威尔鑫周评：意似邪教蛊惑的通胀擂鼓支撑金价

2009年6月5日    威尔鑫资讯首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以978.6美元开盘，最高上试990美元，最低下探960.3美元，截至周五午盘时分报收980美元，较上个交易周上涨1.4美元，涨幅0.14％，周K线呈现一根于近期反弹高位振荡的十字阳。

不仅包括黄金，目前几乎主要的金融品种，原油、基本金属等大宗商品，资本市场，甚至包括容量庞大的外汇市场都在脱离基本面指引投机。市场理解为投资人风险偏好持续回升对于风险投资的追捧。目前这些市场的投机行为有一个共同的根基——越吹越大的通胀忧虑泡泡。

由于08年金融风暴对投资人风险偏好的重创，使得原油、基本金属等大宗商品爆挫，不少品种跌幅甚至高达80％。全球股市亦在极度的风险厌恶情绪影响下劲挫。这种情绪导致市场出现过度修正，那么09年的超跌反弹是必然的。然而，市场主力很会利用投资人风险偏好的回升来进一步顺势煽风点火，进而使得下跌过度的修正性反弹演化为明显脱离基本面指引的顺势投机推动。主力知道难以从客观的宏观经济数据中找到支撑这种投机的理由，于是“通胀忧虑”被绑架成为支撑当前市场投机的理由，这就好似邪教在为教徒“洗脑”。这些“教徒”便是当前投机市场的拥趸，而大多拥趸最终必将沦为投机主力的晚餐。

由于金融危机促使全球货币供应泛滥，特别是美元的过度增发遭到各界一致诟病，并一致认为这将是未来美元大幅贬值的根源。但当前投机主力明显将这个未来可能发生的事件大幅提前到目前来忽悠风险偏好的“教徒”，认为美元已经拉开了宏观贬值的序幕，也就此揭开通胀序幕，资产价格将因为美元的贬值而进一步上涨。黄金将作为美元贬值的风险对冲而持续走强，年内金价可能上升到耀眼的1300美元等等。然而笔者以为，这些观点目前都经不起推敲，当前的通胀鼓吹无疑是一个泡沫，风险偏好的教徒正坐在这个泡沫上享受缓缓上升的快感。然而，我们知道这个支撑投机泡沫破灭的后果。

自09年2月中旬以来，黄金再度回到了与美元风险的对冲关系。故判断美元的前景应该可以在很大程度上得出阶段性金价的后市走向。而通胀是否已经迈开步伐则是判断美元前景的关键因素。看看目前依然明显过剩的工业产能，以及不断放大的失业人口及失业率，可见商品并非到了供不应求的通胀阶段。一只死鸡扔在地上也会有所反弹，故对于近期美国数据没有进一步恶化不应那么当真。内地楼市目前有小阳春之说，但全球宏观经济连小阳春都谈不上。但在金融市场上却笼罩着投机的烈日，它基础就是虚无飘渺的通胀概念，笔者以为这个概念至少在09年就好像邪教教义一样。本周有观点认为，风险偏好回升以及商品和服务需求增大可能推动美国通货膨胀率大幅上扬，使得美元的安全性不及此前预期。法国兴业银行(Societe Generale)驻纽约的外汇交易副总裁Carl Forcheski表示，海外投资者踊跃卖出美元。盘中早些时候出现了来自亚洲投资者的抛盘，有迹象显示当地央行可能进行了外汇储备调整。

从实际情况来看，风险偏好明显对数据的反应有些过度。而关于央行减持美元令美元承压的消息，更是一种毫无根据的揣测，没有任何央行近期有过这样的表态。或许这类声音的来源正是投机主力的喉舌，他们在进一步完善构筑投资人追逐风险偏好的陷阱。过去几年市场一直非常担心全球各经济体中央银行可能减少美元储备，这可能最终导致美元丧失其世界主要储备货币地位。不过数据显示，到目前为止还没有出现这种情况。3月末的一份报告显示，截止2008年末，世界各经济体的外汇储备中有约65%为美元，基本与去年第三季度末持平。第二大储备货币为欧元，平均占比为27%。当前全球经济衰退大环境下的实际情况是，没有多少国家愿意美元贬值、本币升值，进而使自己在国际贸易竞争中处于劣势。美国本身希望发行更多的债券，也不希望美元过于贬值，动摇全球对美元储备及购买美国国债的信心。故笔者以为，近期美元的贬值，很大程度上仍是一种投机力量的驱动。并非央行的储备结构调整。既然是逆基本面的投机运行，其必然有度，故投资人不宜过分所谓“顺势追逐”，当心一不留神就追到“瓮底”。

目前的市场运行甚至与基本面间出现逻辑混乱。对于基本面的主观总结更像是来自市场投机运行的心理描述。即市场运行领先于当前市场对基本面的理解与观点，这是一个不合理的混乱逻辑。本来应该由客观的基本面观点来引导市场走势，现在变成了由市场走势来牵强附会总结基本面。真正理智的人不会参与这样的市场，但这却是当前市场的客观现象。在美元大幅下跌至79点附近后的前景，笔者并不悲观，甚至认为美元的阶段性跌势已经到头，可能已经面临阶段性作多美元好时机。无论从当前美元的基本面、技术面以及美元汇率市场的投机资金分布分析，笔者都以为阶段性美元的下跌可能已经到头。这意味着我们对大宗商品及黄金价格的前景可能不宜乐观过度。当然，就市场容量对比而言，美元市场是一头大象，黄金市场是一只兔子。大象可能已经停下了熊市俯冲的步伐，但兔子灵动的步伐可能还有幅度不定的随机振荡。但成熟的投资人应该多看少动。

就黄金市场本身而言，在行情处于温点到沸点的过渡期间，将市场进一步加热至沸点的好消息似乎也不少。我们知道市场出现沸点意味着什么，那是在烹饪投机的教徒，这与行情处于温点时教徒沐浴的感受可能完全不一样。截至6月1日，全球最大黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust 持有的黄金头寸增加15.27吨，至1,134.03吨。Coeur d'Alene Mines Corp 公司表示,iShares Silver Trust SLV所持白银头寸较上一交易日增加260.36吨，至创记录的8,608.54吨，受投资者买盘兴趣与日俱增，工业需求反弹以及产量平平等因素推动，白银价格在5月份大涨后年内将进一步攀升。这些数据看来都很鼓舞多头信心。但笔者以为阶段性的黄金仍是当前金融投机工具中的一员，一般投资人不可盲目对上述ETF的思路奉行“拿来主义”。就黄金ETF而言，它可以忍受金价回调10％、甚至20、30％，但5～10％的逆向波动则很可能令很多投资人爆仓出局。就长期来看，美元的滥发必将导致美元未来的大幅贬值，刺激金价延续宏观牛市。故基于长远考虑，黄金ETF的行为无可厚非，但对一般投资人未必适用。因为美元的大幅贬值在未来，而不是明天或下周一步到位。很多黄金投资人的操作不可能延续至那么长的未来，特别是保证交易几乎就不可能。此外，市场还充斥着不少上半年黄金投资需求增长的“故事”，然而这些在笔者看来都象是投机主力准备用于烹饪投机教徒的调料。

但是，保持理智与尊重客观不一定是一回事情，当然，尊重客观本身应该涵盖于保持理智之中。单纯理智分析当前市场，无疑应该在当前明显投机的市场阶段开始逆势布局。但这又与市场不理智的客观投机运行相矛盾，过早逆势而动则存在陷入继续被投机力量围追堵截的尴尬可能，你呐喊不理合也没有用。故在投机泡沫温和膨胀的阶段，过早逆势而动，对大多数投资人而言，那不是一个你可以捅破的泡沫，而是一个可以灼伤你的火球。真正理智且客观的投资人，在自己没有能力判断泡沫破灭的能力并顺势操作时，观望应该是最重要的选择。

目前黄金市场出现的看多危险信号逐渐增多，无论中期技术面、资金面都在诠释这种危险信号。但历经周三的大幅回荡及周四收复跌幅后，短期超买的技术面得到了很大程度的修正，似仍可支持金价的进一步走高。至于具体点位，甚至似乎能够触及1000美元、站稳1000美元的讨论笔者认为意义都不大，因为即便触及或突破1000美元，进一步上行的空间也不大了，没有多大参与意义，反而金价很可能随时迎来迎头调整。

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