从纳斯达克指数观风险偏好变化

避险需求令 金价独秀        

2025年03月19日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 来源：杨易君黄金与金融投资 

周二行情小结

国际现货金价以2998.73美元开盘，最高上试3038.22美元，最低下探2998.73美元，报收3034.41美元，上涨33.76美元，涨幅1.13%，日K线长阳上行续创历史新高。

美元指数以103.38点开盘，最高上试103.66点，最低下探103.18点，报收103.23点，下跌150点，跌幅0.15%，日K线呈震荡下行小阴线，再创近月新低。

Wellxin贵金指数（金银钯铂）以6031.53点开盘，最高上试6106.83点，最低下探6011.40点，报收6070.37点，上涨35.63点，涨幅0.59%，日K线呈震荡上行小阳线。

国际现货银价上涨0.46%，报收34.00美元；

国际现货铂金价格下跌0.3%，报收998.9美元；

国际现货钯金价格下跌0.43%，报收962.50美元；

NYMEX国际原油价格下跌1.33%，报收66.58美元；

伦铜上涨0.38%，报收9902.00美元；

伦铝下跌1.49%，报收2651.00美元；

伦铅上涨0.34%，报收2078.50美元；

伦锌无涨跌，报收2960.00美元；

伦镍下跌0.82%，报收16275.00美元；

伦锡上涨0.58%，报收35405.00美元；

标准普尔下跌1.07%，报收5614.66点；

道琼斯指数下跌0.62%，报收41581.31点；

纳斯达克指数下跌1.71%，报收17504.12点。

周二美元指数延续弱势，尽管下行力度弱于周一，但再创近月新低。而商品市场、贵金属市场呈现出越来越明显的“抗涨”迹象。

周二唯金价独秀，乃唯一一个相较于周一表现更强的品种。究其原因，或缘于美股继续下跌，强化了市场基于金融动荡的黄金避险需求。

这意味着，阶段美股与黄金市场可能存在一定程度的反向运行关系。美股走势强弱代表阶段市场风险偏好变化：若美股大幅下行，对应市场风险厌恶强化，进而强化黄金避险需求；若美股企稳或阶段转强，对应市场风险偏好强化，可能冲击黄金避险需求。但最近几年，地缘政治危机变化对黄金避险需求影响更大。只是如果阶段地缘政治危机无明显扩大化，美股下跌力度加大，基于金融动荡的忧虑可能明显映射至黄金市场，强化黄金避险需求。而若美股阶段企稳，有可能弱化黄金避险需求。

周二美国公布的二月地产市场信息、工业产能利用率不差，然却无助于美股企稳。说明当前美国经济数据杂音，难以影响美股去泡沫进程。

数据显示：

2月美国营建许可年化总数初值为145.6万户，与预期的145.3万户吻合，与147.3万户的一月前值差别不大；但2月150.1万户新屋开工年化总数，却远好于预期的138万，及一月前值136.6万。

此外，美国2月产能利用率为78.1877%，好于一月的77.709%。这说明虽然投资者看淡美国经济前景，但美国经济下滑或衰退过程的复杂性可能超乎市场想象。这亦或对应着美股大周期去泡沫的复杂性，对应市场基于金融动荡或危机预期情绪变化的复杂性。

下面，我们试图从纯技术面解读纳斯达克市场去泡沫的复杂性。以2000年纳斯达克指数见顶5132.52点后，至2022年下跌至1108.49点，略超两年半累积下跌78.4%的复杂过程为参考。如2000年至2022年纳斯达克指数周K线图示：

2000年3月，纳斯达克指数见顶5132.52点当周，及随后两周，周K线都为具有周期见顶警示含义的“吊颈线”（市场连续大幅上涨后，出现长下影小阴阳线），此后市场大幅下跌，确认纳斯达克指数周期见顶。

2000年4月中旬，纳斯达克指数凌厉下跌至60周均线支撑位置后获得精确支撑，如A位置图示，连续反弹两周后，再连续四周下跌考验60周均线支撑。

就市场趋势而言，60周均线通常被视为牛市脊梁，往往构成市场良性调整终极支撑。一旦失守，就意味着市场大周期趋势可能转熊。故当纳指在2000年5月26日当周，连续四周下跌考验60周均线支撑时，支撑依然有效，令纳指在60周均线上方震荡反弹三个月。2000年9月下旬两周，当纳指第四次考验60周均线支撑时，仍有抵抗。进入10月后，纳指长阴破位下行，意味趋势彻底走坏。

2000年10月13日当周，纳指继续下跌考验120周均线时，获得精确支撑，如B位置图示。当周及随后三周，120周均线对纳指的支撑即精确，亦有效。在11月24日当周首次有效击穿120周均线，并收跌于120周均线下方之后的三周内，纳指反弹皆精确承压于120周均线。不难看出，2000年10月中旬至12月中旬，120周均线对纳指先支撑，后反压的作用力体现得非常精确。

2000年12月22日当周，纳指破位下行考验250周均线作用力时，与10月13日当周下行考验120周均线的走势几乎完全一样，精确受到250周均线支撑后反弹，如C位置图示。此后两个月，纳指皆受到250周均线支撑，要么调整抵抗，要么弱势反弹。

2001年3月2日当周，纳指有效击穿250周均线支撑。并在同年五月反弹时，精确承压于250周均线，如E位置图示，此后再度大幅下跌。

2002年1月初，纳指超跌反弹精确遇阻于60周均线反压，如F位置图示。

综合观察思考，纳指在2000年见顶5132.52点后的近三年大幅下跌78.4%的大熊市过程中，60周、120周、250周均线都对市场产过非常精确有效的影响。尤其作为牛市脊梁的60周均线，在A位置后体现出的牛市支撑，在F位置后体现出的熊市反压，精确有效。技术上，我们可以将这几组均线视为市场风险偏好可能发生阶段转折的参考点。

再如2022年10月纳斯达克指数受250周均线精确支撑中期见底于10088.83点后至今的市场表现：

2022年10月中旬至2024年12月，纳斯达克指数凌厉地走出翻倍行情。

2024年12月20日当周见顶20204.58点后的两周，K线形态呈“揉搓”组合，如A位置图示，彰显市场矛盾纠结心态强化；

B位置连续两周出现实际体现为下跌的“假阳线”，有周期诱多意蕴；

此后两周再度测试历史绝对高点时，出现“穿头破脚”见顶K线组合，如C位置图示。此刻，纳指周线乖离率、KD、RSI指标都出现了非常清晰的“顶背离”信号，意味纳指周期技术风险剧增。此后至今，纳指连续大幅下跌。

上周、本周，纳指开始受到60周均线支撑。参考2000年纳指见顶后60周均线的精确复杂作用力影响，且鉴于近期公布的美国经济数据并无明显恶化迹象，阶段纳指有效击穿60周均线的可能性不大。

那么纳指存在获得60周均线有效支撑而再续牛市的可能性吗？可能也不大。再如纳指月K线图示：

去年7月至今，纳指月线乖离率、KD指标相较于K线其形态已确认“顶背离”，如GH区间信息图示：纳指明显创历史新高，但乖离率、KD指标在未能创新高的情况下出现背离死叉。信号情形类似2018年EF区间的顶背离。

此外，再如小图4信息显示，A、B、C及当前D位置，RSI指标重心皆超买，下轨上升至50以上。在此背景下，RSI指标大幅下跌击穿下轨，极大概率就是纳指周期见顶信号。至于周期级别大小，仁者见仁智者见智，但纳指不应该只下跌一个月即宣告调整到位。

再如主图（小图1）K线形态，2024年12月见顶见顶20204.58点后，今年1、2月纳指月K线呈现“揉搓”K线组合，相较于周K线揉搓组合，更大周期的月线揉搓K线组合呈现出市场更为担心美股见顶的矛盾纠结心态。随后，三月纳指大幅下跌。

“揉搓”K线组合分别由一根长上影、长下影小阴阳线构成，长上影、长下影的出现顺序不分先后，反应市场担心变盘的矛盾纠结心态加重。K线组合出现后，市场转势或维持原有趋势皆可能。一般倾向于市场会沿着最后一根“长影线”方向演绎，即长下影线后看涨，长上影线后看跌，但确定性不强。月线级别的纳指“揉搓”K线组合不多见，最近几年出现过四次：

2021年2-3月，图示1位置，纳指出现“揉搓”K线组合后，由于揉搓组合的后一根K线为长下影，后市趋于看涨。4月纳指长阳上行，令其上涨趋势延续八个月。

2021年11-12月，图示2位置，纳指再度出现“揉搓”K线组合。揉搓组合的后一根K线依然为长下影，理论上后市趋于看涨。然2022年1月纳指大幅下跌，拉开中期大幅调整序幕。

2024年7-8月，图示3位置，纳指又一次出现“揉搓”K线组合。揉搓组合的后一根K线还是长下影，理论上后市趋于看涨。此后纳指确实连续五个月震荡上行，创历史新高于20204.58点。

今年1-2月，图示4位置，纳指再次出现“揉搓”K线组合，组合的后一根K线主要体现为长上影，理论上后市趋于看跌。目前的三月纳指顺应信号指引大幅下跌。

参考前三次月K线揉搓组合出现后的市场表现，思考今年1-2月再度出现的揉搓K线组合，纳指中期走势的最大可能性是什么？

由于揉搓K线组合只是反映投资者担心市场转势的矛盾纠结心理强化，而市场维持原有趋势或转势皆可能，那信号还有参考价值吗？当然有！观纳指月线揉搓K线组合出现之后的下一个月市场表现，极可能代表中期市场运行趋势。图示1、2、3位置，揉搓K线组合出现后的次月，若纳指上涨，即中期表现为上涨。若次月纳指下跌，则中期下跌。观今年1-2月揉搓K线出现后的当前3月纳指，大幅下跌。倾向三月收市完全逆转收升的概率极小。若三月纳指大致维持当前大幅下跌状态，极大概率示意中期调整将延续。即便阶段可能受到作为牛市脊梁的60周均线支撑，也可能仅仅以抗跌或弱反弹方式进行消化回应。但阶段纳指60周均线有可能相对客观地反应市场风险偏好，进而对商品、黄金市场需求产生扰动。

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