國際黃金市場周評

流動性趨勢構成金銀中長期利好

二○一二年七月七日至十三日　總234期　July 7 ～ 13 , 2012   作者: 楊易君   美国【中华商报】  A12.投资锦囊

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【本報特稿】本周國際現貨金價以1598.2美元開盤，最高上試1624.7美元，最低下探1587.1美元，截至週五亞洲午盤時分報收1606.5美元，較上個交易周上漲9.4美元，漲幅0.59％，動態周K線呈現一根震盪上行的小陽線。

本周有一個現象值得投資者關注：儘管德國和義大利債券收益率居高不下，但市場歐債憂慮已明顯降溫。可見，金融動盪很多僅對市場信心層面形成影響。本周經濟層面及利率政策對市場的影響最明顯，週四風險及金銀市場的表現似乎過於看重美聯儲的態度，面對英國擴大量化寬鬆、中國降息、歐元區降息等釋放流動性的重大利好，風險及黃金市場的反應顯得疲憊。但筆者以為，市場對此反應多少有些不理性，過於看重美元波動的表像，而忽視流動性加速釋放帶來的利好。幸好這種不理性的市場情緒在黃金市場有明顯糾正，具體表現為：金價跌幅小於美元漲幅。這意味著具備對全球流動性釋放前瞻的機構利用這看似利空實為利好的機會，在逢低買進黃金。

筆者之見，歐洲央行降息對美元的利好，對黃金市場利空應該是短暫的。就中期而言，流動性釋放趨勢的加速將對黃金市場構成極大利好。特別當美聯儲宣佈QE3之後，將完全形成對黃金市場的利好。故在美聯儲推出QE3之前，即便歐洲央行再度推出系列釋放貨幣的舉措對黃金市場形成利空表像，筆者也傾向僅僅令金價的回升顯得波折而已。

技術面，乃另一番滋味，不少隻拘泥於技術表像分析的投資者無疑找不到絲毫看多金銀的理由。我們在此僅以白銀技術面為例進行分析，如銀價周K線及基金在COMEX期銀市場中的持倉變動分析圖示：
 
從11年銀價見頂49.77美元之後的運行圖表來看，銀價總體沿著K1K2通道震盪下行，K1乃銀價中期調整趨勢線，K2乃對應的軌道線。單純就此通道分析而言，當前靠近下降趨勢線K1的銀價無疑相當“危險”，隨時存在破位元加速奔向軌道線K2尋求支撐的可能，那意味著中期銀價可能奔11美元附近而去，典型的中期趨空。

銀價見頂49.77美元之後的最低調整點位乃26.04美元，我們就此波段繪出阻速線2，該阻速線2/3線幾乎與下降趨勢線K1共振重合，形成銀價回升的強反壓。阻速線理論認為，一個弱勢反彈的終點，常常以價位反彈觸及2/3線而宣告結束。

此外，30日均線，季度線、半年線在上檔皆構成空頭排列。故對一個不關注基本面，而只拘泥於圖表分析的投資者而言，當前銀價確實存在中期下行的極大風險。故有那麼部分投資者，儘管說不出很多理由，但對市場相當看空，上述圖表分析可能是他們看空的量化依據。如果要問基本面，他們的理由多是籠統的宏觀經濟前景悲觀。

即便技術分析，如果放置於更大的時間週期進行分析，筆者亦認為不宜盲目看空。就銀價08年見底8.43美元之後至11年見頂49.77美元的整個宏觀波段分析來看。如果我們基於基本面分析，認為金銀價格的中長期牛市還將必然延續，則不妨以中長期牛市思維來做新的圖表解析。

通常而言，一輪大牛市之後的“良性”中期調整，通常以價位調整至前一輪宏觀牛市阻速線2/3線而宣告結束，當前情況如圖中阻速線1所示。雖近兩月銀價對阻速線1的2/3線有所虛破，但並未構成有效破位，且基於上述牛市必將延續的分析思路來看，銀價極可能在阻速線1的2/3線上獲得有效支撐。基於這樣的判斷，在銀價虛破阻速線1的2/3線情況下逢低買進白銀，無疑是中長期極佳機會。

就中長期形態而言，11年銀價見頂49.77美元之後形成一個明顯的宏觀三角形整理，底部在26美元略上，12年的銀價也三度在此價位上方獲得有效支撐。形態理論認為，三角形整理多為中繼整理，整理結束後，將延續原來的中長期方向。且毫無疑問，當前銀價已運行至三角形整理末端。稍感疑慮的是，該三角形整理運行到了過於末端的位置。一旦最終證明銀價將形成三角形整理後的向上突破，其中長期上升高度應該首先是一個三角形的理論高度。當前三角形的理論高度為49.77-26.04=23.73美元，那麼中長期銀價上行的第一理論目標應該是49.77+23.73=73.5美元。這個過程應該對應我們此前分析金價衝擊3000美元的過程。同樣，基於筆者對對沖基金在金銀市場中的戰略分析而言，目標價位應該在未來3年內出現。

那麼上述預期是否僅僅乃美好的幻境呢？銀價會進一步中期破位下行嗎？請看圖表下半部分，乃基金在COMEX市場中的期銀持倉變化分析。圖中可以看出，近兩個月多月，基金在期銀市場中的雙向總持倉不斷變大，對應的淨多持倉則不斷降低，顯示部分基金在主動建立空頭打壓銀價。圖中L2、L1為過去幾年基金雙向總持倉的天地線，形成能量波動的區間。從圖中可以看出，基金似乎仍存在繼續增加白銀空頭打壓銀價的可能，這將使得雙向總持倉進一步向L2線靠近，而淨持倉則繼續下滑，甚至延伸至淨空領域。需要反問的是：在當前基本面大背景下，有多少對沖基金敢於逆全球流動性趨勢這樣做空白銀？此外，就基金白銀淨持倉來看，當前淨持倉已低於08年銀價下跌至8.43美元的水準。即當前做空白銀的能量比08年銀價下探8.43美元時更為徹底。故筆者以為近兩月有基金刻意建立空頭打壓銀價存在戰略陰謀，亦或這部分基金可能已掉入戰略性誘空陷阱。筆者之對沖基金金銀市場場外分析已進一步說明此問題。此外，筆者此前已多次強調，歷經08年金融危機之後，投資者和央行對金銀的金融屬性認識都得到了進一步強化，故筆者實在找不到銀價將形成中期破位下跌的理由。或許三年之後再回首，可能會感慨當初的恐懼是多麼可笑。

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資咨詢有限公司首席分析師