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威尔鑫:降准与真实流动性宽松 - 两码事 |
2019-12-24 12:54:03
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威尔鑫:降准与真实流动性宽松 - 两码事
当天夜间及次日,有关定向降准的揣度即成了各金融财经版面头条,甚至部分媒体揣测本周末就有可能降准。站在投资者角度,为何看重降准?逻辑是银行准备金下调了,可以有更多贷款释放出来,即有利于企业更好融资,也有利于整个金融市场的流动性强化。流动性强化了,股市啊,楼市啊,就有希望了。原理看似如此,但降准与真实的流动性宽松却是两码事。 参考最近两年央行的货币政策调控,以及最近约十年的存准率调整历史。笔者认为2020年即便降准,次数可能都会非常有限。2020年全球经济金融市场可能比2019年要平静。最近半年,在美联储都大肆释放流动性的前提下,我们实际的流动性释放是“非常矜持”的,或因对数年前大水漫灌的低效认识体会颇深。故2020年,在经济形势可能相对平静的一年,我们可能大体秉持今年二三季度的货币政策,最多适当宽松一点点,应该不会有连续下调存准率的情况发生,更不应该会有全面降息,因为我们总体的流动性依然是相对过剩的,对比参考M2与GDP比值在全球排名可知。实际上,流动性定向调控依然可能最有效,也即通过实质性指导降低贷款利率,压缩银行存贷息差,可能对经济金融更健康。 图中可以看出,从2011年6月存准率(大型金融机构)见顶21.5%以后至今,存准率趋势处于总体下调中。两个阶段的集中下调,都是为了应付特定的经济金融冲击,并不是单纯为了充实经济金融流域与市场的流动性。从存准率与实质流动性关系来看,下调存准率的短期或阶段,确实会带来流动性指数的回升。但中期而言,存准率与实质的流动性关系,没有必然联系。2011年6月至今,大型金融机构的存准率从21.5%大幅下调至13%,但看对应的实质流动性指数变化,绝对幅度不大。故即便流动性出来了,如何进行合理有效的流动性效率最大化导流,才是重点。 笔者认为2020年不会有连续的降准情况发生,经济、金融、国际形势严峻的2019年都没有,2020年更不会有。2019年1月的降准,几乎可以看做是2018年调控的延续。2019年9月的降准,很大程度看似在跟随美联储、欧洲央行大肆宽松的“潮流”,要稳定投资环境,稳定人民币信心。2020年,美联储应该不会再有2019年的宽松了,甚至不排除2020年美国经济企稳后,美联储可能有明显回收流动性的可能。如果如此,我们更没有大幅宽松的必要,继续“韬光养晦”调整经济运行结构,进行合理的流动性有效导流,才是经济运行的上策。
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