國際黃金市場周評

迎接曲折的第四輪黃金大牛市

二○一二年六月一日至六月七日　總229期  June 2 ～June 8 2012   作者: 楊易君   美国【中华商报】  A12.投资锦囊

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【本報特稿】本周國際現貨金價以1573.95美元開盤，最高上試1583.7美元，最低下探1532.75美元，截至週五亞洲午盤時分報收1556.7美元，較上個交易周下跌15.7美元，跌幅1％，動態周K線呈現一根震盪下行的小陰線。

5月國際現貨金價以1664.4美元開盤，最高上試1671.2美元，最低下探1526.9美元，截至週五亞洲午盤時分報收1560.1美元，較4月下跌104美元，跌幅6.25％，月K線呈現一根打破前三個月震盪回軟格局，加速下行的長陰線。

儘管5月金價重創金甲蟲信心，甚至目前仍籠罩在對金市前景堪憂的陰霾中。但願看過筆者分析後，對金甲蟲們蒙陰的信心能有所提振。黃金還有大牛市嗎？筆者對此肯定，甚至筆者依然堅持認為可能在未來2、3內見到3000美元附近或上方的金價。想到這裏，這些近期信心低迷的金甲蟲們可能不免興奮起來。但也別興奮過度，金市前景及金市後期運行的高度是美好的，但要見到那最美風景的道路無疑相當曲折。很多堅信黃金大牛市，卻倒在做多路上的投資者甚至投資梟雄不少，故切忌低估通往金市勝景道路的曲折與風險程度。對希望四兩撥千斤的取巧杠杆投機者而言，需尤其注意。對不涉及保證金的投資者而言，沒有必要花時間與精力關心做市商或其他投資者是否報錯價格，耐心靜候收成即可。

支撐黃金延續大牛市的基礎是什麼？是可能的通貨膨脹嗎？是中東可能進一步惡化的地緣政治亂局嗎？還是全球將出現能源危機？還是歐元將消失，持有歐元者都希望把歐元換成黃金？還是全球央行將繼續加大黃金儲備？甚至還是希臘要退出地球到火星，那裏不流通地球信用貨幣，只認黃金？其實一般投資人真沒必要關心這麼多，也沒有必要跟那些神經質的政客整日鬧騰。投資黃金沒有那麼複雜，甚至比股市簡單太多。當然，黃金雖是一種商品，卻與一般的商品存在很大差別。這種差別源于黃金特有的金融貨幣屬性。黃金本質上仍是最具信用的全球硬通貨幣，是一種無負債的硬通貨幣。因一般商品、地產還會受宏觀經濟景氣度影響，唯有黃金，幾乎與宏觀經濟景氣度沒有絲毫關係，它長期受影響的唯一因素就是信用貨幣增長與經濟總量增長之間關係，這是最本質的關係。其他因素對金價短期，甚至中期的影響，都是次要影響，包括目前希臘危機，甚至歐元區危機等。

結合本周消息面梳理全球貨幣政策前景，我們繼續認為全球經濟增速放緩與流動性進一步釋放將形成黃金宏觀牛市支撐。本周來自歐元區的無聊消息面不少，主要仍是對希臘可能退出歐元區的擔心。此擔心衝擊著對全球經濟進入良性迴圈的信心，甚至聲稱認為全球經濟受歐元區影響可能會越來越糟糕。故維持超寬鬆貨幣政策，或進一步放寬貨幣政策是諸多央行當前和未來2年選項。放寬流動性將是未來趨勢，而在經濟總體趨於低迷的背景下，無疑對消費性商品（受宏觀經濟景氣度影響的商品則表現會相對複雜），尤其對黃金構成利好。

擔任紐約大學風險工程教授的塔勒布表示，歐洲沒有一個中央政府，是較適合投資的另一個理由。故即便2、3年見到3000美元的金價，筆者以為也不敢輕言黃金牛市就已結束。也許繼歐洲之後，美債又將成為更重量級的題材。而美國比歐元區更有優勢的是：理論上可以無限制地發行全球儲備貨幣——美元。到時黃金依然可能是相對安全的資產。

回到黃金市場，我們認為投資者應該關注的是黃金可能迎來近10年的第四輪大牛市，如金價月K線圖示：
 
筆者將前三輪大牛市分別理解為，第一輪為01年252至06年730美元；第二輪為06年541至08年1032美元；第三輪為08年681至11年1920美元。目前投資者應該靜候從****美元至3000美元附近的第四輪大牛市，我們前面已對形成大牛市的基本面環境進行過分析。

關於第一輪牛市大牛市的理解可能有分歧，可以將其分解為兩輪牛市：分別為01年的252美元至04年的430美元；04年的371美元至06年的730美元。如果從每輪牛市持續2、3年的時間來看，對第一輪牛市的再分是合理的。或只是因為第一輪沒有明顯加速階段，故筆者將其合為一輪看待。故如果對第一輪進行了再分，我們目前期待的就是第五輪牛市，我們認為應該在未來2、3年內見到3000美元附近的金價。

從前幾輪牛市的市場運行特徵來看。第一輪牛市的起點a之前兩年，即99年金價也在同樣的位置見底，隨後在底部蓄勢了近兩年時間，在2001年啟動漲勢，在2004年見到430美元，圖中b點所示。隨後迎來bc階段的整理。

bc階段是新一輪牛市的加速孕育階段，此階段耗費的時間是17個月，最大調整幅度為13.7%（430美元至371美元）。最低價位出現在調整次月。隨後金價迎來加速上升階段，於06年5月見頂730美元，圖中d點所示。隨後迎來de階段的整理。

de階段是新一輪牛市的的孕育階段，此整理階段耗時16個月，最大調整幅度為25.9%（730美元至541美元）.最低價位出現在調整次月。隨後金價迎來加速上升階段，於08年3月見頂1032美元，圖中f點所示。隨後迎來fg階段的整理。

fg階段是下一輪牛市的的孕育階段，此整理階段耗時18個月，最大調整幅度為34%（1032美元至681美元）.最低價位出現在調整後的第7個月。隨後金價迎來加速上升階段，於11年9月見頂1920美元，圖中h點所示。目前即處在hi整理階段。

參考前幾輪新一輪金價加速前的孕育階段，宏觀中繼時間相對固定，為16至18個月。但中繼整理內的調整幅度卻從14%至34%不等。而金價見到調整絕對底部最遲的時間是調整開始後的第七個月。目前市場已進入新一輪牛市的孕育階段。從目前已形成的調整幅度和時間來看，此前的最低價位出現在見頂1920美元後調整的第三個月，此前最大調整幅度為20.8%。鑒於此前有過最大調整25.9%和34%的先例，我們不能斷定這個20.8%的調整幅度是否到位。但我們在內部報告中進一步通過對基金操作的步驟及手法來跟蹤分析，看對沖基金什麼時候集中犯錯，以求得更加可靠的資訊及對應的買點捕捉。從時間上來看，5月為金價見頂1920美元後調整的第八個月，此前尚未出現過調整8個月後還見新低的情況。但如果投資者期待市場克隆08年金融危機期間的走勢，期望見到1250美元附近，那麼筆者希望到時確有耐心的精明投資者能夠買到傻子拋出的籌碼。而鑒於此前新一輪加速前會有16至18個月的孕育，目前僅經歷了8個月。故2012年下半年金價可能在孕育整理中走強，但期待遠超預期的加速行情可能不現實。從時間上推算，衝擊3000美元的加速行情極可能出現在2013年。但從長期來看，目前投資者可以捕捉到一個相對具備持倉優勢的價位，差別只是1550美元或1450美元，或1350美元，或傻子在1250美元賣出。