A股无系统风险

​但需注意气血调养与进补        

2023年08月18日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 操作参考公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616

这是笔者近年对A股的总体判断，但A股气血脉象也一直是笔者较为“疑虑”的问题。8月11日，中国人民大学中国资本市场研究院院长吴晓求有关A股市场的讲话再次激起笔者强烈共鸣。

吴晓求指出：

不赞成T+0，搞100+1也没有什么意义，不要在交易环节做动作，要提振市场信心。信心来源于三大方面：

第一，市场有没有投资价值，它的资产有没有成长性，注册制就是把未来有成长性的上市公司通过市场化的机制来推选出来，成为上市公司。

第二个，有足够的资金规模。应该说中国的市场存量资金在不断萎缩，我们每年的IPO加上实际控制人，包括大股东的减持，增发，存量融资，印花税等等这些扣除，每年接近3万亿。A股的存量资金规模在不断减少。美国市场一年回购就在一万多亿美元，IPO最近在两三百亿美元至今，可以看出来美国市场的成长和它资金的规模，净向的流入有明显的关系，中国这方面没有有效的措施。

第三个，透明度。A股市场要有足够的透明度，也就是说可以实现公平公正公开的原则。

吴晓求表示，不赞成T+0，不认为T+0有什么意义，它似乎能活跃资本市场，包括100+1+N，似乎也能活跃，但是没有成长性。活跃资本市场，根基来自于投资者的信心，没有信心这个活跃是达不到目的的。因为最终这个市场要有成长性，当然市场成长性来自于实体经济的向好，中国实体经济应该说也还是有很大的困难，也要想办法把我们实体经济的基础，资本市场的基础做好。

笔者深深赞同吴院长的观点！借此机会，图文并茂地对上述观点做些补充：当前A股确实无系统风险，系统估值极具魅力。但是，当前经济“基质”对市场构成不利影响。在此背景下，若不顾市场气血调养及补血，而维持原本就显得过量的“抽血”节奏，那么再具估值优势的市场，也很难预计其何时再发气血充沛的“少年狂”！

巴菲特一直喜欢将资本市场体量与GDP关系挂钩，以观察资本市场发展前景，评估资本市场系统机会与风险。就8月17日收盘后的美股市值与GDP比值观察： 

该比值目前依然高达168.2%！若以此作为评估美股系统风险的参考指标，那么在巴菲特看来，当前美股系统风险比2000年还高。当时标普500席勒市盈率创下了有记录以来的120年历史新高，至今未破： 

参考美股标普500席勒市盈率140年运行历史，见20年以上的大顶后，市盈率“至少”腰斩。当前标普500席勒市盈率依然超过30倍，可谓系统风险巨大。笔者认为美股熊市反弹见顶了！

目前巴菲特的宏观策略是“现金为王”，伯克希尔哈撒韦公司现金储备达到了1473.77亿美元，接近1490亿美元的历史最高水平。

参考168.2%的美国资本市场体量与GDP比值，中国资本市场可谓发展潜力巨大！8月18日收盘后的A股总市值与GDP比值为65.31%，不到美股占比GDP的零头。但是，A股发展前景广阔，不等于可以不顾市场发展质量的“豪迈步子”！做大与做强，谁当优先？ 

这幅图表内容为：

上证指数周K线，小图1；

笔者设计的A股核心价值指数，小图2；

A股市值比GDP年化（TTM）总量，小图3；

A股总市值变动历史，小图4；

图中不难看出，走势最好（最强）的为小图4，A股市值，最新数据为81.024万亿元人民币！2018年见底以后，A股市值一度翻倍，目前亦近似翻倍。

强度其次为A股市值比GDP年化总量，最新数据为65.31%。参考发达国家资本市场发展标准，该比值应该“企稳”至100%以上，故A股市场可谓发展（“扩容”更贴切）空间巨大。然参考吴院长有关中美股市输血（回购与资金净流入）、融资（IPO）规模对比内容，不难发现，我们的资本市场融资步伐是不是太“豪迈”了？！A股市值“大牛市”，但A股股指却十年如一日的“低调”。

笔者并非认为应该再度祭出以往的救市手段之一，暂停IPO。但确实应深度思考有关资本市场做大与做强优先问题。不顾经济实情，一味“豪迈”追求市场体量，有多少“长效”意义？！

小图2，A股核心价值走势最“疲软”，但同时也说明A股系统性安全边际极好！参考小图2之A股核心价值指数长期趋势线H2对市场的宏观支撑效应，在2019年A位置前，每当指数触及趋势线H2，都会出现大牛市。笔者以为A点之后又是一轮轰轰烈烈的A股大牛市，岂知只是注册制开启后的“A股市值大牛市”！

就A股核心价值指数宏观形态趋势观察，目前似正寻求H1H2超级宏观三角形突破。若经济“基质”得到实质性改善，且注意市场补血，那么A股前景相当值得期待。但目前这两方面的因素“尚模糊”。故就A股核心价值指数对应的宏观形态趋势观察，尽管“万事俱备”，却难料何时起东风！

观美股、A股系统性估值，信息依然： 

A股最新平均市盈率为15.31倍，位于绝对的历史谷底位。但2019年以来，基本如此，趴得极具“耐性”！只能说A股无系统风险，啥时底部“龙抬头”，说不准。

最新美股标普500席勒市盈率为30.14倍，比A股估值高太多。再度思考吴院长讲话内容，美股积极输血（过万亿美元的回购，而IPO融资规模很小），或乃维持大牛市，并令股市泡沫极具韧性的根本。当然，美股已走完高速扩容阶段，然我们需不顾刮风下雨天气而一味豪迈追赶吗？！