210305 time 075056：

现货金价周四开于1709.52美元，亚欧盘口金价温和反抽围绕1715美元一线上下约5美元幅度窄幅震荡，在风险事件前夕，多空皆较为谨慎。美盘前夕，震荡中金价触及触及1723.06美元日内高位。随后依旧维持前述盘口特征运行。美市中段，鲍威尔讲话表达对债市波段的关注，重申此前美联储政策，并未提及“债市扭转操作”等可能的应对举措，美联储3月会议采取行动的预期降低。鲍威尔中性讲话令市场失望，金融市场趋势延续美股延续下滑、美债收益率继续走高（10年期收益率涨近6%升至1.55%）。美元指数获得提振强劲上行创出年内新高的91.68，金价则遭受盘口压制，延续弱势从1720美元附近跌近30美元，在美期金收盘前后续创阶段调整新低的1690.39美元。电子交易时段，金价温和反抽，未能有效越过1700美元关口，终收于1697.27美元，日跌11.96美元，跌幅0.70%；白银收于25.343美元，日跌0.730美元，跌幅2.80%。

今日国内十三届全国人大四次会议开幕，关注十四五规划开局之年的本次两会。信息数据面焦点是美2月非农就业系列数据：1月非农4.9万高于下修后前值-22.7万和但低于预期10万（同时下调11月非农由33.6万降至26.4万）；失业率6.3%低于6.7%前值和预期；薪资环比0.2%低于前值0.8%和预期0.3%，同比5.4%%高于前值5.1%和预期5%。过去三个月非农均值仅为2.87万较修正前后前值23.03万大幅回落，过去12个月均值较修正后处于停滞区域前值-71.225小幅下降至-73.09万。政府临时用工的大幅上升影响下，1月非农数值回升力度不及预期，结合大幅下调12、11月非农就业人数，数据似乎正在迟到的反馈反冬季以来新一轮的疫情冲击。意外大幅下降的失业率亮点为市场忽视（和我们及主流预期出现较大的偏差），有观点认为潜在就业意愿人群的下降是一个原因，美联储主席鲍威尔在随后的评论中对劳动力市场持悲观的“实际”失业率接近10%。展望2月非农前景，新冠疫情新增病患数量触及峰值明显回落，拐点出现；前瞻数据喜忧参半：1月美国零售意外报复性反弹，1-2月ISM制造业指数高景气度区域内持续攀升、2月创3年新高，周失业金申领人数四周均值重新下降为79.075万；但1-2月ISM非制造业指数出现波动1月的两年高位回落，ADP就业仅仅11.4万不及预期。数据表明，美劳动力市场呈缓慢复苏的迹象，去年3-4月的天量失业大坑有效恢复尚早。2月波及美国南部的寒潮天气对就业市场影响在前瞻数据中有所体现。但目前市场信心乐观，最新预期2月非农增长由初期的14.3万调升至20万，其中两大重量级投行高盛和摩根士丹利呈两极化的观点（分别为22.5万失业率和6万）引人关注，或源于对气候因素影响力度判断；失业率稳定在6.3%，薪资增长预期也相对稳定（同比略有下调至5.3%，环比持平于0.2%）。我们分析认为，美劳动力市场的复苏进程加速或受到天气原因制约而减缓，倾向非农就业大概率落于15万左右水准、失业率在1月意外大幅下降基础上料维持稳定或略有回升的6.3-6.4%、薪资受服务业低收入就业下滑的提振继续维持较高区域的稳定或略有回升。我们预期非农略低于主流预期中值，在不及预期的ADP就业后，这也是市场心理预期的正常区域。对连续急跌后金价而言，非农是一个重要拐点时刻，大概率在此前后，出现阶段性底部。

日内其它值得关注的讯息如下：         

21:30 美2月非农就业人口变动季调后(万) 预期 20.0 前值 4.9   

      美国2月失业率(%)               预期 6.3  前值 6.3 

      美国2月平均每小时工资同比(%)    预期 5.3  前值 5.4 

      美国2月平均每小时工资环比(%)    预期 0.2  前值 0.2   

21:30 美国1月贸易帐(亿美元)       预期 -675 前值 -666

全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust 周四继续减持4.08吨（降幅为0.38%），当前持仓量为1078.30吨。

全球最大白银ETF--iShares Silver Trust 周四继续减持202.19吨（降幅为1.08%），当前持仓量为18678.16吨。

2月非农相关前瞻指标中：

乐观信息是：

2月美国ISM制造业指数为60.8，高于预期58.6和前值58.7，创2018年2月以来新高并连续9个月处于扩张区间。其就业分项指数由52.6上升1.8个点至54.4，创2019年6月以来最高。另一个阶段争议分项指数供应商交付指数继续从前值68.2上升至72，创2020年4月疫情出发以来最高，显示交付速度下降更快；同时物价支付指数继续上升3.9个点至86，创2008年5月以来最高。

2月美国Markit综合PMI终值为59.5，高于前值58.7（其中Markit服务业PMI终值为59.8，高于初值预期58和前值58.3，其输入价格分项指数终值升至70.1，为有数据记录以来的历史新高；Markit制造业PMI终值为58.6，略低于初值预期58.7但略高于前值58.5，其输入价格指数指数同样攀升创2011年4月来新高）。

2月非农纳入统计时间范畴内的截至2月20日当周初请失业金人数四周均值均为79.075万，较前一四周统计周期下降8.325万，连续两个周期回升出现明显回落（尽管面临月中寒冷气候的波折反复），显示疫情影响逐渐淡化。

悲观信息是：

2月ADP就业人数+11.4万，低于市场预期20万也低于上修后前值19.5万。ADP就业数据公司首席经济学家表示，劳动力市场继续全面但疲弱地复苏。

2月美国ISM非制造业指数为55.3，大幅低于预期和前值58.7，创9个月最低。其就业分项指数由55.2下滑至52.7。同时此前的争议点供应商交付指数上升3个点从57.8升至60.8；物价支付指数涨7.6个点至71.8，创2008年9月来新高，环比增幅高于前值，显示输入成本快速上涨。

另据24家大型投行预测显示，美国1月非农就业人口增幅料介于6万至41万（预期高于并窄于1月的-20万至40万；同时高于但宽于12月的-15万至15万）。24家投行预测非农均值为19.65（明显高于1月预测中值10.093万同时高于12月预测中值1.770万），失业率预期中值为6.3%持平于前值（（2月预测范畴6.2-6.5%，低于1月和12月预期范畴6.6-6.9%）。数据显示，投行认为本轮秋冬季节疫情冲击高峰已过，劳动力市场逐渐复苏，预期中值已回升至常年均值区域；但复苏力度有限，去年疫情冲击高峰以来导致的失业人口累积仍增加1000万的大坑尚待更迅猛的复苏过程。失业率在1月明显下降后预期稳定，薪资在相对高位预期同样持稳。（其中高盛持偏乐观观点：非农预期22.5万略高于预期中值，失业率预期6.3%、薪资为5.2均维持中性立场%；另一重量级投行摩根士丹利则持悲观观点：预期非农仅增6万在24家机构中最低、失业率略有回升6.4%）。

1月非农4.9万高于下修后前值-22.7万和但低于预期10万（同时下调11月非农由33.6万降至26.4万）；失业率6.3%低于6.7%前值和预期；薪资环比0.2%低于前值0.8%和预期0.3%，同比5.4%%高于前值5.1%和预期5%。过去三个月非农均值仅为2.87万较修正前后前值23.03万大幅回落，过去12个月均值较修正后处于停滞区域前值-71.225小幅下降至-73.09万。政府临时用工的大幅上升影响下，1月非农数值回升力度不及预期，结合大幅下调12、11月非农就业人数，数据似乎正在迟到的反馈反冬季以来新一轮的疫情冲击。意外大幅下降的失业率亮点为市场忽视（和我们及主流预期出现较大的偏差），有观点认为潜在就业意愿人群的下降是一个原因，美联储主席鲍威尔在随后的评论中对劳动力市场持悲观的“实际”失业率接近10%。展望2月非农前景，新冠疫情新增病患数量触及峰值明显回落，拐点出现；1月美国零售意外报复性反弹增长5.3%远高于下修后前值-1%（其中核心零售同样大幅增5.9%，远高于下修后前值的-1.8%）；1-2月ISM制造业指数高景气度区域内持续攀升、2月创3年新高（其中就业分项指数同样持续推升），但1-2月ISM非制造业指数出现波动，从1月的两年高位回落，但仍居于高景气度范畴内（值得警惕的是，其中就业分项指数出现同等的回落势头）；周失业金申领人数四周均值为79.075万（前一周期为87.4万，12月为81.50万），在1月出现温和回升波动后，再次走出回落的良好趋势；ADP就业仅仅11.4万，低于预期近9万；（周失业金申领人数在月中截至13日当周数据出现近7万幅度回升、同时非制造业和其就业分项2月明显回落结合分析，预计是和当周的寒潮天气影响所致，但该数据也表明这一影响并未持续，仅仅一周的反弹后，周失业申领人数再次回至80万以内的水准）。综合分析，2月非农前瞻数据优劣参半，美劳动力市场呈缓慢复苏的迹象，据美联储数据分析，美当前就业人口较一年前下降了1000万人，意味着去年3-4月的天量失业大坑远未填平，就业市场数据的失真性巨大。之前对数据扰动黑天鹅事件（波及美国南部的寒潮天气）在前瞻数据中有所体现。目前市场最新乐观预期2月非农增长由初期的14.3万调升至20万，其中两大重量级投行高盛和摩根士丹利呈两极化的观点（分别为22.5万失业率和6万）引人关注，或源于对气候因素影响力度判断；失业率稳定在6.3%，薪资增长预期也相对稳定（同比略有下调至5.3%，环比持平于0.2%）。我们倾向认为，2月非农整体延续温和复苏进程，其势头起速的迹象受到天气原因制约，目前市场预期并未有效反应这一因素，大概率出现低于预期的15万左右水准、失业率在1月意外大幅下降基础上料维持稳定或略有回升的6.3-6.4%、薪资受服务业低收入就业下滑的提振继续维持较高区域的稳定或略有回升。但市场或更为乐观期待后疫情阶段的复苏，而不会在意短期气候的冲击。

市场影响方面，1月非农落于我们谨慎乐观观点下方、同时也低于主流预期，此前的12月及11月数据也出现明显下修，反应市场低估了此前疫情的冲击；失业率则出现明显下行低于所有主流分析，是数据上（意外，就业意愿下降是统计的盲区）的一个亮点。该月数据周内，美元指数先扬后抑，前瞻数据优异令美元四连阳开局延续反弹趋势涨逾100个基点。数据揭晓当日，亚盘震荡后午盘惯性短暂走强10个基点创下年内新高的91.60后回到盘初原点。欧洲时段，继续高位回落近20个基点后呈现修复性质的震荡拉锯，一度重新回到盘初水平。低于主流预期的数据出炉后，美元盘口震荡5个基点后持续下行，美盘多方未在组织有效的盘口反击，日线收呈近光头中阴高位回落逾60个基点覆盖此前周四的中阳上升，形成倒“V”形态，成为阶段美元反弹走势的直接拐点因素。承接这一走势，接下来的一周美元继续回落，最大跌近75个基点，技术上形成突破去年的高位103.01后的回试，中下旬美元维持弱势反复测试这一趋势线。金价在数据周内走势则正好相反，周一反弹无力继续留下上影后，出现三连阴，周最大高位跌近100美元，创出年内新低的1784美元。数据揭晓当日，亚洲盘口企稳温和震荡上行，欧市出现加速上行突破1800美元关口后继续动态突破1810美元，最大涨近18美元。数据揭晓前夕，金价震荡加剧，回吐欧市大部涨幅至1800美元关口。利多数据揭晓后，金价短暂震荡回撤盘初水平后，震荡上行，收盘站稳1810美元关口，涨近20美元，暂时缓解了创年内新低的弱势格局。此后一周，金价继续受到弱势美元及非农的余威提振延续三连阳上涨逾40美元。但中旬后金价反弹未能越过下降整理趋势线阻力，重归弱势整理范畴。

2月底美元指数虚破前述支撑后留下长下影阳线当周逆转收呈近光头的下影阳线后，整体维持强势，本周前四个交易日震荡拉锯后上涨，创出年内反弹新高，形成对周线布林中轨、以及2月前高的突破，显示反弹进行纵深演绎的趋势。由于目前美元位于日线半年线区域盘恒，本周上升后，在1月非农数据公布前夕形成和2月雷同的技术特征。金价则自2月底击穿去年11月阶段调整低位1764美元后，持续下行，本周位于月线MA30对应的1705美元附近展开弱势拉锯，最终破位1700关口，探底至1690美元，非常接近宏观调整低位1046-2074上涨阶段的0.618黄金分位所在的1680美元附近。周线三连阴，本周最大跌43美元（跌幅2.5%左右），走势和1月走势相比，具有相同的超跌技术特征，只是形成更为极端的单边下挫弱势趋势。

整体研判，系列前瞻数据喜忧参半，12月曾判断本轮疫情冲击远小于去年春季影响（遭遇1月数据不及预期、及大幅下调的12和11月数据）受到冲击。美劳动力市场的复苏进程加速或受到天气原因制约而减缓。我们倾向2月非农落于众投行预测均值范畴略下方，低于主流预期的核心位于15万左右，波动于10-20万概率较高。在ADP及非制造指数不及预期后，市场并未调降非农预期，反映市场主观乐观；但是从市场心理预期来看，应接受本月非农略不及预期的我们预期值。就金市而言，持续的调整处于极端弱势的变盘前夕，倾向日内亚欧盘口弱势震荡，或有温和回升迎接非农的概率较高。若因惯性出现亚欧盘口的续跌，或将提前迎来短期盘口性乃至阶段低位操作机会。在数据出炉后，倾向将出现下列三种模式：

1：若落于我们预期区域，主流认知为小型利空，我们认为市场对此已有心理准备，定价已隐含这一预期，应是一个中性数据。美元指数大概率位于半年线对应的91.65附近强势震荡，上方面临周线MA30的反压，下方将获得MA20（布林中轨）的支撑。此后，持续两周的强势反弹将会迎来在此区域内的一个技术修正期。金价连续急跌后将日、周线双双进入技术指标上的超卖，日内及下周初迎来技术修正反弹的共振的窗口机会。倾向金价日内低位企稳回升，并且日内出现阶段性低点的概率较高。

2：若非农落于20万或以上，持平或高于主流预期，将是一个认知全面的利多，美元指数或出现短期加速上行突破周线MA30一线后，再进行强势技术修正整理的技术特征。对金市而言，尽管超跌，但日内或仍将面临压力，盘口承压弱势后难以有效形成技术反抽力量，倾向1680美元一线是极强的阶段性支撑区域，或在下周初方能在周线更为彻底超跌形态及空方能量宣泄后企稳形成有效阶段底部。

3：若非农略意外的明显低于这一预期范畴，在当前金融市场波动率增大，具体在美元短期反弹升幅明显、而黄金跌幅更为巨大的背景下，有望催生强劲的盘口反转力量。但我们应看到，这虽是一个利空，但市场会很快归因为天气原因导致的单月数据不佳，主流将继续认知美劳动力市场趋势的回升，这将降低数据出炉后的持续冲击力量。对美元而言，倾向出现一个回落至日线MA30至MA60区域的波段整理区间；但就金市而言，阶段性底部极大概率即时出现，但在强劲反抽后，下周容易出现反复拉锯的走势。

展望下周，主要金融市场无假日，处于常态连续交易模式：

数据层面上，处于相对清淡周期，其中周核心焦点是周三揭晓的美2月通胀数据：美国1月CPI物价同比1.4%，略低于预期1.5%持平于前值1.4%；环比0.3%，持平于预期但低于前值0.4%（其中核心CPI物价同比1.4%，低于预期1.5%和前值1.6%；核心环比0.0%，低于预期0.2%和持平于前值）。此后公布的1月PCE核心物价同比1.5%高于预期1.4%和前值1.3%，核心环比0.3%高于预期0.1%持平于前值0.3%。1月统计周期内，原油、铜等大宗商品稳中趋升、同比优势开始放大，CPI走势表现略低于预期略出人意外。但同期PCE物价稳定并趋升反应1月每人600美元的救助金对稳定即期消费物价的重要性。展望2月前景，原油、铜等大宗商品强化升势，环同比均放大优势；2月美ISM制造业与服务业PMI物价支付指数继续大幅上行，创多年来高位；1月现金支票刺激下，消费支出增长势头迅猛，收入及零售数据均大幅上升（1月零售升至5.3%），2月美国CPI有望出现较为明显整体性价格回升势头。目前市场对美1月通胀预期乐观（其中CPI同比预期上升至1.7%、环比升至0.4，核心同比则略有下滑至1.3%，核心环比上升至0.2%），从核心PCE物价来看，倾向实现预期或上调或略超预期的概率较高。

当周其它值得关注的数据还有：周一日本四季度GDP终值、国内2月社融及M2货币、欧元区3月Sentix投资者信心指数；周二欧元区四季度GDP终值；周三国内2月通胀；周四美国周初请失业金人数、美国1月JOLTs职位空缺；周五美国2月PPI物价、美国3月密歇根大学消费者信心指数初值等。

央行层面，进入美联储3月会议的静默期；聚焦于加拿大、欧洲央行分别于周三、四先后公布的利率决议，市场主流预期两大央行均将按兵不动：欧央行1月会议纪要继续强调需要持续且有力的财政和货币刺激，通胀远未达标。拉加德重申将继续保持当前宽松货币政策不变，以推动欧元区经济复苏。此后，2月下旬，欧美债市出现急剧下跌，欧央行诸多官员相继表达关切，首席经济学家连恩表示将灵活购买债券以防不必要的金融紧缩；法国央行行长认为欧洲不存在经济过热风险，将维持宽松政策不变并维持继续调整包括利率的可能，头号工具是继续维持PEPP购债的灵活性；传统鹰派德国央行行长魏德曼周三表示，当前不担心收益率攀升幅度，强调必要时需要做好调整PEPP的购买量（加大紧急债券购买）计划来做出反应。因此，倾向下周欧央行不会在此立场上大步迈进（除非市场继续在当前趋势上狂奔失控），即维持现状不变，同时视市场即时表现表达对收益率走高的关注力度，强调对收益率曲线控制的手段首先以继续增强购债力度。预期央行决议前后，适度兑现（落空）情绪，市场有关的押注也应将降低。

时政方面：上周末美对叙利亚（东部伊朗支持的民兵组织目标）发动有限空袭；几乎同时，美国情报部门解密文件卡舒吉事件重新指向王储小萨勒曼；紧接着周中欧盟、美国相继对俄罗斯宣布程度不一的制裁。就截至目前的信息表明，初显拜登政府欲推翻特朗普时期的中东政策，通过利益攸关方的重组，重返伊核协议甚至占据主导谈判优势地位、联合传统盟友达成战略目标的考量。胡萝卜加大棒应是政策的左右两手，短期内较难出现部分分析人士认为的战乱不断可能。多数时政分析人士认为，当前美国难以同时在中东及东亚方向同时发力，中东乱局越久，将越有利于东亚及中国周边地缘的稳定。

由于美1月推出的临时失业救济的资金将于3月14日到期，在众议院上周末通过拜登政府的1.9万亿刺激计划后，民主党加速在参院的推进，今晨参议院开始议事，预期在周末前得出首次结果。  民主党勉强占据多数（考虑到副总统一票为51：50）的参议院需要全体民主党同意方能最终通过该刺激法案。预期在这一期限前，参院将通过这一法案，对经济层面、金融市场继续产生利好续命的效用，也对金市有提振效应。但若意外受挫，将极大错失拜登政府经济政策的后续运作和对其的信心。

美元指数周四强劲上扬，日线收呈近光头中阳，至日线半年线一线。在去年5跌穿周线布林中轨后，再次突破这一区域压制（11月曾出现一次动态的虚破），日线成多头排列，形成有利阶段反弹后市的趋势。周线动态收呈下影阳线，综合指标从持续盘恒的中枢区域上行，重新发出积极乐观讯号。但连续上行后，日线技术综合指标加速上移临近超买区域，预示短期走势的强劲，同时也提示波段升势即将迎来较强的技术修正反压期。同时，盘口性4小时指标也同时进入超买，预示日内出现强势震荡的概率较高。由于日内有重要的非农数据，相关数据性的盘口分析，参见前述分析。目前美元指数位于2月前高对应的91.60附近盘恒；近档上方阻力位于日线半年线和隔夜高位汇聚的91.64/68区域；继续上行阻力分别位于去年8-11月整理平台低点所在的91.73附近，周线MA30、前一宏观下行103.82-88.25阶段的回升0.236分位和去年8-11月整理平台核心低位区域密集汇聚的91.84/92.02区域。近档下方支撑位于周二高位对应的91.40附近；继续下行分别是周线布林中轨本周所在的91.15附近，以及周初波动核心区域对应的91关口附近。

周四金价再次下挫，本周前四个交易日，后三个交易日皆连创新低，弱势特征明显。周线连续三周下跌，动态收呈上影中阴，回到去年4-6月整理平台的波动中枢区域偏下方，阶段超跌特征显现。周线RSI、KD均进入超跌区域（创近三年的极低值），显示阶段开始进入超跌强化阶段，也预示着极度弱势背后趋势的转化条件具备。同样，连续下行后日线综合指标同样进入11月下旬以来的低值范畴，发出相同的超跌反弹意愿；更短的盘口4小时则频临低位超卖区域，预示日内任意的盘口强打压，都有可能触发强反弹的共振反应。如前分析，倾向日内低位企稳回升概率较高。近档下方支撑位于隔夜低位对应的1690美元附近；继续下行则是则是1046-2074宏观反弹阶段的0.618黄金分位对应的1682/1美元附近，这一带同时对应本周补充技术分析中对应的H1L2轨道，具有极强阶段支撑。近档上方阻力位于周三低位所在的1701/02美元附近；继续上行分别是月线MA30和周二低位共振的1705/07美元附近，隔夜反抽高位和继续下移的4小时布林中轨、MA30汇聚的1720/22美元区域，以及日线MA360所在1735美元附近。

操作上，继续持有各自成本不同的3成黄金多头；

        若盘口意外波动放大临时调仓，将实时快讯及短信通知。

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210304 time 080156：

现货金价周三开于1737.51美元，亚洲盘初的震荡中触及1740.39美元日内高位。随后在日中开市阶段温和回落，亚洲主流交易时段维持于隔夜美盘收盘阶段的1734美元附近窄幅拉锯。进入欧洲时段，债市收益率出现回升，金市反应敏锐对应出现下滑，美初盘前跌势加剧击穿1720美元关口。在不及预期的美2月ADP数据通常的金市利好出炉后，金价盘口跌势未止，动态击穿1710美元关口后跌势放缓，在1710美元略上多空激烈博弈。美2月非制造业指数大幅回落同样不及预期，但金价仍惯性下挫续创阶段调整新低1701.86美元后，在凌晨阶段出现快速反抽至1720美元上方，美期金收盘前后，金价在1718美元附近窄幅盘整。电子交易时段，债市收益率维持强势背景压力下，金市维持弱势整理，终收于1709.23美元，日跌28.16美元，跌幅1.62%；白银收于26.073美元，日跌0.664美元，跌幅2.48%。

今日信息数据面焦点是周五凌晨美联储主席鲍威尔讲话：近期欧美债市遭遇急跌，上周在国会证词的讲话中，鲍威尔将债市收益率上升归纳为经济复苏的正面反应。但随后的债市继续扩大波动，以美债10年期为代表的收益率一度升至1.6%（隔夜最新收盘临近1.5%）。本周澳大利亚联储低调在议息会议前率先宣布将购债规模增加一倍至40亿澳元后，新西兰联储也表示不排除提高每周购债规模。同时欧央行诸多官员们也先后就债市收益率攀升发表应对举措的谈话。市场增强对美联储未来（3月会议中）采取抑制债市波动举措：具体到采用两个手段，其一是扭转操作，即卖短购长的调整，控制债市收益率曲线；其二是利率调整，上调超额准备金利率或上调隔夜回购操作利率。市场主流揣度扭转操作的可能性。本周美联储官员们讲话口风略转，美联储理事布雷纳德及戴利已经表达关注，暗示不排除政策调整的可能。同时更多的委员讲话延续乐观展望经济的观点，以埃文斯为代表的认为目前的上涨是健康的，无需调整。对金市而言，上一次美联储在2011年采取扭转操作，适逢金价在QE政策后连续推升至前历史高位1920后不久，政策出炉后曾导致金价短期出现急跌，直接催生金市的随后的4年大调整周期。因此，明晨鲍威尔的讲话受到市场的高度关注，尤其是金市。

我们分析，债市下跌是当前市场对疫情后的复苏一种乐观反应，但急跌、债市收益率走强的主因是对通胀走强的预期，通胀走强的原因则是在去年同期3-4月间因疫情影响，市场需求下滑、以原油为首的商品市场急跌导致的低基数原因。按高盛分析（美国核心PCE物价指数将于4月升至最高2.4%，此后逐渐下滑，年底将回落至2%），美国通胀将出现短期跃升。渡过3-4月的这一低基数变化，需求尚未全面恢复，目前的大众商品炒作热潮自然会慢慢消退，预期通胀将符合美联储此前政策调整后的长期通胀均值控制目标范畴，因此美联储目前称仍是健康的主因。就债市收益率上升的判断，美银曾有分析认为，1.75%是一个关键转折点，进入这一区域10年期美债收益率将超过标普500的股息收益率，市场自动调节将令债市投资者回归。因此，我们认为，美联储在去年已经就此作出的政策调整预期（通胀控制目标调整为长期均值，就是防范年内短期的通胀跃升），就当前市场热炒通胀，大宗商品涨势及债市波动会保持关注度，在本月会议上采取政策调整的可能性较低。明晨讲话中，鲍威尔讲话预期将以安抚性的言辞为主，即继续强调目前债市波动反应了对经济复苏的乐观预期，是健康的；但美联储讲话继续关注，拥有足够的工具选项。讲话前后，债市收益率应会出现回落的概率较高，但阶段走势较难彻底平复。或在美联储决议前后，甚至4月原油价差峰值出现前，本轮相关炒作方会彻底停歇。

针对金市而言，目前所处的时点和2011年9月极为不同。其由通胀催生的美联储政策调整可能，未来若意外走向增强性的阶段，金价也将从中获益。本周，及2月下旬以来的回落已经充分反应了市场过度的预期。即使美联储在近期采取相关政策调整，我们也不认为会对金价产生持续的影响。在技术层面的分析，请会员们继续回顾相关周评分析。

日内其它值得关注的讯息如下：         

18:00 欧元区1月失业率(%)           预期 8.3  前值 8.3  

18:00 欧元区1月零售销售环比(%)           预期 -1.3 前值 2 

21:30 美截至2月27日当周初请失业金人数(万) 预期 75.5 前值 73  

23:00 美国1月工厂订单环比(%)           预期 1.8  前值 1.1 

23:00 美国1月耐用品订单环比终值(%)   预期 3.4  前值 3.4

5日
01:05 鲍威尔就美国经济发表讲话

全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust 周三减持4.74吨（降幅为0.44%），当前持仓量为1082.38吨。

全球最大白银ETF--iShares Silver Trust 周三增持46.22吨（增幅为0.24%），当前持仓量为18880.35吨。

美元指数周三回撤后低位企稳回升，符合预期。日线收呈下影略长的小阳线，但未能越过周二实体部分，仍将处于周二长上影后的修复过程之中。日线综合指标继续上移，仍发出有利于上行的讯号；更短的4小时KD相对低位交叉上行，同样发出积极讯息。日内美元出现震荡上行的概率较高。目前美元指数位于过去4个交易日核心区域91.01/90.93区域内盘恒；继续上行阻力分别位于隔夜高位对应的91.06/07附近，周一高位和周线布林中轨共振的91.14/16附近，周二高位对应的91.40附近，以及上周所创阶段反抽高位所在的91.60附近。继续下行支撑分别位于4小时MA30、89.67-91.40反弹阶段的0.618黄金分位、周二和周一回撤低位、89.20-91.60阶段的0.618黄金分位汇聚的90.74/68区域，日线MA30、日线布林中轨和月线MA250密集汇聚的90.63/55区域，以及4小时MA60、MA250和MA360的密集汇聚的90.50/41区域。

周三金价再次下挫，日线中阴下行，续创新低，阶段弱势不改。日线综合指标下行进入超卖区域；盘口的4小时指标回落，临近低位；预示日内或仍有惯性的趋势性回撤压力，但若持续打压，日线级别及盘口综合的修正因子累积，有望催生较强的盘口回升，倾向日内低位企稳概率较高。近档下方支撑位于周二低位和月线MA30共振的1707/05美元附近，以及在此略下的隔夜所创阶段新低所在的1702/1美元附近；继续下行强支撑则是1046-2074宏观反弹阶段的0.618黄金分位对应的1682/1美元附近。近档上方阻力位于15分钟MA30、MA60和上周低位汇聚的1715/17美元附近；继续上行分别是隔夜美盘反抽高位和压制周二及周三早盘反弹的4小时布林中轨下移汇聚的1725/8美元区域，日线MA360所在1735美元附近，周三高位和4小时MA30共振的1740美元附近。

操作上，继续持有各自成本不同的3成黄金多头；

        若盘口意外波动放大临时调仓，将实时快讯及短信通知。

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补充部分内容，并附于周评正文中：

上面是关于金价月线技术趋势的分析，关于金价的形态趋势，再如下图金价月K线：

 
这幅图表我们在2020年11月分析过，对黄金市场的宏观形态结构分析有极强参考价值。下面是我们11月15日报告中对该图表的解读内容：

H系列线之H1线，是金价2011年见顶1920.8美元之前的十年牛市宏观上行趋势线，H2线是2008年金融危机前，经三月份高点位置，平行于H1，H1H2=H2H3=H1H4。H3大致量度出了2011/2012年黄金牛市大顶。H1线在金价2015年见熊市大底后的中期反弹中反压明显，并在2019年继续构成金价上行中继压力。如果2015年的1046.2美元不是黄金大底，那么就可能在H4线附近构成大底。

L线系列之L1线，是2015年确认底部后，同样连接2008年681.45美元底部的另外一组宏观上行趋势线。只是较为神奇的是，它在2018年精确量度出了1160.11美元附近的中长期大底，我们当时曾以21大理由分析金价中期见底。L2线是平行于L1线，过2008年顶点的轨道线。我们可以看出，L与H系列趋势线，都是以2008年金融危机前后的顶底为“基点”形成的。L3依然平行于L1、L2，且L2L3等宽于L1L2，如此这般，H2、L3交汇量度出了2020年金价在2074.85美元大顶。

至于K系列，K1是金价2011年大牛市见顶1920.8美元后形成的宏观熊市趋势线，K2自然是宏观熊市轨道线了，KIK2构成金价宏观熊市通道。在2019年，金价突破熊市轨道后，即受H1线压力，同时也受轨道线K2支撑，调整十几周后突破上行。很快又遭遇L2线压力（受新冠疫情冲击），金价大幅回落。此后受美联储无底线开闸放水刺激，又进一步大幅突破。K3，平行于K1、K2，且K2K3同样等宽于K1K2。结果，K3又与L3、H2交汇进一步共振施压，使金价终见中期大顶。三线交汇，不仅量度出了2020年金价中期大顶位置，并进一步量度出了见顶时间。

如果金价还有调整至H1、L2交结区、甚至交结点的机会，应是非常好的做多时机。当然，我不敢肯定金价会不会有那么大的调整幅度。

从目前情况来看，历经四个多月后，金价确实可能回踩1700美元附近的H1、L2交汇支撑位置。也即L2L3通道趋势线，H1H2通道趋势线的共振交汇位置，金价再次获得中期调整有效支撑的可能极大。

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210303 time 081756：

现货金价周二开于1724.35美元，亚洲早盘在国内市场开市后，金价惯性延续趋势下滑在临近午盘时分创出1707.13美元日内低位阶段调整新低。在周一增强购债力度后，澳大利亚联储如预期按兵不动；同时，新西兰联储表示必要时可以提高每周购债规模，这对商品回稳提供有利的一面。另一方面，澳元及新元盘口弱势，美元指数继续震荡上行。极度超跌后，尽管面临压力，金价在午后顽强企稳回升至1720美元关口附近。进入欧盘，盘初美元指数延续性走强，但金价不为所动继续震荡上行收复早盘全部跌幅。欧市中段，美元指数冲高回落，金价顺势突破1730美元关口。欧美错盘至美初，连续反弹后金价出现错盘的震荡拉锯。伴随着美元指数持续修正回落提振，凌晨阶段金价从临近1720美元的盘口相对低位再度回升，美期金收盘前，金价位于1730美元上方维持横向窄幅整理。电子交易时段，金价温和上行触及1739.03美元日内高位后，终收于1737.39美元，日涨12.81美元，涨幅0.74%；白银同样大幅逆转早盘2%跌幅收于26.737美元，日涨0.183美元，涨幅0.69%。

今日信息数据面焦点是美2月ISM非制造业指数：美1月ISM非制造业指数为58.7高于谨慎预期56.7和上修后前值57.7，连续8个月处于扩张区间并创2019年2月以来最高。其中就业分项指数由上修后前值48.7大幅上升至55.2，创11个月最高。值得关注的供应商交付指数从62.8明显回落至57.8大幅升至，反应疫情限制缓和后的复苏，这一指数未来仍将形成负面牵制。同样，物价支付指数虽温和下行至64.2但仍居于常年的异常高值区域，反映通胀压力潜在抬升趋势。展望2月前景，美新年后发放的每人600美元纾困补贴刺激下，1月零售数据出现报复性反弹增长5.3%、1月个人收入及支出大幅增长分别录得10%和2.4%；美国2月Markit服务业PMI初值58.9高于预期58和前值58.3，连续七个月扩张并创六年高位（其中输入价格指数初值创2009年10月有数据记录以来的历史新高）；周一最新揭晓的2月ISM制造业指数录得同样超预期增长。目前市场最新预期2月非制造业指数略有回落于58.6附近。综合而言当前经济继续复苏主流前提下，各分项指数互有有制约，当前的预期充分反映前瞻经济数据，但并未充分体现2月寒潮气候原因对美南部潜在的冲击，或存在出现意外的可能。

日内另一关键数据是非农重要的前瞻数据美2月ADP就业：目前预期较前值温和上升，如前对非农前瞻分析，本月系列经济数据趋势继续恢复，并呈加快之势；同样，寒潮这一气候原因成为不确定负面因素。从过往经验分析，ADP就业在类似的原因时期，和非农的一致性也不尽相同，其对非农的指引有效性也将降低。

日内其它值得关注的讯息如下：       

17:00 欧元区2月Markit服务业PMI终值 预期 44.7 前值 44.7   

      欧元区2月Markit综合PMI终值   预期 48.1 前值 48.1   

17:30 英国2月Markit服务业PMI终值   预期 49.7 前值 49.7 

21:15 美国2月ADP就业人数(万)    预期 18   前值 17.4    

22:45 美国2月Markit服务业PMI终值   预期 58.9 前值 58.9   

      美国2月Markit综合PMI终值              前值 58.8    

23:00 美国2月ISM非制造业PMI    预期 58.6 前值 58.7
  
23:00 美联储主席哈克就“公平的劳动力复苏”发表演讲:重返工作岗位

4日
01:00 美联储博斯蒂克发表题为“包容如何推动经济”的演讲

02:00 美联储埃文斯就当前的经济状况和货币政策发表演讲

03:00 美联储公布经济状况褐皮书

全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust 持仓14连跌后，周二增持2.62吨（增幅为0.24%），当前持仓量为1087.12吨。

全球最大白银ETF--iShares Silver Trust 周二继续减持117.38吨（降幅为0.62%），当前持仓量为18834.13吨。

美元指数周二冲高回落，符合超买的技术修正推测。但早盘上冲力度较为猛烈，促使日线收呈长上影阴线，给予日内较大的继续整理压力。盘口1小时和4小时指标分别显示，企稳回升和延续整理的讯息。综合分析，日内美元指数大概率震荡回修，但近档下方系列胶着均线将构成较强支撑，出现低位企稳的可能较高。澳新相继出现对债市收益率飙升的（有需要就）增强QE回应后，美联储理事布雷纳德已经表达关注，和上周鲍威尔相对乐观分析形成差异，市场开市揣度本周鲍威尔为美联储月中会议做出政策回应的可能。阶段而言，如此前分析，美元周线指标在反弹至中枢区域后，乍暖还寒，整体格局若僵持盘恒，则有延续阶段继续弱势的风险。近档下方支撑位于最近89.67-91.40反弹阶段的0.618黄金分位、周二和周一回撤低位、89.20-91.60阶段的0.618黄金分位汇聚的90.74/68区域；继续下行分别位于日线布林中轨和MA30、4小时MA30和月线MA250密集汇聚的90.60/55区域，以及4小时MA60、MA250和MA360的密集汇聚的90.50/41区域，以及89.67-91.40反弹阶段的0.382黄金分位对应的90.34/33附近。近档上方阻力位于过去三个交易日的收盘、开盘对应的90.93/91.01区域；继续上行分别是周一高位和周线布林中轨共振的91.14/16附近，以及隔夜高位对应的91.40附近。

周二金价探底至月线MA30区域后回升，终结5连阴，日线收呈下影近光头阳线，收复周一失地，周线止跌，企稳于日线MA360区域。日线综合指标低位超卖区域回升，利于反弹延续，但仍处于偏弱势格局。4小时指标回升发出积极讯号、同时更短的1小时则显示需要整理，预示早盘多空会仍继续博弈拉锯，日内出现延续回升的概率较高。如周评分析，2074阶段创出历史新高以来的整理时间、力度均较为充分（相对于宏观牛市格局），2月底以来再次回落，极有可能形成较佳的诱空后的阶段性低位。本周触及至月线MA30区域范畴，美元指数进一步上行并未形成继续的压制，触发超跌反弹，初显阶段见底之意（未来不排除还有反复、甚至再见新低的可能）。目前金价位于日线MA360以及1小时MA60所在的1735/3美元略上方震荡；继续下行支撑分别是1160-2074阶段的0.618黄金分位对应的1725美元附近，周一及前低汇聚的1719/17美元区域，以及隔夜低位和月线MA30共振的1707/05美元附近。近档上方阻力位于隔夜高位和4小时布林中轨共振的1740美元附近；继续上行分别是持续下移的4小时MA30日内对应的1753/5美元附近，周一反抽高位和阶段前低共振的1759/65美元区域。

操作上，继续持有各自成本不同的3成黄金多头；

        若盘口意外波动放大临时调仓，将实时快讯及短信通知。

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210302 time 083856：

受周末美国众议院投票通过1.9万亿美元刺激方案提振，现货金价周一开于1734.13美元出现反抽，同时早盘澳大利亚联储宣布将增加QE购债力度，进一步提升市场乐观情绪，金价亚洲盘口维持震荡回升，并在亚欧错盘阶段触及1759.69美元日内高位。欧洲时段，欧洲央行最新公布截至2月24日当周的数据显示，欧洲央行紧急抗疫购债计划120亿欧元的净购买额，至两个月低点。受此影响，美元指数获得提振，出现盘口性升势突破91关口。大宗商品走势出现拐点，纷纷回吐早盘涨幅。贵金属板块走势一致，黄金高位回落，在美初回到开盘区域内震荡拉锯。此后，美国2月ISM制造业指数60.8创三年新高，同时美通胀预期进一步提升。美元指数高位窄幅震荡维持强势。金价盘整拉锯在凌晨阶段再次下滑，弱势不减逼近1720美元关口。美期金收盘后的电子交易时段，低位弱势震荡中触及1719.54美元日内低位，逼近周五所创阶段调整低位。此后金价略有回升，终收于1719.54美元，日跌8.37美元，跌幅0.48%；白银收于26.554美元，日跌0.087美元，跌幅0.33%。

今日是澳大利亚联储周二公布利率决议和货币政策声明：大宗商品的快速上升对提振资源大国澳大利亚的经济效果显著，但在南半球即将进入秋冬季节，为防范疫情可能再起；同时其和最大贸易伙伴中国政经僵局尚未取得进展的双重压力下，预期澳大利亚联储仍将维持谨慎鸽派立场。在决议前夕的周一，澳大利亚联储宣布将购买40亿澳元的较长期债券，是平时购买规模的一倍。分析认为，在当前通胀预期抬升，欧美（包括澳大利亚）国债收益率普遍大幅上升的背景下，澳大利亚做出的紧急反应。消息出炉后，其国债收益率在盘口受到明显抑制回落。这一反应或提升市场对周内鲍威尔讲话对此的作出回应的预期，预期日内澳大利亚联储仍将维持货币政策不变，对经济展望谨慎乐观，市场影响有限。

日内其它值得关注的讯息如下：       

18:00 欧元区2月未季调CPI同比初值(%) 预期 0.9 前值 0.9  

      欧元区2月CPI环比初值(%)     预期 0.2 前值 0.2  

11:30 澳大利亚联储公布利率决议

3日
02:00 美联储理事布雷纳德就经济前景发表讲话

03:00 美联储戴利在纽约经济俱乐部的会议上发表讲话

全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust 周五减持6.70吨（降幅为0.61%），周一继续减持9.04吨（降幅为0.83%），当前持仓量为1084.50吨。

全球最大白银ETF--iShares Silver Trust 周五减持57.77吨（降幅为0.30%），周一继续减持205.09吨（降幅为1.08%），当前持仓量为18951.51吨。

美国1月核心个人消费支出（PCE）物价指数环同比均好于预期，美元指数周五出现强劲反抽收出中阳。月、周线均逆转收阳，月线低位两小阳，出现超跌反弹的强烈看多信号。周线收呈下影近光头小阳，在胶着格局下朝向多方天平移动了一步。美元指数周一惯性上扬，位于91关口附近高位震荡，日线收呈下影略长的小阳线，综合指标继续上行，依旧发出积极乐观看多讯息。更短的4小时指标则维持于超买区域盘恒，91关口的拉锯后出现钝化，预示日内出现修正整理的概率较高。目前美元指数位于91关口附近拉锯；近档上方阻力位于隔夜高位和周线布林中轨共振的91.14/16附近；继续上行则是2月创下的年内高位对应的91.60附近。近档下方支撑位于1小时MA30和周五收盘汇聚的90.94/3附近；继续下行分别是周一回撤低位、89.20-91.60阶段的0.618黄金分位共振的90.69/68附近，日线布林中轨、MA30和月线MA250密集汇聚的90.63/55区域，以及4小时MA60、MA250、MA360和MA30胶着的90.45/41区域。

周五金价受到美元上行压力，亚洲盘末创下阶段新低，欧洲时段多空胶着拉锯，后在美盘跳水放大跌势，月跌逾6%，创2016年11月以来最大单月跌幅。随着下方MA30的抬升，如周评分析，月线在牛市宏观整理范畴充分，金价在这一均线系统附近有望构成新的均衡博弈支撑防线。周线失守MA60，收呈上影中阴，综合指标继续下行进入超卖区域，显示出现拐点临近，战略看多信号明确。周一金价亚洲盘口发动的反扑草草结束，日线收呈长上影小阴，K线落于周五长阴范畴（实体下行部分则落于周五的下影范畴）之内，围绕MA360来回拉锯博弈，显示金价仍处于弱势盘整的寻求支撑过程。五连阴连续下行后，日线综合指标进入超卖区域（RSI20-以内、KD-80以内）；同时盘口4小时在隔夜超跌反弹后仍处于低位临近超卖区域，综合性的超跌，预示当前金价持续打压的难以有效延续。目前金价位于1160-2074阶段的0.618黄金分位对应的1725美元附近震荡；近档下方支撑位于隔夜及周五低位汇聚的1719/17美元附近；继续下行分别是月线MA30对应的1706/05美元附近，以及1046-2074宏观反弹阶段的0.618黄金分位对应的1682/1美元附近。近档上方阻力位于日线MA360所在的1833/4美元附近；继续上行分别是隔夜美初盘口震荡高位和下移的1小时MA60汇聚的1740/43美元区域，以及隔夜反抽高位和阶段前低共振的1759/65美元区域。

去年因新冠疫情在3月同期欧美股市、原油为首的大宗商品集体出现极端强化的回落走势，金市及美元均出现了过山车走势。本周及前半月的系列重磅经济数据及事件影响下，美通胀数据短期面临跃升的压力催生债市出现连续异动，金价、大宗商品、汇市乃至股市仍有出现超预期的盘口波动。宏观趋势上，我们认为金价的中期底部已经开始呈现。继续建议会员持仓，空仓新入会员在当前可继续在盘口回落阶段逢低吸纳。同时若短期盘口出现连续的反抽，不排除采取短期调仓方式优化持仓成本。另外，也基于上述原因，我们也提醒当前处于被动持仓局面的会员，请勿私下放大持仓头寸，避免本月可能出现极端交易情形。

操作上，继续持有各自成本不同的3成黄金多头；

        若盘口意外波动放大临时调仓，将实时快讯及短信通知。

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三月上旬或是战略做多黄金极佳时机 ׀•威尔鑫

2021年02月28日  威尔鑫投资咨询研究中心
首席分析师 杨易君 （公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616）

二月国际现货金价以1854.79美元开盘，最高上试1871.64美元，最低下探1717.15美元，报收1732.95美元，下跌113.74美元，跌幅6.16%，月K线呈现一根大幅下跌，再创数月调整新低的长阴线。

数据规律趣解
回顾20年黄金市场，月跌幅超过6%的时候不多，总计17次。其中，2013-2015年总体熊市氛围中，有6次月跌幅超6%的情况，以2013年4、5、6月连续三个月每月跌幅超6%最为惨烈。1999-2012年大牛市中，月跌幅超6%的时候有8次。2016年至今的牛市中，月跌幅超6%的时候有3次，其中两次发生在熊末牛初的2016年5月、11月。此后至今，刚刚过去的2月金价月跌幅再一次超过6%。

在1999-2012年，8次月跌幅超6%后的次月，7次不同程度收阳，收阴的一次为中期见顶的2009年12月。2016年5月、11月大幅下跌后的次月K线，一阴一阳。

此外，如果我们将20月线运行趋势作为牛市参考信号，在20月均线处于上行趋势中，金价超过6%的月跌幅出现在20月均线上方，即黄金牛市中出现超过6%月跌幅后的次月表现如何呢？这基本就是1999-2012年的市场表现了，仅2009年12月当月见顶之后的次月收阴，其余全部收阳。基于这样的大体数据规律，3月金价收阳概率很大。

当然，这仅仅是数据规律梳理，算不得可信赖的市场分析推理依据。

然我们综合黄金市场本身技术面、关系市场量度信号、黄金市场容量特征、基金持仓分布、金银价位关系等分析，认为当前黄金市场战略做多信号明显。下面我们将以近20个分析理由进行阐述。

月线技术与形态趋势
如金价月K线图示：
 
就黄金市场宏观趋势而言，我们首先要思考的问题是，黄金牛市还在不在？

虽2月金价大幅下跌，但整个商品市场表现很强，尤以原油和铜最具商品市场代表性。这说明流动性对商品的溢出效应还未得到充分反应。过去两年，避险效应在黄金市场体现过于充分，这是近月金价在避险情绪消退，风险偏好强化后承压的重要原因。

流动性溢出在黄金市场中的反应，不可能逆商品市场直接转向。故即便“黄金牛市还在不在”这个问题很难回答，但可以肯定一点的是，黄金牛市不会逆商品市场而直接消失，这也是我们近期在措辞上一直强调黄金“结构性牛市”机会，而非“系统性牛市”延续的根本原因。

观月线主图，2月金价收盘定格在宏观趋势线下方，这在2012年前的十年牛市中也不多见。在2012年前的黄金十年牛市中，只有图中A、B位置前后有月线收盘大幅击穿牛市趋势线的情况。其中A位置附近受2008年金融危机，受流动性枯竭忧虑影响所致。B位置金价处于宏观见顶孕育过程中。

目前呢？当然无基于流动性忧虑的金融危机。即便类似B位置，可能宏观筑顶，那么第一次大幅击穿尚处于上升趋势的“宏观趋势线”，也应该构成阶段，甚至中期诱空。

观定格后的月线BOLL指标，2月金价收盘在中轴线上方，意味着市场氛围强于宏观筑顶，但区间见底的B位置。就中轴线上行速率观察，3月金价开盘后，动态中轴线价位就会高于1700美元，构成金价回调更强支撑。

如果我们认为黄金宏观牛市还将延续，布林中枢线下方将构成金价战略买进机会。2月金价布林中枢线定格在1806.64美元，但被大幅击穿，说明2月金价的大幅下跌，有极强技术性诱空意蕴，那么3月定是战略买进黄金好时机。

观月线KD指标，2月收盘击穿50中位线，2012年前十年牛市中，唯A、B位置击穿击穿中位，然皆构成中期买点。如果我们判断黄金宏观牛市会延续，那么在月线K值回落到中位时，都构成买进时机。

上面是关于金价月线技术趋势的分析，关于金价的形态趋势，再如下图金价月K线：

 
这幅图表我们在2020年11月分析过，对黄金市场的宏观形态结构分析有极强参考价值。下面是我们11月15日报告中对该图表的解读内容：

H系列线之H1线，是金价2011年见顶1920.8美元之前的十年牛市宏观上行趋势线，H2线是2008年金融危机前，经三月份高点位置，平行于H1，H1H2=H2H3=H1H4。H3大致量度出了2011/2012年黄金牛市大顶。H1线在金价2015年见熊市大底后的中期反弹中反压明显，并在2019年继续构成金价上行中继压力。如果2015年的1046.2美元不是黄金大底，那么就可能在H4线附近构成大底。

L线系列之L1线，是2015年确认底部后，同样连接2008年681.45美元底部的另外一组宏观上行趋势线。只是较为神奇的是，它在2018年精确量度出了1160.11美元附近的中长期大底，我们当时曾以21大理由分析金价中期见底。L2线是平行于L1线，过2008年顶点的轨道线。我们可以看出，L与H系列趋势线，都是以2008年金融危机前后的顶底为“基点”形成的。L3依然平行于L1、L2，且L2L3等宽于L1L2，如此这般，H2、L3交汇量度出了2020年金价在2074.85美元大顶。

至于K系列，K1是金价2011年大牛市见顶1920.8美元后形成的宏观熊市趋势线，K2自然是宏观熊市轨道线了，KIK2构成金价宏观熊市通道。在2019年，金价突破熊市轨道后，即受H1线压力，同时也受轨道线K2支撑，调整十几周后突破上行。很快又遭遇L2线压力（受新冠疫情冲击），金价大幅回落。此后受美联储无底线开闸放水刺激，又进一步大幅突破。K3，平行于K1、K2，且K2K3同样等宽于K1K2。结果，K3又与L3、H2交汇进一步共振施压，使金价终见中期大顶。三线交汇，不仅量度出了2020年金价中期大顶位置，并进一步量度出了见顶时间。

如果金价还有调整至H1、L2交结区、甚至交结点的机会，应是非常好的做多时机。当然，我不敢肯定金价会不会有那么大的调整幅度。

从目前情况来看，历经四个多月后，金价确实可能回踩1700美元附近的H1、L2交汇支撑位置。也即L2L3通道趋势线，H1H2通道趋势线的共振交汇位置，金价再次获得中期调整有效支撑的可能极大。

周线形态趋势与波浪结构分析
早在数周前，我们曾提示过金价在1680-1720美元存在极强技术支撑，如果回调至此，将构成极佳买进机会。目前，金价初步触及该技术支撑区域，让我们对该区域的系列技术支撑进行系统性分析解读，如金价周K线图示：
 
1）金价自2020年8月见顶2074.87美元之后，中期调整趋势轨道如H1H2通道图示，轨道线H2在1700-1720美元附近构成金价中期调整强劲支撑。

2）从金价2015年见底1046.20美元后至今的整个牛市波段（1046.20-2074.87）分析观察，该宏观波段回调的38.2%黄金分割位在1681.90美元，理应构成金价中期回调强劲支撑。

3）从金价2018年8月见底1160.11美元后的整个牛市波段（1160.11-2074.87）观察，该波段上行回调的38.2%黄金分割位在1725.43美元，理应构成金价中期回调强支撑。

4）我们一直将2015年金价见底1046.20美元之后，至2016年见顶1375.10美元上行波段，视为新一轮牛市的“源生浪”。该波段上行的200%位置在1704美元，图中B位置线图示。理应构成金价中期回调强支撑。

5）此外，我们也重视黄金分割的“切线”用法。2015年金价1046.20美元大底向上的161.8%黄金分割切线位在1692.75美元，图中A位置图示，理应构成金价回调强支撑。而200%切线位在2092.40美元，基本对应着2074.87美元的本轮黄金牛市中期大顶。

6）以2020年8月的2074.87美元顶部为基准，向下进行黄金分割的切线用法，其向下的19.1%（1-80.9%）位置在1678.57美元，图中D位置，构成金价中期调整强支撑。

7）在1160.11-2074.87美元牛市波浪结构中，1160.11-1557.02为三浪结构，该波段上行的138.2%黄金分割理论位在1708.64美元，理应构成金价回调支撑。三浪实际顶部1557.02美元也是个非常符合技术规范的价位，它几乎精确对应1046.20-2074.87牛市波段回调的二分位，1560.54美元。

8）此外，就形态而言，2020年3月金融危机前的1703.08美元形态顶部。以及金融危机见底后回升，再反复回踩的1670.29美元形态底部，也构成金价中期回调形态强支撑。图中C位置1722.95美元作用力位置，当初通过什么方法计算的，行文时竟然忘了，重新梳理也未找到线索。

9）关于金价在2020年内的1451.10-2074.87美元牛市波段也颇具技术分析意义。1451.10美元底部对应着白银、原油、股市等诸多金融市场底部。1451-2074.87美元波段上行回调的61.8%黄金分割位在1689.38美元，图中E位置所示，进一步构成金价中期调整强支撑。

但无论如何，上述形态趋势、波浪结构分析，已充分反应出在1680-1720美元区域，存在金价中期回调多点共振强支撑，我们认为将构成金价中期回调的有效底部支撑。

综合技术与关联量化
再如金价周K线图示：
 
关于金价综合指标，我们一直长期跟踪关注。图1所示，此指标虽只有一条线，却涵盖了20多个其它技术与经济数据。该指标日线、周线、月线信息量化完全一样，这样省去了笔者分析更多其它技术指标，更多不同周期技术的繁琐。

笔者在该指标中分别设置了系列量化坐标：牛大顶、牛小顶、牛底熊顶区、熊大底。什么意思呢？牛大顶坐标的含义是，即便黄金宏观牛市中，金价综合指标触及牛大顶坐标时，都要注意金价见中长期大顶可能。若更多关联市场信号配合，黄金市场本身异动配合，应考虑中期多头平仓后转而做空。

牛小顶坐标含义，是指在黄金大体处于宏观偏牛区间震荡市定调中，综合指标触及该坐标线时，要注意黄金结构性牛市见顶可能。牛小顶附近做空需谨慎，需要更多信号共振支持。

牛底熊顶区坐标含义，在黄金处于宏观熊市定调中，金价反弹令综合指标触及该线，金价阶段或中期反弹可能见顶，要注意波段兑现多头获利，并反手做空。而在黄金牛市定调中，当指标回落到该线时，可能是金价波段或阶段见底信号，要注意逢低做多。

何为市场牛、熊市定调？观察指标运行重心在该线上方还是下方。指标运行重心在上为牛市定调，指标运行重心在下为熊市定调。但在牛熊转换时，要非常谨慎，过于倚重该信号，容易掉进过早操作陷阱。此时，我们需要梳理整个黄金市场资金分布状态，前期获利消化是否充分？美国中期流动性趋势，黄金领先指标对黄金市场利好利空状态等。

熊大底坐标含义，根本不用看其它信号，无论黄金市场处于牛市，还是熊市阶段，综合指标触及该线，大胆做多，阶段或中期稳赚。图中综合技术指标在各坐标线附近对应的金价顶底信号非常清晰，对指导我们进行中期或波段操作，很有参考价值。

图中可以看出，2月金价收盘后，指标定格击穿了“熊顶牛底区”。而目前黄金市场又处于明显的牛市定调区域，综合指标击穿“熊顶牛底区”后，无疑构成中期极佳做多时机。

图2为我们近期一直跟踪观察，金价相对于国债、外汇、商品市场的综合关联偏离信号。其反向超跌的向下偏离信号继续强化，并创出了仅逊于BC之间的黄金熊市途中最大程度偏离信号。彰显金价相对于关联市场的极度超跌，是中期做多信号。

图3为金银价格比，2月收盘定格在65.05，创出了2014年8月以来的新低。是黄金相对于白银下跌过度，还是白银相对于黄金上行过度呢？显然应该是前者。

国内比国际金价更超跌
常规技术量化，如国际现货金价周K线，以及对应的KD、RSI指标图示：
 
首先观周线“季度均线”，也即60周均线，近两年多的牛市氛围中，60周均线对金价的支撑非常明显。二浪调整，金融危机冲击后的快速下跌，都在60周均线位置获得有效或精确支撑。目前金价一气呵成击穿60周均线，诱空概率极大。

观国际金价周线KD指标，虽触及“超卖”区域，并体现出最近两年最强超卖程度，但相对于历史超卖程度，算不上严重。当然，牛市与熊市、震荡市量化理解应该不同。

周线RSI指标信息同样如此，虽已体现出两年多最强超卖信号，但算不上极其超卖。

相对于国际金价周线KD、RSI指标的超卖程度，国内现货金价的周线KD、RSI指标则非常超卖。如图所示：
 
图中中国现货金价周K线是我们参考国际现货金价与人民币汇率生成的K线，其RSI、KD指标已呈近年最强超卖状态。说明国内金价总体遭遇了国际金价下跌与人民币汇率升值的“双杀”。

就目前人民币金价技术信号观察，做多人民币黄金，或具备更强安全边际。其可能还有的隐含意义为，阶段人民币升值过度，或有贬值修正可能。

参考对比国际金价、人民币金价击穿60周均线的幅度，能直观看出人民币金价相对于国际金价更为超跌的现象。

黄金市场容量及基金持仓演变推导
如金价日K线，COMEX期金市场未平仓合约、对冲基金空头持仓图示：
 
图中可以看出，COMEX期金市场未平仓合约在2020年1月接近80万手历史高位后大幅下降，目前下降至48万手附近，处于近两年绝对低位附近。

能够大致预见的是，后期COMEX期金市场未平仓合约规模总体走势应该是“放大”。如果基金对整个COMEX期金市场未平仓合约的放大具备导向功能，那么不外乎应该表现为三种情况：多头增持为主、空头增持为主、多空大致等量增持。然哪一种情况可能更大呢？

观图中A、B、C、D位置可以看出，整个COMEX期金未平仓合约的回升，大致会对应金价回升，大致会对应基金空头持仓的下降。

但E位置之后并不如此，E位置之后的COMEX未平仓合约的放大，主要来自于基金空头主动增持推动，并令金价承压下行。

F区域则说明整个COMEX未平仓合约的下降，未必对应金价下跌。2012年前十年牛市中，也有不少这种情况。

那么目前之后的市场情况，是类似A、B、C、D位置之后，还是类似E位置之后呢？我们判断类似A、B、C、D位置的可能非常大。若类似E位置，则将表现为基金主动增持空头，认为黄金市场将开启下行新趋势。试想，在当前总体流动性充裕大背景下，在商品市场总体强势氛围中，在金价总体大幅下跌超过350美元后，基金才开始树立黄金市场新空头、并敢于在目前价位系统性做空黄金的可能有多大？！

观上周对冲基金在黄金市场中的交易行为，周初场外现货市场一度体现出强劲买进信号。但后半周或基于阶段金融市场轮动考虑，出现了力度较大的调仓，净多下降近2万手，完全体现为多头平仓或止损，空头没有主动增持。该交易行为进一步印证了上一段基金系统性主动增仓做空可能不大的判断，即上周金价大幅下跌，有很强“被动”成分。

如果下一期基金数据公布后，我们能看到超过3万手的净多减持幅度，越大越好，最好能达到5万手，不论是基金多头减持，还是空头主动增持配合，都会确认黄金市场中期底部，这种可能非常大。

就关联市场观察，风险市场在连续大幅上行之后，阶段调整或震荡的可能越来越大。2月股市、商品市场K线出现了较长上影线，说明3月市场可能震荡或调整。风险市场的震荡或将刺激投资者忧虑情绪回升，并令美国国债收益率出现回落，这将关联利好黄金市场。

此外，在NYMEX原油、COMEX期铜市场中，上周对冲基金都出现了一致性的少见交易行为：多空同时大手笔减持。上一次基金在原油市场的相似行为发生在1月中旬，在COMEX期铜市场的相似行为则发生在2020年11月初。上周笔者分析过NYMEX原油在60-65美元区间有极强宏观技术阻力，而基金在原油与铜市的双向大幅减持行为，是不是对商品市场可能迎来阶段调整的谨慎心态呢？！

具体操作上，尽管多头被套，但应该秉持阶段持有多头的操作策略。如果周一金价直接反弹，反弹持续，但力度不强，不排除日内短线调仓可能。总体而言，3月上旬应该是结构性做多黄金的极佳时机。