成屋小时、欧元区11月消费者信心指数；周四德国11月CPI初值；周五欧元区11月CPI同比初值等。

央行层面，无主要央行利率会议和核心央行官员讲话，处于信息披露的相对空白期。

时政方面，北京时间周三清晨（当地时间11月19日），美国国会参议院审议通过“香港人权与民主法案”。外交部、港澳办、香港中联办、香港政府、全国人大外事委员会、全国政协外事委员会等陆续强硬回应。当晚新闻联播罕见10分钟时长连续抨击美这一横加干涉之举。本周中美贸易磋商进展反反复复，11月中旬达成阶段协议的乐观预期破灭，商务部发言人高峰周四在例行新闻发布会上表示，外界的传言并不准确，中美双方经贸团队将继续保持密切沟通。同此前立场一致，我们认为，中美立场差异极大，维持沟通达成低约束有限度的阶段协议已是最乐观预期。这一预期在短期内仍将给予市场相对乐观预期，风险情绪再度有效回归市场料仍将等候阶段协议的落地或出现彻底破灭。同时，美对中的遏制政策在选举期可能会强化，由此产生大国间博弈制造的动荡仍将在全球蔓延，其最新对香港问题干预即为一例。也注定风险情绪难以彻底离开。

本周中东巴以、叙以紧张关系随着美方最新的袒护以色列立场有所激化、英国12月大选前前景依旧不明朗，未来一周仍有可能制造局部热点，也应予以关注。

美元指数周四回撤后企稳重返98关口附近，周线动态收呈下探MA30区域的下影阴十字星形态，自10月初脱离95.84-99.67上升趋势线后，10月中旬滑落至88.25-99.67以来的震荡上行趋势附近，最近一个月多方试图挣扎围绕这一中期上升趋势线争夺。周一惯性下探后，盘口超跌反弹犹疑，本周收盘若未能有效突破MA5附近的98.10附近，则仍将处于我们此前预判的短期僵持阶段走势偏弱区域。日线三连阳后，日内略有利于多方。近档上方阻力位于99.67-97.09这一10月下行阶段的0.382黄金分位、4小时MA60汇聚的98.08/11区域；继续上行则是95.84-99.67阶段0.618黄金分位、日线MA6098.20/27区域，同时这里还是前期88.25-95.84以来的震荡上行趋势线共振区域，是阶段趋势的强弱分水岭。近档下方较强支撑位于4小时MA30、日（4小时、周）线布林中轨、日线MA30、日线半年线趋于粘合的97.92/83区域，这里也是本周波动的核心区域；继续下行强支撑则是95.84-99.67上行阶段的50%分位、本周低位、周线MA30密集分布的97.76/65区域。

周四金价对美元回升的承压反应明显，回撤考验半年线支撑。继大跌后上周低位企稳小阳线后，持续处于布林中轨线下方弱势区域运行，周线动态收呈上下影接近均衡的低位小阴近十字星形态，周四的回落令1445-1456以来的反弹格局遭受严峻考验，这一反弹支撑线暂时破位若日内未能有效收复，空方则有望乘胜追击，进一步扩大优势。当前，阶段金价调整本周处于13周，这一相对充分的调整时间周期；但同时技术指标中性区间继续下移逐渐接近下方区域，仍有下行空间，对应金价始终呈现的（仅仅回撤至1160-1557美元的0.236分位；或者说是1266-1557阶段的0.618黄金分位）强势整理特性相对应。我们认为，未来金价调整延续仍是一个较大概率事件（即存在通过时间的延续淡化空间的不足；或是通过短期的强化跌势完成已经相对充分的时间周期）。目前金价位于4小时MA60、日线半年线、1445-1456以来的反弹趋势线下轨所在的1465/6美元略下方拉锯震荡，这里将成为多方必守区域；近档下方支撑位于本周低位的1456美元附近；继续下行则是1266-1557阶段的0.618黄金分位及阶段回落低位共振的1446/5美元区域。近档上方较强阻力位于本周高位及10月震荡拉锯平台的下轨1473/80美元区域。

本周盘中反弹阶段多空皆相对谨慎，未出现明显的短期盘口交易性机会，这或也预示在偏空氛围下的短期金价的纠缠仍将延续。策略上，建议继续回顾周评分析，继续静候波段调整成熟阶段的低吸机会。

操作上，暂维持空仓观望；若有临时交易，将快讯及短信通知，请予以关注。

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191121 time 080056：

现货金价周三开于1472.35(白银17.128美元），受中美关系因美对香港横加干涉趋于紧张，避险情绪有所回归。亚洲盘口金价温和走高后维持窄幅震荡，尾盘小幅翘尾，带动白银在欧洲盘初分别触及1478.77（17.202）阶段反弹新高。欧洲时段，美元指数强化亚市以来升势，令金银攻势受挫，出现高位回落，并延续至美股开盘阶段。贸易磋商进展不确定性增强令美股连续强势终结，白银率先触及17.012美元日内低位后回升。黄金在凌晨阶段探底1465.88美元，进一步确认美股回落格局后，出现脉冲式逾10美元回升。此后，美联储10月会议纪要没有意外，金银回归窄幅震荡。终黄金收于1471.32美元，微跌0.97美元，跌幅0.07%；白银平收于17.128美元，涨幅0.00%。

今日焦点欧央行10月货币政策会议纪要：德拉吉离任前在9月会议上力排众议采用宽松组合拳后，10月会议上维持利率不变、确认自本月1日起重启每月200亿欧元净资产购买计划。德拉吉强调需要在更长时间内保持高度宽松的立场，预期利率将维持在当前或者更低水平，直至通胀前景稳固转向接近但低于2%的目标水平。如有需要，将继续购债，将在加息前不久停止购债。鉴于欧元区内部经济发展不平衡，欧央行内部鹰鸽立场分明；同时，欧央行持续处于负利率区域，继续宽松和未来调控空间的有限；面临缝合这一裂隙的困境，极大考验新任行长拉加德调控艺术。料欧央行10月会议纪要传递欧央行内部分歧，但总体倾向维持现状，难出人意料，日内料温和有利于欧元，市场转而更为关注周五拉加德的亮相发言。当前，欧元区经济初步显露低位有企稳迹象，料欧央行决策者传递讯息将会小心翼翼。日内继续关注美联储官员们的讲话，值得关注的信息如下：    

21:30 美截至11月16日当周初请失业金人数(万) 预期 21.8 前值 22.5

23:00 欧元区11月消费者信心指数             预期 -7.3 前值 -7.6     

23:00 美国10月成屋销售年化总数(万户)       预期 549  前值 538

20:30 欧洲央行公布10月货币政策会议纪要

21:30 美联储梅斯特在有关于金融稳定的会议上发表讲话

21:40 加拿大央行行长波洛兹发表讲话

23:10 美联储卡什卡利发表讲话
     
全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust 周三持仓无变化，当前持仓量为891.79吨。

全球最大白银ETF--iShares Silver Trust 周三持仓无变化，当前持仓量为11681.66吨。

美元指数周三冲高受到4小时MA30压制回落回落，日线勉力收于布林中轨、MA30上方企稳，呈上影小阳线。多方未能利用有利盘口机会完成冲关，符合我们对美元短期将处于横向拉锯的判断。日线综合指标回至中线有继续下滑风险，技术上尚难有明确方向，日内料美元指数多空继续僵持概率较高。目前美元位于周线布林中轨、4小时布林中轨、日线布林中轨、MA30、半年线趋于粘合的97.88/2区域拉锯，料这也将是日内波动核心区域；近档下方较强支撑是95.84-99.67上行阶段的50%分位、本周低位、周线MA30密集分布的97.76/64区域，这也是短期多方重要防御区域。近档上方阻力位于4小时MA30持续下移将在早盘给予的压力即将位于97.97附近；继续上行则是99.67-97.09这一10月下行阶段的0.382黄金分位、4小时MA60汇聚的98.08/12区域，以及95.84-99.67阶段0.618黄金分位、日线MA6098.20/27区域。

周三金价继续围绕1470关口攻防，盘中虽创阶段反弹新高，但很快回落拉锯震荡后日线收呈上下影均衡阴十字星形态，显示多方上攻的谨慎，对短期反弹趋于顶部渐成市场主流。同时，日线KD低位金叉后持续上行、周线调整敏感变盘期，短期技术性反弹延续期望情绪仍有市场，多空双方仍处于僵持消耗格局。对多方略有利讯号是美元的盘口回升也并不明显，日内继续受到美元的负面压制将趋于减弱。我们倾向认为，当前这一相对有利多方的盘口期，多方迟迟未能有效凝聚人气，若继续空耗盘口机遇期后，面临再度下行的概率将会明显上升。短期阻力支撑无明显变化，请参考此前系列分析。

策略上，继续静候波段低吸机会。本周继续等候可能的冲高后的高位短空机会，如此前分析，若无较佳的盘口时点出现，我们将放弃没有条件的硬操作。

操作上，暂维持空仓观望；若有临时交易，将快讯及短信通知，请予以关注。

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191120 time 071856：

现货金价周二开于1471.28(白银17.009美元），亚洲盘初黄金冲高至1475.29美元日内高位，白银不为所动。金价盘口略有异动，在国内市场开市后出现回落，位于1470美元上方震荡。亚洲尾盘，金银双双拉升，白银出现较为猛烈盘口性升势触及17.179美元阶段反弹新高。这一升势未能延续，欧洲时段，随着美元指数企稳回升，金银承压回落，并先后触及1464.67美元以及16.951美元日内低位。日内缺乏重要波动因子，美初的低位震荡后，金银回升重返日内高位区域，但未能再创新高。终黄金收于1472.29美元，小涨1.10美元，涨幅0.07%；白银收于17.127美元，日涨0.107美元，涨幅0.63%。

日内焦点是周四凌晨美联储10月货币政策会议纪要：10月美联储会议7：2投票比例降息25个基点，声明删除“采取适当行动以维持扩张势头”的措辞，鲍威尔肯定经济积极变化，称降息后利率处于良好位置，暗示将暂时维持利率不变。此后，鲍威尔上周国会证词中暗示利率已经非常接近零基础上，已无降息空间，强调只要经济保持在正轨上，政策就可能保持适当水平。上周系列美联储重要人物，几乎共同肯定当前美经济和利率水平的匹配，包括最为鸽派立场的布拉德也认为目前应暂停降息。10月会议纪要料将显示美联储降息的分歧，向市场传递美联储货币政策调整转向的讯息。美联储12月会议维持现状的概率稳定在95%上方、接近100%，料会议纪要不会对这一预期产生明显影响，金融市场震动应有限。日内值得关注的信息如下：     

21:30 加拿大10月CPI同比(%)     预期 1.9  前值 1.9    

      加拿大10月核心CPI同比(%)    预期 2.1  前值 2.1
 
21日

03:00 美联储公布10月货币政策会议纪要
     
全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust 周二持仓无变化，当前持仓量为891.79吨。

全球最大白银ETF--iShares Silver Trust 周二持仓无变化，当前持仓量为11681.66吨。

美元指数周二窄幅震荡，亚盘温和回落后出现低位企稳，终结了此前四连阴，符合预判。日线收于半年线上方、布林中轨线附近，呈阳十字星形态，连续下行延续隔夜欧盘盘口超跌温和反弹料是今日主旋律。近档阻力支撑无明显变化，请参考此前分析。

周二金价围绕1470关口拉锯，亚洲盘口冲高回落，但美盘在美元盘恒期内拒绝下跌，日线收呈较长下影近阳十字星小阳，创阶段反弹收盘新高。上周反弹一直运行在周线布林中轨线下方，整体呈弱势超跌反弹格局。随着隔夜多方在4小时MA60附近有效企稳，日线KD金叉后继续有利反弹延续。金价反弹此前犹疑中随着半年线抬升温和走高，目前美元面临小波段下行衰竭，多空仿佛皆在等候机会，日内金价反弹也将面临更多考验。近档上方阻力位于隔夜高位及10月震荡拉锯平台的下轨1473/80美元区域；继续上行则是日、周布林中轨和1920-1046宏观整理阶段50%分位共振的1483/4美元区域。近档下方支撑位于4小时布林中轨、MA60以及MA60密集分布的1468/7美元区域；继续下行则是日线半年线所在的1462美元附近，这二者区域也是维持上周以来的超跌反弹格局的重要支撑线。

隔夜，金银在美盘整体稳健温和反弹，无明显盘口波动机会。策略上，继续静候波段机会。日内继续等候可能的短期冲高后可能的盘口交易性机会。

操作上，暂维持空仓观望；若有临时交易，将快讯及短信通知，请予以关注。

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191119 time 170556

在周评中，我们将今后的总体战略操作进行了定调，但在我们认为有短期确凿操作机会时，我们可能还会寻求一下短期过渡操作，只是对短期过渡操作的获利要求可能比较低。比如从今日午后盘面观察：整个全球资本市场总体趋强，也即风险偏好总体仍处在较强位置。但14点前后，在金价、美国中期流动性均没有明显异动的前提下，银价向上异动明显。这说明在我们认为金银总体可能还有调整反复，倾向于再创新低的前提下，银价超短期反弹开始偏向过度。如果美盘延续这种情况，致使超短期银价明显超买，不排除我们短空过渡操作的可能。对白银而言，如果超短期向上反弹过度，回落修正2-3%的可能性还是较大的。

既然是超短期，我们就不要将银价的回落修正，轻易看成整理后破位的开始（以往我们的超短期，常见如此贪欲），而是要某得超短期收益后，尽快出来继续观望。不排除这种“中继”时间会延续较长，以及对应的超短期时机，也可能不止一次。

再如银价日K线图示：

图中可以看出，银价在30日、60日均线位置，皆有明显支撑，并对应形成复杂反弹。目前回落触及120日均线，不排除中继整理时间可能又会较长（不敢过于肯定）。最后银价理应在250日年线附近寻找支撑，届时可能出现诸多中期见底信号。

当然，再次强调，超短期操作，我们将非常重视安全边际。否则，静候波段机会。如果波段最佳机会也失去，那就静候右侧操作。最佳机会通常是“等”来的，而右侧机会，我们可以识别它。故如果今日美盘，银价还有较强的意外上行，不排除短空可能。但如果上行力度不大，不确定性大，即便还是机会，我们依然可能放弃。总体而言，静候中期做多时机，是最主要的目的。目前倾向新的中期底部不排除产生于12月的可能。过去几年，12月中期见底时候不少。

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191119 time 074556：

现货金价周一开于1467.45(白银16.952美元），亚洲早盘温和回撤后维持横向整理。欧洲时段，金价跌势加速击穿1460美元关口带动白银并于欧美错盘阶段先后触及16.723（1456.28）美元日内低位。美初，无明显信息刺激下，美元指数延续回落，金银获得提振，低位拔杆而起，分别突破1470和17美元关口。此后，金银在维持相对高位的强势震荡中触及1473.88（17.055）美元日内高位。终黄金收于1471.19美元，日涨3.30美元，涨幅0.22%；白银收于17.020美元，日涨0.085美元，涨幅0.50%。

本周无重量级数据，日内值得关注的信息如下：   
  
21:30 美国10月新屋开工年化月率(%)  预期 5.1 前值 -9.4        
      
22:00 美联储永久票委威廉姆斯在美国证券行业和金融市场协会年度会议发表讲话，并接受提问     

全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust 周一减持4.98吨（降幅0.56%），，当前持仓量为891.79吨。

全球最大白银ETF--iShares Silver Trust 周五减持33.43吨（降幅0.29%），当前持仓量为11681.66吨。

美10月零售揭晓符合我们推断，有限利好兑现后美元指数周五继续小幅回撤至98关口，周线在光头中阳后收呈整理形态小阴线，综合技术指标处于低位震荡期，空耗有利的回升窗口期后，预示美元阶段转为偏横向震荡拉锯概率显著上升。日线KD死叉继续施加负面影响，周一美元惯性延续回落，美盘盘口性超跌买入力量介入，日线布林中轨支撑获得有效验证，日线三连阴后，美元收呈下影阴线。连续下滑，4小时进入超卖区域，结合目前所处技术线支撑密集分布，预示短期美元回撤力量极大概率衰竭，日内料将呈现企稳回升走势。目前美元位于日线布林中轨、半年线所在的97.85/0区域拉锯，下方不远则是95.84-99.67上行阶段的50%分位、隔夜震荡低位、周线MA30密集分布的97.76/65有效支撑区域。近档上方阻力位于日线MA30、周线布林中轨汇聚的97.91/4区域；继续上行则是99.67-97.09这一10月下行阶段的0.382黄金分位、4小时MA60和MA30汇聚的98.08/15区域，以及95.84-99.67阶段0.618黄金分位、4小时布林中轨汇聚的98.20/28区域。

周五金价三连阳后出现整理走势，在连续幅度有限整理阶段出现长阴回落后，周线收呈小幅探底小阳线，虽未改变阶段调整整理形态格局，但明显彰显下跌顽强抵抗。本周周线整理进入第13周窗口转势期，但CR无明显有效回落，系列综合指标离阶段性低位仍有下行空间。周一金价在盘口性回撤大幅反抽，日线收呈下影小阳线，拒绝即时二次回落。本周初，乃至本周，有限信息面刺激下，金市运行料继续在低位抢做反弹和阶段调整尚未充分的两种力量下震荡拉锯。隔夜，金价冲击4小时MA60，目前处于短期盘口略偏多区域，这一区域尚有待走实；近档上方阻力位于10月震荡拉锯平台的下轨1473/80美元区域；继续上行阶段强阻则是日、周布林中轨和1920-1046宏观整理阶段50%分位共振的1483/4美元区域，这里也将是阶段金市强弱分水岭区域。近档下方支撑位于4小时布林中轨线所在的1465美元附近，继续下行分别是4小时MA30和日线半年线共振的1463/62美元附近，以及隔夜低位的1456美元附近。

我们认为当前及未来一个周期中，金价将大概率进入一个寻底的拉锯博弈周期。隔夜金价动态回撤突然回升，隐含在整理周期敏感的变盘阶段，低位尝试做多力量意愿仍较强烈。策略上，建议回顾近两周周评分析，本周我们将密切留意短期讯号，耐心静候调整整理中低位稳健布局时机。本周若出现连续下挫或连续抵抗下跌讯号，不排除短期盘口性质短多伺机介入。

操作上，暂维持空仓观望；耐心等候低位的交易性机会，请留意可能的快讯及短信通知。

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威尔鑫：金银调整或延伸 降欲静心轻装行

2019年11月17日  威尔鑫投资咨询研究中心
首席分析师 杨易君 （公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616）

再一次反思，降欲静心方能轻装远行
今年总体运作不顺心，虽已资深水手，似应有一套完整驾驭市场与风险的技术、理念，不需再像一个新手一样，还需时刻摸索、总结、反省，但似又一次难以“免俗”。概因我们并未真正达到，应该到达的境界，与术无关，乃心境。实际上，淹死的，大都是会水的。马拉松赛场猝死的，大都是跑马老手。故反省，纠错，不排除贯穿整个投资生涯。只是频次不应那么高，错误不应那么低级。

静心回顾2015年至今，确实有些变化，不再像此前十年一样基于贪欲，忙于短线，而令我们常常电梯升降于珠峰和海底之间。这使得2016、2017、2018都取得了年化应不低于40%的稳健收益。但2019年至今，看似失去了前几年的稳健平顺，未能为朋友们延续相对良好的赚钱趋势。

2016年至今，我们也有过几次“反省”，反省重点之一，是认为持仓时间太长。然进一步静心自省，波段持仓时间太长，只是尴尬与出现波折的表象。归根结底，还是心态没处理好，失去了良好节奏：在波段建仓时，操之过急；在波段持仓时，贪欲太重！即便是收益不错的2016/2017/2018年，我们也并没很好解决这两个心理，或曰理念问题——建仓操之过急，持仓贪欲太重！若2016/2017/2018年能很好处理这个问题，收益率会更好。“欲速不达”，往往过后方知。而每一次面对诱惑考验时，我们总侥幸认为“这次可能不一样”。然每次即便问题面孔不一，实质都一样。

回顾2019年，行情起点应该回溯到2018年8月。其实，对2018年8月出现的中期底部，我们极其肯定，且很好捕捉到了。然原本一手好牌，在2019年至今，却打得“稀烂”。烂牌局源于2019年4月的侥幸“短空”。按照我们前几年的“理念、规矩”，已定调牛市氛围，是不应在常态行情中做空的。然即便做了，关系也不大，短空嘛，不要在利润上追求太多。错误的延续，是短空时间持有太长，止损不及时。等到最终止损时，产生了约20%亏损，心态有些失衡，急于打回来。实际上，白银市场也完全给了我们打回来的“机会”。只是贪欲作祟，“梦”想着从海底直乘电梯登顶珠峰，“期望”创造一次“奇迹”！结果，没有什么不同，犯错侥幸的结果都一样，把搬回平局的机会也都浪费了。这不仅打击了朋友们的信心，也打击了我。

建仓操之过急，持仓贪欲太重，这其实是近年一直都没有处理好的问题。我希望此后真有“定力”与“智慧”去大概（不敢妄言彻底）处理好这个问题。

解决问题的工具不是没有，而是太多，近期在做减法
我们必须清醒认识与理解当前黄金市场属于什么逻辑，才能进一步找到合理的机会与风险量化工具。最近一年，黄金中期牛市属于金融避险逻辑。此逻辑背景下，金价与美元关系不大，故我们近月基本没有通过美元波动来量化金市机会与风险。历史上，黄金市场运行逻辑大体有三，（1）结构性中期牛市逻辑，主要体现为全球经济窘境背景下的金融动荡避险逻辑，与欧美股市大体反向运行，与美国中期流动性趋势同向运行。避险逻辑不存在后，将转中期熊市。而地缘政治危机避险逻辑，往往持续时间更短，利好见光死后即死。（2）长牛逻辑，全球经济荣景背景下的通胀避险逻辑，与美元反向，与原油大体同向。（3）大熊逻辑，一定是对长牛逻辑投机过度，对全球流动性泛滥投机过度。对应着原油市场的宏观提前大顶，美元宏观大底。

如何解决“建仓操之过急，持仓贪欲太重”的“症结”呢？有相应工具吗？工具不是没有，而是太多。我们分析黄金市场，甚至分析股市的工具，都不是太缺，而是过剩。话说，纵横金融市场，真正获得较好“成效”，或还是“大道至简”！工具搞得太多、太复杂、太细，实际上是力求尽可能捕捉到所有操作机会，本质上还是“贪欲”作祟！实际上，仅依靠我们如下几个特有的重点工具，每一年至少都能捕捉到一波，甚至几波操作。只要心态平和地处理好这些“大道至简”的行情，年收益率应该不会低于40%。走过足够多的路，高速跑过，跌倒过，甚至差点摔死过，才能刻骨铭心地体会到“欲速不达”的哲理。

 “降欲负、心自轻；唯心轻、方乐行”！今后的操作，我们将致力于“大道至简”，别把工具搞得太复杂、太细，而是致力于“降欲静心”做好每一个波段。其实，持仓时间长短不算根本问题。我们真正的犯错，都不是技术问题，而是“情绪”松懈或略失控。

回顾历史，每年总会有一两次极好的中期建仓机会。这些机会通常都比期初预期好很多。故通常好的中期机会，都不是分析推导出来的，而是静心“等”来的。每年，好好把握这样一轮中期机会，收益率都应该不低于40%，夫复何求！！为何真正好机会是“等”来的？因为这样的机会，通常都是由投资者的情绪（贪欲或恐慌）促成的，并非逻辑、技术能够精确量化的。只是，出现这种机会时，我们的头脑或多或少也正处于被置入“那种情绪”的状态中，需能有工具和智慧去识别。过于细致的分析与操作，本身易有“无懈可击”的陷阱。无懈可击的逻辑，总有让自己坠入陷阱时，故我们应该对“无懈可击”，保持一定怀疑！

回顾2015年底至今，金价波段运行的顶底，我们基本都能通过几个主要工具进行量化捕捉，然后再通过两三个重要的关联信号，对具体操作机会或持仓风险进行印证。关于具体操作机会的量化，如下三个指标可以大体实现：
 
首先看附图第一个指标“多空能量波”。开放趋势表示金价上行；开放速度太快持续几周，要注意金价短期回调风险，图中F点见底后的数周；大幅开放后趋平运行，要注意金价阶段或中期见顶风险；收缩趋势代表金价处于下行中；收缩趋势太快几周，注意阶段见底可能，图中D、G、F、I位置；多空能量粘合，甚至咬合，是极佳中期做多机会，图中A、I位置附近。

再看附图第二个指标，“金价综合指标”，其实质涵盖了周、月周期指标，部分基金数据等二十多个指标。首先，我们要通过该指标为整个黄金市场进行“牛熊定调”：指标“重心”运行在“熊顶牛底区”上方，黄金牛市定调。指标“重心”运行在“熊顶牛底区”下方，黄金熊市定调。目前当然属于牛市定调。牛市定调中，指标触及“牛小顶”位置，注意中期见顶信号。指标触及“牛大顶”位置，金价中期风险巨大，甚至应高度注意反向做空机会。

“熊顶牛底区”是个分水岭，其大致意味着金价牛市定调中，指标回踩该线，或又到阶段做多时；黄金熊市定调中，指标反弹至该线，应该注意金价阶段见顶风险。图中B、E、F、G、J位置，金价回踩“熊顶牛底区”坐标线时，都是很好的阶段做多时。但是，C、H位置有点例外，尤其H位置，此后金价还有更大跌幅。故在牛市定调中，指标回踩“熊顶牛底区”的具体应用时，最好还要多些关联印证信号。

“熊大底”坐标是个极佳的中期做多参考指标。该指标的含义是，指标触及或接近该指标线时，即便黄金处于熊市定调中，都是一个极佳的中期做多信号。A点触及了“熊大底”，D、I点则较为靠近熊大底，这三个位置都是极佳的中期做多位置。除了综合指标的量度，还有具体操作时点的关联市场指引，稍后解读。

第三个附图，“基金行为”量化指标，基本诠释了对冲基金在黄金市场中的周期运作情绪。指标触及“冰点区”，注意金价中期见底；指标触及“沸点区”，注意基金做多黄金的情绪过热，注意阶段或中期见顶风险。图中A、D、I位置，都是中期做多机会提醒。甚至E、F点位置，尽管金价已明显脱离2016年底低点，但依然提醒为阶段或中期做多机会。但是，2016年顶部，以及2019年金价近月顶部，基金行为在“沸点区”钝化时间很长，代表着牛市的延续，或筑顶过程中的强势反复。

上述几个指标重点诠释了如何捕捉金市中期底部，金市具体见顶风险如何量化呢？还有更多中期见底量化吗？让我们进一步引进美国中期流动性指标，黄金领先指标，对冲基金净持仓指标：
 
首先看美国中期流动性指标，该指标大体与金价运行正相关。也即美国中期流动性释放（未必对应美元升降息）强化，对应着金价走强。美国流动性收紧，对应金价会下跌。有些特殊时段需要引起高度警惕：在一轮中期流动性释放进程中，当经过数周至数月的流动性释放后，再进一步加速释放，这属于中期流动性最后的“过度”释放，通常对应着金价的加速上行，但同时也基本对应着金价中期巨大的见顶风险。图中○1、○2位置，即2016年7月初，2019年9月初，皆如此，流动性最后加速释放何其明显，中期金价见顶风险巨大。此时，即便还有黄金牛市预期，也应该波段持仓改波段兑现获利后，逢低短多过渡为主的操作了。继续波段“赌”涨，就显得过于情绪化了，我们就是没有做好这个节点的情绪管理。

如果美国中期流动性收缩一段时期后，出现最后的“加速”收缩，就要注意金价中期见底了，图中○3位置即如此，随后的流动性加速收缩何其明显，最后的巨大利空释放后，金价岂能不中期见底啊！

再看“黄金领先”指标，它与金价的同步波动性，甚至比美国流动性指引更明显。该指标通常是金价运行的先行指标。但在具体应用时，又不宜过于细化它与金价的运行关系，观形态背离，运行差异，往往更能“印证”信号。是的，这个指标并不是一个金价机会或风险的量化指标，而是一个“印证”指标，印证上述工具量化的机会或风险。

图中○6、G位置之间，美国中期流动性收缩，黄金领先指标回落，双利空金价，金价对应调整。但在G位置之前两三周，我们看见领先指标早已见底，但金价却背离领先指标下行，这时候的金价下跌就可能是最后诱空了。是对前面图表中，综合指标回踩“熊顶牛底”坐标后，阶段买入信号的印证。

但在G、○7之间的区域，比较诡异了：美国流动性持续收缩，利空金价。但黄金领先指标却上行，引领并利好金价。也即流动性指标与领先指标对金价的影响，出现了矛盾。但金价走势，是跟随领先指标，逆流动性利空而上行。达到一定高位区域后，即便领先指标继续震荡趋强，而流动性继续收缩，金价也不再创新高了，体现为“复杂筑顶”。但具体到○7这个时点时，就是领先指标对金价顶部的印证信号了：流动性继续趋空，领先指标明显回落，但金价反而创了一个多月新高，最后的贪婪情绪释放昭然。这就是对金价中期顶部时点的具体印证。而2019年9月初的○8位置，也是一样的顶部印证信号：流动性连续加速释放后回软，○8位置的黄金领先指标已明显回落，但金价在情绪引导下再创新高至1557美元。而最下方的基金净持仓也是处于纪录风险区。我们依然没有客观冷静处理好自己的情绪，盼望着从海底已达海面的电梯，继续向珠峰顶攀登，而无视客观风险信号。

附图三，对冲基金净持仓指标，也是重要的操作参考辅助信号。图中F点位置，虽金价已远远脱离2016年底部，但在阶段调整中，对冲基金疯狂打压金价，令基金净持仓下降到比2016年底更低的位置。也即对冲基金使出了比2016年底更大的做空能量，但对金价的打压效果却非常有限，这就是阶段做多信号。G点位置也有大体意蕴。

而○4区域的2018年中期底部信号，可以说比2015年底、2016年底的底部信号更为可靠。印证信号1），首先看对冲基金净持仓，比2015年底、2016年底都要低很多。但金价底部却更高，意味着对冲基金耗费了更大做空能量，但金市中期买盘越来越强。印证信号2），来自于美国中期流动性，黄金领先指标的印证，在○4区域，领先指标曾创波段新低，流动性也进一步创波段新低，可谓双利空，但金价却逆流动性、逆领先指标提前见底。这是多么确凿的中期底部信号！

今后，我们将大体通过上述几个有限的金市机会、风险量化工具来为波段战略操作定调，而尽可能避免把原本简单的问题搞得过于复杂，相信能够取得更好的成效。

金银调整或有延伸
从近月市场运行逻辑来看，伴随上周美股继续走强，风险偏好继续强化，理应继续利空金银。但上周金银价格出现止跌信号，是否调整到位了呢？未必。无论金银市场技术面，还是资金分布，金市都似还有调整反复可能，但我们依然倾向未来几周可能中期见底。

近两周，黄金市场有一个约20年市场资金动向统计中未曾出现过的“异象”。因为没有出现过，也就不能过于肯定这种资金异象背后的市场信息含义。伴随9月金价见顶，对冲基金在COMEX期金市场中的基金多空双向总持仓市值、净持仓市值，创纪录后双双对应见顶。最近两周，伴随金价破位回落，基金持仓市值也对应回落。但诡异的是，整个COMEX期金市场未平仓合约市值，竟然逆金价的大幅调整，逆对冲基金持仓市值下降，而迭创历史新高：
 
回顾20多年历史，COMEX期金未平仓合约市值、对冲基金双向总持仓市值、净持仓市值，基本同向波动，且与金价波动也基本同向。更简单的说，COMEX期金未平仓合约市值放大，对应着金价上行。COMEX期金未平仓合约市值下跌，对应着金价下行。COMEX期金未平仓合约市值在金价下跌中上行，这是20年历史没有过的现象。为何如此呢？观分项数据显示：虽近两周金价总体大幅下跌，但商业机构多空双方却在大肆对垒，商业机构多头增持了3.3万手，空头也大约增持了3.3万手，这使得商业机构净持仓维持在30.1万手附近没变，但多头持仓、空头持仓，多空双向总持仓，全部创出了历史纪录新高。多头与空头同时创出历史纪录新高，这是一个非常难得一见的现象。可以说是一个非常奇葩的现象。

逻辑上，要说商业机构空头持仓创纪录，我可以理解：伴随金价中期大幅上行后的回落，矿产商套期保值意愿强化。为锁定金矿生产利润，加大做空套保。但商业机构多头，为何在金价大幅回软中大肆增仓呢？是首饰商大肆加仓锁定成本？还是有商业机构“赌”可能金融危机，而加大投机操作？相较于9月COMEX期金67.2万手的商业机构多空双向总持仓纪录，上周被大幅刷新至72.16万手，刷新幅度不可谓不大。不管是什么情况，虽历史上没有出现过这种奇葩组合，笔者也只能根据商业机构总持仓与金价的大体关系来推断后市。笔者以后，后期商业机构总持仓必然有一个非常明显的下降过程，参考历史，此下降过程理当对应着金价进一步下跌。

当然，凡事也有小概率意外，如果能识别“小概率”，往往就代表洞悉机会。图中B位置，相对于A位置，商业机构总持仓创了一年半新低，然金价对应回落幅度有限。参考规律，后期商业机构总持仓必然是放大趋势，而持仓趋势的放大，理当对应金价进一步上行。故B点应该是一个加码做多黄金的位置。B点位置，不仅COMEX期金未平仓合约市值创了新低，对冲基金多空双向总持仓也基本平了新低，一个多么好的多头加码位置！

关于金银价格具体调整探讨，请再度回顾上周关于金银价格可能迎来第四浪调整的判断。目前仍秉持这样的判断，静候综合指标回踩“熊顶牛底”坐标，再观察是否出现更多关联信号。朋友们的信任，能让我们更能放下，轻装前行！

操作上，目前继续空仓观望。此后如果下跌过激，并触及重要的多点共振区，我们将回补多头，先短多过渡。