基金强力做多美元

 黄金希望之星的希望如何        

2021年08月29日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616

黄金希望之星的希望疑虑 上周国际现货金价以1779.47美元开盘，最高上试1819.18美元，最低下探1775.90美元，报收1816.82美元，上涨36.05美元，涨幅2.02%，周K线呈现一根几无上下影线的中长阳线。   近四金价周K线呈似蕴攻击的“复合希望之星”组合形态。一周美元下跌0.828%，近两周K线呈“淡友反攻”趋空组合。 上周，与金价、美元K线组合形态看似相矛盾的信息凸显。虽金价大幅上行，但全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust却不断降低黄金持仓，似并不看好黄金后市。技术上，60周均线是否继续成为阻碍金价回升的阶段“高压线”，待观察！   对冲基金在外汇期货市场中的资金流动信息同样令人困惑。参考前一期对冲基金在外汇期货市场中的多转空迹象，我们在上期内部报告中曾解读，对冲基金可能已进入转空美元的节奏。   最新数据显示，尽管上周美元确实如我们分析预期般大幅回落，但对冲基金却并未延续前一周操作惯性，继续做空美元，转而再度扛起做多美元的大旗，劲增美元净多头寸约80亿美元。假如，这代表着对冲基金看多后市美元，那么黄金无疑将对应面临关联利空。   近期，有投资者在持续跟踪我们的报告后留言感慨，威尔鑫咨询对近阶段黄金市场的判断太如神来，但接下来要注意风水轮转，风水不可能一直停留在你家门口转悠。确实，在我们近期评论中，对黄金看涨的逻辑，进行了多角度详细解读，虽异于很多观点，但市场似不断印证着我们判断的正确性。上周，在金价回调至1785美元附近及下方时，我们依然通过快讯建议新客户果断做多，老客户则继续锁定多头持仓。然梳理最新市场数据，虽对冲基金在黄金市场中的操作与资金流向，继续与我们预期判断一致！但对冲基金在外汇期货市场中对美元的操作，却让我们大感意外。再加之黄金ETF-SPDR并未有在金价回暖中的买进补仓行为，也让我们不解。对于这些不解，我们在本期内部报告中结合更多信息，尝试进行了解读。当然，我们仍要保持对“风水轮转”的警惕，市场风云变幻，谁也不敢“断言”。本期开放式报告，更多是提出疑惑，呈现现象，供投资者结合市场客观信息，自行判断思考。

上周美国银行的Vadim Iaralov表示，美元最近对外汇市场的推动力高于平时，并且这种情况很可能会延续下去。

上周五美联储诸多官员轮流发言，一度引发美元指数与黄金市场的明显波动。22点前，消息面提振美元，令金市承压。此后，市场完全逆转，美元收低，金价则脱离日内低点30美元收高。

在诸多美联储官员的发言中，我们重点关注美联储主席鲍威尔的论调，总体维持着近月一贯基调：

对经济复苏充满信心；

对扩散的塔尔德病毒冲击疫情控制，影响经济复苏表示担心。但具体数据显示，塔尔德病毒的扩散，并未影响就业形势好转。希望继续看到强劲的就业增长；

美联储可能在今年缩减QE，但强调缩减QE并不暗示加息时间。隐喻着对市场误解信息的担心，力图传达着总体延续宽松的信号；

关于通胀，不确定性更高。伴随美联储最青睐的通胀指标继续以30年来最快的速度飙升。核心PCE物价指数在7月份同比上升3.6%，达到了1991年7月以来最高水平。鲍威尔表示，是经济恢复带来了通胀的急剧上升。而此前美联储的观点是，通胀在年末前将回落。但最新基调是，不能想当然地认为短期通胀会消退，明年上半年将决定通货膨胀是否会缓和。

关于流动性节律控制，“美联储必须关注数据”！

总体而言，美联储依然传达出忽略阶段通胀风险，强调经济复苏与就业增长。

关于黄金市场基本面，上周来自世界黄金协会等渠道的消息面不少。在世界黄金协会8月25日公布的报告中显示，全球央行连续三个季度净购买黄金。截止7月，全球央行在2021年净购入333吨黄金，比2020年同期高63%，比最近五年的上半年平均购买水平高39%。今年第二季度购买量更是达到2019年第二季度（227.8 吨）以来的最高季度净购金水平，比2017年以来的季度水平高73%。该消息很大程度解释了为何近月黄金ETF不断减持黄金，但金价却并未下跌的供需原因。

在全球央行黄金买买买中，中国央行是大买家。据世界黄金协会在8月初公布的《全球黄金需求报告》中的数据显示，中国6月份的黄金净进口量为68吨，二季度达到247吨，比去年同比增加232吨。同时，瑞士对中国的黄金出口也在4至7月飙升至2019年以来的最高水平。目前，中国已允许国内机构与银行向瑞士大量进口黄金。

美国金融网站Zerohedge在8月25日援引的跟进报道显示，自2020年中国暂停黄金进口后，瑞士黄金商已经从2021年2月重新开始向中国出口黄金。其中最新一批约有150吨已经从欧美运入，在6至7月份抵达中国。以往每年流入中国的黄金多达数百吨，自从没有向IMF或世界黄金协会报告收购数据以后，可能已有数千吨黄金运抵中国。以上这些中国黄金市场中发出的信号表明，自2021年以来，至少约有400吨黄金已运抵中国。

世界黄金协会在8月15日公布的最新调查报告中认为，21%的全球央行预计将在2022年继续购金。

甚至，一个月前，荷兰央行撰文暗示黄金可以作为再次建立货币体系的基础。另据俄央行在一周前公布的数据，该国国家财富基金中已全部清除美元份额，以置换黄金等非美元储备资产。数据显示，截止7月，俄罗斯所拥有的黄金储备在外储占比已从2017年前的2%上升至目前的23%左右，俄罗斯央行在过去几年中一直是黄金最大买家。

二周前，波兰央行曾表示，可能在未来几年至少再购买100吨黄金；泰国央行黄金储备在2021年上半年增加了90.2吨，增幅达到60%；另外，巴西在5-6月也共增加53.7吨黄金储备，自2012年11月以来首现大幅增长；匈牙利在今年3月购入63吨黄金，使该国黄金储备从31.5吨增加到94.5吨。

据美国财政部在8月17日公布的最新国际资本流动报告显示，6月，中国所持美债再次减少165亿美元，且为连续四个月抛售，总量降至1.062万亿美元，创去年10月来新低。据美国金融网站零对冲统计，这是2016年以来的最大抛售幅度。同时，日本央行也在最近11个月里有8个月在净抛售美债。另外，包括俄罗斯、土耳其、英国、日本、巴西、比利时、加拿大及泰国等一些外国买家也在持续减持或远离美债，对美国债券的需求和信心在下降，以此置换黄金等非美货币资产。因为，美国实行极低利率，导致美债扣除通胀后出现负收益，使得美债吸引力下降。这意味着，美国联邦接近29万亿美元的债务赤字风险将不能被很好的稀释，一旦作为美债购买基石的全球央行放缓购买，甚至大幅度净抛售，则将意味着美国经济的遮羞布被揭开。俄罗斯可以利用黄金储备来推出一种由黄金支撑的新全球货币交易体系，同石油美元竞争。不仅于此，包括德国、波兰、罗马尼亚、意大利、匈牙利等多国也正在掀起运回存在美联储或英格兰银行黄金的潮流。但数周前，据俄媒RT报道称，德国央行却被美联储以“意图不明”和“威肋金融安全”为由拒绝德国复查审核黄金的请求后，再次引发各国对于存在海外黄金的关注热情。

综上信息可以看出，对近两年美国为应对疫情冲击，以货币与债务形式释放的过10万亿美元流动性行为，非美主要经济体并不认账，以脚投票，减持美债，增持黄金。

从目前美元指数运行观察，虽对美元信用的冲击看似不明显，但不排除这是将来时的极大可能，各央行纷纷减持美债，增持黄金，可见一斑。黄金ETF持仓变化更多反应一般老百姓与机构对黄金市场的投资冷暖。而全球央行对黄金的增储意愿，则彰显黄金“刚需”有底，对应金价中期调整易有底。

就威尔鑫咨询对全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDRGold Trust、全球最大的白银ETF基金iSharesSilver Trust（SLV）持仓历史持续跟踪来看，金银ETF对市场的关注持续降温：

全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDRGold Trust的最新持仓为1001.72吨，折合市值581亿美元。黄金ETF持仓是100%实物，与COMEX期金市场中，对冲基金的保证金合约价值不一样，后面会进一步公布当前对冲基金在COMEX期金市场中的持仓情况。就数据与图表观察可以发现，虽近月金价宽幅震荡上行，但全球最大的黄金ETF-SPDR持仓却不断下降创新低，彰显目前的投资需求很弱。当前黄金ETF-SPDR持仓，相对于2020年顶部，下降约300吨。

最新的全球最大的白银ETF基金iShares Silver Trust（SLV）持仓为16978.711吨，折合市值130亿美元。就整个白银ETF- iShares持仓变化观察，当前白银投资需求意愿类似黄金。

全球最大的金银ETF整个历史持仓变化，如图示： 

就白银ETF- iShares十几年持仓演变历史观察：近两年白银ETF-iShares相对增量，以及持仓锁定性，要好于黄金ETF-SPDR对黄金持仓，这说明中长期白银无需多虑。在时隔十年的2020年，白银ETF-iShares持仓巨幅刷新了2010年历史高点，但黄金ETF-SPDR持仓却并未超过2010年创下的持仓纪录。

最新COMEX期金市场，以及对冲基金在COMEX期金市场中的持仓分布如何呢？如图所示：

最新COMEX期金市场未平仓合约市值为1797.6亿美元。对冲基金在COMEX期金市场中的多空双向总持仓市值为825.5亿美元（纳入了多空持仓相等的套利头寸，如此计算更精确）。而对冲基金净持仓为净多375亿美元。

上段数据虽看似枯燥，如果参考后面我们关于对冲基金在外汇期货、原油期货市场中的体量与分布对比，你可以找到为何对冲基金对黄金市场的引领更有效率的大致原因，因对冲基金在黄金期货市场中的操作体量，相对更大。

就持仓分布与比例来看，基金多空双向总持仓占整个COMEX期金市场未平仓合约的比重为45.9%,近一年高点为5月初的48.9%，当前基金多空总持仓处于近两年中位略下位置；

对冲基金净多持仓占比整个COMEX所有多头合约（亦等于所有空头合约）的41.7%，近两年高点为2020年3月下旬的52.7%。目前基金净多持仓处于近两年低位区，向上弹性大于向下弹性；

基金多头持仓占整个COMEX期金市场多头持仓的66.3%，近一年高点为2021年初的72%。目前处于近两年中位水平，可上可下；

基金空头持仓占比整个COMEX期金市场空头合约的25.1%。（多头占比=净多占比+空头占比），近一年低点为2020年3月底的12.3%。目前基金空头持仓处于中高位区，向下弹性大于向上弹性。近两年高位为2021年5月初的30.7%。

上述数据显示，虽最近一年金价调整明显，但基金多头相对于空头的优势依然很明显，多头持仓规模超空头一倍。

从以套期保值为主的商业机构在COMEX期金市场中的持仓占比观察，商业机构空头持仓占整个COMEX期金空头的比重为70.88%,近九年高点为2020年3月下旬的83.13%；商业机构净空持仓占整个COMEX期金市场空头的比重为46.50%,近十年年高点为2020年4月的58.63%。

    整个COMEX期金市场最新未平仓合约为1569.90吨黄金，最新的COMEX黄金库存为1571.37吨。

对冲基金在六大外汇期货市场中，对美元的操作信息如何呢？如图所示：

对冲基金在六大外汇期货市场中，最新持有的美元净多头寸为87.5158亿美元，上一期数据为净多7.5806亿美元。路透社计算出数据信息会与我们完全一致，我们此前计算的数据信息与路透社滞后公布的数据信息比对，小数点后差别都不大。

数据显示，上周对冲基金在六大外汇期货市场做多美元的净能量暴增80亿美元。更早一周的基金美元净持仓，尚处于多空大致平衡的状态。为何上周基金在六大外汇期货市场中做多的能量出现井喷？

从对冲基金在各外汇币种中对美元净持仓的分项数据观察，基金在欧元兑美元期货市场中净多36.1938亿美元，对应着净空美元36.1938亿美元。基金欧元兑美元一周净多持仓下降约48亿美元，对应着对美元的做多净能量变化。

在澳元兑美元期货市场，基金净空41.0746美元，对应净多美元41.0746亿美元，后面同理。上期数据为净空36.5261亿美元；

在英镑兑美元期货市场净空14.3683亿美元，上期数据为净多3.9940亿美元。数据显示上周英镑兑美元期货市场，对做多美元的净能量贡献不小；

在美元兑日元期货市场净空75.9863亿美元，上期数据为净空72.1013亿美元。显示上周基金在一直较为活跃的美元兑日元期货市场，动静不大；

在美元兑加元期货市场净多2.1145亿美元，上期数据为净多5.1188亿美元。上周基金在该市场活跃度不大；

在美元兑瑞郎期货市场净多5.6051亿美元，上期数据为净多7.5779亿美元。上周基金在该市场活跃度不大；

在美元指数期货市场，基金持仓为净多18.9662亿美元，上期数据为净多17.8941亿美元，净变化不大。

直接计总，基金在六大外汇期货市场中，持有美元的净空头寸为106.4820亿美元。其中，在六大外汇期货市场中净多美元87.5158亿美元，在美元指数期货市场中净多18.9662亿美元。

此外，对比近月对冲基金做多美元的净能量变化与美元指数K线图表，显示基金做多美元的意愿，远比美元指数呈现出的阶段相对强势更强。当前对冲基金对美元的净持仓，已超过2020年4月美元指数位于100点上方的对应位置。

基金在外汇期货市场中，对美元操作的二十年历史信息如图所示：

从数据可以大致看出，对冲基金在外汇期货市场中的活动能量越来越大。不仅外汇市场，商品市场也一样，以黄金市场为例，2001年8月，COMEX期金市场未平仓合约总市值谷值仅约54亿美元，目前COMEX期金市场未平仓合约总市值峰值已近2500亿美元，或缘于全球货币总量持续放大所致。故我们在前期报告中，推出了剔除美国货币流量变化后的黄金实际价格变化，当前“实际金价”，竟然与2015年大底时，相差无几。

目前基金在外汇期货市场中的美元净持仓，时隔一年多，再返体现为净多的零位上方，显示基金似乎并不认为当前系统性看空美元可取，甚至可能趋于看多美元。技术上，十年线、二十年线，继续彰显对美元指数的宏观技术支撑。

我们近阶段对于原油市场的风险提示很准确。下图为稍早分析原油市场中期见顶时的技术图表：

当前原油市场明显进入宏观技术修复阶段。具体分析内容，不再复述，敬请投资者回顾前期相关分析报告。在本期报告中，我们的补充内容将显示，对冲基金在阶段油价见顶过程中的表现，比原油市场商业机构及诸多散户、机构投资者更高明：

图中A、B位置可以看出，在阶段油价最后冲顶过程中，商业机构与散户趋于追涨，致使整个NYMEX原油期货市场未平仓合约对应放大。但观对冲基金多空双向总持仓，净持仓，在AB区间逆NYMEX未平仓合约的容量放大而减持。对应此后原油市场表现观察思考，不得不感叹基金棋高一着。

上周，对冲基金在NYMEX原油期货市场继续减持多头，并反手主动强力做空，致使基金在NYMEX市场中的期油净持仓大幅下降三万手。这总体意味着，阶段原油市场的调整，应未简单结束，后市应有调整反复。

本期报告，对基金持仓数据变化分析、描述较多，内容相对枯燥，甚至迷惑。然结合参考我们近期精彩的系列分析评论，或有助于更清晰地认识市场。

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