黄金短期困境与长期机会 ׀·威尔鑫

2020年12月27日 威尔鑫投资咨询研究中心

首席分析师 杨易君 （来源：杨易君黄金与金融投资）

消息·舆情

"明年白银将进入'宏观牛市'"，正成为不少海外分析师的共识。今年以来，黄金涨幅居前，与白银现货价格一度拉升至120:1，为白银补涨腾挪出不少空间。德国商业银行预计，明年白银平均价格约为26.50美元/盎司，2021年第四季度将达到32美元/盎司的峰值，全年涨幅为30%。

对于黄金，德国商业银行预计，随着量化宽松和刺激措施的持续，未来一年金价将突破8月份的历史高点。该行预计，2021年黄金均价将达到每盎司2000美元左右，第四季度将达到2300美元以上的峰值。

盛宝银行大宗商品策略主管OleHansen甚至大胆预测，白银价格将在多重因素作用下飙升至50美元／盎司的创纪录水平。

阿伯丁标准投资公司：黄金投资者不应该放弃该贵金属，因疫情仍将在2021年大部分时间蔓延，美国经济将需要进一步支持，预计未来一年金价将再度突破2000美元/盎司。就目前状况而言，新一轮抗疫纾困法案也不会是最后一份，因为我们面临的是结构性问题，从经济角度看，这些问题在来年依然会困扰我们。明年利率不会调升，将对贵金属构成重要支撑。债市或是2021年看涨黄金的重要理由，目前全球负收益债券价值超18万亿美元，预计明年将再创新高。

高盛全球外汇和新兴市场策略共同负责人Zach Pandl在12月18日报告中下调了其对贸易加权美元汇率的预测，预期在未来12个月内将再下跌9%。Pandl指出，该行看空美元观点的主要风险是美联储早于预期转向鹰派，但他写道："最近的联邦公开市场委员会会议是确认疫苗有效以来的第一次会议，这使我们相信，由于结构性通胀趋势减弱，美联储距离收紧政策还有很长的路要走"。根据11月13日发布的报告，Pandl此前曾预测广义贸易加权美元指数2021年将下跌6%。他说，预期进一步贬值的理由包括"在美国资产市场长期超群表现后美元的高估、美联储降息后利差交易失宠、美联储新的平均通胀目标框架以及全球经济复苏。

1 黄金宏观调整形态类比

关于黄金市场数年熊市结束之后的宏观上行形态，我们类比过2000年宏观见底先后的形态。一个跨度十年的大大 "碗形底"：

关于碗形底的形态分析，笔者在8月30日文章《》中分析过。虽当时金价看似牛蹄难抑，但我们警示当心黄金市场迎来回踩碗口的复杂调整，并辅以诸多技术论证，敬请投资自行回顾此篇。

2 从金价偏离信号观阶段机会

在11月底，金价破位大幅下行，全国近20家商业银行基于风险控制原则，禁止贵金属开户之际，我们反倒认为阶段黄金市场做多机会来临。如金价周K线图示：

图中的黄金领先指标K线，乃我们结合外汇、债券等与黄金市场关联较为密切的市场所设计，图中可以看出，它们在趋势上有着很高正向关联。

但2020年8月初，金价见顶2074.87美元之后的中期调整，金价与领先指标之间呈背离运行形态。领先指标示意金价趋势应向上，但金价却走出了中期调整态势。

金价与领先指标间的背离情形不难理解，因金价在见顶2074.87美元前，相对于领先指标涨得太快。阶段金价与领先指标间的背离运行，是金价相对于领先指标上涨过度的自我矫正，并非黄金市场的反转信号，这一点很关键。

如果对比2018年金价与领先指标中长期见底后至今的运行情形，金价相对于领先指标依然涨幅巨大。它们的宏观形态趋势，依然一致。某种意义上，我们可以把领先指标体现出的市场"氛围"，理解为黄金市场真实氛围，进而一定程度上减少对阶段或中期黄金市场判断的困扰。

既然金价可能相对于关联市场表现过激，如何对阶段过激行为进行量化呢？如图中金价关联偏离量化指标图示。图中A、B、C、D、E、F位置是2015年至今，几次对黄金阶段或中期市场底部的量度信号。我们告知会员，该量化指标在运行至两极时，可以单独使用，阶段可信度极高。图中F点，即11月30日金价五浪下行至1764美元附近出现的偏离信号，其表示金价相对于关联市场，达到了2015年至今最大的负偏离程度，示意阶段金价相对于关联市场极度"超卖"。此时，至少应关注阶段做多信号。至于是否构成中期做多信号，需更多信息配合判断。

此外，从美国M2增速反应的流动性环境观察，美联储主导的流动性仍在继续宽松，尽管货币释放速度有所放缓。在流动性继续宽松的大前提下，黄金中期调整"易有底"。

3 阶段金价回升困扰

11月30日金价见底1764美元附近后，大幅反弹过140美元。但金价继续回升也将面临一些关联市场及自身技术的不利信号。

从关联市场观察，金价回升首先面临的困扰，可能来自美元在90点附近存强劲技术支撑背景下的反弹利空：

2008年美元宏观见底后形成的H1H2宏观上行通道，趋势线H2线支撑。

10年线（120月均线）、20年线在90点附近交汇，构成长期宏观强支撑。

美元20年宏观波段121.02-70.68点反弹的38.2%黄金分割位支撑等等。

实际上，该区域附近的支撑还有很多，笔者11月23日文章《》，关于美元基本面，以及宏观技术，都进行过详细分析，敬请投资者自行回顾。

当然，在情绪惯性推动下，也不排除美元指数下行至图示阻速线2/3线位置附近。此处还有不少支撑作用力，甚至可与90点附近的作用力合并理解……

金价回升除了来自美元等关联市场的技术困扰以外，还面临金价自身的技术压力困扰。如金价日K线图示：

在该日线图中中，我们首先通过8月初的2074.87美元，4浪反弹顶部，形成金价中期调整趋势线H1。再通过一浪下跌底部，三浪下跌底部，分别对应形成轨道线H3、H2线。

当H1H2、H1H3中期调整通道确定之后，我们即可通过轨道线H2或H3来寻找金价在11月底的五浪调整底部了。从实际金价运行情况来看，刚好在轨道线H2线上阶段见底，且对应着明显的盘口信号。

毫无疑问，2020年金价牛市波段1451.10-2074.87美元具有很大独立研究价值。1451.10美元底部附近，对应着股市、商品市场的大底，有着较强的周期参考意义。

1510.10-2074.87美元波段阻速线2/3线，在11月下旬一度在1800美元附近体现支撑。此后的技术意义，目前看来为"虚破。"

1510.10-2074.87美元波段二分位，也对应着在11月30日附近的绝对底部支撑。

此后至今的回升，面临的重要阻力，其一是季度线与半年线压力，其二是中期调整趋势线H1线压力。这就是上周金价一直承受着的技术压力。

目前金价是六浪反弹，还是中期升势的开始呢？需要借助更多信号去判断，欢迎牵手威尔鑫。

4 过去两年金价涨势不算过分

对比美国物价指数（通胀）、美国货币释放进程与金价之间的关系，我们发现过去两年金价的大幅上涨不算过分。尤其相对于美国货币释放进程，目前金价涨势明显不足，远低于2011年实际金价。如国际现货名义金价月K线，以及国际现货名义金价相对于美国M2、美国CPI（消费者物价指数）指数除权之后的实际金价图示：

为方便对比，我们将三种金价在2011年的高点调整一致，皆为1920.8美元。

观50年国际现货名义金价，以及相对于美国M2、CPI除权后的实际金价对比图，可以发现金价跑不过货币释放进程。故长线来看，投资黄金不足以对抗货币扩张的风险。

但长期来看，黄金基本可以达到对抗通胀的风险。对老百姓或长线投资者而言，持有黄金，保持购买力对抗通胀，才是最重要目的。

而货币扩张，对应着全球或经济体之实体经济总量的扩张成分，不能简单归结为流动性泡沫。也许应该用M2（若M2小于GDP则用同等参数进行调整）减去GDP后的数据，来作为金价除权的分母，量化黄金相对于货币泡沫的关系更科学。但若这样处理数据，你会发现情况更糟，金价相对于"流动性泡沫"的涨幅更不足。

就近10年的国际现货名义金价与上述数据处理后的实际金价关系来看：

从现货名义金价相对于美国M2除权后的实际金价观察，目前实际金价尚低于2016年高点。也远低于历史全样本均价。这说明过去两年金价的上行，尚未充分反映货币泡沫，这或是金价长线牛市的重要支撑依据之一。

虽目前剔除通胀关系的金价并不比2011年低很多，但这是在通胀指数也远未反应货币泡沫的前提下。如果未来物价抬头，渐渐反应流动性过度释放后的溢出效应，那么相对于CPI除权后的实际金价必然面临对抗通胀的上涨效应。

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《又见借名如此行骗者》   。