210402 time 080656：

现货金价周四开于1707.52美元，亚洲早盘震荡中于国内市场开盘后触及1705.60美元日内低位。随后的亚洲核心交易时段，金市未理会美元盘口回升走势，延续保持美盘以来的势头，震荡上行逼近
隔夜高位。尾盘借助美元盘口攻势结束重新回落的力量，金价突破1715美元关口，于欧初上行逼近1720美元。欧初惯性承接美盘涨势后，金价出现盘口修正走势。美初，周失业金申领人数因疫情反复出现回升，金价再次进入震荡上行模式；随后美股受基建计划蓝图提振全面上涨，美3月ISM制造业指数创37年新高、美元指数受到提振短暂止跌但未能扭转市场趋势，大宗商品全面上涨的压力之下，美元稍作反弹后延续下跌破位93关口，颓势不减。金价则美初持续推升至1730.38美元日内高位，收复日线布林中轨。凌晨后，多方休整，金价略位于1725美元上方强势震荡，终收于1728.51美元，日涨21.01美元，涨幅1.23%；白银收于24.921美元，日涨0.533美元，涨幅2.19%。

信息层面上，日内核心焦点是美3月非农就业系列数据：3月ADP大幅提升至50万+水准、2-3月制造业及期就业分项指数表现强劲、2月非制造业经历短暂冲击回落后3月预期将大幅回升1月前高区域、周失业申领人数出现较为明显下降。系列前瞻数据几乎全部报喜，3月数据统计周期内疫情受控、无明显事件性冲击影响，均显示美劳动力市场处于一个提速恢复的周期。目前市场最新预期由乐观的+58万进一步提升至+65万(两大头部投行高盛和摩根士丹利乐观预期的70+)、失业率预期维持不变降低至6%；薪资预期同样维持偏谨慎观点不变（环比略有回落至0.1%，同比则明显回落至4.5%）。由于新一轮财政刺激政策尚未见效，2月非农基数预期存高估可能（对应2月寒潮天气对（ADP、零售、非制造业）关联经济数据皆出现明显影响下）、我们倾向3月非农落于众投行预测均值范畴略下方，位于50万+水平附近波动概率较高，波动区间或在45-70万区域内（核心位于50-60万的波动）。失业率应大概率继续延续下降趋势落于目前市场预期范畴内；由于相对低端的服务业就业人口快速回升影响，薪资增速预期也将如预期下降。市场对3月以来疫情受控、财政刺激下美劳动力市场加速复苏已有充分预期下，预期3月非农数值不会实质性影响阶段美元（金价）处于波段顶部（底部）技术走势特征。

日内其它值得关注的讯息如下：      

20:30 美国3月非农就业人口变动(万)     预期 65 前值 37.9

         美国3月失业率(%)         预期 6   前值 6.2 

         美国3月平均每小时工资同比(%)  预期 4.5 前值 5.3  

         美国3月平均每小时工资环比(%)  预期 0.1 前值 0.2

23:00 美联储2021年票委博斯蒂克发表讲话   

全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust 周四减持4.67吨（降幅为0.45%），当前持仓量为1032.83吨。

全球最大白银ETF--iShares Silver Trust 周四持仓无变化，当前持仓量为17888.36吨。

3月非农相关前瞻指标中：

乐观信息是：

3月ADP就业人数+51.7万，低于市场预期55.0万但远高于上修后前值17.6万。ADP就业数据公司首席经济学家表示，这是自2020年9月以来最强劲的增长，服务行业的就业增长明显超过了最近的月度平均水平，其中休闲和酒店行业的就业增长最为显著。

3月美国ISM制造业指数为64.7，高于预期61.3和前值60.8，创创下1983年来的新高并连续10个月处于扩张区间。其就业分项指数由54.4上升5.2个点至59.6。另一个阶段争议分项指数供应商交付指数继续从高位前值72.0上升至76.6，创近47年来最高。供应管理协会主席表示，美国制造业在3月份继续复苏。数据显示，由于零部件和材料的供应受到制约，企业和供应商难以满足日益增长的需求。交货期延长、关键基础材料大规模短缺、大宗商品价格上涨，产品运输困难等因素已经影响到了制造业的各个环节。

3月美国Markit综合PMI初值为59.1，略低于前值59.5，其中价格输入指数创下了历史新高（其中Markit服务业PMI初值为60.0，高于初值预期59.3和前值59.8，创2014年7月来新高，其输入输出价格分项指数同时创出历史新高；Markit制造业PMI初值为59.0，低于初值预期59.5但高于前值58.6，其输入价格指数指数同样攀升创2011年4月来新高）。

3月非农纳入统计时间范畴内的截至3月20日当周初请失业金人数四周均值均为73.375万，较前一四周统计周期下降5.7万，连续出现明显回落，其中3月20日当周是自新冠疫情在美国爆发一年来首次回落至70万以内水平，显示疫情影响逐渐淡化。

乐观预期但尚未揭晓的信息是：

由于导致2月数据下滑的气温原因不在，同时疫情受控继续好转，3月美国ISM非制造业指数预期回升至58.4（接近1月前高58.7附近），大幅高于2月前值55.3。

另据25家大型投行预测显示，美国3月非农就业人口增幅料介于50-100万（预期高于并宽于2月的6-41万；同时高并宽于1月的-20万-40万）。25家投行预测非农均值为72.044万（明显高于2月预测中值19.650万同时高于1月预测中值10.093万），失业率预期中值为6.0%低于前值6.2%（3月预测范畴5.9-6.1%，低于2月预期范畴6.2-6.5%，也低于1月预期范畴6.6-6.9%）。数据显示，投行认为本轮秋冬季节疫情冲击影响淡化，劳动力市场加速复苏，预期中值明显超越常年均值区域，显示正进入较快速回填去年疫情冲击高峰以来导致的失业人口仍有800万的大坑过程；失业率继续在2月温和下降后继续回落，有望连续下行。（其中高盛和持偏乐观观点：非农预期77.5万，失业率预期5.9%；另一重量级投行摩根士丹利同样持偏乐观观点：预期非农增70万、失业率也是预期降低至5.9%）。

2月非农37.9万高于上修后前值16.6万和预期20万（同时下调12月非农由-22.7万降至30.6万）；失业率6.2%低于6.3%前值和预期；薪资环比0.2%符合预期高于前值0.1%，同比5.3%%持平于前值和预期。过去三个月非农均值为7.97万2.87万较修正后前值4.13万回升，过去12个月均值由-73.09万小幅上升至-71.91万，随着去年3-4年疫情冲击高峰大坑临近，未来12个月均值将出现大幅的回升。2月非农表现乐观，考虑到2月波及美国南部的寒潮天气影响，这一数值超出几乎全部分析机构预期，更反应疫情冲击降低后美劳动力市场开始出现加速回升的迹象（与此对应的2月与非农差异表现的2月ADP数据温和上调至17.6万，因此不排除本次数据会下调2月非农数值，出现和零售、非制造业数据以及ADP就业相呼应的格局）。展望3月非农前景，3月ADP大幅提升至50万+水准、2-3月制造业及期就业分项指数表现强劲、2月非制造业经历短暂冲击回落后3月预期将大幅回升1月前高区域、周失业申领人数出现较为明显下降，均显示美劳动力市场处于一个提速恢复的周期。系列前瞻经济数据陆续揭晓后，目前市场最新预期由乐观的+58万进一步提升至+65万、失业率预期维持不变降低至6%；薪资预期同样维持偏谨慎观点不变（环比略有回落至0.1%，同比则明显回落至4.5%）。综合分析，月内无明显意外事件冲击影响，疫情受控下美劳动力市场复苏势头明显（下旬开始出现的疫情回升迹象不会对3月数据构成影响）；由于去年3-4月制造的逾2000万失业尚有逾800万失业大军未能填平，超预期的财政刺激政策持续推出（拜登政府1.9万亿财政刺激政策3月敲定后，进一步欲推进新基建刺激计划，意在快速稳定经济复苏势头），美联储对经济前景展望乐观，3月会议将2021年底失业率预期中值由12月的5.0%进一步下调至4.5%，有理由相信近一个阶段劳动力市场有望出现加速的回升势头，非农数值预期将出现比较明显的增长。我们倾向认为，3月非农极大概率出现和ADP就业一致的趋势，出现50万+水准，由于基数增大，相应出现的预测区间也在扩大，倾向出现50-70的概率偏高；由于2月非农基数对应其余重磅经济数据意外偏高，目前市场预判的基点或出现偏差，即不排除2月前值会出现下调，而3月实际数值能否达成市场乐观预期（包括两大头部投行高盛和摩根士丹利乐观预期的70+）的65万则存疑。失业率应大概率继续延续下降趋势落于目前市场预期范畴内；由于相对低端的服务业就业人口快速回升影响，薪资增速预期也将如预期下降。

市场影响方面，2月非农意外高于我们谨慎乐观同时也高于几乎所有分析机构预判，并未体现出2月寒潮天气的影响，这与ADP、非制造、和其后揭晓的零售数据遭受冲击明显下滑出现不一致反应。
该月数据周内，美元指数此前三连阳强劲升势后，前半周冲高逾45个基点后回落出现技术性修正，维持强势震荡走势，非农前夕美元出现强劲推升，累积上涨近70个基点。数据揭晓当日，亚盘窄幅横向盘整午后温和攀升10个基点，并在随后的欧初时段延续升势续涨30个基点。远高于主流预期的数据出炉后，美元指数做上下20个基点的拉锯后，维持92关口附近均势高位强势横盘整理，日线收出三连阳，当日留下上影，数据带有明显的提前反应效应，美元攻势在数据揭晓后处于兑现后相对平静期；当周上涨逾105个基点，周线2连阳，带突破性质收于周线MA30附近。此后一周出现冲高回落的技术性修正走势（周一惯性推升逾40个基点，周二出现超买即时回落并在通胀预期降温后延续整理），接连两周围绕周线MA30上下近50个基点范畴的盘桓拉锯后，下旬再展强劲攻势，整个3月美元指数表现强劲，累积涨227个基点。金价在数据周内走势则正好相反，2月底连续大幅下挫后，周一早盘冲高即创出当月高点，此后受到制造业强劲的打压回落逆转收出长上影。数据揭晓前延续下挫跌破1700美元关口，四个交易日累积下跌35美元（最大跌近43美元，振幅逾70美元）。数据揭晓当日，亚洲盘初温和回落3美元后，亚欧盘口维持上下约5美元的窄幅震荡模式。利空数据揭晓后，金价先抑后扬，盘口振幅扩大为上下10美元，当日维持温和反弹，日收出低位阳十字星；周跌近34美元，收出3连阴。此后一周，周一惯性逾20美元下跌探出阶段性调整低位1676.71美元；随后出现强劲盘口超跌反弹，周线收呈下影阳线。和美元指数在随后中旬技术修正后延续强劲反弹攻势出现差异，金价在下旬尽管遭受压力明显回落，但并未再创新低（一度无限逼近阶段调整低位），呈现出现明显的抵抗性跌势意味，3月最后一个交易日大幅反抽，收复1700美元关口，脱离低位区域，月跌25美元，收呈上下影均衡的小阴线，稳定在月线布林中轨之上。

3月数据前夕，适逢月线交替，本周美元指数连续上行后，在月末最后一个交易日（周三）冲高回落收出整理性质阴线，随后周四延续回落30个基点，当周大幅缩减涨幅（最大涨逾72个基点），指标方面出现周、日共振性质的阶段性顶部征兆。金价则大开大合，连续连个交易日重挫逾53美元无限逼近前低后，月末月初两个交易日（周三、周四）强劲反抽，形成准“V”型反转走势，周线跌幅几乎被抹平，阶段调整双底形态显现，周、日指标超跌发出阶段性底部明确信号。

整体研判，系列前瞻数据几乎全部报喜，3月数据统计周期内疫情受控、无明显事件性冲击影响，美劳动力市场复苏大概率出现加速势头。由于新一轮财政刺激政策尚未见效，对应2月寒潮天气对关联经济数据皆出现明显影响（见前述分析）、2月非农基数预期存高估可能。我们倾向3月非农落于众投行预测均值范畴略下方，位于50万+水平附近波动概率较高，波动区间或在45-70万区域内（核心位于50-60万的波动）。阶段趋势而言，随着强力财政刺激政策注入，尽管仍有疫情反复可能，美劳动力市场仍将迎来一个较快填补近800万的缺口时期。因3月以来，市场对此开始充分回馈兑现这一逻辑预期。由于日内适逢西方公众假日，和国内清明假日叠加，交易处于停滞状态。非农数据对金价的影响在周三、四充分提前反应后，仅在下周一显现。因此认为本月非农若出现常规在超预期70万+以上的增长，美元指数仍将获得提振，但较难形成持续推升效应，预期短期盘口升势后仍将遵从技术指引逐渐展开常规波段技术修正走势；若大概率的符合市场乐观预期范畴的70-60万范畴内，或略低的符合我们推测的60-50万区域内波动，将形成对即期美元中性，波段利于展开整理的格局；金市利多（但已兑现）后，将出现短期拉锯的模式而后延续超跌反弹模式；若略意外的低于50万水准，则美元易遭受冲击，大概率直接强化展开调整，金价则有望延续V型反转走势。

展望下周，周一国内（包括香港）清明假日、欧洲主要国家、英国及亚太区的澳新(新西兰)复活节皆休市，仅美国金融市场正常交易，警惕对应盘口剧烈波动：

数据层面上，处于相对清淡周期，核心关注于周一公布的美国3月ISM非制造业PMI：美2月ISM非制造业指数为55.3低于预期和前值58.7，创9个月新低但连续9个月处于扩张区间。其中就业分项指数由55.2大幅下滑至52.7；值得关注的供应商交付指数从57.8再次上升至60.8，原材料支付价格分项指数由64.2继续快速上升至71.8，创2008年9月来新高。分析系列美2月重要经济数据，仅零售和非制造业出现较1月出现明显的回落，制造业、非农等仍维持高景气度和快速恢复的格局。对此，极大概率和2月波及全美，尤其的通常温暖的美国南方的寒潮对服务性行业的冲击有关。展望3月前景，相关天气因素不再成为障碍、疫苗进一步规模应用后疫情管控放宽（欧洲新一轮病患增长对美的影响在此期间尚未有效体现），美国2-3月Markit服务业PMI持续走高（和2月ISM非制造业指数回落迥异），其中3月Markit服务业PMI更是创2014年7月来新高。目前市场预期3月非制造业指数明显回升至58.4（接近1月前值58.7附近）。综合而言，倾向达成这一预期值是大概率事件。

当周其它值得关注的数据还有：周一美国2月工厂订单和耐用品订单终值；周二欧元区4月Sentix投资者信心指数、欧元区2月失业率、美国2月JOLTs职位空缺；周三欧元区、英国3月Markit服务业PMI终值，美国2月贸易帐；周四国内3月社会融资规模和M2货币、美国周初请失业金人数，美国3月ISM制造业PMI；周五国内3月通胀、美国3月PPI物价等。

央行层面，澳大利亚联储周二公布利率决议，以及周四美联储和欧央行3月会议纪要：2月会议上，澳大利亚联储宣布将其量化宽松计划进一步扩大1000亿澳元，目的是应对南半球即将到来的秋冬季节疫情可能的高发。市场主流预期本次会议澳大利亚联储将按兵不动，维持鸽派立场。美联储和欧央行的3月会议是本周焦点事件，但预期不会有更多新意传递，请参看此前系列分析，在美国系列财政政策频出之际，货币政策近期调整预期降低的预期对市场即时影响也将降低。

时政方面：美对欧访问之际，中方王毅外长对中东全面访问后，马不停蹄在国内迎接东南亚四国外长访华的访问，中美各自盟友圈子外交密集访问后，有关美国欲重返伊核议题浮出水面，警惕未来一个阶段中东、以及东亚潜在热点事件爆发可能。

美元指数周四继续回落，周涨幅大幅缩减，周线动态呈上影小阳线，上涨势头受到考验；综合指标进入超买区域后上行势头受阻，发出阶段顶部信号。日线2连阴，周四收出近光头阴线后，综合指标超买回落、KD高位死叉，发出波段调整的强烈讯号。盘口4小时显示，指标快速下移，仍发出偏悲观预期，但临近低位，预示持续打压后，盘口修正意愿也将上升。周四延续强劲上攻，本周后两个交易日出现对周初下跌的逆转近反转，周线收呈长下影阴十字星，阶段调整双底形态初显；综合指标KD低位金叉受到考验后确立，继续发出强烈看多讯号。日线2连阳后收复布林中轨，逼近MA30区域，回到3月中下旬的整理平台多空均势区域；指标低位回升上行，发出偏多讯息。更短的4小时连续突破MA30和MA60，均线系统出现利多；但指标进入超买区域，预示持续推升意愿下降，或将面临盘口修正意愿上升的压力。日内美汇提前收市，由于其余金融市场大多休市，料美指将清淡波动。

操作上，继续持有各自成本不同的3成黄金多头，迎接即将纵深展开的阶段反弹走势。

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210401 time 075856：

现货金价周三开于1684.76美元，亚洲早盘美元指数惯性上升压力下，近延续回落下行至隔夜低位并动态进一步逼近阶段调整低位，下行触及1677.73美元美元。午盘的低位横盘拉锯后，超跌反弹力量占据上方，金价在亚洲尾盘率先出现低位回升，收复早盘失地并进一步上行逼近1690关口。这一过程直接诱发美元指数的高位回撤。欧初，欧元区3月通胀明显回升，美元指数延续回落，金价则在开盘价至1690美元区域内窄幅拉锯。美初盘前，3月ADP大幅上升但略低于市场乐观预期（上调2月前值仍不及对应非农数值），金价短暂震荡在美股开盘阶段开启强劲盘口升势，在美元指数回撤至93关口阶段，金价上行突破1700美元关口。此后金市多方热情激发，持续推动上涨在美期金收盘前触及1715.18美元日内高位。此后金价略作修正回撤至1710美元略下横向整理，终收于1707.50美元，日涨22.41美元，涨幅1.33%；白银收于24.388美元，日涨0.390美元，涨幅1.63%。

金价3月开于1734.13美元，第一个交易日亚欧盘口的下跌中继盘口强反抽1759.69美元即成为当月最高点。当日美盘强劲美制造业数据影响下，金价大幅回吐早盘涨幅逆转收长上影阴线。此后，当月非农非农等系列强劲经济数据提振下，超跌美元经给周初的整理后强劲反抽，债市收益率强劲拉升在此期间也形成话题炒作热度持续攀升，金价则对应延续2月下旬的跌势在非农数据出炉后的周一下探至1676.71美元，创出阶段调整低位。中旬期间，美3月通胀分化CPI表现不如乐观预期，美元指数出现中继技术性回撤整理，金价出现日线级别的反弹，但这一反弹力度有限，借美联储3月决议出炉动态突破1750美元关口，接近月初高点之际形成拐点。此后，美元指数结束整理重新恢复性反弹，金价顽强技术性整理呈现抵抗性跌势后，月末最后一周再次下挫，两个交易急跌回探动态击穿1680美元关口，无限逼近月内低点。月末最后一个交易日，金价美盘阶段超跌强劲反弹日内低位涨近30美元，快速脱离低位，终月线三连跌，跌25.45美元，跌幅1.47%，收呈下影略长的延续整理性质的小阴线。月线综合指标中枢区域延续下行，继续发出偏空整理讯号；但自去年8月见顶2074美元以来连续8个月的整理，回撤至1046-2074阶段的0.618黄金分位，从宏观牛市结构出发，对应金市在上一轮宏观牛市终的整理情况，分析指标系统当前回撤至中枢区域则应看成是一次充分有效的整理周期。倾向于3月形成的准双底形态成为阶段性调整低位的概率极高，对应美元的超买，未来将至少迎来一次周线级别的中级技术性回升周期。

白银3月开于26.649美元，和黄金走势保持一致节奏，月初第一个交易日动态回升触及27.071美元即成为月内高位但随即回吐涨幅未能有效突破日线MA30收跌。第一周承压连续下行，和金价走势略有差异的是在非农数据当日形成阶段性低位。在月内2、3周出现反弹周期上行动态突破日线布林中轨对应金价月内高位时，再次形成冲高失败的上影线。随后，基于强势美元背景，大宗商品集体回落的压力下，白银下旬出现较金价更为明显的下行，率先在第四周创月内新低，并延续趋势在月末探低至23.759美元，终收于24.388美元，月跌2.253美元，跌幅8.46%，创去年9月以来最大单月跌幅。3月白银受金价回落、美元上行（大宗商品回落）双重压力影响，白银（承接2月形成长上影冲高失败小阴线回调趋势力量）出现明显跌幅；月线KD继11月后高位出现死叉、发出整理讯息。倾向认为，白银去年突破2016年形成的长期宏观整理周期高位后，形成突破转势信号，此后的整理调整在9、11月逼近这一区域形成突破回踩确认的牛市走强讯号，但在1-2月交替间的散户炒作潮中，多方能量被意外提前释放后，白银在未来一段时间或需要在商品属性和金价之间，或需要更长的整理消化周期，等候更佳的美元环境来奠定夯实这一可能的超级牛市基础。

信息层面上，日内核心关注美国3月ISM制造业MI：美2月ISM制造业指数为60.8，高于预期的58.6和前值58.7，创2018年2月以来新高，连续9个月处于扩张区间。其中就业分项指数54.4，较前值52.6继续回升1.8个点.值得关注的是物价支付指数继续从82.1升至86.0，创2008年5月以来最高；同时供应商交付指数从68.2继续升至72.0，创2020年疫情冲击以来最高，这两项有争议的分项指数是推升近期制造业指数强劲上升的重要因素。展望3月前景，美国3月Markit制造业PMI初值59.0，低于预期59.5但高于前值58.6，创下了2007年以来的次高。另据目前掌握的地区联储信息（提前揭晓的6大地区联储：费城大幅飙升至51.8创历史新高，达拉斯、纽约明显上升，芝加哥、里士满、堪萨斯温和上升）来看，各地区制造业继续呈现良好的上升势头。前瞻信息预示3月ISM制造业将维持于超高景气度范畴内继续发展。目前市场最新预期3月数据由60.5上调至61.5，较前值从略有回落到转变为继续上升。我们认为这符合前瞻信息的指引，实际数据不应偏离较远，没有影响我们对美当前制造业维持较高景气度的判断。值得重要研判的是价格分项指数和供应商交付指数，前者对应通胀预期的判断因子；而若出现供应商交付指数的良性回落，以及疫情引发的需求增量及运输压力降低，或征明美经济复苏前景更为光明。

日内其它值得关注的讯息如下：      

15:55 德国3月Markit制造业PMI终值  预期 66.6 前值 66.6 

16:00 欧元区3月Markit制造业PMI终值  预期 62.4 前值 62.4 

20:30 美截至3月27日当周初请失业金人数(万) 预期 67.5 前值 68.4

21:45 美国3月Markit制造业PMI终值   预期 59.2 前值 59  

22:00 美国3月ISM制造业PMI                   预期 61.5 前值 60.8

2日
01:00 美联储哈克发表演讲

06:05 美联储卡普兰参加的关于国家和全球经济问题的主持人对话
 
全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust 周三持仓无变化，当前持仓量为1037.50吨。

全球最大白银ETF--iShares Silver Trust 周三减持121.27吨（降幅为0.68%），当前持仓量为17888.36吨。

美元指数周三短暂冲高后回落，符合技术推演，日线收呈上下影近均衡高位整理小阴线，多方上行趋势维持完好；日线指标超买区域回落，波段上行尾声迹象显现。在1、2月低位企稳两个小阳线站上月线MA250后，3月月涨2.50%收呈突破MA360中阳，月线KD低位金叉，延续发出强烈看多信号。日、周波段走势和月线的趋势走势呈现明显分歧，预示未来美元或出现阶段性的拉锯博弈周期概率较高，目前预期较高的反弹并不会一帆风顺。日内而言，由于月线形态乐观惯性影响，尚未有效整理的美元指数出现强势反复的震荡拉锯概率较高，并不排除短期延续趋强的过程。近档上方阻力位于93.25/30区域；继续上行分别位于阶段反弹高位对应的93.36/44区域，以及持续下移的日线年线对应的93.70/75区域。近档下方支撑位于1小时MA60所在的93.12附近；继续下行分别是隔夜回撤低位、周一高位和4小时MA30汇聚的93.00/92.95区域，以及本周开盘对应的92.75/79区域。

周三金价早盘略有回落加深无限逼近3月上旬阶段前低的技术强支撑区域后，出现强劲反弹，符合预判。日线收呈中阳，略有遗憾的是未能巩固形成对周二阴线反转，下行之势缓和，综合指标临近超跌低位区域回升，出现准双底形态，结合周线超跌发出的强烈回升看多信号、及前述月线分析，这一形态大概率获得确认。日内而言，4小时反抽至MA30区域受阻，指标位于中枢区域略上，无明显持续方向；结合美元指数短期强势并未呈现明确的波段见顶信号，仍有可能令金价出现反复。目前金价位于周二亚盘回撤整理区域和周一低位对应的1707/05美元附近盘桓；近档上方阻力位于4小时MA30和隔夜高位汇聚的1713/15美元附近；继续上行分别是3月18日宽幅震荡形成的近期平台低位、日线布林中轨和4小时MA60密集汇聚的1919/23美元区域，以及日线MA30所在的1732/33美元附近。近档下方支撑位于1小时MA60所在的1697美元附近；继续下行则是隔夜亚欧盘口高位对应的1690/88美元附近，以及1046-2074宏观上行阶段的0.618黄金分位所在的1682美元附近。

隔夜再次确认前述H1L2轨道的强支撑有效，金价初步形成的双底后迎来波段性反弹有望就此展开。
由于明日非农数据适逢欧美休市及国内夜市休市，行情停滞。隔夜已经出现对ADP不及预期的反馈，市场不排除继续提前反应，从而今日市场波动率存扩大的风险：但无论是美元波段反弹的强势反复，对应令金价反抽过程波折，还是金价强化性质的近V型反抽，倾向都不会改变前述对美元、金价近阶段的分析。策略上，建议继续稳健持有既有的3成黄金多头，本周新入空仓会员在阶段底部的新建持仓也应波段持有。

操作上，继续持有各自成本不同的3成黄金多头；

             若盘口意外波动放大临时调仓，将实时快讯及短信通知。

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210331 time 074556：

现货金价周二开于1712.00美元，亚洲早盘短暂横盘震荡于国内市场开市阶段触及1714.34元日内高位。随后金市延续波段趋势惯性下滑击穿1710美元关口，午后维持于1705美元略上附近弱势盘整。亚欧错盘阶段，债市收益率继续攀升，美10年期美债收益率升破1.77%创14个月新高；美元指数结束强势盘整，续创新高继续推升。压力之下，大宗商品集体下行，金价在欧初继续下挫，1700美元关口失守。欧市中段至美初，趋势延续，金价持续下行探低至1678.62美元，创阶段调整次低。这一波急跌后，金价低位企稳，对美盘美元指数延续的强势淡化。但多方未能有效组织反击，维持于1685美元附近的弱势低位盘整，终收于1685.09美元，日跌26.92美元，跌幅1.57%，创阶段收盘次低；白银收于23.998美元，日跌0.632美元，跌幅2.57%。

信息层面上，几大主要经济体均有重要经济数据出炉，3月国内制造业料较正常开工春节期的2月温和上升；周二德国3月通胀数据符合市场预期，3月欧元区CPI物价初值的市场预期则同样不会出现明显偏离乐观预期；日内核心关注则是美国3月非农的前瞻数据ADP就业：目前市场普遍乐观预期非农和ADP均将出现50万+增长。我们认为，由于去年疫情仍有于800万的失业人口未能恢复，冬季疫情冲击降低后，当前美劳动力市场大概率处于一个明显回升的拐点期，市场预期也基本反应了这一转变，应不会明显偏差；由于2月ADP数值和非农出现明显差异，因此ADP2月前值的变化也是一个看点（若ADP不能明显上调前值，或出现非农下调2月数值的较大可能）。而未来一个阶段财政刺激计划和最近疫情反复仍将是劳动力市场复苏互相制约的因子，复苏或不会一帆风顺。市场影响方面，美元指数持续保持强劲走势和乐观预期呼应，在短期盘口效应后，或大概率出现利好兑现的走势。

日内另一重要财经事件是美国总统拜登就经济愿景发表讲话，焦点是宣布3万亿基础设施和就业支持计划（也有媒体报道范畴落于2.25-4万亿美元）。这一提前预批财政提振举措已对（对冲基金高杠杆爆仓强平冲击下）美股等金融市场产生正面维护推动，而可以预见的未来，美国会两党仍将就此再次进入漫长的博弈拉锯期。

日内其它值得关注的讯息如下：      

09:00 中国3月制造业PMI           预期 51.2 前值 50.6

14:00 英国第四季度GDP同比终值(%)     预期 -7.8  前值 -7.8 

         英国第四季度GDP环比终值(%)     预期 1      前值 1

17:00 欧元区3月未季调CPI同比初值(%)  预期 1.4   前值 0.9  

         欧元区3月CPI环比初值(%)           预期 1     前值 0.2   

20:15 美国3月ADP就业人数(万)           预期 55   前值 11.7

22:45 美联储博斯蒂克发表讲话

全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust 周二持仓无变化，当前持仓量为1037.50吨。

全球最大白银ETF--iShares Silver Trust 周二增持13.00吨（增幅为0.07%），当前持仓量为18009.63吨。

美元指数周二惯性推升，创上周二来最大单日涨幅，显示短暂休整后趋势上依旧强劲；日线综合指标超买区域强化，RSI80+正进入波段升势的尾声；盘口4小时指标也进入超买区域；日内技术性修正意愿增强，叠加中短期均发出反弹到位的趋势拐点讯号，倾向日内极大概率出现高位回落走势：若冲高则有可能直接触发波段顶点；若先行盘整，则仍有可能将强势延续至下一交易日，也即是4月初。近档上方阻力隔夜高位对应的93.36附近；继续上行波段强阻分别是日线年线对应的93.75/80区域，以及103.01-89.20下行阶段的回升0.382黄金分位对应的94.47/48附近，这里也对应着去年8-11月整理平台高位区域。近档下方支撑位于隔夜欧初上攻高位对应的93.17/15附近；继续下行分别是周一高位和上周高位汇聚的93.00/92.92区域，以及月线MA10对应的92.76附近。

周二金价承压延续下挫，日线连续第二个交易日下跌1%以上，力度略超预期，距离1676.71美元阶段低点一步之遥，暂时形成双底形态，但同时也对阶段低位形成冲击。日线综合指标快速下移，逼近低位区域，继续发出偏空讯号的同时预示日线下行能量宣泄进入尾声阶段；隔夜欧美盘口快速下挫后，对应美元指数强势延续金价反弹绵软无力，4小时指标超跌区域盘桓强化，短期盘口强反弹催化因素似欠缺最后一击。预期日内阶段前低将受到考验，但如前分析，当前美元的短中期超买，黄金的超短期盘口极度超卖和短期的濒临低位、以及周评对金市资金流向的分析皆预示当前金价处于阶段性的低位区域，或正是这样的阶段，不排除形成诱空式的下跌来完成阶段性整理；倾向于日内无论受到何种力度的延续回落打压，甚至虚破前低，随后将出现较明显有力度的反弹概率较高。目前金价位于走平的15分钟MA30所在的1684美元附近震荡，略上15分钟MA60即将汇聚于此，这里也是早盘金价的一个小型拐点区域；近档下方支撑位于1046-2074宏观上行阶段的0.618黄金分位所在的1682美元附近；继续下行强支撑位于隔夜低位和阶段前低汇聚的1678/76美元区域，这里也是（3月8日当周）周评技术的H1L2轨道共振汇聚区域。近档上方阻力位于隔夜快速下挫后的反抽高点和1小时MA30快速下移即将汇聚的1688/91美元区域；继续上行分别是1700美元整数关口，以及隔夜亚盘回撤整理区域和周一低位对应的1705/7美元区域，以及在此略上的周二开盘对应的1710/12美元附近。

操作上，继续持有各自成本不同的3成黄金多头；

        若盘口意外波动放大临时调仓，将实时快讯及短信通知。

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210330 time 075556：

现货金价周一开于1729.66美元，亚洲早盘维持窄幅拉锯震荡，在国内开市阶段短暂的回撤后出现的动态盘口升势中金价触及1733.02美元日内高位。随着美元指数稳定趋强性的走势，金价震荡温和回撤于午后有效跌穿1730美元关口至1725美元一线盘整。欧洲时段，金价波澜不惊，维持横向整理。美初，债市收益率继续上升，收盘10年期美债收益率再次站上1.70%。大宗商品遭受一波打压，小品种贵金属相继出现明显的跌幅，其中钯金动态跌逾6%；金价联动下行并在美股开盘阶段强化接连击穿1720、1710美元关口，下行探低至1705.61美元，创3月12日来三周新低。此后，金价企稳，但美元指数滞后性的恢复强势压力下，金市反抽意愿受限。窄幅拉锯博弈后，电子交易时段，维持于1710美元略上方横盘，终收于1712.01美元，日跌19.71美元，跌幅1.14%，创3月3日来最大单日跌幅；白银收于24.630美元，日跌0.415美元，跌幅1.66%。

信息数据面上，3月德国CPI物价初值作为欧元区通胀的前瞻指引应予以留意，同比因低基数料将出现明显上升，但环比增势回落反应难以出现全面持续的通胀上升。

日内其它值得关注的讯息如下：      

17:00 欧元区3月经济景气指数    预期 95  前值 93.4 

20:00 德国3月CPI同比初值(%)    预期 1.7 前值 1.3 

         德国3月CPI环比初值(%)    预期 0.5 前值 0.7   

21:00 美1月FHFA房价指数环比(%) 预期 1.3  前值 1.1 

22:00 美3月谘商会消费者信心指数  预期 96  前值 91.3

21:00 美联储夸尔斯参加金融稳定委员会讨论

31日
00:00 美联储博斯蒂克参加亚特兰大世界事务委员会举行的“后新冠疫情经济”网络研讨会

02:30 美联储三号、纽约联储主席威廉姆斯发表讲话

全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust 周五减持6.41吨（降幅为0.08%），周一小幅增持0.88吨（降幅为0.62%），当前持仓量为1037.50吨。

全球最大白银ETF--iShares Silver Trust 周五继续减持60.64吨（降幅为0.34%），周一维持持仓不变，当前持仓量为17996.63吨。

美元指数周五温和回落出现意料中的强势技术性休整，周线收呈上下影均衡中阳，当周连创阶段反弹高位，趋势出现加速反弹的迹象；周线综合指标加速上行临近阶段高位、我们分析系统发出阶段顶部信号的提醒。周一美元指数亚欧盘口延续强势震荡后于美盘延续升势，再创阶段和收盘新高，日线综合指标进入超买区域，上方临近本轮反弹的上行通道上轨反压区域（2月5日、3月9日高位中阴波段高点构成的连接线）。更短的盘口4小时则经过周五休整后，恢复上行但濒临高位。结合周、日的超涨，日内（前半周）极有可能出现2月以来的第三次波段修正走势。由于周线指标的共振，本轮回撤力度和时间周期，则较大概率超出前面两波走势。变数则来自于月线的乐观指引，由于今日是3月最后的两个交易日，不排除短期强势会出现超预期的动态持续过程之中。近档上方阻力隔夜高位对应的92.97附近，以及略上的93整数关口附近，这里也对应前述本轮反弹的上行通道上轨；继续上行分别是日线年线对应的93.75/80区域，以及103.01-89.20下行阶段的回升0.382黄金分位对应的94.47/48附近，这里也对应着去年8-11月整理平台高位区域，是阶段美元反弹的下一强阻区域。近档下方支撑位于周五至周一回撤中枢区域及月线MA10对应的92.80/73区域，以及加速上行的4小时MA30和这一回撤区域下沿（周五低位）共振的92.61/60附近；继续下行则是日线MA200和前一阶段反弹高位共振的92.53/50附近。

周五金价温和走高，周线在两连阳反弹后收呈近下影略长小阴，落于此前一周的波幅范畴内，处于月初以来第一波反弹后的修正整理通道内运行；综合指标低位上行，预示阶段性的回升机会。周一金价出现明显下行，击穿18日以来围绕布林中轨线形成窄幅技术性修正整理，日线综合指标加速下行延续发出偏空指引，预示日内或仍有惯性的下行压力；但累积8个交易日的整理，综合指标下行也临近低位区域，结合更短的4小时指标濒临超卖区域，日内跌幅应受控，随时可能出现超跌反弹，也即是在盘口对应的回撤中极易出现较佳的低位做多机会。近档下方支撑位于1676-1755美元阶段的0.382黄金分位和隔夜回撤低位汇聚的1707/05美元附近；继续下行分别是1700/1699美元附近，以及阶段调整次低对应的1690/87美元区域。近档上方阻力位于隔夜美盘跌势后反抽高位所在的1715/6美元附近；继续上行分别是前两周低位和日线布林中轨共振的1719/22美元区域，4小时MA30和MA60汇聚的1728/31美元区域，以及日线MA30下移对应的1738美元附近。

美元指数短期的强势继续顺延至本周初，考虑的月线的交替对美元的技术性利多条件，本周适逢月末交替、国内和西方即将迎来清明（复活节）假日，这一趋势不排除在本周初出现强化延续的可能。我们倾向认为，基于这一因素的预期，金价已经开始有充分反应。接下来美元小波段趋顶过程中，继续持续对金价施压的能量和空间都有限。策略上，建议老会员继续持仓待涨。如上周五所述，目前对应的盘口较强跌势过程中，也是空仓新入会员的逢低建仓之机。

操作上，继续持有各自成本不同的3成黄金多头；

        若盘口意外波动放大临时调仓，将实时快讯及短信通知。

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黄金现货需求渐强 基金空头或正犯错׀•威尔鑫

2021年03月19日  威尔鑫投资咨询研究中心
首席分析师 杨易君 （公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616）

上周国际现货金价以1745.23美元开盘，最高上试1746.91美元，最低下探1721.51美元，报收1731.72美元，下跌12.55美元，跌幅0.72%，周K线呈现一根震荡回软的小阴线。对应美元中阳上涨0.84%，再创反弹新高。金价跌幅小于美元反弹涨幅，继续彰显黄金市场抗调整韧性。

上周黄金市场收盘后，技术面看点不大，继续确认中期底部信号。上周市场最大看点，来自于对冲基金在黄金与外汇期货市场中的操作行为表现，这将是我们本期报告解读重点。其余黄金市场论证依据，依然维持2月28日以来的观点不变，当前黄金市场运行状态依然与我们阶段分析观点契合。

首先，让我们再继续回顾观察“黄金领先指标”对当前黄金市场的引领，以及金价的实际表现，并结合美元市场进一步对比：
 
关于黄金领先指标250周均线的作用力，我们稍早分析过。上周领先指标看似继续考验250周均线支撑，创阶段下行新低。美元继续反弹，创出近三个月新高。但国际现货金价相对于领先指标，以及美元指数的实际利空引领，体现出很强抗跌韧性。继续印证着我们稍早通过技术、资金、基本面、关联指引等系列分析，认为黄金市场已阶段或中期见底的判断。一旦领先指标在250周均线位置见底回升，美元反弹趋于阶段结束，金价将进一步加速上行。

此外，无论阶段美元、资本市场、商品市场、黄金市场的运行，都受到来自于美国十年期国债收益率回升形成的干扰。市场担心美债收益率回升，将继续惯性影响相关市场。但如果对比近三年中美十年期国债收益率的波动，我们会发现，中国十年期国债收益率的阶段拐点，竟然会领先美国几个月。如何会出现这种差异，我们认为是中美实体经济运行环境差异造成的。

观中国十年期国债收益率，2020年缓解疫情冲击后的转势回升主段发生在2020年5-7月，而美国债收益率回升发生在2020年10月之后，最近两个月才形成加速局面。中国十年期国债收益率反弹早已阶段触顶。美国十年期国债收益率也反弹触及2019年8-12月的中继整理区了，尽管反弹趋势看似完好，但笔者认为美十年期国债收益率反弹已近阶段或中期尾声。进一步反弹，则势必影响美国经济复苏。

一旦美十年期国债收益率反弹到位，或对应着美元指数的基本反弹到位，对应着黄金结构性牛市的加速上行。

再如我们近期一直关注着的金价日线、综合技术、多空能量分布、金价行为量化图示：
 
就黄金市场运行趋势而言，尽管初见转熊“迹象”，但即便如此，也必有宏观筑顶的强势反复。至少体现为黄金市场结构性牛市做多机会。

多空能量波进一步微幅收窄，收窄程度为2019年6月以来最大，说明黄金市场的调整已较为充分。

金价综合指标诱空虚破熊顶牛底区后反弹，目前交织运行在熊顶牛底区，而该线仍是我们认为在黄金牛市背景下，应该中期逢低战略做多黄金的重要参考点位。

而就对冲基金在黄金市场中的操纵行为量化观察，于冰点区再创新低，继续彰显黄金市场结构性做多机会。2018年至今，基金行为触及冰点区的时候，只有图中A、B、C三处。而A、B位置皆体现为黄金中期做多机会，目前的C位置，我们依然认为是逢低中期做多黄金的好时候。

让我们进一步分析COMEX期金市场，以及对冲基金在该市场中的持仓变化，全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trus的历史持仓变化：
 
首先观COMEX期金市场未平仓历史容量变化，最新未平仓合约市值为3354.9亿美元。处于2019年2季度以来的绝对底部区。

通常情况，COMEX期金市场容量变化与金价变动同向。如果我们认为COMEX期金市场容量阶段或中期触底，也理应“大体”对应金价阶段或中期见底。近三周，COMEX期金未平仓合约市值开始温和放大。

再观对冲基金在COMEX期金市场多空双向总持仓、净持仓市值变化历史。当前对冲基金多空双向总持仓市值为800.2亿美元，净多持仓为300.7亿美元。

图中可以看出，上周对冲基金多空双向总持仓温和放大，但净持仓却再创近月新低。这反应出什么信息？即上周对冲基金空头主动增仓做空黄金的迹象明显。对冲基金多头呢？要么表现为比做空头寸更小的多头减持（或增持），只有如此，才能体现为对冲基金净持仓市值减小前提下的总持仓市值放大。

对冲基金实际的操纵的情况如何呢？是基金空头大幅主动做空增持，与此同时，基金多头也体现出较强力度的对垒增持。也即上周对冲基金多空双方分歧很大，空头参考美元、国债等市场表现，认为黄金市场可能迎来新一轮下跌。但也有相当多的对冲基金多头，如我们的分析判断一样，认为黄金阶段或中期见底了，应该逢低做多。

但鉴于关联市场表现利空黄金，对冲基金在COMEX期金市场做空的能量要明显大于做多的能量。此外，全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trus继续减持，成为在表象上冲击黄金市场的利空因素。

故从上周黄金市场上述多空力量对比来看，多头能量明显不如空头啊！阶段或中期黄金市场，是不是真可能迎来新一轮下跌呢？我们认为不会。

虽上周黄金市场空头能量看似明显大于多头能量，但就我们对场外黄金现货市场的深度跟踪、观察、梳理，上周黄金场外现货市场的实际需求悄然劲升，成为对抗空头的重要力量。

再从前一幅图表中对冲基金做空黄金综合能量量度观察，基金行为运行至冰点区，说明基金做空黄金的能量已趋枯竭，后续做空黄金的能量已非常有限。相反，金价历经相对充分调整后，对冲基金做多黄金的能量储备反而相当充足。目前基金在COMEX期金市场中的净多持仓，已相对于2020年一季度的峰值减半，已具备极大的阶段或中期做多弹性。

如果，伴随美十年期国债收益率反弹到位，美元大致反弹到位，费尽做空能量的空头依然未能让金价破位，并令基金多头转向止损。那么操作上转向的，就会是基金空头。基金空头会积极主动止损（因为目前价位做空，丝毫没有成本优势，一旦观点或市场发生逆转，空头行动过慢的代价将非常大）。而基金多头则会顺势继续追击，这样的资金流向组合，将驱动金价加速回升。笔者认为最终一定会是这样。

上周出现大量对冲基金主动做空黄金，笔者认为这部分基金空头乃类似散户，跟随关联市场的“情绪化”（或程式化）交易，多体现为短线性质对冲基金，甚至是程序化（算法）交易的结果。不要以为基于诸多关联市场或市场本身结构波动创立的算法交易很神秘，很神奇。2020年3三月金融危机见底，尤其2020年7月以后，不少算法交易亏损累累，因为按照其理论逻辑模型，风险市场早已应该涨不动了，而实际则是涨不停……

此外，上周对冲基金在外汇期货市场中的交易延续“诡异”。从对冲基金运作层面的能量分项观察，推动美元上行的主要能量依然来自日元期货市场，而非欧元期货。上周对冲基金在欧元期货市场中的操作，反而利空美元，基金欧元净多增加了4.5亿美元。但在日元期货市场，基金净空增加了16.5亿美元，成为对冲基金层面推动美元上行的主要动力。

观对冲基金在六大外汇期货市场中对美元的总体操作，持有的美元净空由133.9938亿美元，下降至107.7919亿美元，降幅约26亿美元，利好美元。

但在美元指数期货市场，对冲基金多空双方几乎等量增仓，对美元指数几无实际影响。

具体操作上，建议所有会员继续持有多头，静候金价回升。