威尔鑫月评：阳春三月或将迎来金市华彩乐章

2008年3月3日    威尔鑫投资研究中心   杨易君

二月国际现货金价以926.4美元开盘，最高上试976.2美元，最低下探884.3美元，报收973.3美元，较1月上涨47.25美元，涨幅5.1％，月K线呈现一根先抑后扬，再创历史新高的光头中阳线。

目前金价正行进在单边牛市中，我们认为后市金价在商品市场全线牛市，美元进一步破位下行，以及原油价格高企100美元上方的三只翅膀扶助之下，完全有望飞跃并俯瞰“千”山。

美元再度破位下行成为助飞金价最强有力的翅膀
月初美元曾在美国相对良好的经济数据刺激下，令市场产生美元恐将反弹的遐想。美国商务部(Commerce Department)2月13日公布，美国1月份零售额意外上升0.3%。此前经济学家预计，继去年12月份下降0.4%后，美国1月份零售额或再度下降。美国去年12月份商品及服务贸易逆差减少6.9%至587.6亿美元，而市场预期赤字615亿美元。再加上市场认为欧洲央行对经济放缓的反应迟缓，欧元可能面临降息，而美元的降息则可能已经一步到位，故市场在上中旬曾对美元心存回升的幻想。但结果证明市场的这种预期错误，美国经济远比市场的想象更为糟糕，使得美元在月末进一步拉开了破位下行的序幕，而黄金则在空中盘旋后再迈牛蹄。

2月20日数据显示，美国1月份消费者价格指数(CPI)上升0.4%。不包括波动较大的食品和能源价格的核心CPI上升0.3%。上述数据超过华尔街预期，为2006年6月来最强劲月度增幅。2月21日数据显示，美国1月份生产者价格指数(PPI)上升了1.0%，升幅高于接受道琼斯调查的分析师预计的0.4%。不包括食品和能源价格的核心PPI上升了0.4%，预期增幅为0.2%。此外，世界大型企业联合会(The Conference Board)公布，2月份美国消费者信心指数降至75，除了2003年伊拉克战争期间以外，这是15年来该指数表现最差的一次。标准普尔(Standard & Poor)的S&P/Case-Shiller住房价格数据显示，第四季度美国10个城市的综合房价指数较上年同期下降9.8%，降幅创该指数编制20年以来最高水平。可见，当前美国面临通胀加剧与经济疲软加速的矛盾窘境，这使得利率工具成为一柄典型的双刃剑，但美联储仍将不得不进一步降息以刺激疲软的经济，而无奈地放任通胀进一步加剧，这使得黄金将比以往任何时候更具避险魅力。

美元再度破位下行成为支撑金价飞升最强有力的翅膀，我们认为在美国经济基本面进一步恶劣情况下，这种格局还将延续。对于美国经济陷入的衰退，目前美国官方也难以进一步粉饰，这使得市场对继续持有美元的意愿降至冰点，而商品、原油、黄金则成了游资基于美元贬值的避风港。再看看2月最后一周糟糕的美国经济数据吧，美国1月份耐用品订单下降5.3%，情况比分析师预期的下降4%还要糟糕，为五个月最大跌幅。美国1月新屋销售减少，年率降至自1995年年初以来的近13年最低水准。美国政府公布的第四季国内生产总值(GDP)环比年率终值由初值的成长0.6%修订为持平，市场原本预计会有略强的结果。美国初请失业金人数也意外跳升，增加了美国经济成长放缓的忧虑气氛，投资人愈发看空美元。此外，美国联邦储备理事会(FED,美联储)主席贝南克周四警告称，可能有一些美国小银行破产，进一步为美元降息作了铺垫。强化了市场认为Fed将在下次利率会议上减息50个基点、美国和欧元区的利差将进一步扩大的预期。贝南克在证词中还重申了美国出口行业可从美元走软中获益的观点，因为美元疲软可以降低美国出口商品价格，使得市场认为美国政府方面对美元走软持放任自流的看法，有些人甚至认为政府是支持美元走软的。这种情况下，黄金及其它商品市场的牛市必将进一步延续，3月美元弱势与强势金价的格局还将纵深。

技术面上如图所示： 

周K线图示，图中H1H2为美元至05年以来形成的新下降通道，我们认为短期美元至少将进一步触及H2线下轨。从形态理论分析，美元04年底至今已形成一个下降三角形破位，美元破位后理应进一步下跌一个三角形的高度，看起来美元应该在68点附近去寻找下跌的中期支撑。如果该技术推论成立，那示意美元和黄金的原有运行趋势都还存在一个时间不短的延续。而日K线图示中同样存在一个“下降三角形”破位，示意短期美元的理论下跌目标或在72点附近。

从货币期货市场的信息来看，截至2月26日当周，纽约期货交易所中美元期货未平仓合约总计46256手，较2月19日当周增仓6682手。基金持有的美元净空头寸，由2月19日当周的6220手增加1991手至8211手，美元对应下跌125点（或约1.6％），即我们看到不管是期汇市场还是现汇市场，美元都在成为被卖出的对象。

此外，日周均线系统及相应技术指标皆全面利空美元，这使得我们对相应的黄金市场还可以存在美好的期待，1000美元亦或将仅仅是金价飞升歇脚的一个驿站而已。

高油价下的通胀忧虑成为扶助金价飞跃千山的第二只翅膀
原油价格劲升并企稳至100美元上方令全球基于通胀忧虑的恐慌进一步加剧，这成为扶助金价飞跃千山的第二只翅膀。通胀忧虑的进一步加重必将刺激黄金的避险需求。美国联邦储备委员会（美联储，FED)主席伯南克周四表示，美国不会重演1970年代的滞胀局面，但是承认通胀可能会使得联储刺激经济的努力更加困难。“我认为不会出现滞胀，”贝南克对参议院金融委员会表示。“我认为远远不会重演1970年代的一幕。”当时美国经济同时遭受经济增长停滞和通货膨胀的双重打击。伯南克表示，当前经济面临的通胀压力主要源自于全球对石油、金属和食品的强劲需求，这些产品的价格在未来几个月应会回稳。“如果是这样的话，通胀就应该会下降，因此，我们就能够对增长减缓和金融市场的重大问题作出反应，”他说道。从上述言论中，我们明显感到美国缘于油价高企下的通胀恐慌，基于石油、金属及食品价格未来几个月的回稳仿佛已完全成为一种毫无根据的祈祷。这使得笔者回想04年年中，当时40美元的高油价令前美联储主席格林斯潘倍感不安，其安抚性预言油价会在未来几个月回落到20美元的当时常态附近，但随后几个月油价是进一步劲升至了55美元上方。笔者之见，目前全球正面临高油价效应下的新一轮通胀，这次通胀相较于04年抬头的通胀可能更为明显，当时全球经济还维持着良性增长，目前欧美经济加速疲软下的通胀更为可怕，这使得黄金及商品的避险魅力可能进一步展示至让人难以想象的地步。

商品市场的牛市氛围成为托起黄金牛市的第三只翅膀
当前商品市场的牛市氛围成为托起黄金牛市的第三只翅膀。基本金属的龙头铜、铝经过长达2年的强势整理目前进一步向纪录高位发起冲击，而其它小金属品种则早已不断刷新着历史纪录，农产品等同样维持强劲涨势。商品市场的牛市氛围亦不断刺激着市场对黄金的需求。看看近一个月以来与黄金同宗的贵金属市场表现吧，钯、铂、铑、铱在一个多月的时间大幅上行约50％，白银也拉开了加速拉升的序幕，黄金虽然将历史纪录高位推升至了970美元以上，但尚未见到明显的加速迹象，或许这个过程不会太久，我们即可见到金价遨游于“千山”之上。

地缘政治因素成为金市一只尚未发力的翅膀
由伊朗核问题引发的地缘政治因素恐将抬头，或将再度形成黄金与原油的价格支撑后盾。2月25日，主要大国在华盛顿开始了就伊朗核问题的对话，会议内容包括第三轮联合国制裁，并敦促德黑兰方面放弃敏感的核设施。部分安理会非常任理事国对制裁表示反对，包括利比亚和南非。对中国和俄罗斯而言，他们希望对伊朗施以“萝卜”，而非“大棒”。 随着石油价格冲破100美元/桶，专家们指出，伊朗有着抵御更多制裁的利器。制裁决议草案由英法两国正式提交，包括财产冻结和强令禁止特定伊朗官员的出访。决议也扩大了接受制裁的伊朗官员和公司名单。前两轮制裁施行的时间分别为2006年12月和2007年3月。如果欧美与伊朗的矛盾再度抬头，将形成对油价与金价的双重刺激。

国际货币基金组织售金的不谐和音符成为过去时
2月末市场还有一个国际货币基金组织关于可能售金以补充财政收支不平衡的插曲。负责国际事务的美国财政部副部长麦考密克2月25日表示，有信心令美国国会支持国际货币基金会(IMF)出售部分黄金库存，美国政府认为拟议出售1,290万盎司黄金的计划可能是确保国际货币基金组织(International Monetary Fund,简称IMF)长期资金状况良好最为可行的方案。但国际货币基金会(IMF)2月28日再度表示，尚未就出售其约1,290万盎司(403.3吨)黄金储备确定时间表，这只是IMF总量为1.034亿盎司黄金储备的一小部分。IMF对一份报纸说，如果这些黄金是在市场上销售，而非在市场下销售，其将分期出售以避免引起市场动荡，这种方式是一个独立专家小组所建议的。这个由摩根大通总裁Andrew Crockett领导的专家小组并建议，IMF出售的黄金不应被列入官方出售，而应遵照欧洲各国央行当前和未来的黄金协议来进行，目前的欧洲协议规定银行每年出售黄金总量不得超过500吨。上述消息面显示IMF的售金计划没有时间表，且如果遵循华盛顿协议售金计划，将不会增加市场的额外抛压。该消息面刺激2月28日金价收升至970美元附近。该插曲暂告段落后，黄金或将演绎加速上行的乐章。

黄金牛市进行曲最悦耳的华彩部分或在三月上演
上述一切关联的基本面皆显示当前黄金市场全面向好。而技术面及资金流向亦同样存在这样的指引，如金价周K线图示： 

笔者以为本轮金价上行的终点至少可能会在H3线以上，那示意金价的终极上行目标可能会在1170美元以上，甚至突破1200美元。此外，通过05～06年度的410～730美元宏观波段推导，该波段上行的一系列黄金分割线曾对金价的运行作出了非常精确的指引，

例如：该波段上行的138.2％黄金分割位在852.25美元，该价位为80年纪录高点，07年11月金价触及847.75美元后迎来大幅调整，该理论指引与金价的实际运行误差没有超出1％；

该波段上行的161.8％黄金分割位在927.75美元，该价位也基本是08年1月底金价的绝对高位，该理论指引与金价的实际运行误差同样没有超出1％；

如果该波段推导依然有效，下一次金价会在该波段向上的200％位置1050美元附近产生强烈地振荡，金价突破1050美元后或会快速回落至1000美元附近，很多市场分析人士或将以为行情告终，进而反手作空。但笔者以为很多此前或已获利的多头可能晚节不保，随后金价或将还存在近200美元的逼空行情，在这最为惨烈逼空中会出现大规模地爆仓，但年内金市的多头大行情或将就此告终。

410～730美元上行波段的238.2％黄金分割位在1172.25美元附近的共振不可小视。如果多头行情进一步极端演绎，261.8％黄金分割位1247.75美元很可能是多头的终极。上面分析看起来就像是一个极度乐观的疯子在妄言，但谁能肯定它就不可能成为现实呢，毕竟其存在于理论分析之上。就05年金价运行于大家认为的420美元附近高位时，随能想到金价在9个月内能见到令人瞠目结舌的730美元呢。

有趣和神奇的是，上述通过410～730美元波段推导的一系列上行理论目标价位，我们再度在07年8月642美元启动牛市的第一轮上行波段推导中获得惊人的共振“巧合”。如金价日K线图示： 

通过对07年8月至11月的642～845.7美元上行波段分析，该波段上行的138.2％黄金分割位在923.5美元，与周K线中410～730美元上行波段的161.8％黄金分割位927.75美元共振，而金价也在1月底于该价位附近受到了实质性的强劲压力。

642～845.7美元上行波段向上的200％黄金分割位在1049.4美元，与周K线中410～730美元上行波段的200％黄金分割位1050美元完全共振，故我们必须高度留意金价在1050美元可能遭遇阶段性强压。

642～845.7美元上行波段向上的261.8％黄金分割位在1175.3美元，与周K线中410～730美元上行波段的238.2％黄金分割位1172.25美元也是完全共振，适逢金价触及此价位附近，我们同样需要高度谨慎，该价位附近或将成为本轮行情的终极。

此外，日线图中所示，金价正运行于H1H2上行通道中，目前金价正受到来自轨道线H2的压力。同样，该价位附近还存在642～845.7美元上行波段向上的161.8％黄金分割位（971.6美元）压力。此外，我们将金价在07年11月第一轮上行见顶845.7美元后的整理看成是一个空中盘旋的上升三角形整理，该三角形被向上突破后，理应在K3线位置受到理论压力，目前的K3线刚好与上述两个压力位共振于970美元附近。故如果短期金价在970美元附近的升势有所延缓，或在进一步上冲990美元上方后回落至970美元下方，那是短期技术面要求，仅仅是金价中期上行途中一个小小波折而已，并非代表中期升势的结束。图中所示的H4轨道线或将与上述推导的1172.25、1175.3美元再度共振，进一步说明了金价在该位置可能面临的终极强压。但这看起来也是一个多么诱人的中期目标位啊！

从COMEX市场中期金仓位变动分析，截至2月26日当周，COMEX市场中期金总计未平仓合约由2月19日当周的489789手增加5313手至495102手。基金对应的净多头寸则由212259手减少2896手至209363手，金价对应大幅上涨20.65美元（或2.2％）。从商业机构在COMEX市场中的持仓变动分析，截至2月26日当周，商业机构在COMEX市场中的期金“双向”总持仓由2月19日当周的461704手减少1231手至460473手，净空持仓由252740手减少465手至252275手。

从持仓信息我们可以发现，金价在不断大幅上行，但金价的推动力完全来源于现货市场，期金市场的完全呈现一种持仓观望态势，甚至出现基金些许兑现期金多头获利的意愿。商业机构更是在金价不断上行中茫然，不敢进一步增加用于现货套期保值的空头。威尔鑫根据多年对金市的资金流向跟踪分析，这可能是典型的阶段性牛市末段特征。随后我们还将看见金价不断走高，但金价走高的动力同样来自于捉摸不定的现货市场，而期金市场不会存在进一步大规模增持多头，甚至出现基金减持多头的迹象。尽管或将是牛市的末段，但亦或是阶段性牛市最绚丽多彩的一段，是投资者获利最丰厚的一段。

操作上，同样秉持周五建议，多头继续波段持仓，但不建议在当前进行建仓或增仓。如果金价在周一19点以前的亚欧盘面见到990美元以上，交投方便的投资者可以考虑进行部分头寸的多头减持，具体价位应该在992美元上方。适逢周一19点以前见到此盘面特征，建议会员保持对我们快讯的关注，我们或将对短线头寸调整给出意见。而如果990美元上方的金价在美国盘面才出现，我们将继续波段持有多头。其它情况同样建议会员继续持有多头。

（另注，威尔鑫希望会员在进一步续费中尽可能选择时间周期更长的会期，一方面费用相对合算，另外，主要是因为不要因为续费周期太短而影响会员的正常使用，以及更长的会期有助于令会员硬性领悟消化我们的投资理念。目前资讯费为：季度（3个月）人民币5000元；半年（6个月）人民币9000元；一年18000元，赠送1个月。境外客户：季度（3个月）折合人民币8000元；半年（6个月）折合人民币15000元；一年折合人民币30000元，赠送1个月。此外，威尔鑫或将在一段时间后提高会员资费标准，所有会员可能都将按照境外标准来执行，当然我们也会增加更为完善服务的投入，目前该议案正经公司讨论，尚无具体执行的时间表。故会员长周期续约可能获得更大程度的节省。新会员在入会1周以内，在补足相应的资费后，可以要求将短周期升级为长周期，比如季度再交4000成为半年，半年再交9000，成为1年并赠送1个月会期，注意时间只是在一周以内，为了便于我们查证你的汇款，希望会员在汇款时加一个便于查证的尾数，比如5000.18，9000.56，18000.66等）