泰极之后否登场  金市乐极易生悲∣•威尔鑫

2020年3月15日  威尔鑫投资咨询研究中心
首席分析师 杨易君 （公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616）

此篇内容为3月8日看空中期黄金市场的客户内部报告，后面再附上部分技术分析与市场量化论证
当前黄金市场总体运行氛围
上周，在黄金市场渐趋冷却之际，美联储意外大撒一把盐，紧急降息50点，让黄金市场又一次沸腾起来。当前黄金市场运行的其它关联金融市场环境，机构与散户在黄金市场中的操作意愿，市场盘口特征，与2011年见顶1920.8美元前高度类似。

从近两周黄金市场运行观察，对冲基金在黄金市场明显开启了获利兑现的撤出节奏，甚至整个COMEX期金市场也在降温。但是，或因总体舆情导向仍主要体现为分析疫情对全球经济与金融市场的冲击，并反向揭示黄金市场避险投资机会，使得金市场外买盘很强。这些场外买盘很大程度上体现为一般投资遵循舆情导向，对黄金投资机会的追捧。当然，要预测或量化投资者在黄金市场中的情绪惯性，很难。

2月底，高盛又一次上调三个月金价目标至1800美元。这是高盛、美银美林等这种大型投行惯用的市场舆情导向伎俩，一边引导，一边助推。但最终，总有一个接盘价格到不了。回顾2008年国际原油价格在120-130美元左右时，高盛一方面大肆鼓吹200美元油价论。同时又和诸多中国大型航空公司，签下只有原油价格首先需跌穿100美元，然后需要进一步大幅下跌，高盛才能盈利的对赌协议。尤其和上市公司深南电的对赌协议最具代表性。当时，那些中国公司大都认为不可能再见100美元下方油价，于是放手与高盛对赌。投资者可以输入关键词“高盛、深南电”百度，或直接搜索《深南电身陷高盛对赌杀局》复盘历史。

近两周盘面异象
从近两周盘面观察：
2月28日金价最多暴跌超过80美元，基本宣告正常调整的开始。笔者曾将2月28日的暴跌类比过2011年8月23日的暴跌……

尽管2月28日接近90美元的最大绝对跌幅与2011年8月23日相当，但下跌幅度，以及K线形态跌幅却比2011年8月23日更大。故笔者倾向2月28日中期见顶意蕴更明显，故此后两日如果没有惯性下跌，而是在3月2-4日出现弱反弹，那么中期见顶意蕴就更明显了。谁知，美联储在3月3日意外撒盐……

如果说3月3日盘口属于利用当日消息面的“硬拉”，3月5日欧洲初盘至美盘收市（北京时间3月5日17点至3月6日凌晨5点）的“徐徐上行步调”，就是典型“获利派发”手段。

3月6日23点15-30这15分钟内，金价出现最大幅度略过40美元的闪崩，此后还创日内新高。这应该是主力在测试：如果大幅派发获利头寸，市场的承接力度如何？也即测试一下目前市场被调动起来的做多承接力度到底有多强。测试结果显示，应该有足够多顺应舆情导向去承接主力兑现黄金中期获利的意愿。15分钟40美元的闪崩，2月28日跌超80美元当日没出现过，2011年金价见顶1920.8美元前后也没出现过。我认为这都是阶段市场的风险信号，包括2月28日看似因为流动性忧虑的暴跌。

技术面超买
技术面，如金价月K线图示：
 
从1970年至今，金价月线上影线超过90美元的地方只有三处，2020年2月（上周收盘），上影线96.24美元。2011年9月见顶1920.8美元当月，上影96.6美元，与2月上影长度一样。1980年1月见850美元之27年大顶时，上影线197美元。此外，2011年8月上影线87.1美元，与2011年9月96.6美元上影线，大体构成“双针”。笔者坚信2020年3月金价也必将与2月构成“双针”，也即坚信3月金价必将中期见顶。

从KD、RSI动态月线指标观察，伴随3月金价再创新高，KD指标再创2011年见顶1920.8美元后的新高。月线动态RSI再度于超买区抬头，但相对于2019年9月的指标信号，目前仍属“顶背离”。2019年9月的RSI指标，为2008年3月以来最高，也即比2011年见顶1920.8美元时，都更为体现中期超买。当然，理论上，金价可以在KDJ、RSI钝化中迭创新高。

流动性对金价的影响
当然，近期金价的上行，并非完全缘于投机情绪推动，避险情绪与流动性释放是最直接的因素。笔者曾以为去年9月美国中期流动性释放即已见顶，此后会经历观察期，并伴随经济复苏而逐渐回收流动性。但疫情的出现，并在全球的蔓延打乱了美国中期流动性理论上的正常节奏。美联储意外大幅降息，是最直接的说明。具体到中期流动性上，美国中期流动性指数在最近两周大肆井喷，比9月上行力度更陡峭，目前力度仅略逊于2008年11月中旬以后的几周。但上周流动性指数已创历史纪录新高。如金价日K线、美国中期流动性指数，道琼斯日K线图示：
 
图中可以看出，美国中期流动性的井喷，对应着美股引领全球股市的暴跌。也即，流动性释放在于缓解全球基于金融市场的恐慌。与流动性释放所对应的，是金价在流动性释放中继续大幅上涨。但需要注意的是，前周五金价逆流动性释放，一度超过80美元的大幅下跌，可以理解为金价相对于流动性释放的“抗涨”，哪怕上周金价又涨了回来，但对应时段内的抗涨已是既定事实。这种情况，与2011年9月金价见顶1920.8美元时的过程，可谓极为类似，如图所示：
 
2011年金价冲击1920.8美元的这波上涨，同样对应美股暴跌，流动性加速释放（但弱于近两周）。至少目前，相似度极高，首先是美股跌幅的相似度，近期道琼斯最大跌幅为16.5%，2011年图示期间最大跌幅为16.77%。略微不同的是，近两周是直接从历史最高点开始下跌。

与近两周相似的情况还有，2011年金价也同样相对于流动性的释放出现过滞涨，然后无视流动性继续释放，金价早已提前见顶并大幅下跌。图中金价相对于流动性顶部的背离，清晰可见。原理可以理解，对冲基金没有必要把流动性释放对金价利好，发挥到不利于退出的极致。

甚至，上周金价的再度回升，并创新高，也类似2008年10月3-10日的回光返照。但有所不同的是，当时美联储流动性释放没有近两周及时：
 

再看COMEX期金市场未平仓合约市值，以及对冲基金多空双向总持仓市值变化图示：
 
图中首先可以看出在金价创新高之际，整个COMEX期金市场未平仓合约市值相对于金价上行的背离。意味着虽金价在迭创新高，COMEX期金市场热度在下降。而对冲基金持仓市值变动似乎更能说明这一切：前推三周，对冲基金逆COMEX期金市场容量下降而大肆做多，引领金价向上突破。最近两周，虽金价再创数年新高，但对冲基金兑现获利意愿非常明显。继前周对冲基金多头减持1.9万手后，上周进一步减持2.3万手，并对应着空头止损。目前基金空头持仓处于2012年以来的绝对低位。

综上所述，金价在3月见中期大顶概率极高。虽近日盘口，以及金市相对关联市场的“滞涨”看似中期顶部信号越来越明。

关于金价见顶的技术论证
这部分内容来自我们早几期内部报告，我们曾认为1600/1620美元即是第五浪顶部，谁知金价竟受疫情避险推动，突破了1700美元。在前几期内部报告中，我们用了不下十种的不同技术分析，论证金价在1600/1620美元存在极强中期阻力。就好像我们在2018年8月用了21种技术分析方法，论证金价中期见底一样。但是，金价一旦进入牛市定调区间后，舆情引导情绪推动惯性，往往令金价大肆偏离共振强阻区。黄金市场难以识别的意外黑天鹅，基本都是空头的黑天鹅，比如地缘政治、恐怖袭击、重要经济体的重大政治经济凸变（比如美国选举、英国脱欧）、本次疫情等。多头能大致识别做多能量过度释放后的盛极而衰，泰极否来，就不容易遭遇黄金熊市黑天鹅。

如2月23日周评我们使用的金价月K线：
 
L线为金价2011年见顶1920.8美元前十年牛市的宏观上行趋势性，精确对应当前金价反压。

图中H1线，由2008年金融危机见底681.45美元的低点，2015年宏观熊市结束调整的1044.20美元低点连线形成。该趋势线刚好精确测出了2018年1160美元附近底部，即2018年1160.11美元底部，并非此线形成参考点，而是反应了此线衍生出的系列轨道线，可能有利于此后的中期技术分析。

H2线，即是平行于H1线，通过2016年反弹高点1375.10美元形成的第一条轨道线。该轨道线在2019年9月有效阻止了金价的第三浪升势，迎来了第四浪调整。我们可以看出H2线的反向延长线，曾两度对应形成2013年金价熊市下行的中期支撑位置。

H3线，也是平行于H1、H2线，通过2007年1032.55美元顶部的轨道线，宏观技术意义也强，2008年金融危机爆发前的大顶，目前与L线共振形成金价反压。

1920.8、1160.11形成的阻速线，这种用法很少，就像黄金分割的“切线”用法很少一样，但常常也是一个应该关注的点。目前与H3、L共振。

此外，1700美元附近共振主力虽不如1600/1620美元多，但也有，如金价周K线图示：
 
H1H2为金价2018年三季度见底1160.11美元后形成的中期五浪上行通道，上周金价直接从轨道线H2，一气呵成下跌至趋势线H1位置。毫无疑问，目前中期上行通道面临破位考验。

由于金价大底为2015年底的1046.20美元，此后至2016年基于避险而中期上行至1375.10美元。该中期上行波段可以视为后期金价上行的源生浪，其顶部也两年多没被突破过。就1046.20-1375.10美元中期上行波段来看，该波段向上的翻倍位置在1704美元整，精确亮度了实际的1703.10美元绝对顶部。

此外，将1046.20美元大底进行黄金分割的切线运用，其向上的123.6%黄金分割衍生位在1293.10美元，在2017年两度精确构成金价波段见顶反压。138.2%黄金分割衍生位在1445.85美元，本轮行情三浪上行途中压力，又构成四浪调整绝对支撑；161.8%黄金分割衍生位在1692.75美元，与轨道线H2，1046.20-1375.10波段向上的200%位置精确共振，形成第五浪上行绝对反压。

再如金价日K线及对应的市场量度图示：
 
从黄金市场多空能量波特征观察，每一个中期或阶段顶部，都对应着能量波的明显开放。而市场的见底，又对应着能量波的收口。能量波收口越明显，则底部愈加肯定，比如2018年三季度出现了咬合，这是一个比2015年底更为确认的底部，也是我们当时21个看多黄金的信号之一。该指标在牛市氛围中量度顶部存在风险，金价可在多空能量开口的大致极限中继续大幅上行。然不管牛市定调，还是熊市定调，其底部的测试意义更具参考价值，或因为央行总会在金价中长期下行中兜底的缘故。目前来看，虽金价经历了一周大幅下跌，但多空能量波收口显然不够，也即意味着金价不到中期言底时。

再如笔者专门根据黄金特有市场属性设计的综合指标，此指标虽只有一条线，但涵盖了20多个其它技术与经济数据。该指标的日线、周线、月线信息量化完全一样，这样省去了我分析更多其它技术指标，更多周期技术的劳苦。

笔者在该指标中分别设置了系列量化坐标：牛大顶、牛小顶、牛底熊顶区、熊大底。什么意思呢？牛大顶坐标的含义是，即便黄金宏观牛市中，金价综合指标触及牛大顶坐标时，要注意金价见中长期大顶的可能。若更多关联市场信号配合，黄金市场本身异动配合，应考虑中期做空。

牛小顶的坐标含义是，在黄金大体处于宏观偏牛的区间震荡市定调中，综合指标触及该坐标线时，要注意黄金的结构性牛市见顶。牛小顶附近做空需谨慎，需要更多信号支持。

牛底熊顶区坐标含义，在黄金处于宏观熊市定调中，金价反弹令综合指标触及该线，金价阶段或中期反弹可能见顶，注意波段兑现多头获利，并反手做空。而在黄金牛市定调中，当指标回落到该线时，可能是金价波段或阶段见底时，要注意逢低做多。何为牛市定调，何为熊市定调呢？观察指标运行重心在该线上方还是下方。指标运行重心在上为牛市定调，运行重心在下为熊市定调。但在牛熊转换时，要非常谨慎，比如图中的F、J点前，如果过于倚重该信号，则容易掉进过早操作的陷阱。此时，我们需要梳理整个黄金市场资金分布状态，前期获利消化是否充分？美国中期流动性趋势，黄金领先指标对黄金市场利好利空状态等。

熊大底坐标含义，根本不用看其它信号，无论牛熊，金价综合指标触及该线，大胆做多，阶段或中期稳赚。

目前来看，即便牛市定调中，指标也尚未回踩“熊顶牛底区”，且近期黄金市场波动幅度很大，不排除明显击穿“熊顶牛底区”的可能。该指标配合能量波使用，可以弥补能量波的信号不足之处。

再如对冲基金行为量化图示，当指标处于冰点区时，应中期做多，尤其在牛市定调的市场阶段。当指标在沸点区时，注意市场过热，在熊市定调中，是做空好时机。该指标在熊市中的多空量度都很准确，但在牛市定调的行情中量度顶部时，要注意金价在指标钝化中继续上行可能。而牛市中定调中，指标触及冰点区，几乎可以肯定是非常安全的中期做多时机。而目前，虽金价大幅下跌，但基金做多黄金的热度衰减明显不够，也即中期金价仍面临调整风险。

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