全球新一輪流動性釋放已進入加速階段

二○一二年七月七日至十三日　總234期　July 7 ～ 13 , 2012   作者: 楊易君   美国【中华商报】  A12.投资锦囊

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【本報綜述】近階段及本周經濟資料說明全球經濟正在放緩，歐元區則出現衰退跡象，就連最穩健的德國經濟也明顯受到影響，這意味著進一步刺激經濟刻不容緩。從當前全球經濟大環境及本周各央行大刀闊斧釋放流動性的舉措來看，全球新一輪流動性釋放已進入加速階段。

德國聯邦統計局6月29日公佈的資料顯示，德國5月實際零售銷售月率下滑0.3%，年率則下降1.1%。此前接受媒體調查的經濟學家的預期中值顯示，德國5月實際零售銷售月率料持平，年率料增長1%。可見實際情況變得比預期更為糟糕，這或許也是上週五德國總理默克爾對歐元區債務救助妥協的原因之一，讓債務危機繼續拖累經濟實非明智之舉。

希臘4月零售銷售年率下滑13.5%，前值走低16.2%，衰退明顯；7月3日，法國總理下調了2012年經濟增長預期，自0.7%下調至0.3%。2013年經濟增長自1.75%下調至1.2%。在筆者看來，不排除還會存在對經濟增長預期的進一步下調。

美國經濟明顯好於歐洲，但就近兩個月的經濟資料來看，總體同樣呈放緩趨勢，且政府尤為看重的就業指標再度出現惡化跡象。即便偶有經濟資料向好，但都難以形成向好趨勢，而是出現不確定擺動特徵，這或是美聯儲沒有急於出手推出QE3，而是在延續扭轉操作的前提下維持觀望的重要原因。美國商務部7月3日表示，該國5月份工廠訂單恢復擴張勢頭，且擴張幅度超出預期，為美國經濟復蘇前景抹去些許陰霾。資料顯示，美國5月工廠訂單月率上升0.7%，預期為僅上升0.2%。4月工廠訂單修正後為月率下降0.7%，初值為下降0.6%。從該資料的4、5月表現來看，不確定擺動特徵明顯。美國6月ISM非製造業指數為52.1，預期為53.0，資料低於預期。可見，儘管美國經濟資料沒有象歐元區一樣形成單邊下滑格局，但總體復蘇乏力。

上週四、五，伴隨歐盟峰會達成的債務危機治理與經濟刺激框架的形成，歐元區將加強刺激經濟復蘇的舉措。即便依然深處債務漩渦中的希臘，也表達了重整經濟的雄心。希臘副財長Christos Staikouras 7月3日表示，希臘新政府將致力於改善其遭受衰退打擊的經濟狀況，同時將努力實現國際救助下的緊縮目標，以緩和關於希臘違約的擔憂。Staikouras表示，希臘希望充分利用1300億歐元的救助基金將發展重心轉移到經濟增長上來，不過，原來的財政計畫將不會改變。希臘總理薩馬拉斯領導的新政府已經出臺了關於緩解救助條款的大概框架，包括額外增加兩年的時間來消除赤字。不過，歐盟及國際貨幣基金組織(IMF)表示，目前已經沒有更多的政策餘地。

在刺激經濟復蘇的舉措上，本周各大央行可謂大刀闊斧地放寬流動性。首先是越南央行6月29日將再融資利率從11%降至10%。本週四（7月5日），中國、歐洲央行、英國央行全面出手。儘管英國央行宣佈維持官方銀行利率在0.50%不變，但宣佈擴大量化寬鬆規模500億英鎊至3750億英鎊。英國央行最初自2000億英鎊量化寬鬆定調以來，已數次上調規模。同日，中國人民銀行決定，自2012年7月6日起下調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存款基準利率下調0.25個百分點，一年期貸款基準利率下調0.31個百分點。依然在同日，歐洲央行宣佈，調降基準利率25個基點至歷史新低，符合市場預期。該行並將其存款利率調降至零，以幫助應對歐元區的債務危機，歐元區經濟已在危機的拖累下深陷泥沼。

目前市場高度關注的是，美聯儲何時推出量化寬鬆，儘管萬事俱備，且東風已起，美聯儲卻仍在“冷靜”觀望局勢。但筆者以為QE3必難免，甚至應在年底前推出，與扭轉操作同行。近期諸多美聯儲官員，以及國際貨幣基金組織官員均已對美聯儲發表了儘早推出QE3的建議。

美聯儲似乎在下一盤能較好控制主動的棋，其依仗不算非常糟糕的經濟形勢，不願領先于歐元區，甚至中國降息。以期在其他重要經濟體央行降息之後獲得資金回流美國的實惠，但筆者以為這種實惠未必存在。首先，人民幣與歐元的降息僅是壓縮了與美元之間套利的利差，並不形成套利機會。最多僅是擠壓套利資金退出套利市場，但這些退出的資金未必會回流美國。

週四歐洲央行行長德拉基表示，降息後並未發生資金明顯流出歐元區的情況。伴隨中國、歐元區等重要經濟體的降息，將加強其在國際貿易體系中的競爭優勢。且巴西、印度等經濟體早已數次降息。故在全球其他重要經濟體率先加速釋放流動性的背景下，必將逼迫美聯儲加快推出量化寬鬆的腳步，不排除在第三季度推出量化寬鬆的可能性。