美元气虚及地缘政治危机抬头

瑞银集团看涨 金价至3200美元        

2025年03月18日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 来源：杨易君黄金与金融投资 

周一国际现货金价以2984.30美元开盘，最高上试3001.86美元，最低下探2981.76美元，报收3000.65美元，上涨16.35美元，涨幅0.55%，日K线中阳震荡上行，首次收盘于3000美元上方。

周一美元指数以103.69点开盘，最高上试103.8点，最低下探103.28点，报收103.38点，下跌320点，跌幅0.31%，日K线呈震荡回软小阴线。

周一Wellxin贵金指数（金银钯铂）以6010.20点开盘，最高上试6046.97点，最低下探5974.70点，报收6034.71点，上涨23.03点，涨幅0.38%，日K线呈震荡上行小阳线。

周一：

国际现货银价上涨0.09%，报收33.85美元；

国际现货铂金价格上涨0.9%，报收1001.90美元；

国际现货钯金价格上涨0.18%，报收966.67美元；

NYMEX国际原油价格上涨0.43%，报收67.48美元；

伦铜上涨0.73%，报收9864.50美元；

伦铝上涨0.09%，报收2691.00美元；

伦铅上涨0.77%，报收2084.50美元；

伦锌下跌0.85%，报收2960.00美元；

伦镍下跌0.85%，报收16410.00美元；

伦锡下跌0.27%，报收35200.00美元；

标准普尔上涨0.64%，报收5675.12点；

道琼斯指数上涨0.85%，报收41841.63点；

纳斯达克指数上涨0.31%，报收17808.66点。

周一美元回软，商品市场除锌、镍、锡三个基本金属小幅下跌之外，其余基本金属、贵金属、美股全线上涨。但涨幅皆较小，没有涨幅超过1%的品种，市场总体观望情绪浓厚。

消息面上，周末、周一，虽特朗普未再挑起关税争端话题，使得美股免受继续冲击。然地缘政治危机却见恶化迹象，黄金受到避险情绪追捧，首次收升至3000美元上方。

地缘政治危机消息面上：

周末及周一，美军发起了多轮对也门胡赛武装的空袭，致力于让胡赛武装承诺停止袭击美国船只并停止危及美国人生命。

当地时间3月18日凌晨，以军开始对加沙地带展开大规模空袭，目的在于迫使哈马斯释放所有被扣押人员。

虽周一特朗普没再以关税话题刺激各方神经，但金融界对美国掀起关税战引发的危机预期在继续发酵，市场普遍认为关税战将冲击全球经济，美国经济亦难免遭受冲击：

欧洲央行副行长金多斯表示，与2020年初疫情开始肆虐全球相比，当前美国新政对全球经济带来的冲击具有更大不确定性，加征关税是不确定性的重要来源。

国际经合组织（OECD）表示，受美国加征关税影响，将2025年全球增长预测由3.3%下调至3.1%，并将2026年的预测从3.3%下调至3%。将美国2025年增长预测从2.4%下调至2.2%，将2026年预测从2.1%下调至1.6%。在经济增长放缓的同时，通胀会上行。尤其如果紧张局势升级，通胀情况可能显著恶化。

诺贝尔经济学奖得主、著名经济学家约瑟夫·施蒂格利茨日前在接受德国《商报》采访时，表达了与经合组织大致相似的观点。其认为美国政府经济新政不仅损害了全球贸易体系，给世界经济带来重大风险，也很可能使美国自身陷入严重滞涨与衰退。

此外，虽月初公布的美国二月非农就业数据看似尚可，但美国费城联储的最新数据却显示美国跳槽率降至近四年低点，表明劳动力市场正在走弱。

上周五美国密歇根大学消费者信心指数变化信息，同样体现了市场对美国经济下滑与通胀上行的担心：

市场预期美国3月密歇根大学消费者信心指数初值为63.1，略弱于2月的64.7，实际数据仅57.9，远低于预期及前值，彰显市场对美国经济前景下滑预期加重。与此同时，对一年期通胀率上行预期却超预期强化。

如美国3月密歇根大学1年期通胀率预期初值与美国CPI年率关系图示：

因上周公布的美国2月CPI、PPI年率皆超预期回落，市场预期3月份的1年通胀率为4.2%，略低于2月的4.3%，预期信息及趋势与CPI年率相符，然实际公布的1年期通胀预期数据为4.9%，彰显市场强烈认为美国中期通胀趋势将大幅上行。

2020年至今，密歇根大学对1年期通胀的预期与CPI年率呈现明显背离信息的时候不多，总计3-4次。那么随后两个月的预期数据是否大幅回落跟随CPI年率趋势就很关键了，若二者剪刀差没有明显收窄，美国中期通胀上行将是大概率事件：就好似2020年消费需求受疫情冲击而大幅下滑时，市场预期通胀必然抬头的情形一样。

外汇市场，与阶段美元指数大幅回落相对应的是，对冲基金在外汇期货市场中的美元净多持仓继续大幅平仓，资金流向信息利空美元：

小图2所示，在六大外汇期货市场、美元指数期货市场中，上周对冲基金做多美元的“实际净能量”继续回落，由前一周净多17.24亿美元转为净空0.24亿美元。这里所谓的“实际净能量”，是指对冲基金在各外汇期货市场中的美元净持仓乘以其占比美元指数的权重，如此可以得到该外汇期货市场对美元指数的真实影响力度。

小图3，对冲基金在美元指数期货市场中的直接操作，最新持仓为净多17.40亿美元，前值为15.568亿美元。不难看出，对冲基金在六大外汇期货市场中做多美元的能量继续大肆退潮。但在美元指数期货市场中，基金做多美元的净能量并未松动，依然位于中期绝对高位。

小图4，对冲基金在六大外汇期货市场中的美元名义净持仓，也即小图2除权前的数据。目前为净多美元26.2179亿美元，上期数据为净多69.1592亿美元。一周美元净多持仓下降约43亿美元，幅度不小。

小图2、4形态对比，2024年6月下旬美元指数中期见顶106.50点时，基金的美元名义净多持仓峰值为355.75亿美元，实际净能量为48.60亿美元。观今年1月美元指数见顶110点附近时，基金美元净多名义持仓为318.22美元，低于去年6月峰值。但今年1月小图2对应的实际净能量78.92亿美元，却远高于2024年6月的48.60亿美元。这是做多美元的主要驱动力市场发生了变化：去年四季度至今年1月的美元走强，主要体现为欧元下跌助力。而去年6月，日元大幅贬值成为美元走强重要推手。

此外，虽近期金银市场联袂走强，且银价涨势更强，但全球最大的金银ETF持仓变化有较大差异，ETF投资者仍相对看好黄金。如全球最大金银ETF持仓变化图示：

全球最大黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust最新持仓为907.27吨，周一持仓增加0.86吨，总体持仓回升至半年高位。然相较于近两年迭创历史新高的金价表现而言，黄金ETF-SPDR的增仓意愿明显不足。

全球最大白银ETF基金iShares Silver Trust（SLV）最新持仓为13821.56吨，周一增仓150.02吨，总体持仓位于最近几个月绝对低位区，这与黄金ETF-SPDR的中期持仓、预期有显然差别，投资者相对更看好黄金。

虽欧美金银ETF投资者对金银市场前景相对谨慎，但不改机构们纷纷上调黄金市场前景预期。周一瑞银集团上调黄金目标价格至3200美元，其认为旷日持久的贸易战将令越来越多的投资者买入黄金这一终极避险资产。周一贝莱德也认为，在投资者对美国债券收益率前景感到紧张的同时，黄金可能是比美国国债更好的多元化组合投资工具。

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