威尔鑫：股市猴跳向何方 金银夯底待时日

2019年12月08日  威尔鑫投资咨询研究中心
首席分析师 杨易君 （公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616）

为何上周A股该跌没跌
11月30日的周末，统计局11月PMI数据出炉，欧美股市尚未开跌，但A股指数却在蓝筹股带领下大幅杀跌，财经版面常见的类似“十大券商看好**攻势”等标题不见了，不少金融大V评论也是悲观论调氛围厚重。而笔者处理的信息则显示，阶段A股破位下行概率极小，并立好了分析文稿标题《阶段A股破位下行概率小》，准备发表一篇基于A股客观市场信息的独立看法评论。文章刚开头两段，便被难以推却的朋友聚会打断了。

由于是一篇可发可不发的闲文，时间不便，便把观点简要发表在微博上了：11月30日，笔者微博表示：A股股指一下跌，就再也看不到“十大券商看好股市”之类的报道了。实际上，目前敢于看涨，并给出逻辑与判断，似乎才真是不以情绪为本，而是以市场为本的分析师。A股短期风险真未必能延续。因上周A股属于该跌的没跌，看似不该跌的，在使劲儿打压，且国际资本市场氛围总体趋强。当然，中期仍堪虞！12月2日早间，把原本用于文章分析的两幅图表，也直接发微博了。

下面乃笔者在11月30日认为A股可能跌不下去的信号与逻辑，尽管看似马后炮，市场确实在猴跳。判断依据主要有，A股相对于欧美股市的相关性，A股下跌过程中的板块走势异象（该跌板块不跌，不该跌板块却劲儿打压），A股技术面。从A股相对于欧美股市的相关性来看，笔者设计了一个量化A股相对于欧美股市运行的指标。此图乃11月30日制作，未能反应上周走势：
 
在信息高度发达，金融一体化高度发达的今天，全球金融市场波动息息相关。从截止11月29日的图中可以看出，上证相对指数为102.38点，相较于欧美股市，其本质下跌程度已超过8月中美贸易纷争最厉害阶段创出的105.55底部，甚至直逼2018年底部。而梳理最新消息面，中美经贸关系不仅没有恶化，反而出现明显改良迹象，至少表象如此。也即，中国A股市场相对于欧美股市“太超跌”！尽管经济形势继续被分析师与不少评论人士诟病，然即便死鸡使劲儿扔地上，也会反弹。此外，日周K线上，面临日K线之年线，周K线多均线集结点共振支撑。

由于我们对经济前景依然谨慎，遵循此逻辑，反应国家与诸多基金利益意愿的银行、保险、券商、央企、大消费等相对垄断的板块，应比风险板块更抗跌，然实际市场表现却正好少见地相反：市场实际表现是，反应基金与国家利益的大蓝筹板块成为下跌主力，而反应民营经济生态的风险板块反而拒绝下跌。非常有意思了：看似风险很大的板块该跌不跌，看似盈利形势不错的避险垄断板块，理应抗跌，却使劲压盘。这是一种异象，既然是异象，定不能持久。故笔者认为这种A股背离国际股市大幅下跌，避险板块相对于风险板块使劲儿压盘的异象，不可持续。但我们很多券商分析师与市场评论人士却很“恐慌”！
 
上图指标中的“股板偏离”指标，即是笔者设计用以衡量风险板块相对于避险板块的偏离程度，红线代表周期相对较长的季度偏离，青蓝线代表周期相对较短的月线偏离。可以看出，无论牛市还是熊市，无论季度还是月度，当线条位于10附近或上方，要注意A股波段顶部；当线条位于-10附近或下方，要注意波段甚至中期底部，波段量度相对有效。

最近两周，出现月度指标上穿季度指标的情况，也是出现了短期风险板块相对于基金、国家队热衷的避险板块抗跌特征。毕竟，如果风险板块拒绝下跌，以大蓝筹为代表的避险板块跌势，又能持续到什么程度呢，很容易见底！当然，分析人士会告诉你，主力基金在蓝筹板块获利巨大。但市盈率，尤其可能可持续市盈率，毕竟更具价值投资的量度说服力。

此外，作为纯技术派而言，通常会认定一个现象：天量天价，地量地价。针对此观点，笔者自建系统印证结论为：震荡行情，大多时候如此。但在大熊或大牛市中，这个判断会失效，天量未必代表天价，地量未必地价。截止11月29日的A股市场，各板块“换手率”都创出了年内新低，如图中量化指标所示。如果我们大体认为市场总体处于震荡运行态势，尤其在国际股市运行氛围趋强的背景下，地量对应地价的规律，就有较大参考价值了：
 
也即截止11月29日的A股即便连续下跌，但惜售明显。再结合欧美股市全面强势，消息面上不见利空，周末公布的PMI制造业数据竟然还脱离了持续六个月的衰退区，还有板块运行中的该跌不跌，不该跌的使劲儿跌，这种下跌局面怎可持续！故我们在11月末，认为A股市场逆全球股市的下跌，极可能形成阶段底部，继续惯性悲观，则显得对基本面的研究太过理论化，不知市场与基本面间未必总紧密对应。

A股会中期上涨吗
单纯依据技术面，依据A股市场在11月末的板块轮动表现来看，真似有一轮中期涨势。既然该跌的板块不跌，不该下跌的板块阶段见底了，后市运行逻辑应该是联袂上行。然全球宏观经济氛围，经济基本面并不支持A股发动中期牛市。最新基本面理由如图所示：
 
从采购经理人指数来看，11月30日统计局公布的数据显示，11月PMI为50.2% ，比上月上升0.9个百分点。制造业指数在衰退区运行六个月后，脱离衰退区，返至荣枯线50以上。但由于该数据总体随机波动性较大，能否真能企稳于50以上，还需要观察。2019年3月数据也是在此前三个月制造业数据在衰退区运行后，出现短暂反弹，随后又入衰退区。也即，目前制造业运行重心依然不乐观地在荣枯线上下徘徊，且重心还处于衰退区，故不必过度放大11月PMI数据的利好，需两三个月来观察制造业企稳50以上的可能性。而从此后美国公布的ISM指数来看，制造业相对于10月出现回落，位于48.1的衰退区。对比中美采购经理人指数运行重心，美国在2019年下滑趋势非常明显，但重心比我们好得多。如果说美国11月数据相对于10月还有恶化，我们对11月中国制造业数据反弹的偶然性推测，就更多了几分证据。

从当前中美货币政策及流动性走向来看，相对于美国近月针对经济回落，资本市场动荡的大幅宽松。我们的货币刺激政策相对谨慎，宽松节奏明显弱于欧美，并不以资本市场走向为流动性调控风向标。就目前整个流动性松紧的相对量化而言，美国处于中长期历史顶部区，我们则处于中上部位区。图表所示，2009/10年，以及2016年，有两轮非常明显的宽松，然对经济刺激的成效却有目共睹：经济起色不大，流动性充足，经济运行空心化，房地产一枝独秀，泡沫继续膨胀。故就最新流动性刺激而言，参考近十年中前两轮的“低效甚至失当”，官方对跟随欧美节奏释放流动性，显然有些投鼠忌器。故中期资本市场想在流动性上获得支撑的难度较大。忽略GDP数据，致力于质量的经济结构调整，或才是中国经济更上一层的关键。

此外，美国12月6日（周五）公布的就业数据，大幅好于预期，失业率又回到数十年最低位，美国经济看似韧性十足。经济韧性能多大程度体现为资本市场韧性呢？我只能承认“无知”了。回顾2008年金融危机前的美国资本市场泡沫，相对于美国经济的见顶，整整滞后了18个月。目前，美股总体估值处于百年绝对高位区，超过了大萧条前的1929年总体估值顶部，但还是有2000年更为疯狂的科网板块领头泡沫案例：
 
美国低通胀及良好就业数据，算得上是经济与资本市场韧性十足的左右护法。

抛开全球股市看A股，技术面上看似有一轮较强的中期涨势。然再结合基本面观察，技术面的阶段向好有可能是陷阱。也即A股可能会面临一个不大涨就会有较大跌幅的选择。风险板块的抗跌，可能会以加速补跌方式来体现。如果真出现这样的局面，一定是整个国际资本市场都出了问题。然就全球经济形势而言，出现这样的局面，并不奇怪。

关于股市的宏观技术分析，在2016年一季度之后，我就没再非常深入展开过。然即便现在回顾，当前股指仍运行在2016年一季度的技术分析框架中。再做些简单技术梳理，如深成指周K线图示：
 
上半年，笔者曾认为深成指的反弹极限在10500点，并让很多朋友在此股票清仓。此点位也对应着前图关于风险板块相对于避险板块的偏离极限，还有周K线年线强反压，以及成本浪潮的海平面阻力等。此后数月，笔者认为9800点可能成为深成指难以有效逾越的障碍，周五深成指虽再返9800点上方，然仍不改笔者观点。如果突破，不仅会掀翻一季度顶部，还会进一步大幅上行，但基本面的支撑在哪里？尤其还面临央行货币政策上的谨慎！

周均线系统来看，周年线处于最上压力区，下方也并非由短而长的牛市周期分布结构，意味着中期波折尚不到简单结束时。此外，笔者定义的成本浪潮“海平面”突破，并非易事。一季度牛市就精确止步于“海平面”压力。再就笔者以2015年18211.76顶点为基准，设置的黄金分割切线观察，比较有意思：50%黄金分割切线位（也即股指腰斩位置），是2016年至今的市场作用力核心，2016-2017年体现为支撑，目前体现为反压。38.2%黄金分割切线位，构成2016-2017年深成指反弹的有效反压。甚至目前的宏观技术意义，也更似对2016-2017形态破位后的底部反抽，也即对图示L线的反抽。故看似A股有阶段板块异象、阶段技术显示的见底可能，但要发动中期大行情，真不容易。

上还是下？短期下难，中期上难！韧性几何？天知地知！

金银夯底待时日
金银市场，乃公司资讯经营重点范畴，评论基本点到为止。我们早已让客户空仓几周，静候“本垒打”。几次短空打算，也因过于重视过渡操作的安全边际，信号并未达到我们定义的非常安全程度，失之交臂，然一点没有遗憾：机会邂逅是缘，能否拥抱是分。我们仍非常看好2020年的金银市场，但认为底部信号仍不成熟。下面图表仍是11月30日给内部客户分析的图表，显示金银市场仍有继续调整的极大可能：
 
图中金价相对于我们设计的“领先指标”，虽抗跌明显，但要谨防金价相对于领先指标指引的补跌。图中B区即如此，金价相对于领先指标非常抗跌，然后金价以补跌方式追随领先指标。然在2015年底的A区，领先指标连续三周大幅下跌考验黄金市场，金价禁受住了考验，且整个黄金市场的资金分布也见底部特征。于是，真正的黄金市场中期底部出现了，本垒打出现了。

最近几个月的黄金市场调整，与2019年2-5月调整非常相似，不仅技术形态，日周中期技术指标，时间周期，都非常相似：
 
然极不协和的信号是，黄金市场热度降温不够：整个COMEX期金市场未平仓合约市值，对冲基金多空双向总持仓、净持仓市值，皆降温不够，这与2019年3-5月的情况差别巨大。与整个COMEX期金市场热度不减，未平仓合约市值频创历史新高对应的是，全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust在降温。

宏观技术表象上，目前金价月K线尚处于非常明显的超买转空初期：
 
若单纯就宏观技术视觉而言，目前的金价调整显然没有到位。而一旦金价确认进入牛市大周期，这样的判断也可能出现偏差。相对于保证金的波段操作而言，月线指标参考信号显得宏观了些。就笔者的定义范畴而言，该指标重心运行在50以上，我们总体应对黄金持牛市思维，2001-2011年的信号基本如此，指标回抽50，都是极佳的宏观黄金做多时期。然就波段操作与对冲基金资金律动量度而言，以月为单位的时间周期明显太长，我们随时可能根据日、周线信号，结合对冲基金资金流向，给出波段见底判断。欢迎对黄金市场有意的投资者牵手威尔鑫！合作资讯详情点击“阅读原文”。以后的威尔鑫，将“清心寡欲”静候属于我们的“本垒打”。无趣，但可能最实惠！

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